净现值与其他投资规则.ppt

净现值和其他投资决策规则 第七章 主要概念和方法 能够计算投资回收期和贴现的投资回收期并理解它们的缺点理解会计报酬率和它们的缺点能够计算内含收益率和获利指数 理解它们的优点和缺点能够计算净现值并理解为什么净现值是最好的决策标准 本章目录 7 1为什么使用净现值 7 2投资回收期方法7 3贴现的投资回收期方法7 4平均会计报酬率方法7 5内含收益率7 6IRR方法的问题7 7获利指数7 8实践中的资本预算 7 1为什么使用净现值 接受净现值为正的项目对股东的好处净现值使用现金流净现值使用项目的所有现金流净现值使用适当的折现率对现金流进行贴现再投资假定 净现值规则假定 所有的现金流能够以相同的贴现率进行再投资 净现值 NPV 规则 净现值 NPV 未来现金流的总现值 初始投资估计净现值估计未来现金流 多少 何时 估计贴现率估计初始成本最小接受标准 如果NPV 0 接受排序标准 选择NPV最大的项目 7 2投资回收期方法 多长时间回收项目的初始投资 投资回收期 收回项目初始投资的年数最小接受标准 管理者设定 回收期法 举例教材P105例 投资回收期方法 缺点忽视货币的时间价值忽视回收期后的现金流排斥长期项目接受标准武断利用投资回收期接受的项目其净现值可能为负优点容易理解偏好流动性 7 3贴现的投资回收期方法 考虑货币的时间价值后 回收项目初始投资需要多长时间 决策标准 接受那些投资回收期短于规定期限的项目现在 我们知道如何对现金流进行贴现 我们就可以计算NPV 7 4平均会计报酬率 另一种有吸引力但存在较大缺点的方法最小接受标准由管理者设定 平均会计收益率法 实例 教材P153例7 2某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一个商店 购买价格为500000美元 该店的经营期限为五年 期末必须完全拆除或是重建 预计每年的营业收入与费用如表7 2 平均会计报酬率 缺点忽视货币的时间价值接受标准较为武断利用账面价值 而不是现金流和市场价值优点会计信息容易获取容易计算 IRR 使得净现值等于0时的贴现率考虑下面的项目 该项目的IRR为19 44 0 1 2 3 50 100 150 200 7 5内含收益率 IRR NPV图 如果将NPV和贴现率绘成坐标图 IRR就是NPV曲线与X轴的交点 内含收益率 最小接受标准如果内部收益率大于贴现率 项目可以接受 如果内部收益率小于贴现率项目不能接受 再投资假定所有的现金流假定能够以IRR进行再投资 内含收益率法存在的问题 影响独立项目和互斥项目的两个一般问题问题1 投资还是融资问题2 多重收益率互斥项目的特有问题规模问题现金流量的时点问题 互斥项目和独立项目 互斥项目 数个潜在项目中只能选择一个项目将所有项目排序 选择最好的一个项目独立项目 接受或拒绝一个项目不会影响其他项目的选择 实例 教材P157 影响独立项目和互斥项目的两个一般问题 投资还是融资 项目A第0期流出现金 以后期流入现金 称为投资型项目项目B第0期流入现金 以后期流出现金 称为融资型项目 投资还是融资 对于投资型项目 内部收益率法与净现值法的判断法则是一致的若IRR大于贴现率 则NPV为正 项目可以接受若IRR小于贴现率 则NPV为负 项目不能接受对于融资型项目 内部收益率法与净现值法的判断法则则刚好相反若IRR大于贴现率 则NPV为负 项目不能接受若IRR小于贴现率 则NPV为正 项目可以接受 多重收益率 对于混合型项目 内部收益率法与净现值法的判断法则可能不一致会出现多重收益率的问题此时应采用净现值法 多个IRR 该项目具有多个IRR 我们该选择哪个 修正的IRR 修正内部收益率通过合并现金流 使现金流符号只改变一次 从而解决多重收益率问题 如C项目 最后一笔现金流 132美元的贴现率为14 将其贴现到第一期价值为 132 1 14 115 79美元 将其合并到第一期的现金流量中 即第一期末现金流量为230 115 79 115 21美元 现在只有两个现金流 100美元 114 21美元 其内部收益率为14 21 好处 唯一答案和唯一贴现率 互斥项目的特有问题 规模问题现金流发生的时点问题 一位教授在课堂讨论时提出这样一个问题 现在有两个互相排斥的投资机会供大家选择投资机会1 现在你给我1美元 下课时我还给你1 50美元投资机会2 现在你给我10美元 下课时我还给你11美元只能选择其中的一个投资机会 如何选择 互斥项目的特有问题 规模问题 规模问题 投资机会1 NPV 0 5 IRR 50 投资机会2 NPV 1 IRR 10 净现值NPV与内部收益率法IRR的判断不一致 规模问题 例子 斯坦利 杰佛 StanleyJaffe 和雪莉 兰星 SherryLansing 刚购买了教学电影片 公司理财 的版权 他们不清楚制作这部影片应该用多大的预算比较合适 预计现金流量为 采用增量净现值法和增量内部收益率法 IRR 计算增量现金流量计算增量现金流量净现值 NPV 15 25 1 25 5 0计算增量内部收益率 IRR 25 15 1 66 67 25 规模问题 例子 规模问题 概括起来 遇到互斥项目 可以有三种决策方法 比较净现值计算增量净现值比较增量内部收益率与贴现率三种方法得出的结论都是一致的 考弗尔德 Kaufold 公司有一个闲置的仓库 可以存放有毒废物容器 项目A 也可以存放电子设备 项目B 现金流量如下 互斥项目的特有问题 时点问题 时点问题 在本例中 优先选择的项目取决于折现率而不是内部报酬率 时点问题 时点问题 当内部收益率法应用于互斥项目的决策受到时间序列问题的影响时 通常可以用三种方法来选择最优项目 比较两个项目的净现值对比增量内部收益率与贴现率计算增量现金流量的净现值 7 7获利指数 PI 接受标准如果PI 1 接受 获利指数 赫尔姆 芬尼根 HiramFinnegan 公司有以下两个投资机会 贴现率设定为12 计算两个项目的盈利指数PI 我们分三种情况对盈利指数进行分析 独立项目如果两个都是独立项目 根据净现值法则 只要净现值为正就可以采纳 净现值为正 也就是盈利指数 PI 大于1 因此 对于独立项目 PI的投资法则为 若PI 1 项目可以接受若PI 1 项目不可接受 获利指数 互斥项目假若两个项目中只能选择一个 根据净现值法 应该选择净现值比较大的那个项目 但是根据获利指数判断 由于会受到规模问题的影响 则很可能对决策产生误导 此时应计算项目的增量盈利指数 获利指数 获利指数 资本配置以上两种情况实际上都假设公司有充足的资金用于投资当资金不足以支付所有可盈利项目时的情况 在这种情况下就需要进行 资本配置 capitalrationing 有限资金条件下的投资决策称为 资本配置 对于独立项目 采用盈利指数法则可以很好解决资本配置问题 获利指数 缺点互斥项目决策时存在问题优点当投资最近有限时 PI更为有效容易理解和沟通当评价独立项目时能够做出正确决策 7 8资本预算实践 行业间差异较大有些公司使用投资回收期 有些使用会计报酬率大公司最为常用的技术为IRR或NPV 投资决策规则实例 计算下面两项目IRR NPV PI PP 假定必要报酬率为10 年项目A项目B0 200 1501 200 502 800 1003 800 150 投资决策规则实例 项目A项目BCF0 200 00 150 00PV0ofCF1 3 241 92 240 80NPV 41 92 90 80IRR 0 100 36 19 PI 1 20961 6053 投资决策规则实例 PP项目A项目B时间现金流累计现金流现金流累计现金流0 200 200 150 1501200050 100280080010003 8000150150项目B的PP 2years 项目A的PP 1or3years NPV和IRR的关系 贴现率项目A的NPV项目B的NPV 10 87 52234 770 0 00150 0020 59 2647 9240 59 48 8 6060 42 19 43 0780 20 85 65 64100 0 00 81 25120 18 93 92 52 NPV坐标图 200 100 0 100 200 300 400 15