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第七章 项目投资 项目的含义 项目是在一定时间里 一定预算范围内要求达到一定质量水平的一次性活动 因此 项目投资就是对满足投资者要求的项目进行投入 达到预期产出的一个过程 项目计算期 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间 整个时间分为建设期和生产经营期 项目的特点 投资金额大 时间长 流动性差 风险大 一 项目的概念及特点 在投资决策中 研究的重点是现金流量 即投资方案所带来的现金流入量和现金流出量 而把利润的研究放在次要地位上 在投资分析中 现金流量比盈亏更重要 二 项目现金流量估算 为什么现金流量比利润更重要 利润是按照权责发生制确定 而现金流量是根据收付实现制确定的 一个不能为企业带来现金流入的项目反而会成为企业的负担 现金流入量 CI 凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 现金流出量 CO 凡是由于该项投资引起的现金支出 净现金流量 NCF 同一时期的现金流入量减去现金流出量的差额 项目的可行性判断要使用项目的净现金流 注意净现金流和利润的区别 1 现金流的概念 2 项目各时期现金流状况 项目期初现金流企业使项目完全达到设计生产能力 开展开展正常经营投入的全部现实资金 包涵固定资产投资和流动资产投资两部分 这时候 项目的净现金流为负 项目运行现金流项目建成以后 开始正常的经营运作 此时 项目的现金流主要包涵项目的各项收入 成本 税金等等 项目的净现金流一般为正 项目终结现金流项目完成时 会对项目残余的固定资产以及项目的流动资产进行回收 同时可能会有一些项目事后处理所花费的费用 项目的净现金流可能为正 可能为负 现金流出量 建设投资 期初或期末 建设期 流动资金投资 建设期期末经营期期初 投产日 初始现金流量 NCF为负 付现成本 所得税 现金流入量 营业收入 补贴收入 经营期 每期期末 营业现金流量 NCF可正可负 回收额 流动资金 固定资产余值 终结点 终结现金流量 折旧项目的固定资产在项目期内会产生折旧 折旧是一种生产成本 那么折旧对于项目来说是一种现金流入还是现金流出 折旧对于项目来说是并非现金流出 而是一种现金流入 因为项目在当年的收入中并没有实际的支付这笔钱沉没成本企业3年前为开展某一项目购买了一台500万的设备 但是由于种种原因 项目没能开展 现在 企业有重启这个项目的可能性 问该成本是否是项目的成本 关于现金流的一些问题 这里这500万 我们称之为 沉没成本 虽然它是由项目产生的成本 但是对项目的盈利评估却不能包括它 因为它是已经发生的事情 现在项目开展与否 它都存在 因此 它并不是与项目决策相关的现金流 不能作为项目的成本 机会成本机会成本是由于项目决策所产生的 那它能作为项目的成本吗 上面那种情况 企业购买的那台设备如果现在可以用到新项目上 那么是否要计算它的成本 如果要计算 应该计算多少成本 关于现金流的一些问题 利息对于某些项目而言 建设期时间较长 投入资金量也比较大 那么在建设这段时间内 这大量的资金本可以产生很多利息 但现在由于投资到项目中 这部分利息就损失掉了 这部分损失掉的利息可不可以算作项目的成本 可以 这部分称之为 利息资本化 关于现金流的一些问题 兴华企业准备购入设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需固定资产投资10000元 使用寿命为5年 假设5年后设备无残值 5年中每年销售收入为8000元 每年的付现成本为3000元 乙方案固定资产投资12000元 另外在第一年垫支流动资金3000元 使用寿命也为5年 使用期满有残值收入2000元 5年中每年的销售收入为10000元 付现成本第一年为4000元 以后随着设备的陈旧将逐年增加修理费400元 该企业采用直线法计提折旧 所得税税率为40 试计算两个方案的现金流量 现金流量确定练习题 解答 在计算现金流的时候 要注意付现成本和非付现成本的区别 非付现成本要作为现金流入加回到企业的净利润中 非付现成本最主要来自于折旧和摊销 投资方案营业现金流量计算表单位 元 两个方案全部现金流量的计算 某固定资产项目需一次投入价款1000万元 资金来源为银行借款 年利率为10 建设期为1年 该固定资产可使用10年 按直线法折旧 期满有净残值100万元 投入使用后 可使经营期1 7年每年产品销售收入增加803 9万元 第8 10年每年产品销售收入增加693 9万元 同时使第1 10年每付的付现成本增加370万元 该企业所得税率为25 不享受减免税待遇 投产后第7年末 用税后利润归还借款本金 在此之前的经营期内每年支付借款利息100万元 计算该项目的净现金流量 现金流量确定练习题 解答 注意建设期1年 投入的一千万的利息需要算到项目成本中 要注意付现成本和非付现成本的区别 非付现成本要作为现金流入加回到企业的净利润中 非付现成本最主要来自于折旧和摊销 解答 项目计算期为11年 其中建设期1年 经营期10年 由于项目有一年建设期 每年利率10 项目建设完成后 其价值为1100万 年折旧额 各年净现金流量 投资评价指标 投资评价指标是用来衡量项目可行性的一种量化的评价方式 投资人可以根据这些指标对项目的可行性进行简单的判定 投资评价指标的分类 三 项目投资评价方法 投资回收期 paybackperiod 是反映投资项目资金回收的重要指标 它是指通过项目的净收益 包括利润 折旧等 来回收总投资 包括建设投资和流动资金的投资 所需的时间 投资回收期一般从投资开始年算起 计算公式为 式中 1 投资静态评价指标 投资回收期指标的优劣 投资收益率 ROI ROI是反映投资项目资金回收相对于总投资额的指标 有时候也称之为 会计收益率 计算公式为 式中 投资收益率指标的优劣 净现值 Netpresentvalue 净现值 简写为NPV 是对投资项目进行动态评价的最重要的指标之一 它可以反映出项目在经济寿命期内的获利能力 该指标是把项目经济寿命期内各年的效益和费用按一定的折现率折算到某一基准年 通常在投资期初 后的现值累加值 净现值的计算式为 2 投资动态评价指标 式中 对于一个独立项目而言 当NPV 0 即B C 表示项目总效益大于总费用 方案在经济上是可行的 当NPV 0 即B C 表示项目总效益小于总费用 方案在经济上是不可行的 A矿业公司决定将其一处矿产开采权公开拍卖 因此它向世界各国煤炭企业招标开矿 A公司为获得此矿支付了40亿美金 甲公司愿意对此项目进行投资 其投标书显示 如果该公司取得开采权 从获得开采权的第1年开始 每年末向A公司交纳10亿美元的开采费 直到10年后开采结束 如A公司要求的年投资回报率达到15 问是否应接受应接受甲公司的投标 例题 解答 这个方案可行与否取决于该方案的净现值是否大于零 这个方案相当于一笔年收款10亿美元的10年年金 其净现值计算如下 对于A公司来说 该方案的净现值大于0 因此从经济性的角度来说 方案可行 思考 如果A公司要求的投资回报率为25 那甲公司还能中标吗 同样运用净现值的计算方式 这时的净现值低于A公司投资的40亿 因此不能将此项目交给甲公司 思考 怎么回事 项目还是那个项目 怎么就不可行了呢 设某投资项目的初始固定资产投资额为800 000元 营运资本投资额200 000元 项目寿命期为8年 预计项目终结时固定资产变价收入为150 000元 清理费100 000元 初始营运资本投资在项目终结时可全部回收 预计项目投资当年投产 每年可产生400 000元的销售收入 并发生150 000元的付现成本 该企业的所得税税率为30 采用直线折旧 折旧年限为8年 固定资产账面残值为零 项目的贴现率为10 分析该项目是否应该接受 例题 解答 为了判别项目的可行性 应当计算项目各期的净现金流 然后根据给定的利率计算项目的净现值 再根据净现值的正负来判断项目的可行性 项目初始现金流 项目营业现金流 项目终结现金流 新项目现金流的估算与决策 某固定资产项目需一次投入价款1000万元 资金来源为银行借款 年利率为10 建设期为1年 该固定资产可使用10年 按直线法折旧 期满有净残值100万元 投入使用后 可使经营期1 7年每年产品销售收入增加803 9万元 第8 10年每年产品销售收入增加693 9万元 同时使第1 10年每付的付现成本增加370万元 该企业所得税率为25 投产后第7年末 用税后利润归还借款本金 在此之前的经营期内每年支付借款利息100万元 计算该项目是否可行 例题 解答 我们需要找出项目各年的净现金流 然后以银行借款的利率为折现率计算净现值 因为银行借款的利率可以看做这个项目的成本 如果项目的回报还不能超过借款成本 这个项目就是没有意义的 项目初期现金流 固定资产投资 1000万 第一年建设期没有收入 项目2至8年现金流 项目9 10年现金流 项目终结现金流 然后计算该项目的净现值 注意 项目第一年没有现金流 计算结果 该项目可行 NPV同样可以用于 项目比选的问题 过程如下 假设有A B两个互斥项目 现在利用NPV对项目进行比选 1 选取一个折现率 2 分别计算该折现率下 AB项目的NPV 3 选择NPV较大的项目进行投资 NPV用于项目比较 有没有什么问题呢 某公司欲购置一新设备以改进工艺 有两种设备可供选择 设年利率6 其他经济指标列表于后 试选择设备 例题 解答 在两个项目比选时 我们计算出两个项目的净现值 然后选出净现值比较大的项目进行投资 但是 这里两个项目的时间不一样 时间长的项目因为挣钱时间多 净现值一般都会大一些 那么时间短的项目在比较时就会有劣势 如何弥补这个缺点呢 此问题是使用年限不相同的经济分析问题 如果直接使用NPV进行分析容易得出错误结论 于是我们采用 最小公倍数法 取设备使用年限最小公倍数10年作为分析期 这意味着甲设备在5年之后 将再买一台同样的设备 现金流量图如下 甲项目净现值的计算 乙项目净现值的计算所以 选择乙项目进行投资 NPV指标的优劣 内部收益率 Internalrateofreturn 所谓内部收益率 简写为IRR 是指项目在寿命期内各年净现金流量现值之和等于零时对应的折现率 简单地说 就是净现值为零时的折现率 其数学表达式为 可见 内部收益率法的原理是 令折算到基准年的总效益和总费用相等 然后求解方程的未知数 折算率i0 即内部收益率IRR 并以IRR的大小来评价各方案的合理性 净现值NPV与折现率i的关系有如下特点 1 净现值随折现率的增大而减小 故基准折现率i0定得越高 能被接受的方案就越少 2 曲线与横轴的交点表示在该折现率i0下 净现值NPV等于0 这个i0是一个具有重要经济意义的折现率临界值 被称为内部收益率 内部收益率 NPV与IRR的关系 试算法步骤如下 1 根据IRR定义式求出 求出IRR系数 2 查表获取与该系数相近的相邻两个I 3 假设在这两个利率中间 IRR平滑的变动 找出IRR即可 例子 某投资项目在建设起点一次性投资250000元 当年完工并投产 经营期为15年 每年可获现金净流量50000元 计算该项目的内部收益率 IRR的计算方法 解 1 根据IRR定义式求出 求出IRR系数 250000 50000 P A IRR 15 P A IRR 15 250000 50000 5 2 查表获取与该系数相近的相邻两个I 查表 i 18 时 P A 18 15 5 092i 20 时 P A 20 15 4 675故18 IRR 20 3 假设在这两个利率中间 IRR平滑的变动 内插法步骤如下 1 设定一个折现率IRR 分别将各年的效益和费用折算到基1 计算各年的效益 费用 2 折现到基准年 得到总效益现值B和总费用现值C 3 若B C 即NPV 0 表示IRR即为所求的内部收益率 若B C 即NPV 0 表示假设的IRR偏小 应另选一个较大的值 若B C 即NPV 0 表示假设的IRR偏大 应另选一个较小的值 代人式中重新计算 直至B C 4 为缩短试算过程 可用线性插值法近似求得内部收益率IRR 若折算率为i1时 NPV 0 折算率为i2时 NPV 0 则可采用以下近似公式 如图所示 以线段AC做为曲线段AC的近似 则线段AC与横轴的交点E即为IRR的近似值 内部收益率的决策原则 用内部收益率进行决策的时候 原则上我们选择内部收益率较大的项目进行投资 因为内部收益率较大的项目 代表该项目的投资回报率较高 但是这其中会有一些特殊问题需要我们注意 问题1 IRR是由高次方程解出的 而高次方程一般都是有多个解 那么我们如何用IRR评价项目可行性呢 假如某投资项目的初始成本为 90 000 并且它将产生如下现金流量 第1年 132 00 第2年 100 000 第3年 150 000 投资者可接受的最低回报率为15 我们能否接受这一项目 例题 解答 我们可以用15 作为折现率 算出项目这个时候的净现值 如果净现值大于0 则项目可行 如果净现值小于0 则项目不可行 如果我们采用IRR进行决策 则会出现一些小问题 首先 我们通过将项目的净现值等于0 然后用试算法可以得出项目的IRR有2个正解 10 11 和42 66 开始我们说过 一般来说我们项目的IRR只要大于我们的给定的投资回报率 项目就可以投资 但这里的两个结果 一大一小 如何进行决策 IRR 10 11 and42 66 通过该例子我们看到 运用项目IRR进行决策的时候会出现问题 我们要求项目IRR超过设定的投资回报率即可投资 但是这个例子中我们无法确定到底哪个是项目的IRR 什么时候可以直接用IRR进行决策呢 典型投资 是指项目投资都发生在工程建设初期 而后期只产生收益和年运行费的情况 在项目整个寿命期内 净现金流量的数值由负变正的情况只发生一次 这个时候计算项目的IRR只有一个正解 这个正解就是项目的IRR 这时可以用IRR直接进行决策 如果项目不是典型投资 我们就用NPV进行决策 问题2 如果是两个项目进行比选 我采用IRR会出现什么情况 按照我们开始的分析 我们说项目IRR较大的 证明项目的投资回报率较高 那么我们在进行项目比选的时候 是不是选择投资回报率较高的项目呢 例题 两个项目的现金流量如下 如果我们需要的投资报酬率是10 请问应该投资哪个项目 A项目的IRR 19 43 B项目的IRR 22 17 在交点处11 8 A B项目的NPV相同 注意 贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化 IRR指标的优劣 评价指标的选择 在项目投资中 最常使用的评价指标就是刚才讲到的两个 净现值 NPV 内部收益率 IRR 一般情况下 由于NPV使用简单 限制较少 意义明确 而IRR使用限制条件过多 所以在项目评估中基本上都采用NPV作为首选评价指标 IRR表示的其实就是项目资金的