BOT风险分析及防范.doc

BOT融资的风险管理【摘 要】 目前，BOT融资方式颇具有吸引力的融资新形式，采用这种融资方式可以缓解基础设施建设资金的不足，改善投资环境。但BOT融资模式在我国的应用还处于初级阶段，经验不足，该种融资方式的特殊性也决定了其必然具有相当的风险性。因此，在融资前一定要了解其面临的风险，并采取相应措防范施，降低风险的可能性。【关键词】 BOT融资；风险分析；风险管理 一、BOT项目融资的定义及特点BOT(英文“Build-Operate-Transfer”的简称即“建设经营转让”）项目融资的概念是由土耳其总理厄扎尔于1984年正式提出的，经过几十年的发展，渐渐丰富了其具体模式，如BOOT（建设拥有经营转让），BOO（建设拥有经营），BT(建设转让）等。这种融资模式的基本思路是：由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特殊权协议（Concession Agreement)作为项目融资的基础，由本国公司或外国公司作为项目投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目，并在有限的时间内经营项目，获得商业利润。最后，根据协议将该项目转让给相应的政府机构。（如图1） 基础设施包括交通、邮电、水电、商业服务、科研与技术服务、园林绿化、环境保护、文化教育、卫生事业等市政公用设施和公共生活服务设施等。而往往这些项目所需投资额比较大，投资回收期比较长，政府或者私人部门很难独立完全承担。采用BOT模式可以有效结合私人和政府部门的优势，有助于吸引先进的技术、施工、管理方式，优化资源配置，提高资源利用率，从而减少了政府直接的财政负担，分散了政府投资风险。BOT项目融资的这些个优点，使其在世界各地迅速的发展起来。 二、BOT项目的风险分析由于融资项目建设特殊性，决定了此类项目周期长，成本大，其中涉及的风险因素较复杂，不确定性较大，风险分析及防范尤为重要。其风险可分为系统风险和非系统风险。那些与宏观经济环境相关的，超出项目方控制范围的即为系统风险，而那些项目方可以可以自行控制和管理的风险即为非系统风险。 （一）系统风险 项目融资所涉及的系统风险包括政治风险，信用风险，法律风险，融资风险，不可抗力风险等。 1 政治风险政治风险指由于战争，国际关系变换，政局不稳定，政策变化等政局不稳定、社会不安定因素给BOT项目的资产及收益带来的风险。此种风险不同于其他风险种类，它的出现不受东道国支配控制，其损失东道国一般不承担责任，投资上的损失不能向东道国索赔。因此，跨国投资的BOT项目公司需要特别注意东道国的政局的稳定性和政策的稳定性。希腊雅典新机场以及泰国曼谷高速公路的项目失败就是没考虑政府更迭引起的。2 信用风险信用风险又称违约风险，是指项目参与者未能履行合同中的责任和义务而造成经济损失的风险。信用风险包括两个方面，政府的获准风险和项目参与人的违约风险。获准风险是指项目的开发建设因设计不得当、地方政府反对、不符合政策导向等得不到或不能及时得到东道国政府的授权或许可的风险。如葡萄牙一个规划的桥梁BOT项目，财务可行性存在问题，而政府也不愿提供财政补贴，结果项目失败。项目参与人的违约风险指项目参与方因故无法履行或拒绝履行合同规定的责任和义务，可能表现为项目发起方资金不能按时到位，贷款方贷款不能及时拨付，承建商无法按要求完工，借款人无力偿债等多种形式。3 法律风险法律风险是指东道国法制不健全和与项目融资相关的法律变动给项目带来的风险。项目融资最重要的就是特许权协议，协议就涉及到法律，如果法律不完善不仅最基本的保障没有，项目融资所依赖的担保可能无法起到有效作用，投资者与贷款方对项目资产和其他抵押品的控制权力也难以得到保障。同时在法律体系不健全的国家，项目参与人违约的频率比较高，缺乏对违约者的强有力的惩罚制裁手段，使违约风险也大大增加。4 外汇管制和汇兑风险外汇管制（Foreign Exchange Control）是指一国政府为平衡国际收支和维持本国货币汇率而对外汇进出实行的限制性措施。东道国为了缓解国际收支问题，避免本币信用危机，保持本国经济的稳步发展，会实施一定的或较以往更为严厉的外汇管理政策。如2008年低全球金融危机时，大多国家都实施较以往更为严厉的外汇管制，以缓解国际收支危机。而大多跨国的BOT项目，实施时的贷款和成本都是两种货币，能不能将本币换成外币和将外币汇出,就成为该项目不得不关注的问题。5 利率风险及通货膨胀风险由于项目投资的回收期，内部收益率，净现值等财务数据的分析都基于利率和贴现率，利率风险对财务报表的影响比较大。而通货膨胀一方面，增加了东道国的物价以及员工工资，是生产成本变大；另一方面，又实际利率=名义利率-通货膨胀率，这样就使实际利率发生变化又回到了利率风险上。6 不可抗力风险不可抗力风险指项目的参与方不能预见且无法克服及避免的事件给项目造成的损害或毁灭的风险。一般自然不可抗力有地震、火灾、飓风、雷击和暴雨等现象；社会现象如战乱等（在政治风险中已提到此处不赘述）。(2） 非系统风险 与项目融资相关的非系统风险主要有建设风险，经营和维护风险，环保风险等。1 建设风险项目建设风险是指项目在建设过程中及完工后存在的风险。建设风险是项目经营风险得以控制的前提，是项目可行性研究的重要因素之一，主要包括工程总投资风险，工程工期风险，工程停建风险和工程质量风险。2 经营和管理风险由于项目融资进入经营之前，并不能收回投资，必须通过经营才能有所获益，而且其投资目标为公共事业收回投资并不是一蹴而就的事，因此经营风险就相当重要。顾名思义，经营和维护风险是在项目完成后在经营和维护过程中存在的问题。主要可能是因为经营者疏忽或能力不够导致的重大问题，是项目无法正常完成，对盈利能力造成影响。主要有材料的定价风险，竞争风险，经营期限风险等。3 环保风险环保风险是指项目在建设和投产阶段，因违反环保法规的规定而对项目的预期获益的影响，如果项目对承担环保责任的的成本费用没有进行预算或者有意逃避时，就有可能由于环保问题而给项目带来巨大损失。3、 BOT项目风险管理风险管理有两个基本原则，一是，将风险分配给最有能力承受这一风险的一方；二是，风险承担方应努力该风险，并获得相应的风险补偿。故风险管理有两种方法：风险预防和风险分配。（1） 风险预防风险预防即在前期工作中，致力于降低风险的可能性，做到防范于未然。这就要求项目的参与者做好市场调查，备用计划等工作，以防市场、技术发生变化对项目带来冲击。（2） 风险分配 项目融资的风险通常先在政府和项目公司间进行分配，项目公司再将风险分配给各个股东。1 政府按项目投资风险分担的一般原则，政治风险应有东道国政府承担，除此之外，在特许协议中，往往还要求东道国政府就政府信用，通货膨胀，汇率利率风险，盈利等商业风险也做出保证。具体做法有以下几个：(1) 支持贷款。政府直接向项目公司贷款，给予资金支持，可以有效缓解信用风险。不过有的东道国会采取间接贷款的方式给与支持。如广东省政府在沙角B项目中，安排了意外不可抗力情况下的“紧急贷款”，给予相应支持。(2) 提供利息率和外汇兑换保证。如在马来西亚项目中，政府就提供利息率保证，在利息率浮动超过20%时，承包商在偿还费用时会获得差额补偿。关于外汇兑换，由于现在人民币只在经常项目可以自由兑换，以及我国金融市场和外汇市场不成熟，所以对于外商投资，外商最关心的就是能否在我国外汇市场或银行得到足够的外汇以偿付外汇投资以及相应的利润。（3) 最低限额的营运收入。项目融资很大一部分是投资在公共事业上，政府可以给与一个最低营运收入的保障。如担保最小的交通收费收入等。 （4）“无第二设施保证”。保证这一设施的唯一性，是保证盈利的有效方法。如英法隧道公司要求政府保证在38年内不会有第二条海底隧道。（5） 商业自由，即在交通BOT项目中，允许项目公司开发道路两边房地产，这部分虽然不符合项目融资的一些规定，不过某些发展中国家有类似政策。（二）项目公司项目公司主要承担非系统风险，依据商务承包合同或者通过保险将风险分配给各个股东。承包商分担的风险一般由按和项目公司签订的总承包合同来实施，承包商不仅负责项目的施工而且还负责项目的工程设计，材料设备的采购。对由于股价不合理等原因造成的成本超支风险，由于施工中的失误造成的工期延后风险，因设计缺陷，材料问题，以及施工技术不当等造成的质量问题，都有承包商负责。运营商分担的风险，运营商一般负责项目运营阶段的项目运行和维护，主要负责运营风险以及环保风险。为降低风险发生可