全球金融风险加剧下的黄金牛市.doc

全球金融风险加剧下的黄金牛市Bullish Gold Market under Increased Global Financial Risks经琢成内容概述：国际政治局势动荡以及原油价格冲击100美元/桶的助推下，COMEX黄金从1月5日的612美元/盎司一路上涨至最高点851美元/盎司。世界经济增长相对强劲，各经济体分化加剧。美国受次级抵押贷款的爆发，导致其经济增长放缓，美元贬值等现象，造成国际游资转向新兴市场。而与此同时，新兴市场将面临新一轮的通货膨胀预期，支持了黄金牛市。全球金融形势下行风险增加，影响到金融信用发展。在未来金融风险或将加剧的情况下，黄金作为除纸币外最好的一种货币形式，其金融属性将被市场越加重视。黄金投资需求日趋旺盛。由于高杠杆产品的投资风险逐渐扩大，基金会提高其在收益稳定性产品上投资组合中的比例，而黄金将成为首选。我们认为黄金牛市将在2008年继续，但不会同2007年8月底至11月那样疯狂上涨，而是振荡上行。Abstract: Responding to international political turbulences and propelled by the crude oil price approaching US$100/barrel, the price of COMEXT gold reached its highest point at US$851/ounce, after a continuous rise from its January 5th price at US$612/ounce. The world economy grew strenuously, whereas the diversification process among the various local economies sped up. The breakdown of the US subprime mortgage market caused a slowdown of the US economy and a depreciation of the US dollars, redirecting free flowing capital to the emerging markets. At the same time, expectation of the next round of inflations in the emerging markets helped to sustain the bullish market for gold. With the conditions of the global financial market changing for the worse, risks increase, which in turn impedes the development of financial credit. Faced with the prospect of greater financial risks, the market will turn its eye to the financial properties of gold, which stands out as the best form of money besides banknotes, and the investment demand for gold will grow stronger. Due to the growing risks of high-leverage products, funds will enlarge the proportion of steady income products in their portfolios, with gold as the first choice. We expect the bullish market for gold to continue in 2008 but not the same for its frenzy during the period from late August to November of 2007. The price will continue its overall upward movement - with fluctuations along the way, though.第一部分2007年黄金市场行情回顾资料来源：文华财经第一阶段：从1月上旬到2月下旬金价呈现震荡上涨行情，一举刺探700美元/盎司大关。年初美元汇率大幅上涨及国际原油价格下跌均成为金价第一个交易周内急跌的导火索；随后由于国际地缘政局紧张局势的迅速升温，即美国向伊朗发动战争的可能性加强，加上原油价格止跌起稳，初显上涨趋势，支撑金价年内第一轮上涨。第二阶段：从3月上旬到5月上旬黄金价格“先抑后扬”。由于日本央行宣布加息25个基点，使得日元的回流潮造成全球股市大跌，加上全球流动性收紧的强压下，金融市场惨遭“滑铁卢”，并引发市场恐慌情绪，导致各种基金大规模平仓，纽约期金5个交易日累计跌幅达到6%至650美元；包括美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融也宣告破产，随后多家美国次级抵押贷款机构面临破产危机，一系列“噩耗”让全球投资者对美国经济前景担忧加剧，这反而使黄金成为除国债外最安全的资金避风港之一，金价也迅速摆脱前期下跌阴影进入第二轮上涨行情。 第三阶段：从5月中旬到8月下旬金价回入箱体，震荡整理。这一阶段,数据显示07年世界黄金供应量可能大于需求量，这主要是由于目前高昂的金价让主要消费地区（印度、中国等）的珠宝买家望而却步，造成黄金投资需求出现下降；另外，美国经济数据出现转好迹象，加上基金撤离黄金市场，从而导致金价高位震荡整理。第四阶段：从9月上旬到年底为金价加速上涨阶段。期间美国次级抵押房贷的问题在所有信贷领域开始蔓延，市场担忧世界上最大经济体美国陷入急剧紧缩危险，期间美联储加息；加上步入下半年后原油价格持续高涨、美元大幅贬值，推动了纽约期金价格创下近20年以来的最高点851美元/盎司。第二部分 2007年推动金价的主要因素分析一、国际地缘政治、经济、金融形势的发展变化构成了金价牛市的宏观基础（一）、国际地缘政治处于动荡升温期本轮黄金牛市的主要原因是国际地缘政治的持续紧张，这完全不同于其它商品成本推动或者低库存造就的价格涨跌。2007年以中东地区为中心的全球地缘政治形势不稳定的局面在日益加剧。主要是伊朗核问题成为国际政治局势的新焦点。同时美国10月下旬宣布对伊朗实施新的大规模制裁，使得美伊之间围绕伊朗核问题的对抗急剧升温。另外，国际社会对以色列可能与周边阿拉伯国家尤其是叙利亚和黎巴嫩发生新的战争冲突的担忧也在不断增强。总体而言，当前在美国与伊朗之间关系紧张程度丝毫没有减弱的情况下，以及全球围绕着伊朗核问题的博弈空前激烈的背景下，伊朗核问题仍然是影响未来数年内金价走势的要素之一。表一：2007年纽约期金走势与国际局势1月中旬美国欲增加驻伊拉克的美军兵力，向中东地区增派航母；另外，住伊拉克美军扣留部分伊朗在伊拉克人员。科威特媒体透露美国将在4月份进攻伊朗。伊朗不甘示弱，随即在1月下旬和2月上旬展开军事演习。从8月下旬开始，国际社会对安理会第三次制裁伊朗的预期加速升温。10月中旬美国总统布什公开发出警告，伊朗获得核武器将导致第三次世界大战。之后，美国政府高官相继对伊朗发表强硬言论资料来源：上海中期（二）全球经济增长相对强劲，各经济体分化加剧2007年的全球经济依然保持了快速增长的势头，但是各经济体之间分化加剧严重。在全球各主要经济体中，发达经济体增长乏力，而主要新兴市场经济体继续保持强劲增长，并在很大程度上抵消了西方主要经济体增长放慢的不利影响。图一：世界经济增长（GDP）资料来源：IMF我们认为，以中国、印度、俄罗斯等为代表的新兴市场经济体正成为推动全球经济继续稳步向前发展的主力军，但是全球经济前景面临下行风险，这主要是由于美国经济增长放缓造成国际金融市场的压力可能加剧；另外，潜在的全球通货膨胀压力、波动的石油市场、以及外汇大量流入给新兴市场造成的影响或将导致更显著的全球经济下滑。图二：发达国家与新兴市场对全球经济的贡献 资料来源：IMF1、发达国家经济体增长放缓第一、美国经济走势不容乐观2007年，美国经济主要围绕两大方面展开，一是次级贷款（以下简称“次贷”）危机的不断蔓延，二是政府政策调控的转向。图三：全球GDP与美国GDP增长率资料来源：上海中期早在2006年年中，美国的次贷危机就已显露端倪，但直到2007年7月之前，并未引起美国政府内外足够的关注和担忧。然而，随着次贷问题的不断暴露，人们逐渐感到次贷问题不是个简单的不良贷款问题。据美国权威机构估计，从美国推出次贷这一住宅贷款模式后到次贷问题暴露的这段时间，贷款总额应在两万亿美元上下，次贷坏账总额大体占次贷总额的15%左右，即3000亿美元。就美国经济规模而言，这并不是一个能够拖垮整体经济的数字。但问题严重性在于，次贷对美国经济的其他领域已经形成并将继续形成多米诺骨牌效应。图四：美国利率与黄金价格资料来源：上海中期次贷危机的发生迫使美联储在8月前后放弃实施了两年左右的货币紧缩政策，并在9月18日、12月11日一举把美联储基本利率两次累计大幅下调75个基本点至4.5%。另外，根据国际货币基金组织预计，2007、2008年美国经济两年经济增长率均为1.9%，明显低于06年的2.9%。图五：2007年各月美国消费者信心指数资料来源：2007年，美国的房价普遍下跌，加之信贷短缺等现象的出现，对广大房主形成了财富缩减的负面效应，迫使他们减少消费。而美国是个消费占整体经济70%左右的国家，消费增长速度的下降，必然反映到整体经济层面。展望2008年，美国经济首先仍将面临次贷危机的挑战，与此同时，美国经济还将面临石油价格进一步攀升的威胁，以及已经持续了两年之久的房地产市场衰退的巨大压力。预计明年美国经济仍将延续2007年下半年开始的增长下降趋势。第二、欧元区经济基本面依然稳固2007年上半年，欧元区经济继续保持强劲增长，消费者信心接近有史以来的最高水平。另外，上半年欧元区经济增长的背后呈现出投资“一枝独秀”的局面，数据显示，第一季度欧元区投资比2006年第四季度末增长2.5%，为1997年第二季度以来的最大增幅。下半年开始，受金融市场动荡、美国经济增长减速和油价上涨拖累，欧元区经济面临的下行风险正在增加。根据欧盟委员会预计，2008年欧元区的经济增长率将为2.2%。图六：发达经济体的经济增长（GDP）资料来源：IMF尽管欧元区经济增长面临的下行风险增加，但欧元区经济的基本面依然稳固，尤其是消费正成为经济增长的主要推动力。此外，中国和印度等国经济的增长，也为欧元区经济保持增长提供了较好的外部环境。2、新兴市场经济体保持强劲增长，但通货膨胀压力加大图七:全球、新兴市场、发达经济体GDP增长率 图八：全球、发达经济体、新兴市通货膨胀率 资料来源：IMF 资料来源：IMF第一、中国经济形势趋于过热2007年，相对于美国经济增长放缓现象，中国经济在全球经济增长中的力量日趋重要。回顾07年中国经济的发展主要呈现出两大特点：图十：中国宏观经济预警指数资料来源：中国国家统计局首先、中国经济继续高位运行，预计07年GDP增长率为11.6%。经济增长速度加快，拉动经济增长的三驾马车，特别是投资和出口的增长速度仍然很快。另外，消费品价格上涨显著，预计全年CPI增幅为4.5%，资产价格高位持续攀升，资源、环境的压力加大等等现象，表明中国当前经济形势趋于过热。图十一：中国固定资产投资 图十二：中国房地产开发景气指数趋势图 资料来源：中国国家统计局 资料来源：中国国家统计局其次、出现严重通货膨胀压力正在加大。由于中国经济步入快车道，食品价格的快速上涨，正在反映到生产资料和其他工业品上面，流动性过剩与负利率背景下的经济运行加剧了资产价格的膨胀等因素的影响，使中国宏观调控难度加大。图十三：新兴市场通货膨胀趋势 图十四：中国居民消费价格指数 资料来源：IMF 资料来源：中国国家统计局第二、印度经济增长势头减弱2007年，与中国、巴西、俄罗斯统称为“金砖四国”的印度经济发展速度减弱。统计表明，印度制造业、贸易、电力、水利、交通、房地产等部门的发展速度都明显落后于上一年，其中制造业最明显，在上一年第二季度增长率为12.7%，而今年同期增长率仅为8.6%。发展速度趋缓的主要原因是由于印度政府紧缩的货币政策和卢比升值。为抑制经济过热和缓解日用品价格高涨，从2006年年中到今年3月，印度央行已5次提息。由于存款利率不断提高，造成市场需求萎缩。另外，印度卢比从今年1月以来一直保持快速升值势头，到11月30日卢比对美元累计升值幅度达到12%左右，导致外贸也遭受到一定影响。整体而言，尽管印度经济调控措施造成经济减速，但印度本财年的GDP增长率会接近9%，这与预计全球GDP增长率5%数据相比，印度经济依然维持强劲发展。（三） 全球金融市场动荡加剧2007年全球金融市场可谓是多事之秋，本年度8月份开始，美国次级抵押贷款危机爆发俨然成为全球信用风险上升的导火锁，导致金融市场动荡加剧。图十五：全球金融风险预警图资料来源：IMF具体来看，高风险资产的信用下行风险显著增加。债券、股票市场波动加剧，金属市场等此前各类基金十分看好的品种也出现了转势的趋势。而与众多资产价格大幅缩水相反的是，黄金价格不但没有下跌，反而从8月份开始强劲上涨。突现出黄金在对抗系统性风险以及信用货币体系各种风险时，具有其他资产所不可替代的稳定性。这就意味黄金在全球金融市场中的地位将不断加强。图十六：美元指数与现货黄金 图十七：金价与CRB指数 资料来源：上海中期 资料来源：上海中期图十八：纽约原油与黄金价格资料来源：上海中期总而言之，2008年，全球金融市场下行风险扩散的可能性或将继续加大，并随着美元的不断贬值、原油价格的居高不下和全球通货膨胀压力增大，黄金面临着一个价值重估的过程，其投资价值将日益显现。（二）黄金供给稳定，但投资市场需求强劲构成了金价牛市的微观基础图十九：世界黄金总产量 图二十：世界黄金总需求量 资料来源：上海中期 资料来源：上海中期1.全球黄金整体供应基本稳定近几年世界黄金的供给主要来自于以下三个方面：第一、矿山开发产金。近几年黄金的年产量基本维持在2572吨左右。基本维持不变的原因是由于目前从地表中开发新矿金成本一直处于上升趋势，开采难度大、成本高等问题抑制了矿产金的开发。， 第二、各国央行抛售储备金。近年来，由于主要西方国家对黄金抛售量达成售金协议华盛顿协议（CBGA），对投放市场的黄金总量设定了上限，据统计资料显示，最近五年，各国央行平均每年黄金抛售量为529吨左右。第三、再生金。最近五年，平均的再生金的产量大约在每年784吨左右综合来看，从矿金开采到最终制成金条的过程是复杂而繁琐的、官方售金又有一定的限制以及再生金仍然需要从现有地面黄金中回收后再利用等因素影响，黄金每年的总供应量基本稳定在3752吨左右。我们预测倘若08年供给基本面不发生转折性变化，那么黄金供应量的变化依然相对平稳。图二十一：黄金供应结构变化资料来源：上海中期2.黄金投资市场需求强劲目前全球黄金总需求量每年大约维持在3979吨。新兴市场的快速发展造成其对黄金的需求逐年增加，尤其是印度、中国对黄金首饰的需求较大。根据世界黄金协会统计，今年二季度全球黄金饰品需求呈迅猛增长之势，总价值达到145亿美元，同比上升37%。其中，中国、印度、中东地区以及土耳其的黄金市场表现尤为强劲，中国黄金需求量76吨，同比上升32%，上涨速度相对较快。图二十二：世界黄金首饰需求与黄金价格 图二十三：世界黄金投资需求结构变化 资料来源：世界黄金协会 资料来源：上海中期从黄金的需求结构上来看，近几年来自于黄金投资方面的需求增长速度远远超过了其他领域。黄金的投资品种包括实物黄金、纸黄金、黄金衍生品，其中增长速度较快的是黄金衍生品。这样基金的持仓量变化对黄金的影响力也越来越大，根据资料显示，基金净持仓增减10000手，黄金价格变动正负7.05美元/盎司。图二十四：2006年6月以来基金持仓变化与金价对比资料来源：上海中期我们认为，未来实物需求对金价影响会有所弱化。而美元长期走弱以及通胀等因素使黄金保值功能更加突出，投资需求将是金价上涨最主要驱动力。另外，随着近期世界范围通胀预期的提高、美国次级债危机所引起的美联储降息，黄金作为对冲的工具，将被越来越多的投资者广泛认可。第三部分 金价的技术展望250美元/盎司851美元/盎司X1X2X3X4X5资料来源：上海中期从美国COMEX黄金期货价格指数的长期走势月线图上看，从250美元到851美元是黄金价格走出长达20年熊市后的主升浪；进一步分析发现：此轮黄金牛市具备了完整的五浪运行结构，其中X1、X3、X5分别为主升浪的三个上升阶段，而X2、X4为主升浪中的两波调整行情。这意味着金价在运行第三个上升阶段，即X5浪。那么金价从850美元高点展开的回落行情是否会成为主升浪结束的重要关口？这里我们提出技术上的两种可能性。X5(1)(2)(3)(4)(5)第一种可能性：850美元后的回落行情是上升趋势中的调整浪，主升浪仍未结束，后市依然可能再创新高。资料来源：上海中期如图所示，将主升浪中的第五浪阶段（即X5浪上涨）展开，较深入的分析可以发现：其内部也同样由5个小浪组成。我们把从650美元到850美元这波行情定义为X5中的第三小浪（即（3）浪上涨），现在就是第四小浪（即（4）浪回调）调整，这意味着涨势还未结束，后期还会有一波上涨，即主升浪中X5浪的第五小浪（即（5）浪上涨）浪延伸。按照这种划分结构，在行情回撤到（3）浪的38.2%黄金分割位770美元之后（即（4）浪回调），将展开X5浪中的第五小浪，继续牛市行情。以（4）浪回调后可能的低价770美元为基点，用五浪的高点等于四浪低点的1.618倍计算，可能的高点大约在1250美元左右。整体而言，在这种假设下，金价可能的波动方向是振荡上行，波动区间在770 1250美元之间。(5)cAX5(1)(2)(3)(4)abBC资料来源：上海中期第二中可能性：上升趋势结束后的下跌推动浪，即市场已经转势，850美元是整轮上升趋势的终点，之后的下跌则是新一轮熊市的开始。如图所示，850美元将是高点，之后主升浪将结束并转入下跌趋势。具体而言，我们把从650美元到850美元这波行情定义为X5浪中的第五小浪，即（5）浪延伸而非第三小浪，现在就是a浪下跌。按照这种划分结构，在行情回撤到X5浪的38.2%黄金分割770美元之后（即b浪下跌）是会有反弹，价格将可能重新回到820美元附近，之后将展开c浪下跌行情。三者共同构成转势后的第一波下跌即大A浪。预计目标位在740（820-（850-770）附近。在此之后将展开大B浪反弹，目标位800美元（740+（850-740）*0.618），反弹结束后将应来大C浪下跌，目标位690美元（800-（850-740）整体而言，在这种假设下，金价可能的波动方向是震荡下行，波动区间在690美元 800美元之间。第四部分 黄金市场需要关注的焦点未来黄金市场需要关注的焦点问题有如下几个方面：1.伊朗核问题的发展趋势。2.伊拉克局势的变