《财务管理筹资》PPT课件.ppt

第一节时间价值与风险价值 一 时间价值 timevalueofmoney 一 时间价值的概念 时间价值又称货币的时间价值 它是指随着时间的推移 货币所发生的增值 货币时间价值的来源 G W G G G G货币时间价值的表现形式 绝对数 相对数二 时间价值的计算 1利息率 是资金价格的一般表现形态 是货币时间价值的相对数表现形式 Interestrate A分类 a按照利率的基本确定方式 分为基准利率和套算利率b按利率是否包含通货膨胀 分为名义利率和实际利率c根据利率变动与市场的关系 分为市场利率与官定利率d按借货期内是否调整 分为固定利率和浮动利率B利率的决定因素 二 时间价值的计算1单利的计算只按本金计算利息 其所生利息不加入本金利重复计算利息 1 单利终值的计算终值 是一笔资本的未来价值 FutureValue F P I P P i n P 1 i n 公式 F为终值P为现值 即本金i为利率N为计息期I为利息 2 单利现值的计算现值 若干年后收入或支出一笔资本的现在价值 PresentValue P F 1 i n 单利终值的计算和单利现值的计算互为逆运算2复利的计算复利 将本金所生的利息在下期转为本金 再计算利息 俗称 利滚利 驴打滚 1 复利终值的计算 A已知现值 利率和年限求终值计算公式 公式中 称为 1元的复利终值系数 F P B已知现值 终值和年限求利率插值法 选取两个与实际终值系数相邻的终值系数 按此两个系数及其对应的利率运用插值原理求出实际利率 计算公式 例 某公司现有资本100万元 欲使它在5年后达到原来的2倍 则可选择的最低投资报酬率是多少 200 i 5 查 1元的复利终值系数表 与2最接近的值为1 9254和2 1003 对应的i值为14 和15 i 14 42 C已知现值 终值和利率求年限例 某公司现有资本100万元 欲投资报酬率为6 的投资机会 经过多少年后才可能使现有资本增加1倍 200 n 查 1元的复利终值系数表 与2最接近的值为1 893和2 0122 对应的n值为11和12 n 11 892 复利现值的计算 计算公式 F P 2 复利现值的计算 公式中 称为 1元的复利现值系数 记为 P F i n A已知现值 利率和年限求终值B已知终值 现值和年限求利率C已知终值 现值和利率求年限3 名义利率与实际利率名义利率 当每年复利次数超过一次时 给定的年利率叫名义利率实际利率 每年复利一次的年利率叫实际利率将名义利率调整为实际利率 A 缺点 调整后的利率往往有小数点 不利于查表不计算实际利率 直接调整有关指标 3普通年金终值和现值年金 是指一定时期每次等额收付的系列款项 通常记为A Annuity 1 普通年金终值的计算 OrdinaryAnnuity 又称后付年金 是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和 FutureValueAnnuity 公式 年金终值系数 FutureValueInterestFactorsForAnnuity 简略形式为2 年偿债基金的计算 已知年金终值 利率和年限求年金 与普通年金终值互为逆运算 3 普通年金现值的计算普通年金现值 是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和 PresentValueAnnuity 年金现值系数 PresentValueInterestFactorsForAnnuity 简略形式为4 年资本回收额的计算已知年金现值 利率和年限求年金 与普通年金现值互为逆运算 4预付年金的计算 AnnuityDue 预付年金 是指每期期初收付款的年金 1 预付年金终值的计算 预付年金终值 是到最后一期期末为止的各期收付款本利终值和 可通过查 1元的年金终值系数表 得 n 1 期的值 再减去1得到对应的预付的年金终值系数 也可查第n期的年金终值系数再乘 1 i 2 预付年金现值的计算 预付年金现值 是到最后一期期初为止的各期收付款本利现值和 可通过查 1元的年金现值系数表 得 n 1 期的值 再加上1得到对应的预付的年金终值系数 也可查第n期的年金终值系数再乘 1 i 5递延年金 DeferredAnnuity 概念 递延年金是指第一次收付发生在第二期或以后各期的年金 计算方法 1 假设递延期也有年金收支 先求出 m n 期的后付年金现值 再减去没有付款的前m期的后付年金现值 2 先把递延年金视为普通年金 求出其到递延期末的现值 再将此现值换算成第一期期初的现值 前者按普通年金现值 n期 计算 后者按复利现值 m期 计算 3 先把递延年金视为普通年金 求出期终值 再将该终值换算成第一期期初的现值 前者按普通年金终值 n期 计算 后者按复利现值 n m期 计算 6永续年金概念 永续年金指无限期支付的年金 如无限期债券 优先股股利 奖励基金等 公式 p A I7不等额现金流量的终值和现值 三 时间价值的意义1时间价值是进行筹资决策 效益评价的重要依据 1 筹资时机的选择要考虑货币时间价值 2 举债期限的选择要考虑货币时间价值 3 时间价值是确定资本成本 进行资本结构决策的重要基础 2时间价值是进行投资决策 效益评价的重要依据 3时间价值是企业进行生产经营决策的重要依据 二 风险价值 RiskValue 一 风险与不确定性确定性决策不确定性决策二 风险存在的客观性1原因 1 缺乏信息和信息的不对称性 2 决策者不能控制事物的未来状况 2种类 1 筹资风险2 投资风险3 收益分配风险三 对待风险的态度喜欢风险 厌恶风险和对风险既不喜欢也不厌恶 四 风险价值的计算1确定概率分布 概率的特点 1 任何事件的概率不大于1 不小于零2 所有可能结果的概率之和等于13 必然事件的概率等于1 不可能事件的概率等于02期望报酬率 概念 是指各种可能的报酬率按其概念加权计算的平均报酬率 它表示在一定风险条件下 期望得到的平均报酬率 3计算标准离差 用以衡量概率分布的集中程度 4计算标准离差率 用以比较不同期望报酬率的项目的风险大小 5计算风险报酬率 是标准离差和风险报酬系数相乘6计算风险价值额 是投资总额与风险报酬系数相乘 五 风险管理1风险管理的目的 风险管理的目的不在于一味地追求降低风险 而在于在收益和风险之间作出恰当的选择 2风险管理的程序 1 确定风险2 设立目标3 制定策略4 实施评价3风险管理的策略 1 回避风险策略 保守策略2 减少风险策略 控制风险策略3 接受风险策略 4 转移风险策略 第二节财务估价 一 相关的价值观念一 效用价值与劳动价值效用价值 就是使用价值 是指商品能够满足人们某种需要的有用性 劳动价值 是指凝结在商品中的社会必要劳动 具体劳动创造使用价值 抽象劳动创造价值 社会必要劳动时间决定商品的价值量 二 时间价值和风险价值时间价值 是未来价值与现在价值的 时差 是 低估未来 而产生的 1物品的边际效用是递减的 2人们可以利用现在物品作为本金 创造新的价值 3现在的物品是确定的 而未来的物品是不确定的 三 市场价值与内在价值市场价值 是资产在市场上交易时的交换价格 即交换价值 内在价值 是将资产能带来的未来现金流量折为现值 也称为资本化价值 四 续营价值与清算价值续营价值 也称为持续经营价值 是指资产作为按现行用途或转换为相关用途继续使用的有用物品 在其出售时所能获得的现金流量 清算价值是指一项或一组资产从营业状态中分离出来 被迫强制在非正常市场上以拍卖或协商形式出售所能获得的现金流量 五 历史价值与现时价值历史价值 通常是指资产过去的购价 现时价值 是指资产的现时市场价值 六 资产价值和公司价值资产的价值主要是指单项资产的价值 公司的价值主要是指整体资产的价值 二 资产价值的确定方法一 现行市价法1定义 是将类似资产的市场销售价格进行调整 从而确定标的资产价值的价值评估方法 2公式 资产现行价值 现时销售价格 各类调整差异3调整因素1 功能因素2 性能因素3 新旧因素 二 重置价值法1定义 是按资产的现时重置成本扣减资产的损耗价值来确定资产价值的价值评估方法 2公式 资产重置价值 现时购置成本 实体性贬值 功能性贬值 资产现时购置成本 是指与企业现有资产相同或类似的资产的全新取得或建造成本 包括直接费用和间接费用 资产的实体性贬值 指由于有形物理损耗引起的价值减少称为实体性贬值 实体性贬值 现时购置成本x实际已使用年限 经济寿命年限实际已使用年限 名义已使用年限x资产利用率资产的功能性贬值 由于技术相对落后而造成的损耗称为无形技术损耗 由此引起的价值减少称为功能性贬值三 收益现值法1定义 是通过将资产所带来的未来预期收益折算为现值 借以确定资产价值的价值评估方法 三 公司价值公司价值就是公司资产 净资产或总资产 的价值 但公司价值又不是公司内部单个资产价值的合计数 一 公司估价模型按永续年金现值原理 对公司未来每年的税后收益进行折现 二 公司收益的界定1公司收益是归公司权益主体的纯收入所得额2公司收益有两种表现口径 利润和现金流量3公司的价值就是公司资产综合体的价值4公司收益界定为净利润 现金净流量 更好 第三节收益与风险的均衡 一 资本的机会成本 贴现的目的资产价值取决于它们能带来的未来现金流量或未来收益 资产价值又是一个现值概念 是资产未来现金流量或收益的现在价值 由未来价值转化为现在价值 需要选择恰当的贴现率 二 风险与收益的选择 效用价值资产定价或投资项目的贴现率取决于投资者对待风险的态度 三 风险与收益的均衡 效用无差异曲线 第四章所有权融资 第一节吸收直接投资第二节普通股与优先股融资 企业的组织形式 独资企业Proprietary合伙企业Partnership公司制Corporation 三种企业组织形式的比较 代理理论 AgencyTheoryisabranchofeconomicsrelatingtothebehaviorofprincipalsandtheiragents Jensen和Meckling根据代理理论提出了股份公司的代理问题 主要有利益冲突问题 代理成本问题 内部人问题 过渡享受问题 等等 AgencyTheory Incentivesinclude stockoptions perquisites andbonuses Principalsmustprovideincentivessothatmanagementactsintheprincipals bestinterestsandthenmonitorresults 管理者 董事会 股东大会 债权人 第一节吸收直接投资 一 资本金制度一 资本金及其意义1概念 是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金 2内容 包括 实收资本 和 资本公积 3构成 国家资本金 法人资本金和外商资本金二 资本金的筹集1筹集方式 A以工业产权 非专利技术作价出资的金额不得超过有限责任公司注册资本的20 国家对高新技术成果有特别规定的除外 B以实物 工业产权 非专利技术或者土地使用权出资的 应当依法办理其财产权的转移手续 C发起人以工业产权 非专利技术作价出资的金额不得超过股份有限公司注册资本的20 2筹集期限1 有限责任公司的股本总额由股东一次缴足2 外商投资企业可在营业执照签发之日起六月内筹足 也可在三年内分期筹足 但第一次筹集的部分不得低于注册资本的15 并且第一次筹集的部分应在营业执照签发之日起三个月内筹足 3资本金验证4违约责任三 资本金管理1公司减少注册资本的 应当自减少注册资本决议或者决定作出之日起90日后申请变更登记 并应当提交公司在报纸上登载的减少注册资本公告至少三次的有关证明 以及公司债务清偿或者债务担保的说明 2股份制企业发行新股 配股 公积金转增股本 发行股票股利 可转换证券转换为普通股 库藏股注销等都属于调整资本金行为 必须办理变更登记 二 吸收直接投资一 概念 吸收直接投资是企业以协议等形式吸收国家 其他企业 个人和外商等直接投入资本 形式企业资本金的一种筹资方式 是非股份制企业筹集自有资本的一种基本方法 二 种类 1从投资者角度看 吸收国家资本金吸收法人资本金吸收个人资本金吸收外商资本金外商独资企业中外合资企业 300万以下外资至少占7 10 300 1000万外资至少占1 2但不低于210万 1000 3000万外资至少占2 5但不低于500万 3000万以上外资至少占1 3中外合作企业 三 出资形式 1现金投资2实物投资 厂房 机器设备 材料物资等3工业产权和非专利技术投资 一般不超过注册资本的20 4土地使用权四 吸收直接投资的程序1确定吸收直接投资的数量2选择吸收直接投资的具体形式3签署决定 合同或协议4取得资金五 非现金投资的评估1流动资产估价2固定资产估价3无形资产估价 六 吸收直接投资法的优缺点 1优点 A能提高企业的资信和借款能力B相对能尽快地形成生产经营能力C吸收直接投资财务风险较低2缺点 A成本高B产权关系不够明晰 不便于产权交易C控制权分散D融资规模有限 第二节普通股与优先股融资 一 股票的特点与种类一 股票及其特点1概念 是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券 是持有人拥有公司股份的入股凭证 2特点 A永久性B流通性C风险性D参与性 二 股票的种类1按股东权利和义务分 1 普通股股票普通股股票是股份制企业发行的代表着股东享有平等的权力 义务 不加特别限制 股利不固定的股票 权利 A公司管理权 包括投票权 查账权B分享盈余权C出售或转让股份权D优先认股权E剩余财产要求权2 优先股股票优先股 也称特别股 是股份制企业发行的优先于普通股股东分取经营收益和破产时剩余财产的股票 权利 A优先分享盈余权B优先剩余财产要求权C受限制的管理权 2按票面有无记名分 记名股票 公司的国家股东 法人股东 发起人股东和部分个人股东采用记名股票方式 不记名股票 个人股东多采用不记名股票方式3按票面是否标明票面金额分 有面额股票 我国 公司法 规定 股票应当标明票面金额 无面额股票 股权比例 股票价值 股票价格对股东来说才具有实际意义 最早在1912年美国纽约发行 股票价值包括账面价值 理论价值 清算价值账面价值 即每股净资产 理论价值 是每一股股票预期未来股利收入和售出价格的现值之和 清算价值 是指每一股股票在公司破产清算时所代表的实际价值 4按投资主体分 国家股 法人股 个人股 外资股5按发行对象和上市地点分 A股 境内发行 以人民币标价 B股 境内发行 以外币标价 H股 香港发行 以人民币标价 外币购买N股 纽约发行 以人民币标价 外币购买S股 新加坡发行 以人民币标价 外币购买T股 台湾发行 以人民币标价 外币购买二 股票的发行一 股票发行的动机1筹集资本2扩大影响3分散风险4将资本公积金转化为资本金5兼并与反兼并6股票分割 2发行条件 1 设立发行股票 新设立公司 发起设立需由发起人认购公司应发行的全部股票 募集设立的 发起人认购的股份不得少于公司股本总额的35 其余部分向社会公开募集 发起人应有5人以上 其中半数以在中国境内有住所 发起人以工业产权 非专利技术作价出资的金额不得超过公司注册资本的20 原有企业改组设立 除上述条件外 还应在发行前一年 净资产在总资产所占比例不低于30 无形资产在净资产中所占比例不高于20 证券委另有规定的除外 近三年连续盈利 有限责任公司变更设立 折合的股本总额应等于公司净资产额 债务关系不变 2 增资发行股票 前一次发行的股份已募足 且间隔时间超过一个完整的会计年度 公司近三年内连续盈利 并可向股东支付股利 公司最近三年内财务会计文件无虚假记载 公司预期利润率可达到同期银行存款利率 二 股票发行的程序1设立发行股票的基本程序1 发起人认购全部股份 交付股资 2 提出募集股份申请3 公告招股说明书 制作认股书 签订承销协议4 招认股份 缴纳股款5 招开创立大会 选举董事会 监事会 6 办理公司设立登记 交割股票 2增资发行股票的基本程序1 作出发行新股的决议 2 提出发行新股的申请 3 公开招股说明书 制作认股书 签订承销协议 4 招认股份 缴纳股款 交割股票 5 召开股东大会改选董事监事 办理变更登记并公告 三 股票发行的方式 1有偿增资发行股票方式 是指投资者须按股票面额或溢价 用现金或实物购买股票 1 公开招股发行方式 2 老股东配股发行方式 3 第三者配股发行方式 2无偿增资发行股票方式 是公司不向股东收取现金或实物财产 而是无代价地将公司发行的股票交付给股东 1 转增方式 将资本公积转入股本 按股东现有比例无偿交付股票 2 股票股利方式 将公司盈余转为股本 3 股票分割方式 不增加股本 纯粹增加了流通股数 降低了股票的票面金额和股价 3有偿无偿并行增资方式 采用这种方式时 股份公司发行新股交付股东时只需交付一部分股款 其余部分由公司公积金抵免 资金交易的三种方式 四 股票推销方式 1自销 是指股份公司自行直接将股票出售给投资者 而不经过证券经营机构承销 2承销 是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理 1 包销 发行风险由证券商承担 但发行费用较高 2 代销 发行风险由发行公司承担 发行费用较低 五 股票发行价格 1股票价值的种类 1 票面价值 即股票的票面金额 2 账面价值 即净资产价值 是公司的实际资产 3 市场价值 又称市价 是股票在股票市场上进行交易中具有的价值 2新股发行价格的确定 1 发行价格确定方法 A分析法 每股价格 资产总值 负债总值 每股面值 投入资本总额B综合法 每股价格 年平均利润 行业资本利润率 每股面值 投入资本总额 年平均资本利润率 每股面值 行业资本利润率C市盈率法 每股价格 市盈率 每股利润2 股票发行价格决策 A等价 Issuanceatpar 就是以股票面值为发行价B时价 Issuanceofstockatmarketprice 即以公司原发行同种股票的现行市场价值为订价基准 C中间价 Issuanceofstockatmeanprice 是取股票市场价值与面值的中间值作为股票的发行价格 初次发行股票 溢价发行 Issuanceofstockatapremium 等价发行 折价发行 Issuanceofstockatadiscount 三 股票上市一 股票上市的意义 1提高公司所发行股票的流动性和变现能力 2促进公司股权的社会化 防止股权过于集中 3提高公司的知名度 4便于确定公司的价值 5有助于确定公司增发新股的发行价格 股票上市的不利面 1 公司将负担较高的信息报道费用 2 可能会暴露公司的商业秘密 3 股价有时公扭曲公司的实际状况 4 可能会分散公司的控制权 股票的上市条件 1 股票已向社会公开发行 2 公司股本总额不少于5000万元 3 开业时间3年以上 最近三年连续盈利 4 持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人 5 公司股本总额超过人民币4亿元的 其向社会公开发行的股份比例在15 以上 6 公司在近三年内无重大违法行为 二 股票上市的程序三 股票上市的决策1公司状况分析 2上市公司的股利政策 3股票上市方式的决策 1 公开发售 2 反向收购 是指申请上市的公司收购已上市的较小公司的股票 然后向被收购公司的股东配售新股 4股票上市的暂停与终止1 公司股本总额 股权分布发生变化不再具备上市条件 2 公司不按规定公开其财务状况 或者对财务报告作虚假记载 3公司有重大违法行为 4公司连续三年亏损 四 普通股筹资评价一 普通股筹资的优点1普通股筹资没有固定的股利负担 2普通股股本没有固定的到期日 无须偿还 3利用普通股筹资的财务风险小 4能增强公司的信誉 二 普通股筹资的缺点 1资本成本较高 相对债务筹资而言 2由于导致控制权分散 受到限制大 3利用普通股筹资 可能导致股票价格下跌 五 优先股一 优先股的特征是指由股份有限公司发行的 在分配公司收益和剩余财产方面比普通股股票具有优先权的股票 二 优先股的种类1按股息是否可以累积 可分为累积优先股与非累积优先股累积优先股 是指可以将以往营业年度公司拖欠未付的股息累积起来由以后营业年度的盈利来一并支付的优先股股票 非累积优先股 是指公司对过去年度拖欠的股息不再补付的优先股股票 当公司三年不支付优先股股息 优先股股东就享有普通股股东的权利 2按优先股能否参与剩余利润的分派和参与程度 可分为全部参与优先股 部分参与优先股和不参与优先股 不参与优先股 是指优先股股东只按优先股票面约定的固定股息率取得股息收入 不能参与剩余利润的分配 全部参与优先股 是指优先股股东在利润分配上普通股股东同股同利 部分参与优先股 是指优先股股东除了按约定的固定股息率获得股息收入外 还有权在一定幅度内参与剩余利润的分配 参与方式有定率 定额或二者混合三种 3可转换优先股 可赎回优先股 有投票权优先股与股息率可调整优先股 可转换优先股 是指其持股人可以在特定条件下 把优先股股票转换成普通股股票或公司债券的优先股 可赎回优先股 是指发行公司可以按一定价格赎回发行在外的优先股股票 有投票权的优先股 是指公司在一定时期内始终未能发放优先股股息时 可以被赋予一定投票权的优先股 股息率可调整的优先股 是指优先股的股息不是固定不变的 可按照某一参照物的变动而相应调整 三 发行优先股的动机与促销策略1防止公司股权分散化 2调剂现金余缺 3改善公司的资本结构 4维持举债能力 四 优先股筹资评价1优先股筹资的优点1 优先股筹资有财务杠杆作用 2 可以避免固定的支付负担 3 优先股一般没有到期日 不需要偿还本金4 能增强公司的信誉 提高公司的举债能力2优先股筹资的缺点1 资本成本较高2 当公司盈利下降时 优行股的股息可能会成为公司的一项沉重的财务负担3 优先股筹资后对公司的限制较多 六 收益留用筹资一 收益分配与融资企业内部积累主要是指企业税后利润进行分配所形成的公积金 二 收益留用融资评价1收益留用融资的优点1 收益留用融资不发生取得成本 2 收益留用融资可使企业的所有者获得税收上利益3 收益留用融资性质上属于主权融资2收益留用融资的缺点1 保留盈余的数量常常会受到某些股东的限制2 保留盈余过多 股利支付过少 可能会影响到今后的外部融资 3 保留盈余过多 股利支付过少 可能不利于股票价格的上涨 影响企业在证券市场上的形象 第五章长期负债融资 长期借款融资长期债券融资租赁融资 第一节长期借款融资 一 长期借款的种类一 概念 是指企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过一年的贷款 二 种类 1按用途不同 分为固定资产贷款 基本建设贷款 更新改造贷款 科技开发和新产品试制贷款2按贷款提供者的单位不同 分为政策性银行贷款 商业银行贷款和其他金融机构贷款3按有无抵押作担保 分为抵押贷款和信用贷款信用贷款 是指以借款人的信誉或保证人的信用为依据而获得的贷款 担保贷款包括保证贷款 质押贷款和抵押贷款 二 长期借款的程序一 提出申请二 银行审批三 签订合同四 取得借款五 归还贷款三 借款信用条件和实际利率一 信用条件1信贷额度 lineofcredit 是借款企业与银行在协议中规定的借款可得到的最高限额 通常在信用额度内 企业可以随时按需要支用借款 2周转信贷协议 revolvingcreditagreement 是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定 只要企业借款总额未超过最高限额 银行必须满足企业任何时候提出的借款要求 企业对未使用的信用额度按一定比率支付承诺费用 3补偿性余额 compensatingbalances 是银行要求借款企业在银行中保持按贷款借用额一定百分比计算的最低存款余额 4按贴现法计息 discountingmethod 是银行向企业发放贷款时 先从本金中扣除利息 而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法 二 名义利率和实际利率的换算在实行单利计息而且无其他信用条件下 实际利率与名义利率是一致的 当信用条件发生变化时 两者就出现差异 1按复利计息 2一年内分次计算利息的复利 3贴现利率 4单利贷款 要求补偿性余额 补偿性余额比例为r5周转信贷协议下 支付承诺费的计算 r p q r四 长期借款的保护性条款一 一般性保护条款1企业需持有一定限额的贷币资金及其他流动资产2限制企业支付现金股利 再购入股票和职工加薪规模3限制企业资本支出规模4限制企业再举债规模5限制企业的投资二 例行性保护条款1借款方定期向提供贷款的银行或其他金融机构提交财务报表2不准在正常情况下出售较多的非产成品 商品 存货 3如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务4不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押5不准贴现应收票据或出售应收账款 6限制借方租赁固定资产的规模7做好固定资产的维修保护工作三 特殊性保护条款五 长期借款的成本一 固定利率二 变动利率1分期调整利率2浮动利率3期货利率 是指借贷双方 在贷款协议中规定到期的借款利率按期货业务的利率来计算 六 长期借款的偿还一 编制偿还计划二 偿还方式到期一次还本付息 平时付息到期还本 贴现付息到期还本 定期等额偿还本息 气球膨胀 式还本付息 七 长期借款评价一 长期借款的优点1筹资速度快2成本较低3灵活性较强4便于利用财务杠杆效应二 长期借款的缺点1财务风险高2限制条款多3筹资数额有限 第二节长期债券融资 一 债券性质与分类一 概念 是债务人为筹集债务资本而发行的 约定在一定期限内还本付息的一种有价证券 二 分类 1按券面上是否记名分 分为记名债券与不记名债券2按有按无抵押品担保 分为抵押债券 担保债券和信用债券3按偿还期限不同 分为短期债券和长期债券4按票面利率是否固定 分为固定利率债券和浮动利率债券5按债券能否转换 分为可转换债券与不可转换债券 二 企业利用债券筹资的动因一 作为银行信贷资金的替代物二 利用债券筹资的特殊机制债券的面值 价格 利率 偿还期和偿还方式等均可根据企业和当时市场的实际情况自行研究决定 这对企业无疑十分有利三 其他动因维持普通股股东对公司的控制权 获得财务杠杆利益 增强企业在社会上的知名度等 三 债券发行的程序一 作出决议二 提出申请三 公告募集办法四 委托证券机构发售五 交付债券 收缴款项 登记债券存根簿 四 债券发行的价格债券发行价格的高低 取决于以下四项因素 1债券票面值2债券利率3市场利率4债券期限债券售价 债券到期还本面额的现值 各期利息的年金现值当市场利率与债券利率不同时 债券售价可能与面值不同五 债券的偿还可到期一次还本息或分期偿还 可以建立偿债基金 可以换债六 债券的信用评级 七 可转换债券一 性质 是一种混合型金融产品 可以被看做普通公司债券与期权的组合体 二 可转换债券的基本要素1标的股票2票面利率3转换价格4转换比率5转换期限6赎回条款7回售条款8转换调整条款与保护条款三 评价1优点 1 可节约利息支出2 稳定股票市价3 增强筹资灵活性 2可转换债券筹资的缺点1 增强了对管理层的压力2 回售风险3 股价大幅度上涨风险八 债券筹资的评价一 优点 1资本成本较低2可得用财务杠杆3保障公司控制权二 缺点 1财务风险较高2限制条件多3筹资规模受制约 第四节租赁融资 一 租赁及其种类一 租赁的概念 是指通过签订合同的方式 出让财产的一方收取货币补偿 使用财产的一方支付使用费而融通资产使用权的一种交易行为 二 租赁的特征 1所有权与使用权相分离2融资与融物相结合3租金的分期归流三 租赁的分类1经营租赁 是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备 并提拱维修 保养 人员培训等的一种服务性业务 又称服务性租赁 特点 1 由租赁公司寻找承租企业2 租赁期较短3 设备的维修 保养由租赁公司负责 2融资租赁 是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备 在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信用业务 特点 1 出租的设备由承租企业提出要求购买或者由承租企业直接从制造商或销售商取得2 租赁期较长3 由承租企业负责设备的维修 保养和保险 承租企业无权拆卸改装 4 租赁期满 企业可购买设备也可不买二 融资租赁的程序1选择租赁公司 提出租赁申请2承租方与出租方接触3出租方租赁项目的审查4签订相关的租赁合同5设备的交接及货款支付6支付租金7出租方向贷款银行归还借款8租赁期满资产的处置 三 融资租赁与贷款购买的决策通过比较融资购买与借款购买的现金流量的现值作出决策 融资租赁的某年税后现金流出量为该年租金与维修费之和再扣除税收节约额 税收节约额为维修费 折旧费 利息费三者之和与所得税率之积 另外设备使用期满的税后残值要注意考虑 借款购买 假设采用定期等额偿还方式 的某年税后现金流量为该年偿还额与维修费之和再扣除税收节约额 税收节约额同上 残值也要考虑 第六章资本结构决策 资本成本杠杆较应资本结构决策 第一节资本成本 一 资本成本的概念一 资本成本的概念1概念 是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价 它包括资本的取得成本和占用成本 从融资角度看 资本成本是指企业筹措资金所须支付的代价 亦即资本提供者 股东与债权人 所预期获得的报酬率 从投资角度看 资本成本是指企业投资所要求的最低可接受的报酬率 2内容 资本的取得成本 是指企业筹措过程中所发生的各种费用 取得成本与筹资的次数有关 与数量关系不大 可看作固定成本 也称为筹资费用 资本的占用成本 是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价 具有经常性 定期性支付的特征 它与筹资金额 使用期限成同向变动关系 可视为变动成本注意 资本成本中的资本一般不包括短期负债 因为其融资数额小 成本低 往往忽略不计 也称为用资费用 二 资本成本的性质1资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机构支付的费用 是资本所有权和使用权相分离的结果 2资本成本作为一种耗费 最终要通过收益补偿 体现了一种利益分配关系 3资本成本与账面成本有所不同 资金成本率只是一个估计的预测值 4资本成本是资金时间价值与风险价值的统一 三 资本成本的种类个别资本成本 是单种筹资方式的资本成本 包括长期借款成本 长期债务成本 优先股成本 普通股成本和留存收益成本 综合资本成本 是对各种个别资本成本进行加权平均而得的结果 其权数可以在账面价值 市场价值和目标价值之中选择 边际资本成本 是指新筹集部分资本的成本 在计算时也要加权平均 一般用于追加筹资决策 四 资本成本的意义 作用 1资本成本是比较筹资方式 选择追加筹资方案的依据 1 个别资本成本是比较各种筹资方式的重要标准 2 综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据 3 边际资本成本是企业追加筹资时的依据 2资本成本是评价投资项目 比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准 3资本成本还可作为评价企业经营成果的依据 二 资本成本的计量一 一般约定与通用模型或在计算时 通常将资本的取得成本作为筹资总额的一项扣除 扣除取得成本后的金额称为实际筹资额或筹资净额 对于债务资本成本率在上述公式的基础上还要乘以 1 所得税率 二 个别资本成本 individualcostofcapital 1债务资本成本 costofdebt 债务资本成本的占用成本主要内容是利息费用 一般利息率固定不变 并按期支付 利息费用是税前扣除项目 1 长期借款的资本成本率 costoflongtermloan 长期借款的占用成本一般是借款利息 取得成本是手续费 在有补偿性余额条款 贴现法付息等情况下必须将名义利息率转化为实际利息率 资本成本率 借款利率X 1 所得税率 1 取得成本率 2 公司长期债券的资本成本率 costofbond 在不考虑货币时间价值的情况下 一次还本 分期付息的长期债券的资本成本率公式 2自有资本成本 costofequity 特点 A除优先股以外 向所有者支付的投资报酬不是事先规定 在计算上具有较大的不确定性 B股利是以税后利润支付的 不会减少企业上缴的所得税 1 优先股资本成本率 costofpreferredstock 2 普通股资本成本率 costofcommonstock A第一种方法 评价法 也称红利固定增长模型 thedividendgrowthmodel B第二种方法 贝他系数法 也称资本资产定价模型或CAPM法 贝他系数也称股票的系统风险 C第三种方法 债券收益加风险溢酬法 也称风险溢价法 资本成本率 债务资本成本率 投资人期望风险溢价率 D第四种方法 历史报酬率法 这种方法假设股东在过去买进股票 一直持有到现在 按现行价格出售股票 这时股东赚得的历史报酬被当作普通股资本成本率 资本成本率 每年获得的平均股利 出售普通股差价的年均数 普通股的购买成本此方法建立在以下几个假设基础之上 公司经营业绩没有什么重大变化 利率水平没有什么重大变化 投资者对风险的态度没有变化 E第五种方法 市盈率法 以市盈率的倒数作为普通股的资本率 3 留存收益资本成本率 costofretainedearnings 留用收益的资本成本率是一种机会成本 opportunitycost 体现为股东追加投资要求的报酬率 其确定方法与普通股成本基本相同 资本成本率 普通股年股利 普通股筹资额 普通股股利年增长率 三 综合资本成本 overallcostofcapital 综合资本成本 是指企业全部长期资金的总成本 通常是以各种资金占用全部资金的比重为权数 对个别资金成本进行加权平均确定的 也长称加权平均资金成本 weightedaveragecostofcapital 缩写WACC 权数价值的选择形式 1账面价值 优点是资料容易取得 缺点是当债券和股票的市价脱离账面价值较大时 影响准确性 同是时账面价值是历史成本 不适合未来的筹资决策 2现行市价 优点是能够反映实际的资本成本 缺点是市价经常变动 不容易取得 现行市价反映现实的资本结构 不适合未来的筹资决策 3目标价值 对于公司筹措新资 反映期望的资本结构来说 目标价值是有益的 但目标价值的确定难免具有主观性 4修正账面价值 根据账面价值与市价的脱离程度 适当对账价值进行修正 四 边际资本成本 marginalcostofcapital 缩写MCC 是企业追加筹资的成本 1边际资本成本的计算 企业追加筹资 有时可能只采取某一种筹资方式 但在筹资数额较大 或在目标资本结构既定的情况下 则需通过多种筹资方式的组合来实现 这时边际资本成本需要按加权平均来计算 其权数必须为市场价值权数 不应采用账面价值权数 2边际资本成本的规划 例南洋运输公司目前拥有长期资本400万元 其中长期借款60万元 长期债券100万元 普通股 含留存收 240万元 为了满足追加投资的需要 拟筹集新的长期资本 试确定筹集新长期资本的资本成本 为计算方便 假设债券发行额可超过净资产的40 1 公司经过分析 测定了各类资本的资本成本分界点及各个个别资本成本筹资范围内的个别资本成本率 如表所示 2 公司决定 筹集新资本仍保持现行的资本结构 即长期借款占重5 长期债券占25 普通股占60 3 计算追加筹资总额的突破点 划分追加筹资总额各段范围 所谓筹资突破点 是指为保持其资本结构不变的条件下可以筹集到的资本总额 换言之 在筹资突破点以内筹资 资本成本不会改变 一旦超过了筹资突破点即使保持原有的资本结构 其资本成本也会增加 筹资突破点的计算公式为 筹资突破点 可用某一特定成本率筹集到某种资本最大数额 该种资本在资本结构中所占的比重根据上述资料 计算出若干筹资突破点 4 5 15 309 15 6020 25 8040 25 16030 60 5060 60 100由此可得七组追加筹资总额范围 30万元以内 30万元至50万元 50万元至60万元 60万元至80万元 80万元至100万元 100万元至160万元 160万元以上 4 分组计算边际资本成本 计算结果见表所示 南洋运输公司边际资本成本计算表 注 以上带有 符号旁的数字比上一组筹资范围中相应的个别资本成本有所变动 第二节杠杆效应 一 营业杠杆1概念 由于存在固定成本而造成的营业利润变动率大于产销量变动率的现象 就叫做营业杠杆或经营杠杆 2经营杠杆利益 是指在扩大营业额条件下 经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长幅度更大的经营利润 一般用息税前利润表示经营利润 3经营杠杆风险 是指由于固定成本的存在 使提企业经营利润的下降幅度大于产销量的下降幅度 影响因素有 固定成本比重 产品需求变动 产品销售价格的变动 单位产品变动成本的变化等 4经营杠杆系数 degreeofoperatingleverage缩写为DOL 是息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数DOL 息税前利润的变动率 销售量的变动率 息税前利润 固定成本 息税前利润或必须指出 营业杠杆系数的大小虽能用来描述企业的经营风险大小 但它所描述的仅仅是企业总的经营风险的一部分 导致企业经营风险的其他主要因素包括销售和成本的不确定性 营业杠杆系本身并不是这种变化性的真正来源 只是对企业销售或成本不确定导致的营业利润的不确定性产生放大作用 如果企业保持固定的销售水平和固定的成本结构 营业杠杆系数的高或低就没有实质性的影响 所以 营业杠杆系数反映的是企业经营的 潜在风险 这种潜在风险只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会实际地产生作用 以上计算结果表达着这样一些问题 第一 在固定成本不变的情况下 经营杠杆系数说明了销售额增长 减少 所引起利润增长 减少 的幅度 第二 在固定成本不变的情况下 销售额越大 经营杠杆系数越小 经营风险也就越小 反之 销售额越小 经营杠杆系数越大 经营风险也就越大 第三 在销售额处于盈亏临界点前的阶段 经营杠杆系数随销售额的增加而递增 在销售额处于盈亏临界点后的阶段 经营杠杆系数随销售额的增加而递减 当销售额达到盈亏临界点时 经营杠杆系数趋近于无穷大 第四 企业一般可以通过增加销售额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降 降低经营风险 二 财务杠杆 degreeoffinancialleverage缩写为DFL 1概念 是指由于筹集资本的成本固定引起的普通股每股收益的波动幅度大于息税前利润的波动幅度现象称为财务杠杆 2计算公式 以上计算说明 第一 财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度 第二 在资本总额 息税前盈余相同的情况下 负债比率越高 财务杠杆系数越高 财务风险越大 但预期每股收益也越高 第三 负债比率是可以控制的 企业可以通过合理安排资本结构 适度负债 使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响 三 复合杠杆 degreeofcombinedleverage缩写为DCL 一 概念 是指营业杠杆与财务杠杆的联合 两种杠杆联合的效果是 销售的任何变动都会引起每股收益的更大的相对变动 二 计算公式 以上计算说明 第一 其它因素不变复合杠杆系数越大 复合风险越大 第二 可适当调整财务杠杆和经营杠杆 使复合杠杆得到合理利用 第三节资本结构决策 一 资本结构及其影响因素一 概念 是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系 二 资本结构中债务存在的意义正面影响 1举债可以降低资本成本 2举债可以获得杠杆利益 3举债可以增加权益资本收益 4举债可以减少货币贬值的损失 负面影响 1资本来源不稳定 2资本成本可能升高 3财务杠杆风险会出现 4现金流量需求会增加 三 资本结构的影响因素1企业经营者与所有者的态度 2企业信用等级与债权人的态度 3政府税收 4企业的盈利能力 5企业的资产结构 6企业的成长性 7法律限制 8行业差异 9国别差异 二 资本结构决策的方法 一 最优资本结构的含义最优资本结构 是指一定条件下使企业加权平均资本成本最低 企业价值最大的资本结构 二 最优资本结构的选择1综合资本成本比较法 WACCcomparisonmethod 这种方法就是通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本 选择综合资本成本最低的方案 这种方法侧重于从资本投入角度对资本结构进行优选分析 例申花发展公司需筹集100万元长期资本 可以从贷款 发行债券 发行普通股三种方式筹集 其个别资本成本率已分别测定 有关资料如表所示 申花公司资本结构数据 首先 分别计算三个方案的综合资本成本KoA方案下 K 40 x6 10 x8 50 x9 7 7 B方案下 K 30 x6 15 x8 55 x9 7 95 C方案下 K 20 x6 20 x8 60 x9 8 2 其次 应根据企业筹资评价的其他标准 考虑企业的其他因素 对各个方案进行修正 之后 再选择其中成本最低的方案 本例中 我们假设其他因素对方案选择影响甚小 则A方案的综合资本成本最低 这样 该公司的资本结构为贷款40万元 发行债券10万元 发行普通股40万元 2 每股收益分析法 EPSanalysismethod 每股收益分析法 是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法 每股利润无差别点 EPSindifferencepoint 是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点 即息税前利润平衡点 国内有人称为不筹资无差别点 计算公式 例某公司现有资金400万元 其中自有资金普通股和借人资金债券各为200万元 普通股每股10元 债券利息率为8 现拟追加筹资200万元 有增发普通股和发行债券两种方案可供选择 试先计算