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投资规划 第一讲 第二讲 第三讲 第四讲 第五讲 第六讲 投资环境 投资理论和市场有效性 债券市场与债券投资 股票市场与股票投资 衍生产品与外汇投资 金融理财师 基金投资 资产配置与绩效评估 1 债券市场与债券投资 金融理财师 资格认证培训 2 授课大纲 债券市场与债券报价债券定价与债券收益率债券风险与利率风险结构利率期限结构 金融理财师 3 一 债券市场与债券报价 债券的含义 特征与分类债券市场的分类我国的债券市场 金融理财师 4 1 1什么是债券 金融理财师 债券 Bond 是一种表明债权债务关系的凭证 持券者有按约定的条件 如面值 利率和偿还期等 向发行人取得利息和到期收回本金的权利 持券者是债权人 发债者 如国家 地方政府 公司或金融机构 是债务人 5 1 1 1债券的基本要素 金融理财师 票面价值 FaceValue 或本金 Principal 偿还期限 TermtoMaturity 或到期日 MaturityDate 利息 InterestorCoupon 或息票率 CouponRate 6 债券的基本要素 面值与本金 金融理财师 面值是指债券票面上所标明的价值 它代表了发行人的债务和持有人的债权 面值确定了债券到期时发行人必须向持有人偿还的金额 该金额通常被称为本金 Principal 债券的面值包括计价币种和面额两个内容 如美国中长期国债的面值一般为1000美元 我国国债的面值一般为100元 7 债券的基本要素 息票与息票率 金融理财师 某债券每次支付的利息由息票 Coupon 或息票率 CouponRate 确定 息票是指债券每年支付的利息额 息票率则是指息票与面值的比率 息票率为0的债券被称为零息债券 Zero CouponBonds 例如 对于面值为100元 息票率为8 每半年付息1次的债券 它的息票或年利息额为8元 因此 半年的利息额为4元 8 债券的基本要素 到期日与期限 金融理财师 债券在发行时 一般要规定债券的到期日 MaturityDate 债券的到期日是指债券偿还本金的日期 债券的偿还期 TermtoMaturity 是指从债券发行 之日起至清偿本息之日止的时间 而债券剩余偿还期是指发行一段时间之后的债券距离到期日剩余的时间长度 例如 某20年长期国债是2000年5月10日发行的 该债券的偿还期为20年 到期日为2020年5月10日 在2005年5月10日 该债券的剩余偿还期为15年 9 案例 04国债 8 债券名称 2004年记账式八期国债证券代码 010408上市日期 2004 11 1债券发行总额 336 1亿发行价格 100元债券期限 5年年利率 4 3 计息方式 付息付息日 每年10月20日到期日 2009 10 20交易市场 跨市场 10 金融理财师 1 1 2债券的特征 金融理财师 返还性 债务人有义务按规定的偿还期限向债权人支付利息并偿还本金 这与股票的非返还性形成了鲜明对比 流动性 债券大多可在二级市场上流通 债券的流动性一般要比银行存款高 安全性 债券的安全性受价格下跌和违约风险影响 一般来说 具有高流动性的债券其安全性也较高 国债和政府债有国家和地方政府的信誉担保 一般不存在信用 违约 风险 安全性最高 公司债券的安全性较低 但由于债券发行时有一套严格的资信审查制度并须发行人提供担保或抵押 因此公司债券的安全性也不会太低 收益性 债券的收益率通常比银行存款高 且比股票的收益率要稳定 债券的返还性 流动性 安全性与收益性之间存在着一定的转换关系 如果某种债券流动性强 安全性高 在市场上供不应求 价格会上涨 其收益率也就随之降低 反之 如果某种债券风险大 流动性差 供过于求 价格必然下降 其收益率随之上升 11 1 1 3债券的分类 金融理财师 按发行主体不同 债券分为政府债券 政府机构债券 市政债券 公司债券等 按付息方式不同 债券分为零息债券 附息债券 根据票面利率是否浮动 债券分为固定利率债券 浮动利率债券 按期限长短 债券分为短期债券 中期债券和长期债券 12 国债 金融理财师 短期国债 T Bills 又被称为国库券 期限在1年或1年以下的国债 中期国债 TreasuryNotes 期限在1年以上 10年以下的国债 长期国债 TreasuryBonds 期限在10年以上的国债 13 国库券 金融理财师 国库券是一种流动性非常强的金融工具 国库券具有很强的变现能力 交易成本很低 风险很小 国库券的期限一般为3个月 4个月 6个月或12个月 国库券一般按贴现方式折价发行 是一种贴现证券 投资者按低于面值的价格折价购买 在到期日政府以债券面值向投资者兑付 购买价与面值之差就是投资者持有国库券到期的所得收益 14 国库券收益率 贴现收益率 DiscountYield 有效年收益率 EffectiveAnnualRateofReturn 等价收益率 Equivalentyield 15 金融理财师 RDY 100 P360 n100 100 P 360R DY 100 n REAR 100 P 1 P 100 P365 Pn 365 n 1 REY 案例 计算国库券收益率 365 182 金融理财师 假设期限为182天的票面价值为100元的国库券 售价为96元 如果你的客户购买该国库券 那么4 4360R 1 1 8 53 R 7 91 96 按一份计算 他的投资额 96元100182折现收益 4元 EAR DY 有效年收益率 贴现收益率 4365 REY 96182 8 36 4 REAR 1 96 365 182 1 8 53 RDY 4360 7 91 100182 等价收益率 16 4365REY 8 36 96182 国库券行情表 到期日 到期天数 出价 要价 变化率 金融理财师 要价收益率 17 国库券价格 金融理财师 国库券行情表不直接显示国库券的价格 出价和要价都是以相应的贴现收益率来反映的 要P 100 100 价收益率实际上是与要价相对应的等价收益率 R如果知道贴现收益率 就可以用以下公式确定国库券的市场价格 nDY 360 nP 100 100 RDY 360 18 案例 国库券价格 金融理财师 根据国库券行情表 到期日为1998年1月29日的国库券还有92天到期 出价的贴现收益率为5 11 要价的贴现收益率为5 10 面值100元 那么 92交易商的出价为 PBid 100 100 5 11 98 6941 360 交易商的要价为 PAsked 要价收益率为 19 92 100 100 5 10 98 6967360 REY 100 98 6967365 5 24 98 696792 中长期国债 金融理财师 中长期国债包括国库票据与狭义国库债券 它们属于资本市场金融工具 中长期国债一般是息票债券 在美国 中期国债或国库票据的期限一般为2年 3年 5年或10年 长期国债或狭义国库债券的期限一般为20年或30年 在美国 中长期国债基本上都以1 000美元的面值发行 每半年付息1次 到期偿还本金 我国中长期国债面值100元 每年付息1次 到期偿还本金 在美国 中长期国债的利息收入正常缴纳联邦收入税 但是部分州和地方可以豁免收入税 在我国 国债免收利息税 20 中长期国债行情表 息票率 到期时间 出价 要价 变化率 金融理财师 要价收益率 21 中长期国债价格 金融理财师 在该行情表上 各栏依次列出了息票率 到期时间 出价 要价 价格变化率 要价收益率等相关信息 中长期国债的出价和要价以面值的百分比表示 而且后两位数字表示百分之一的1 32 例如 99 16表示价格为债券面值的99 1 16 32 99 5 如果面值为1 000美元 那么价格为995美元 22 通货膨胀保护国债 金融理财师 它是指以每年的通货膨胀率调整投资者的收益以保护投资者不会因为通货膨胀而遭受损失的中长期国债 收益调整过程如下 首先根据上一年的通货膨胀率水平调整国债面值 而且 每年调整的国债面值以前一年调整的国债面值为基数 然后在下一年以调整之后的国债面值计算投资者的利息收入 最后在到期时 按调整之后的国债面值兑付给投资者 23 案例 通货膨胀保护国债 金融理财师 在2000年初 美国财政部门发行了10年期通货膨胀保护国债 面值为1 000美元 息票率为3 每年付息1次 假设在2000年和2001年美国的消费物价指数分别上涨了2 和1 5 那么 在2001年初和2002年初调整之后的国债面值分别是多少 2001年和2002年投资者获得的利息收入分别为多FV2001 1 000 1 2 1 020少 FV2002 1 020 1 1 5 1 035 30 1 调整之后的国债面值 FV2001 1 000 1 2 1 020美元2001年初 FV2002 1 020 1 1 5 1 035 30美元2002年初 2 投资者获得的利息收入 C2001 1 020 3 30 60美元2001年初 C2002 1 035 30 3 31 06美元2002年初 24 C2002 1 035 30 3 31 06 政府机构债券 金融理财师 政府机构债券是指某些政府机构为了筹措资金而发行的债券 在美国 许多政府机构发行债券 例如 联邦住房贷款银行 住房贷款抵押公司 联邦农业信贷体系 小企业管理局 学生贷款市场协会 全国抵押贷款协会等 政府机构债券与国库债券很相似 但是 这些债券不是财政部门的债务 财政部门不负责偿还 25 政府机构债券行情表 息票率 到期时间 出价 要价 收益率 金融理财师 26 市政债券 金融理财师 市政债券是由州或地方政府发行的债券 在多数国家 地方政府可以发行债券 在美国 市政债券的发行单位为5 000美元 大约40 的市政债券由个人投资者直接持有 市政债券主要是短期抵税票据 它是州或地方政府在实际收到税款之前为了融通资金而发行的票据 此外 还有一些长期市政债券 最长期限达30年 筹措的资金一般用于特定的大型项目 在美国 市政债券不仅可以免缴联邦收入税 而且部分市政债券对于本辖区居民还可以豁免州和地方收入税 27 应税等价收益率 金融理财师 通常 人们把与免税债券收益率相对应的纳税之前的收益率即应税收益率称之为应税等价收益率 EquivalentTaxableYield 用公式表示为 RETY RTFY 1 t RETY表示应税等价收益率 RTFY表示免其中 税收益率 t表示适用边际税率 28 案例 应税等价收益率 金融理财师 假设某免税债券的收益率为7 5 纳税债券的收益率为9 你的客户的适用边际税率为25 那么 根据上述信息 你应该给她提供什么样的投资建议 首先 计算免税债券的应税等价收益率 RETY 7 5 10 1 25 其次 比较收益率大小 很明显 10 9 即免税债券的应税等价收益率大于纳税债券的收益率 如果在这两种债券中选择的话 你应该建议你的客户投资免税债券 29 公司债券 金融理财师 公司债券是公司为筹集资金而发行的债权债务凭证 公司债券的持有者是公司的债权人 而不是公司的所有者 这是与股票持有者的最大区别 债券持有者有按约定条件从公司取得利息和到期收回本金的权利 债券的求偿次序要先于股票 不管公司业绩如何都应先于股票偿还其利息和本金 否则将在相应破产法的裁决下寻求解决 因而其风险小于股票 但比政府债券高 30 公司债券分类 按抵押担保状况可分为 金融理财师 信用债券 抵押债券担保信托债券 设备信托证 可赎回债券 偿还基金债券可转换债券 带认股权证的债券 按内含选择权或期权可分为 31 公司债券行情表 债券名称 当期收益率 交易量 收盘价 净变化率 金融理财师 息票率 32 1 2债券市场的分类 金融理财师 按层次划分 债券市场分为发行市场与流通市场 按交易场所划分 债券市场分为场内交易市场与场外交易市场 按交易品种划分 债券市场分为国债市场 公司债市场等 33 1 3我国的债券市场 金融理财师 我国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今 经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段 目前 我国债券市场形成了银行间债券市场 交易所债券市场和商业银行柜台债券市场三个子市场 34 1 3 1我国债券市场体系 金融理财师 35 银行间债券市场 金融理财师 银行间债券市场是我国债券市场的主体 该市场参与者是各类机构投资者 该市场属于大宗交易市场 批发市场 实行双边谈判成交 逐笔结算 36 交易所债券市场 金融理财师 交易所债券市场是我国债券市场的重要部分 该市场参与者是除银行以外的各类社会投资者 该市场属于集中撮合交易的零售市场 实行净额结算 37 交易所市场债券报价 代码 名称 涨幅 现价 日涨跌 买入价 卖出价 总量 现量 今开 昨收 100115 国债0115 0 09 99 52 0 09 99 60 99 75 21 1 99 87 99 61 金融理财师 最高 最低 99 87 99 52 100203 国债0203 0 55 92 78 0 51 92 29 92 78 16 5 92 78 92 27 92 78 92 78 111016 01广核债 0 01 101 39 0 01 101 4 101 89 136 106 101 40 101 40 101 40 101 38 111018 02电网15 0 50 100 00 0 50 100 00 100 50 943 70 93 17 100 50 100 00 93 17 125717 韶钢转债 2 84 173 80 4 80 171 28 173 99 3986 1000 163 22 169 00 174 00 163 22 125822 海化转债 10 00 274 50 30 50 268 06 282 00 1 1 274 50 305 00 274 50 274 50 说明 交易所市场2007年7月6日部分债券 国债 企业债 可转债 报价 该报价为净价 加上应计利息为全价 即全价 净价 应计利息 38 商业银行柜台债券市场 金融理财师 商业银行柜台债券市场是银行间债券市场的延伸 属于零售市场 该市场参与者是个人投资者和非金融机构 该市场实行双边报价 39 柜台市场债券报价 净价 债券代码 买入 020006 030007 040010 050013 060020 070007 97 10 97 20 104 70 94 80 93 20 97 00 卖出 97 60 97 70 105 70 95 50 94 10 97 80 0 16 2 33 2 97 1 84 1 76 0 44 应计利息 买入 97 26 99 53 107 67 96 64 94 96 97 44 卖出 97 76 100 03 108 67 97 34 95 86 98 24 全价 金融理财师 剩余期限 1年336天 3年45天 4年142天 5年142天 6年144天 6年323天 说明 某银行2007年7月6日对柜台市场部分国债报价 40 1 3 2我国债券的主要类型 1 政府债券 主要是国债 金融理财师 我国国债的发行人为中国财政部 主要品种有记账式国债和储蓄国债 其中 储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债 我国发行的大多数凭证式国债是通过商业银行柜台发行 41 1 3 2我国债券的主要类型 2 中央银行债 金融理财师 中央银行债 即央行票据 其发行人为中国人民银行 期限从3个月至3年 以1年期以下的短期票据为主 3 金融债券 金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证 在欧美国家 金融债券的发行 流通和转让均被纳入公司债券的范畴管理 金融债券包括政策性金融债 商业银行债券 特种金融债券 非银行金融机构债券 证券公司债 证券公司短期融资券 其中 商业银行债 包括商业银行次级债券和商业银行普通债 42 1 3 2我国债券的主要类型 4 企业债券 包括中央企业债券和地方企业债券 金融理财师 5 公司债券 指公司依照法定程序发行 约定在一年以上期限内还本付息的有价证券 公司债券目前仅限于上市公司发行 另外发行公司债券 应当由保荐人保荐 并向中国证监会申报 6 短期融资券 短期融资券 是指中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资券 证券公司短期融资券不属于本类 计入非银行金融债 43 二 债券定价与债券收益率 债券定价债券的价格影响因素债券收益率 金融理财师 44 2 1债券定价 金融理财师 债券的价格理论上是债券未来现金流的现值之和 债券投资者在未来有权获得两类现金流 一是在债券存续期内定期获得的利息收入 二是债券在到期时偿还的本金 45 2 1债券定价 金融理财师 债券价值 息票利息值的现值 票面值的现值 如果令到期日为T 贴现率为y 债券价值则为 息票利息面值债券价值 tT 1 y t 1 1 y T 债券的价值由四个因素决定 到期日 息票利 息 面值和贴现率 C C L C C F T 0 46 1 2 T 1 2 1 1贴现率与必要回报率 金融理财师 债券的贴现率是债券投资者要求获得的必要回报率 它是一种机会成本 即投资者在相同期限 相同信用品质和相同风险程度的类似投资中应该赚取的收益 y RR RP一般地 债券投资者的必要回报率由实际无风险收益率 预期通货膨胀率和债券的风险溢价三个部分构成 用公式表示为 e e f y RRf RP 债券的风险溢价主要体现了信用风险或违约风险 流动性风险和赎回风险 而无风险收益率则考虑了利率风险和购买力风险 一般地 时期不同 现金流适用的贴现率也应该不同 但是 为简化问题 我们通常假设所有期限的现金流适用同样的贴现率 47 2 1 2收益率差额 金融理财师 相同期限 相同息票率 不同信用级别债券的收益率之间存在的差额通常被称为收益率差额 YieldSpreads 例如 某5年期国债的收益率为5 具有相同息票率的某5年期公司债券的收益率为10 那么 它们之间的收益率差额为5 48 2 1 3影响利率的因素 通货膨胀率货币供给变化政府预算赤字经济周期中央银行的政策国外主要市场利率水平 金融理财师 49 2 1 4零息债券定价 金融理财师 FVP T 1 y 50 案例 零息债券定价 金融理财师 两种国库券分别称为A B 债券A一年到期 在到期日 投资者获得1 000元 债券B两年到期 在到期日 投资者获得1 000元 两种债券在期间均不支付利息 贴现率分别为7 和8 那么 他们的理论价格是 债券A 934 58元债券B 857 34元 1 000934 58 1 7 51 857 34 1 000 1 8 2 2 1 5永续债券定价 金融理财师 CCCCP L L L210010001 y 1 y 1 y 1 y C y 52 2 1 6一般债券定价 每年复利 金融理财师 CCCFVP L 2TT1 y 1 y 1 y 1 y T t 1 CFV tT 1 y 1 y 53 2 1 7一般债券定价 半年复利 金融理财师 C 2C 2C 2FVP L 22T2T1 y 2 1 y 2 1 y 2 1 y 2 C 2FV t2T 1 y 2 t 1 1 y 2 2T 54 案例 半年复利债券定价 金融理财师 息票利率为8 30年到期 面值为1 000元 每半年支付一次利息 假设年利率为10 则债券价值为 401 000P 810 7t60 1 05 t 1 1 05 60 为简单起见 可将上式写作 价格 40元 PVIFA 5 60 1 000元 PVIF 5 60 810 7 问题 计算年利率分别为5 8 的情况下 该债券的价值 55 2 2债券的价格 金融理财师 债券的价格是由面值 息票率 偿还期和市场利率等因素共同决定的 一般地 在其他因素不变时 债券的面值越大 债券的价格越高 息票率越高 债券的价格越高 市场利率越高 债券的价格越低 偿还期与债券价格之间的关系略微复杂 它依赖于息票率与市场利率的大小关系 当市场利率大于息票率时 债券的偿还期越长 债券的价格越低 反之 当市场利率小于息票率时 债券的偿还期越长 债券的价格越高 56 2 2 1债券价格与市场利率的关系 金融理财师 图中债券的期限均为30年 面值均为1 000美元 债券价格和市场利率之间的反比关系 债券价格在市场利率上升时会下跌 反之则相反 6 000 5 000 4 000 曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的价格的上升 因此 价格曲线在较高利率时变得比较平缓 这种特性为凸性 息票率等于市场利率时 债券的价格等于面值 市场利率等于0时 债券价格为利息流和本金名义加 总 息票率越高 债券价格越高 3 000 2 000 1 000 0 57 5 10 15 2 2 2债券利率敏感性与期限关系 债券价格 金融理财师 2 000 30年期 1 500 1 000 1年期 500 5 10 15 20 利率 两只债券的息票率均为10 58 2 2 3债券价格与期限的关系 息票率10 面值1 000美元的各种期限债券在发行时的价格 金融理财师 1 200 1 100 1 000 59 2 2 4债券价格的时间轨迹 金融理财师 1 000 对于折价发行的债券 由于息票率低于市场利率 因此 利息收入对于债券价格的影响处于次要地位 本金对于债券价格的影响处于主要地位 该债券的价格将随时间的推移不断上涨 最后在到期日时收敛于面值 相反地 对于溢价发行的债券 由于息票率高于市场利率 因此 利息收入对于债券价格的影响处于主要地位 本金对于债券价格的影响处于次要地位 该债券的价格将随时间的推移不断下降 最后在到期日时也收敛于面值 60 2 3债券收益率 当期收益率到期收益率持有期收益率赎回收益率 金融理财师 61 2 3 1债券的当期收益率 当期收益率 金融理财师 是指债券的每年利息收入与其当前市场价格的比率 用公式表示为 y c C P 62 2 3 2债券的到期收益率 到期收益率 金融理财师 到期收益率描述的是现在买进 持有到到期日这段时间债券提供的平均回报率 它是在投资者持有债券到期的前提下 使债券各个现金流的净现值等于0的贴现率 CCCFVP L 2TT1 yTM 1 yTM 1 yTM 1 yTM CFV tT 1 yTM t 1 1 yTM T 如果按这种定义方式 到期收益率类似于投资决策里的内部收益率 InternalRateofReturn 63 案例 到期收益率计算 金融理财师 假定息票利率为8 债券期限为30年 半年付息一次 债券售价为1 276 76元 投资者在这个价格购入债券 并持有到期 平均回报率是多少 解 为了回答这个问题 我们要找出让债券支付本息的现值与债券价格相等时的利率 这是与被考察的债券价格保持一致的利率 根据公式 401 0001 276 76 60t 1 y 2 t 1 1 y 2 解得 y 6 即债券的到期收益率为6 64 60 2 3 3持有期收益率 持有期收益率 金融理财师 它描述的是现在买进 持有到一个较长时间 然后以某个价格卖出债券 在整个持有期 该债券所提供的平均回报率 它是使投资者在持有债券期间获得的各个现金流的净现值等于0的贴现率 PTCCC L P TT21 yHP 1 yHP 1 yHP 1 yHP t 1 T PTC tT 1 yHP 1 yHP PTCCCP L 2T1 yHP 1 yHP 1 yHP 1 yHP T PTC t 1 yHP 1 yHP Tt 1 T 如果按这种定义方式 该持有收益率类似于投资决策里的内部收益率 InternalRateofReturn 65 2 3 4债券的可赎回性 金融理财师 债券的可赎回性是指债券发行人在到期之前可以提前赎回债券的特性 债券的可赎回性对债券发行人有利 对债券投资者不利 当市场利率下跌时 债券可赎回性增加 按照是否可以赎回 债券基本上分为三类 自由赎回债券 不可赎回债券 延迟赎回债券债券发行人在赎回债券时向持有人支付的总金额 被称之为赎回价格 CallPrice 66 债券的赎回收益率 赎回收益率 金融理财师 赎回收益率是指投资者从购买债券到债券被