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将再融资进行到底？本报记者 刘幼萍今年以来，在申报再融资的上市公司中，一个另类群体的命运值得关注，即没有“过会”的公司。据统计，截至日前，再融资受阻的公司达21家。“过会”意味着再融资项目由此展开，上市公司大展宏图。而未过会的公司面对原有的投资项目，或调整战略，或一筹莫展。缺乏资金支持 公司发展计划难以实施对于上市公司而言，借助证券市场进行再融资不失为一条低成本、高效率的捷径，许多达到融资条件的公司对再融资趋之若鹜。事实上，一些上市公司把自己的发展战略、发展方向与证券市场的再融资结合起来，公司由此迅速发展壮大。但是，一旦再融资受阻，此类公司的经营计划或多或少受到影响。赛迪传媒（000504）便是一例。作为从房地产业转向媒体的重组公司，历经3、4年发展，公司依然依靠中国计算机报支撑公司业绩，显得过于单一。针对于此，公司制定整体发展战略计划，拟通过增发募资3.6亿元，收购北京中电报科技发展公司95的股权以及投资赛迪媒体发行网络改造项目，达到拥有通信产业报、中国电脑教育报、中国电子报、中国计算机用户、软件世界，进而把IT领域扩展到计算机、软件等细分媒体，从而全面覆盖IT领域媒体的目的，成为首家真正意义的传媒上市公司。据公司方面介绍，此次增发没有被通过，整个战略计划受到阻碍，但公司的业务发展方向是不会改变的，只是发展周期会更长。至于是近期还是延期继续上述收购行为，目前尚无定论。北京巴士(600386)继增发流产后，可转债再次夭折，其融资陷入僵局。北京巴士过去拟定的可转债项目是与奥运工程有关的奥运大道公交调线网项目、住宅小区公交调线网项目等。公司有关负责人认为，这两个项目兼顾了社会性和效益性，是不错的。再融资受阻，北京巴士存在一段时期的资金困难，一揽子计划需作调整。认准的好项目 不改初衷，知难而上再融资受阻，资金计划落空，面对原有的项目，上市公司应对措施是，选择一部分，推迟一部分，放弃一部分。在采访中，记者发现，有相当数量的再融资受阻公司不会放弃好项目。至于这些项目，有的已经在“上会”之前先行一步投入建设了，后续资金压力相对较小；有的没有动工，但公司亦打算想方设法力保项目如期完成。美利纸业(000815)原报的配股项目包括3项：一是碱回收环保节能及废水综合处理工程项目；二是年产2.6万吨高档书写印刷纸项目；三是年产3万吨高档铜版纸项目。这三个项目，美利纸业全部保留。美利纸业有关负责人表示，尽管公司的负债率近70，环保项目投入又大，但对于造纸企业的美利纸业而言，环保被当成企业发展的生命线，故投资第一个项目义无反顾。2002年美利纸业已经拉开该工程序幕，可望下个月进行投入试运行。第二个项目旨在扩大生产规模，目前已完成工程的80。第三个项目属于深加工、高附加值的项目，由于资金紧张，公司只作了前期准备工作，估计建设速度减缓。常林股份(600710)有关负责人也表示，其以前申报的两个配股项目都会继续做下去，因为道路机械是公司重点发展方向，上述项目是符合公司发展方向以提高技术装备和产品档次的。北京巴士也不会放弃投资上述项目的承诺。半数未“过会”公司打算继续保留全部申报项目，多数公司将挑选一部分项目投资。至于资金难题，此类公司通常采用自有资金和银行贷款加以解决。一般而言，由于项目质地比较好，银行贷款风险小，收效比较高，比较容易得到银行的支持。当然，银行贷款是上市公司再融资不畅退而求其次的办法，毕竟两者的成本代价不同。有的项目耗资巨大，仅仅依靠贷款，财务负担会更重。是否再次申报 各自有算盘上市公司申报再融资，历经董事会、股东大会等等法定程序，进而进京申报，耗时一、两年。尽管此次“出师不利”，但没有几家甘愿放弃半年后再次申报的机会。由于有了“前车之鉴”,此类公司对于下次申报的内容和形式均十分重视。至于申报什么，何时申报，有的胸有成竹，但担心中途出现“闪失”而三缄其口；有的尚在观望之中，一时难以定论。除此之外，也有公司认为心急吃不了热豆腐，决定推迟申报。地处内陆的一家纺织企业准备从过去的3个项目中挑选一个作为申报项目；沿海的一家企业准备调整项目，重新申报一个科技含量较高的项目；沿海的另一家企业得知不能“过会”的原因后，决定改正错误，以争取下次机会。 再融资未过会率达32%本报讯（见习记者 张媛媛）截至7月底，今年1-7月申请再融资并上会的企业共计66家，其中45家企业申请获得通过，21家企业未能过会，未过会率为32%。据审核结果显示，从今年1月14日中国证监会发审委2004年第一次工作会议公告起至7月28日，推出再融资并上会的企业共计66家，包括37家配股企业、14家可转债企业和15家增发企业。其中未过会的再融资企业共计21家，分别为：杉杉股份、诚志股份、江苏吴中、华泰股份、湖北金环、酒钢宏兴、美利纸业、华资实业、大亚股份、吉林森工、星新材料、沙河股份、阳光股份、太钢不锈、常林股份、西南药业、赛迪传媒、安泰科技、如意集团、北京巴士、秦岭水泥。值得一提的是，7月份发审会召开次数及审核再融资企业家数都明显回落。据统计，进入7月以来，有18家企业提出再融资申请，10家未过会，未过会率为56%；而今年1-6月共有48家企业提出再融资申请，其中11家企业未通过审核，未过会率达到23%。两数据相比较，再融资未过会率从7月起上升33个百分点。业内人士预计，进入8月后企业再融资发审节奏还将放缓甚至暂停。据投行人士兴业证券董事姜文国先生称，按照相关规定，上述未过会企业可在6个月后重新“补考”，通过有关程序再次进行审核从而争取获得再融资资格。悲喜再融资桑慕久驻市场之中，耳闻目睹了许多悲喜故事，单说再融资吧，就足以让当事者尝遍酸甜苦辣滋味。或许这不仅仅是个案： 同时上发审会的公司，过会者举杯换盏，欢呼雀跃；未过会者形影相吊，黯然神伤；有的公司两三年内增发、转债轮流上阵，几十亿资金已开花结果；有的公司几番提出议案，至今还在再融资路上孜孜以求。更让人感慨的是，有的人因为再融资的辉煌战绩而得以升迁，有的人则因为落败而悄然去职。再融资所以具备如此丰富的内涵，皆因其对当事公司意义之深远。且不提持续的再融资为上市公司的基本特征这类耳熟能详之语，单是眼瞅着华菱管线们借力再融资飞速发展的身影，同道中人想不为之眼热，难！再融资的冲动，源于上市公司对资金的渴求，特别是在宏观调控银行收紧信贷的今天，打通资本市场这条融资的渠道更显出了特别的意义。不论是项目盼钱还是钱等项目，再融资的顺利实施，均将使相关公司体味到几分资本运作长袖善舞的从容。然而再融资一役，成与败这种对立始终存在。有的还只是动议之中，市场就以连连暴跌的形式劝阻；有的还没走上上报材料这一关，就被股东大会拦截，比如前些时中远航运十亿可转债、招商银行的百亿转债等等；有的一路通畅走上发审会，却不料因这样或那样的原因折戟沉沙。在历经再融资种种艰辛的今天，几乎所有“过来人”均有这样的感慨：现行再融资体系亟待改革。在国内投融资体系寻求变革的大背景下，这种对于再融资改革的呼吁理应得到回应。引人关注的是，早些时候，中国证监会主席尚福林曾表示，证监会正抓紧研究为优质上市公司融资提供绿色通道。应该就在不远的将来，优质上市公司将不再为再融资难而慨叹。 再融资受阻原因何在？实习记者 袁立波上市公司再融资申请屡屡受阻，已引起广大投资者的关注。对于受阻原因，投资者却很难从其公开披露的信息中得到答案。记者近日采访了部分再融资受阻公司、承销机构以及部分发审会委员，试图解开秘密。对此，不同的当事方有不同的阐述，但也有共性的解释。受累于宏观调控今年以来，国家对钢铁、水泥、电解铝、房地产等行业进行重点调控，处于这些行业之内的公司，势必也受到了影响。从被否决的公司名单中，我们可以发现，酒钢宏兴（600307）和太钢不锈（000825）同属于钢铁行业，阳光股份（000608）和沙河股份（000014）同属于房地产业，秦岭水泥（600217）属于水泥行业。另一方面，在国家调控的行业内上市公司，也有相当部分的再融资申请获得通过。以钢铁业为例，上半年南钢股份（600282）和武钢股份（600005）的增发申请就获得通过。这表明宏观调控的影响对申请不是决定性的，真正资质高的公司，还是能获得通过的。软条件不过关普遍的看法认为，企业的再融资申请能否顺利通过，是内因和外因共同作用的结果。外因包括国家的宏观调控政策、IPO市场与再融资市场的状况以及一些突发事件；内因主要是申请企业自身的资质，包括定量的硬性条件和定性的软性条件两个方面，软性条件是决定公司申请能否过会的最关键条件。一般来讲，硬性条件主要体现在净资产收益率、资产负债率、债务结构等定量指标上，申请再融资的企业，其硬性条件大体符合再融资要求。而企业再融资申请“卡壳”，问题往往出在软性条件上。包括募集资金项目是否具有良好的市场前景、是否与大股东构成同业竞争和关联交易，前次募集资金使用效果是否良好等方面。从采访的结果看，大多数能透露原因的公司都归结为与大股东存在同业竞争、关联交易以及募集资金项目风险太大等上面。以湖北金环配股审请为例，发审委在4月19日第21次工作会议上对此进行了审核，但未通过。对此，发审会给公司的解释主要为募集资金项目涉及领域过于多元化，以及与大股东产业同业竞争两个方面。首先，公司募集资金投资领域过多，投资方向过于“多元化”，发审会担心投资风险无法控制，从而给中小投资者造成损失。据公司年报显示，公司目前的主业已涉及到通讯器材销售及增值业务、粘胶纤维、玻璃纸和纺织机械等多个方面。其中，通讯器材销售及增值业务收入已占主营业务收入的七成左右。其次，公司募集资金有投向北京市房地产的计划，发审会委员因此担心公司与控制人产生同业竞争。据悉，公司大股东为湖北泰跃投资集团有限公司，而湖北泰跃投资集团有限公司的东家为北京泰跃集团。北京泰跃集团脱胎于北京房地产业，目前在北京仍有相当规模的楼盘开发面积。另外，在证监会发给诚志股份（000990）的回复中，公司拟用募集资金收购清华紫光旗下的药厂。目前，制药厂处于亏损状态，发审会因此担心药厂未来的盈利前景，认为计划的风险太大，从而否决了公司的配股申请。舆论压力媒体的舆论导向的作用是影响过会的一个新特点。由于近期接连爆发江苏琼花国债投资以及精工科技事件，严重挫伤了投资者的投资信心，使融资与再融资市场也受到冲击。媒体的负面报道，投资者心有余悸，必然使发审会感受到压力，因此，在审核时尺度上会更加收紧，态度上会更加谨慎，结果造成了过会率的降低。 再融资搁浅，发展有无受阻？见习记者 张媛媛尽管再融资每每被诟病为“圈钱”，但毋庸质疑，仍有众多公司通过增发、配股等融资手段实现了“惊人的一跃”。近两三年，提出再融资议案的公司络绎不绝，他们或是为了规模扩张，或是为了产业调整，或是为了构筑新的利润增长点，在风雨坎坷的再融资路上孜孜以求，然而当中有部分公司因种种原因而搁浅。再融资受阻其发展之势有无受阻？当年拟投入的项目目前进展如何？在时过境迁的今天，记者将关注的目光投向了这一特殊的群体。“搁浅”之现象粤美的（000527）2001年4月拟增发不超过1亿股A股投向空调器和微波炉零部件等四个项目，后因超过一年有效期而终止该方案，并再未提新增发方案。深科技（000021）在2000年度股东大会上提出10配3的配股方案拟投资于磁头、远程控制电表、网络终端产品和研发基地，后因过期而放弃配股；国光瓷业（600286）2001年度申请10配3配股方案拟投向高技术药品生产、输液生产线和研发机构技术改造，后接到证监会不予核准的公告，放弃该融资计划；中炬高新（600872）2001年提出10配3配股再融资议案，拟投向高新技术产品出口基地建设、纳米晶变压器的大功率开关电源扩产和投建液晶投影机光学系统三大项目，之后，配股之事再无下文。类似情况的还有梅雁股份和深圳华强。还有部分公司因故几度更改其再融资计划，迟迟未予实施。如现代投资（000900）2001年10月申请发行可转债9.8亿元拟投向湖南高速公路衡耒路段收费权，2002年11月公布将发行有效期延长一年，2003年3月决定放弃可转债发行改为申请发行企业债券10亿元。苏威孚（200581）2002年4月，拟发行可转债6.48亿，8月主动放弃融资计划，撤消报告、停止申报工作；今年上半年，苏威孚再次拟募集资金投向汽车发动机制造等核心项目，承销商光大证券本已开始着手运作前期工作，但在6月13日，再次主动放弃资本市场融资而改为贷款。拟投项目进展各异由于前两年公司有关再融资过会与否的信息披露不及现在透明，记者无法对相关公司作出全面准确的统计，只是对其中部分公司进行了跟踪采访，记者发现这类公司存在两种情况，一种是将再融资投向项目坚持到底，并对公司效益产生良好影响，另一种便是就此搁浅。苏威孚董秘刘永林接受记者采访时称：公司拟发行可转债，一方面考虑到公司拟开发的新项目发展前景很好，公司急需抓紧市场时机启动工程，而且公司资产负债率低，银行信誉好，走国债或企业债等融资渠道亦能很好发展公司的新项目；另一方面是因为当时二级市场不景气，投资者对再融资的心理接受能力和认可度还不够，再融资总被认为是“圈钱”。基于此，公司决定以发展核心项目为先，主动放弃可转债计划，由股权融资改变为债权融资，这样在公司长期利益得到保证的同时也保护了投资者的利益。据最新数据显示，当时选择的新项目给公司带来了丰厚的利润和不俗的业绩增长，同样为公司和投资者取得双赢。刘永林表示：其实再融资是一座很好的桥梁，它是上市公司阔步发展的资金来源，但是必须在主客观条件都成熟时方能成功实施，如果时机成熟，苏威孚也不排除提出第三次再融资的计划来进一步促进公司发展。深科技董秘陈燕明表示：当时提出配股拟投资于磁头、远程控制电表、网络终端产品和研发基地是为了扩大公司产业规模，但是由于定单和市场进入低潮的影响，在漫长的一年候审过程中，公司考虑到现金流量都很不错，而且市场已不适合等待，所以决定放弃。目前公司投产的远程控制电表等项目虽未得到募集资金支持，但公司通过内部调配资金使新项目发挥最大产能优势，为公司做出一定的利润贡献。粤美的有关人士在接受记者采访时谈道：由于审批周期长，公司为了避免错过最佳融资时机，就通过自留资金提前实施了新冷媒压缩机等项目，该产品目前成为市场主流产品，占公司产品总量的50%。而另一部分公司却没有将拟投入项目进行到底。一位不愿透露姓名的上市公司负责人告诉记者：他们决定配股是出于当时对市场环境的判断，四大项目都是IT业务的分支产品，以构筑新的利润增长点。但是在1年的申请期中，市场环境起了变化，其中三个已启动项目的进度受到影响，所以最终坚持下来的投向效果也不理想。该负责人同时表示，公司净资产利率低，而审核周期又要一年之久，再加上当时银行贷款不能先于募集资金填补等政策规定，致使这次融资陷入僵局。 再融资效益明显西南证券 徐效鸿据我们统计，2002-2003年，深、沪两市共有109家上市公司实施了再融资，其中配股47家，增发44家，可转债18家，实际募集资金金额达368.20亿元。近几年来，上市公司募集资金的使用情况已成为市场各方普遍关注的问题。募集资金项目效用的发挥，不仅能够提升上市公司业绩，而且直接影响到上市公司的可持续发展能力及市场形象。那么，再融资对这些公司业绩影响如何呢？绝大多数公司业绩增长明显2002年实施再融资的56家上市公司中，2003年实现业绩增长的有35家（一般而言，募集资金项目从实施到发挥作用，需要一定的时间，这里，我们对2002年实施再融资的公司，统计2003年的业绩增长情况；但由于时间问题，2003年实施再融资的公司我们也只能统计其2003年的业绩增长情况，但同时参考这些公司2004年半年报及其发布的业绩预测公告），比例为62.50%。2003年实施再融资的53家上市公司中，实现业绩增长的有31家，比例为58.49%。部分公司业绩增长幅度惊人，如韶钢松山2003年业绩增长高达181.23%，2004年上半年再度实现超过80%的增长。另外还有多家公司的业绩增长幅度超过100%。而出现业绩下滑的公司比例为三分之一左右。这表明，绝大多数公司抓住了再融资的机遇，或扩大生产规模，或调整产业结构，培育新的利润增长点，实现了公司的良性发展。但也有部分公司在钱“圈”到手后，随意改变募集资金投向，甚至违规使用，公司业绩也出现了一定幅度的下滑。部分再融资公司发展势头喜人部分上市公司利用再融资的机遇，实现了良好的发展。如华菱管线，随着超薄板带钢第二流连铸机生产线的提早投产，公司2002年增发的11亿元募资项目投产完毕并产生效益。其中，用8.6亿元募集资金的超薄板带钢轧机项目（含冷轧）一期工程第二流连铸机生产线已于6月上旬提前投产。公司投资建设的超薄板带钢热轧卷板项目年设计生产能力为200万吨，2004年预计可生产100万吨热轧卷板，比原计划高出25%。超薄板生产成本仅比螺纹钢高出10%，但售价高出20%，经济效益显著。在2003年业绩增长42.03%的基础上，2004年上半年公司又实现了32.37%的稳定增长。厦门建发，公司2003年实施增发，募集资金用于收购厦门国际会展新城投资建设有限公司，该公司当年即为厦门建发贡献净利润4933万元。2004年上半年，厦门建发净利润同比增长90.85%。公司在半年报明确表示，利润增长“主要是报告期经营规模扩大以及2003年9月增发新股所投资的项目产生新的利润增长点所致”。公司原来主营贸易，通过增发，会展业将成为公司新的利润增长点，同时，公司还可以以贸易促展览，以展览带贸易，实现贸易和展览的良性互动。2003年，通宝能源净利润增长超过200%，主要得益于2002年增发募资项目抱得“金娃娃”。该公司2002年11月完成增发后，在2003年1月成功收购了山西阳光发电公司90%的股权，公司生产规模因此扩张了数倍，为业绩大增创造了有利条件。部分公司利用再融资的机会，成功推进了自身的产业结构调整，培育了新的利润增长点。典型的如中集集团。公司于2003年底增发1.2亿A股，共募集资金近18亿元，其中一个重要的投向就是厢式半挂车项目。在核心业务集装箱制造即将达到顶峰时，公司未雨绸缪，开始调整产业结构，培育新的增长业务，抢先布局半挂车行业。公司先后收购了扬州通华、济南考格尔、驻马店华骏公司，并通过增发