南开大学经济学院金融系本科课程投资银行业物ppt课件.ppt

投资银行学南开 马晓军 page1 第六章资产证券化 6 1资产证券化的基本概念6 2资产证券化的基本结构6 3资产证券化的收益和风险分析6 4我国资产证券化的发展 投资银行学南开 马晓军 page2 6 1资产证券化的基本概念 6 1 1资产证券化的含义资产证券化的含义 资产证券化的典型过程就是发起人 Originator 将自己拥有的资产出售给特别目的载体 SpecialPurposeVehicle SPV 特别目的载体则依靠自己购得的资产组成资产池 AssetPool 以资产池所产生的资金流为基础发行证券 简单的说 资产证券化就是将能够在未来取得现金流的资产资本化 通过发行证券的形式将资产出售 然后以未来的现金流来偿付证券 投资银行学南开 马晓军 page3 6 1资产证券化的基本概念 美国证券交易委员会对资产证券化的定义 这是一个狭义的定义 即 资产证券化是指主要由现金流支持的 这个现金流是由一组应收账款或其它金融资产构成的资产池提供的 并通过条款确保资产在一个限定的时间内转换成现金及拥有必要的权力 这种证券也可以是由那些能够通过服务条款或者具有合适的分配程序给证券持有人提供收入的资产支持的证券 投资银行学南开 马晓军 page4 资产证券化简图 back 投资银行学南开 马晓军 page5 6 1 2资产证券化的特点 破产隔离 BankruptcyRemote 在证券化过程中 发起人的资产或者出售 或者实施特殊结构下的资产信托 在这两种情况下 目标资产在风险上就与发起人产生了隔离 SPV取得对资产池的完全控制权 发起人如果遭遇破产或信誉等级的降低 不影响它所出售或委托的资产的安全度 也就是通常所说的破产隔离 资产证券化vs传统融资方式 整体的金融实力or项目融资 投资银行学南开 马晓军 page6 6 1 2资产证券化的特点 特点二是证券化 即特别目的载体通过发行证券来筹资购买获取未来收益的权利 证券这种形式并不仅仅是发起人筹资的形式 投资者获益的手段 它还涉及到了资产证券化的各个方面 如资产池的构建 发行的法律法规等等方面 投资银行学南开 马晓军 page7 6 1 2资产证券化的特点 特点三资产证券化中资产池的组建中要使用资产重组的技术 资产证券化要求作为偿付证券基础的资产池所产生的现金流与证券偿付的现金流相一致 在没有进行资产重组的情况下 自然的资产组合所产生的现金流很难满足资产支持证券的要求 因此 在资产池组建的时候 资产重组技术的运用便显得至关重要 而其它融资的方式一般并不强调资产重组 因为它们融资所依靠的是筹资者的整体信誉水平 而在通常情况下 筹资者总是保持自己的最大价值 没有必要为筹资而去进行资产重组 实际上 相反的逻辑往往更容易成立 为了资产重组而去融资 投资银行学南开 马晓军 page8 6 1 3证券化资产的特点 资产数量多 这主要是从资产池能够产生稳定的现金流角度考虑的 资产相似 如果资产池中资产的种类过多 既不有利于对资产池质量的评价和理解 也不利于产生稳定的现金流 资产要足够地分散 要求资产在地域分布上不要太集中 否则 整个资产池会受个别风险的影响比较大 这一点在评价各种贷款证券化的资产池质量的时候尤为重要 如果资产在地域上过于集中 那么证券的价值就会对该地区的经济发展状况过于敏感 投资银行学南开 马晓军 page9 6 1 3证券化资产的特点 现金流是可以预测的 并且是稳定的资产的历史状况比较好 资产的历史状况是评级考虑的重要因素 其他一些要求还包括 本息的摊还存在于整个资产的存续期间 资产池中的资产具有较高的变现价值或者易于变现 能够在特殊情况下将投资者的损失降到最低等特点 这些特点保证了未来用于证券化的资产能够较好地被结构化 同时又能够保证现金流的相对稳定 从而大大提高了证券化发行的成功率 投资银行学南开 马晓军 page10 6 1 4证券化的基本证券类型 分类一 过手证券 PassThrough 和转付证券 PayThrough 根据资产池资产与投资者的关系来分 过手证券和转付证券之间的主要区别 通过过手证券形式所进行的证券化所产生的证券是支持资产的所有权凭证 投资者拥有资产的所有权 而在转付证券形式下所进行的证券化时 支持资产只是证券偿付的抵押保证 所有权并不归投资者所有 投资银行学南开 马晓军 page11 6 1 4证券化的基本证券类型 过手证券 资产池所产生的现金流在扣除了服务费 担保费和其它费用后全部支付给投资者 转付证券 所对应的资产只是抵押品 保证现金流的偿付 所以资产池所产生的现金流也就不必一定与投资者的所得相一致 投资者的当期所得可以高于资产池所产生的当期现金流 也可以低于资产池所产生的当期现金流 为了保障投资者稳定的收益 往往是发起人自己持有一部分支付不稳定的证券 这样的安排显然可以为投资者创造出稳定的现金流来完成对证券的偿付 投资银行学南开 马晓军 page12 6 1 4证券化的基本证券类型 根据最终剩余现金流的归属 资产证券化的简图又可以分成两种形式 投资银行学南开 马晓军 page13 6 1 4证券化的基本证券类型 分类二 抵押支持证券 资产支持证券和担保抵押债券抵押支持证券 Mortgage backedSecurities MBS 就是以住房抵押贷款作为资产池而发行的证券 这种证券化的产品又可以依具体的房产不同分为居民住房抵押贷款证券 residentialmortgage backedsecurities RMBS 和商业用房抵押贷款证券 commercialmortgage backedsecurities CMBS 后者的资产池中资产的数量要少一些 资产的集中度也大一些 投资银行学南开 马晓军 page14 6 1 4证券化的基本证券类型 资产支持证券 Asset backedSecurities ABS ABS的特征就是它的基础资产并不是房地产 而是其它资产 担保抵押债券 CollateralizedMortgageObligation CMO 证券化市场上常见的一种证券类型 从MBS中衍生出来 指以抵押贷款组成的资产池为支持发行的多种期限 多种利率的一组抵押 转付 证券 证券级别的种类以3 6种不等 一般是由四个级别构成 投资银行学南开 马晓军 page15 美国ABS余额和结构 投资银行学南开 马晓军 page16 美国ABS余额和结构 投资银行学南开 马晓军 page17 6 1 4证券化的基本证券类型 从资产池产生的现金流使用的角度来划分还有一种叫做本息分离证券 Strips 的产品 分为本金证券 principal onlysecurity PO 和利息证券 interest onlysecurity IO 这两种本金和利息完全分离的证券 两种证券的偿还支持产生于同一个资产池 但具体的偿还来源不同的 PO来源是资产池中贷款本金的偿还 而IO偿还的支持则是资产池中贷款利息的偿还 同CMO一样 本息分离证券也适应了市场上不同的投资需求 因为同样的市场利率变动所引起的本金证券和利息证券的收益变动恰好相反 投资银行学南开 马晓军 page18 6 2资产证券化的基本结构 6 2 1发起人资产证券化的发起人是资产池中资产的原始权益人 它在资产证券化过程中的首要角色就是出售资产 在资产证券化中 发起人一般还可以作为服务人 这是因为资产池的资产都来自于发起人 它们对资产池比较了解 同时也有利于保持它们与债务人之间的业务关系 投资银行学南开 马晓军 page19 6 2 2特别目的载体 SPV 实际中 特别目的载体主要采取以下一些形式 公司型 信托型 合伙型 SPC 特殊目的公司 SpecialPurposeCompany SPC 的形式 SPC并不是实体公司 而是由发起人注册设立的壳公司 它拥有相应的权利并承担相应的义务 但是一般没有专门的雇员和业务部门 SPC只从事证券的发行等与证券化有关的业务 不进行其它的任何与证券化无关的业务 再者 让特别目的载体成为一个独立的壳公司不会增大证券化的成本 投资银行学南开 马晓军 page20 6 2 2特别目的载体 SPV SPC必须在法律上和财务上保持严格的独立性 税收政策 因为特别目的载体的收入全部来自资产池产生的资金 并转而用于证券的偿付 如果对特别目的载体征收公司所得税 同时证券偿付时还要再缴个人所得税的话就会形成双重征税 从而加大资产证券化的成本 在实际运作中 考虑到税收因素 特别目的公司往往会选择税收优惠或减免的地区 例如许多特别目的公司都选择在开曼群岛注册 因为按照开曼群岛的法律规定 在开曼群岛设立的公司只需一次性交纳一定的印花税 可以在50年内免交一切税收与政府收费 投资银行学南开 马晓军 page21 6 2 2特别目的载体 SPV SPT 以信托形式设立的特别目的载体称为特殊目的信托 SpecialPurposeTrust SPT 信托方式是国际上资产证券化的典型模式之一 在这种形式下 发起人将资产池委托给SPT 由发起人作为收益人 然后由信托机构发行信托受益凭证将受益权出售给投资者 最后信托机构再将发行信托受益凭证的收入转给发起人 投资银行学南开 马晓军 page22 6 2 2特别目的载体 SPV 信托形式之所以能起到特别目的载体的作用 关键依托于信托的特点 就是信托财产所有权不属于委托人 而是由受托人SPT享有信托财产的所有权 同时信托财产又必须从受托人的自有财产中分离出来 避免自有财产损失对信托财产的影响 这样 信托形式就可以满足风险隔离的要求 SPT可以采取两种形式 授予人信托 GranterTrust 和所有者信托 OwnerTrust 前一种SPT的特点是只发行单一种类的信托受益凭证 所有者权益证书 而后者还可以发行转付证券 投资银行学南开 马晓军 page23 6 2 2特别目的载体 SPV 合伙型SPV 合伙型实体有三个特点 其一是合伙人要承担无限连带责任 无限 是当合伙企业财产不足以清偿企业债务时 合伙人有义务用个人财产来清偿 连带 是合伙人在以个人财产清偿企业债务时 债权人可以要求任一个合伙人首先以其个人财产清偿全部债务 其二是合伙制企业本身不交纳所得税 可以避免双重征税 其三是在资产证券化的过程中 合伙型特别目的载体通常也为合伙人的资产证券化提供服务 但是不如公司型特别目的载体的灵活度大 投资银行学南开 马晓军 page24 6 2 2特别目的载体 SPV 合伙型特别目的载体还有一种变形的形式 就是将有限合伙制的机制引入进来 即有限合伙的特别目的载体 该载体由普通合伙人 GeneralParterner 和有限合伙人 LimitedParterner 组成 普通合伙人实施经营权 并负有无限连带责任 有限合伙人没有经营权 但不承担无限连带责任 只承担有限责任 在这种机制下 有限合伙人提供资金 普通合伙人提供管理 各司其职 各担其责 投资银行学南开 马晓军 page25 6 2 3投资者 证券化的投资者中主要来自机构投资者 尤其是保险公司 养老基金 共同基金等这些中长期投资工具的投资者 之所以有机构投资者愿意购买证券化产品 主要是因为证券化产品在资金提供的规模和期限上都比较适合机构投资者进行投资 同时证券化产品亦具有较强的流动性 能够满足机构投资者资产组合的要求 投资银行学南开 马晓军 page26 6 2 4信用增级机构及增级方式 信用增级 CreditEnhancement 是指在资产证券化中所运用的各种提供保护的技术 信用增级也是资产证券化交易中的一个重要方面 通过信用增级能够进一步提高资产池的信用等级 从而使证券获得较低的融资成本和较高的流动性 信用增级可以分为两大类 一类是内部信用增级 另一类是外部信用增级 大部分的资产证券化都采用了内部信用增级和外部信用增级相结合的形式 投资银行学南开 马晓军 page27 6 2 4信用增级机构及增级方式 内部的信用增级方式主要有 发行多级证券 超额抵押 储备金制度 出售者追索权等 发行多级证券是指根据偿付顺序的先后发行不同级别的证券 证券级别随偿付顺序的先后而由高到低排列 这样 实际上是用原来偿付次级证券的本金和利息来为优先证券提供信用增级 这种采用优先 次级结构 Senior SubordinatedStructures 的方式又称为结构性信用增级 StructuralCreditEnhancement 投资银行学南开 马晓军 page28 6 2 4信用增级机构及增级方式 例如以1000万美元的资产发行证券 假定分为A B C三个级别 如果A级别的发行额是200万美元 则A级别的超额抵押担保就是80 如果B级别发行额是300万美元 那么这个级别证券的超额担保就是50 级别越低保证就越低 由于最低级别的证券一般是发起人持有 所以这种结构安排实际上是发起人为优先级别的投资人提供偿付保证 是一种内部的信用增级 在这种增级形式下 既保证了信用的增级 又可以使资产池中的资产得到充分的利用 所以是一种常用的增级方式 投资银行学南开 马晓军 page29 6 2 4信用增级机构及增级方式 超额抵押则是指在发行时保证资产池的总价值量高于证券发行的总价值量 这样 资产池中的超额价值部分就可以为所发行的证券提供超额抵押 例如在美国发行价值1亿美元的MBS 其资产池的规模一般不能低于1 02亿美元 这种安排可以提高抵御风险的能力 从而使证券偿付具有更好的保障 但是 这种信用增级方式显然降低了资产的使用效率 与资产证券化的本意有所不符 所以使用过程中一般较为谨慎 投资银行学南开 马晓军 page30 6 2 4信用增级机构及增级方式 储备金制度是指将一部分从资产池中产生的现金流或发起人的资金转到一个特定的储备金账户上 并且保持一定的规模 如果资产池产生的现金流异常 不能按期支付证券的本息 则将资金从储备金账户划转到支付账户进行支付 储备金制度保证了证券支付的平稳性 但是与超额抵押相类似 储备金制度也会降低资金的使用效率 一般来说储备金的数量与资产池的规模相关 它会随着资产池规模的减少而减少 投资银行学南开 马晓军 page31 6 2 4信用增级机构及增级方式 出售者追索权 SellerRecourse 是指如果证券投资者没有按事先约定得到证券本金或利息的支付 那么他们就可以从资产出售人 发起人 那里得到某种补偿 这种追索权的提供分为完全追索权和部分追索权 投资者没有按计划得到偿付时可以由完全追索权得到完全的支付 或者由部分追索权得到一定比例的但不是全额的支付 投资银行学南开 马晓军 page32 6 2 4信用增级机构及增级方式 不过 出售者追索权会给资产证券化带来两个方面的不良影响 一是真实出售的认定 二是对资产证券化结构特点的影响 在出售人提供追索权的情况下 实际是由发起人来提供担保 如果发起人的信用状况发生变化 整个证券化证券的级别就会因为担保机构信用级别的变化而变化 因此 在一个典型的资产证券化结构中 应该尽量不采用出售者追索权 但有时为了提高证券发行的吸引力 减少投资者的疑虑 发起人往往还是会选择采用出售者追索权 投资银行学南开 马晓军 page33 6 2 4信用增级机构及增级方式 投资银行学南开 马晓军 page34 6 2 4信用增级机构及增级方式 外部信用增级是指通过第三方 如商业银行 保险公司 政府机构等担保机构的保证来提高证券的等级 这种信用增级要求提供保证的第三方的信用级别不能低于证券本身的信用级别 具体说来 第三方提供担保的形式有 担保机构开设现金抵押账户 CCA 和抵押投资账户 CIA 保险公司提供保函 银行出具备用信用证 金融机构直接担保等 现金抵押账户是担保机构以贷款的形式开设一个专门的账户 由这个账户来保证本息的偿付 抵押投资账户是担保机构以购买次级证券的形式提供本息偿付的保证 投资银行学南开 马晓军 page35 6 2 5其它服务机构 信用评级机构 证券化的信用评级充分显示出了结构性的特点 信用评级的对象不是发行债券的主体 而是整个证券化的偿付能力 不仅包括对资产池的评价 还包括信用增级等各个方面的内容 标准普尔 Standard Poor 穆迪 Moody 惠誉 Fitch 和达夫菲尔普斯 D P 都是资产证券化评级市场中的著名机构 证券化的评级基本作用是解决信息不对称的问题 使得投资者能够依照自己的投资计划投资 而发起人也可以因此而获得尽可能高的证券化价格 而不必打太多的折扣来应对信息问题 从而提高了市场的效率 投资银行学南开 马晓军 page36 6 2 5其它服务机构 投资银行 投资银行的作用包括承销证券和参与其他中介活动 包括资产池的分析 组建和资产证券化结构的构建 对参与到资产证券化过程中的各方如评级机构 律师事务所 会计师事务所的行动进行协调 同时还要负责证券的发行 证券二级市场流动性的支持等资产证券化的各个方面 也就是说通过将发起人 特别目的载体和投资者有机地组合起来 投资银行成为整个证券化交易的组织者 是资产证券化技术的主要支持者 投资银行学南开 马晓军 page37 6 2 5其它服务机构 2002年投资银行参与ABS证券承销排名 投资银行学南开 马晓军 page38 6 2 5其它服务机构 服务人 Servicer 服务人的职责就是负责对资产池的管理工作 负责收取资产池所产生的资金 将资产存入指定的受托银行等工作 特别是在不良资产的证券化中 因为不良资产的回收和处理与服务人的经验有密切的联系 使得服务人的角色极为重要 非常为评级机构所看重 如前所述 一般由发起人承担服务人的角色 不一定需要其它机构来承担 投资银行学南开 马晓军 page39 6 2 5其它服务机构 受托人 Trustee 受托人的主要作用就是为投资者的证券提供偿付服务 它是投资者利益的代表 受托人的主要职责包括 保证代表投资者持有资产池中的资产 监督合约的执行情况 定期向投资者提供报告 向投资者进行本金和利息的支付等 如果特别目的载体不能够按约履行合约 受托人可以代表投资者提起法律诉讼 投资银行学南开 马晓军 page40 6 2 5其它服务机构 法律服务机构 在资产证券化的过程之中 有许多参与方 每两个参与方之间都通过法律合同而形成相应的权利义务关系 不仅如此 资产证券化能够顺利进行还有赖于依靠法律合同来构造理想的交易结构 比如真实销售的认定就必须建立在一系列合同关系上 特别在跨国的证券化交易中 由于各个参与方属于不同的国家 就更需要专业的法律服务机构参与其中 依照各个法律的规定来实施合乎法律的跨国资产证券化 因此 在证券化过程中 律师起着重要的作用 并且需要律师在证券化方面具备专门的经验和职业技能 投资银行学南开 马晓军 page41 6 2 5其它服务机构 会计服务机构 会计师的主要职责是向发起人或特别目的载体提供有关会计和税收的咨询 投资银行学南开 马晓军 page42 资产证券化的全貌图 投资银行学南开 马晓军 page43 6 3资产证券化的收益和风险分析 6 3 1资产证券化的收益分析金融机构的收益对于银行而言 实施资产证券化有利于满足银行资本充足率的要求 资产证券化为金融机构的风险管理也提供了一种新的手段 一方面 通过证券化可以将长期的资产转化为短期的资产 可以增强机构经营的灵活性 另一方面 通常一类机构会擅长某一类型的资产的投资 如某种类型的贷款发放 特定地区的贷款发放 但这种经营可能因为资产过于集中而增加特质风险 机构可以通过投资证券化的证券来达到分散经营风险的目的 投资银行学南开 马晓军 page44 6 3 1资产证券化的收益分析 资产证券化还有利于提高资金借贷的效率 商业银行通过自身的贷款功能来提供长期的贷款 然后通过资产证券化这种手段将长期的贷款出售 手中持有短期的资产 既适应了资金来源的要求 又发挥了自身在发放贷款 管理贷款中的专业化水平 也就降低了风险 提高了收益 对整个社会的资源充分利用也是有益处的 其它证券化参与者的收益对发起人 降低融资成本 加快资金流动 分散和降低风险中介机构的收益 投资银行学南开 马晓军 page45 6 3 1资产证券化的风险分析 普通风险分析利率风险汇率风险购买力风险流动性风险主体信用风险 主体违约风险 DefaultRisk 降级风险 DowngradeRisk 提前支付风险再投资风险赎回风险 投资银行学南开 马晓军 page46 6 3 1资产证券化的风险分析 特别风险分析资金不匹配的风险 利率匹配和汇率匹配信用风险 资产池的信用风险 担保方的信用风险提前支付风险第三方风险法律风险 投资银行学南开 马晓军 page47 6 4我国资产证券化的发展 6 4 1我国资产证券化的发展历程1 海外资产证券化早期 珠海高速 基础设施收费证券化 1996年8月 珠海市人民政府在开曼群岛注册了珠海市高速公路有限公司 成功地根据美国证券法律的144a规则发行了资产担保债券 中远集团和中集集团 应收账款证券化 但是限于国内金融业相应规管政策的不健全 这三起案例均在境外操作完成 原因 法规的约束 公司法对SPV的限制 离岸SPV 投资银行学南开 马晓军 page48 6 4 1我国资产证券化的发展历程 2 资产证券化雏形信托的作用 SPT住房贷款证券化 MBS 的雏形 新华信托 深圳商业银行的住房抵押贷款证券化 2002 2002年9月12日 由重庆新华信托与深圳商业银行合作开发住房贷款资金信托计划在深圳推出 这份住房贷款资金信托计划的基本结构是 新华信托通过设立信托计划的办法 募集投资者资金 用于购买深圳商业银行的住房贷款债权 投资者可获取住房贷款债权的利息收益和其他收益 投资银行学南开 马晓军 page49 6 4 1我国资产证券化的发展历程 ABS证券化的雏形 投资基础设施信托计划 上海外环隧道项目资金信托计划该信托计划是为外环隧道工程建设提供资本支持 全部用于外环隧道项目公司的资本金 信托计划由爱建信托设立 工商银行上海分行代理收付信托资金 爱建信托作为信托资金的受托人 通过受让上海外环隧道建设发展有限公司股权和对其增资 以获取上海外环隧道建设发展有限公司的分红 向受益人支付信托收益 信托计划总量为人民币5 5亿元 被中诚信国际信用评级有限公司评定为AAA级 按照中国人民银行 信托投资公司管理办法 规定 每个信托合同的信托金额最低为人民币五万元 本信托计划信托期为三年 信托期满10个工作日后向受益人交付信托资金和信托收益 障碍 受5万起点 200份的限制 募集和流通的困难 投资银行学南开 马晓军 page50 6 4 1我国资产证券化的发展历程 3 资产证券化起步企业资产证券化 专项资产管理计划2005年3月 证券公司专项资产管理办法的通知 颁布 部分创新试点券商可以循此规章开始企业资产证券化业务 通知 所指的ABS业务 是指券商作为管理人 以企业能够产生现金流的特定财产或财产权利为基础资产发起设立资产证券化专项管理计划 面向境内合格投资者推广计划的受益凭证 投资者认购受益凭证并根据约定取得投资收益的专项资产管理业务活动 投资银行学南开 马晓军 page51 中金公司 中国联通CDMA网络租赁费收益计划 2005年9月 中金公司推出 中国联通CDMA网络租赁费收益计划01 02 募集金额32亿元 并于9月6日在上海证券交易所的大宗交易系统挂牌交易 之后 后续计划03 04 05陆续推出 投资银行学南开 马晓军 page52 广发证券 莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划 2005年12月26日 广发证券推出首个专项资产管理计划 莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划 募集金额为5 8亿元 并于12月29日在深交所大宗交易系统正式挂牌交易 投资银行学南开 马晓军 page53 招商证券 华能澜沧江专项资产管理计划 该专项计划是以云南华能澜沧江水电有限公司合法拥有的自专项计划成立之次日起五年特定期间 共38个月 内漫湾发电厂水电销售收入20亿元的现金收益作为基础资产 投资者通过计划管理人将资金投资于购买华能澜沧江合法所有的五年特定期间水电收益 华能澜沧江专项计划的计划管理人为招商证券 托管人和担保银行是中国农业银行 评级机构为大公国际资信评估有限公司 投资银行学南开 马晓军 page54 中金公司 网通受益凭证 网通受益凭证是中金公司继 联通收益计划 之后的第二单资产证券化项目 于3月14日完成募集 发售受益凭证面值为103 4亿元 融资金额超过103 15亿元 是目前国内最大规模的企业单笔直接债务融资 网通受益凭证 的发行为网通集团节省财务费用超过了3亿元人民币 该产品的基础资产是未来中国网络通信集团公司从中国网通 集团 有限公司获得的应收款 共包括10期产品 分为网通01至网通10 存续期为2个月至4年零8个月 收益率为2 50 至3 80 各期网通收益凭证均获得中诚信国际信用评级公司AAA信用评级 由中国工商银行提供无条件连带责任担保 投资银行学南开 马晓军 page55 中金公司 网通受益凭证 网通受益凭证 首次引入了分销机制 共有包括中信证券 招商证券 国泰君安证券在内的11家创新试点类券商参与了网通受益凭证本次分销工作 2006年3月24日 网通受益凭证可以在上交所大宗系统转让 买卖对象是B D类证券账户的机构投资者 包括大型企业集团 财务公司 社保基金 企业年金 信托和证券公司 中金公司为该产品提供双边报价服务 目前 保险公司和基金公司未被管理层允许参与购买企业资产证券化产品 投资银行学南开 马晓军 page56 6 4 1我国资产证券化的发展历程 信贷资产证券化产品2005年12月15日 2005年第一期开元信贷资产支持证券 ABS 和建元2005 1个人住房抵押贷款支持证券 MBS 在银行间市场成功发行 2005年12月15日 国开行发行 开元 信贷资产支持证券 发行总量为41 7727亿元 实际募集的资金为41 92258亿元 其中 开元优先A档发行量为29 24089亿元 固定利率招标结果为2 29 中诚信托为发行人 2005年12月15日 建行发行 建元 个人住房抵押贷款支持证券 发行总量为30 17亿元 公开发行规模为29 26亿元 其中 A级资产支持证券26 69亿元 B级约为2 04亿元 C级约为0 53亿元 建元A级品种中标利差为1 1 B级品种中标利差为1 7 而C级品种中标利差则为2 8 中信信托为发行人 投资银行学南开 马晓军 page57 企业资产证券化VS信贷资产证券化 投资银行学南开 马晓军 page58 6 4 2资产证券化与投资银行的作用 投资银行可自己作为发行人或者设立SPV 收购资产 建立资产组合 发行资产抵押证券 承销资产依托证券为资产出售者担任财务顾问 协助客户建立资产组合 并对客户的融资安排提出合理化建议 为SPV提供财务顾问服务 为资产买卖双方担任中介 投资银行学南开 马晓军 page59 6 4 3案例 中金公司 中国联通CDMA网络租赁费收益计划 1 项目背景2005年3月 证券公司专项资产管理办法的通知 颁布 部分创新试点券商可以循此规章开始企业资产证券化业务 投资银行学南开 马晓军 page60 6 4 3案例 中金公司 中国联通CDMA网络租赁费收益计划 联通的资金需求 联通在2005年的财务支出将在500亿元以上 如果3G方案出台 联通更需要为此准备1000亿元的建设资金 而2004年联通的利润总额为61亿元 2005年第一季度实现净利润5 9亿元 同比下降近24 内部积累远不足以解决资金饥渴 CDMA的建设 使公司投入了大量的资金 但是一直没有产生盈利 盈利依旧靠G网支撑 如果寻求商业银行的一年期贷款 联通需要支付5 02 的利息 而联通2004年的净资产收益率仅为1 3 不符合再融资的条件 在此情况下 资产证券化无疑为其提供了良好的低成本融资渠道 投资银行学南开 马晓军 page61 联通融资大事记 2000年6月21日 22日 中国联通成功在美国纽约交易所 香港联交所发行股票 实际融资规模达56 5亿美元 主要用于CDMA网络建设 2002年10月9日 中国联通A股在上海证券交易所上市 融资总额将近120亿元人民币 2003年9月26日 联通红筹公司在香港签署了7亿美元银团贷款协议 所筹资金主要用于建设CDMA三期工程 2004年7月6日 中国联通在A股市场配股集资45亿元人民币 所得资