雾里看花说公债(NEW).pptVIP

浙江财经学院 1 公债经济学 公债经济学EconomicsofPublicDebt 主讲人 贺晖 浙江财经学院 公债经济学 2 从经济学的独特 视窗 对公债这个横跨财政学 金融学 投资学的交叉学科领域的复杂事物进行科学考察 是一项既充满挑战又很有意义的学问或学科 本课程力求全面 系统 有重点地探讨公债经济学基础理论知识 对日益繁杂的公债问题 包括理论问题和现实问题 从不同角度 不同层次和不同方面进行的系统性分析 并着力阐释近十多年来公债领域出现的各种新政策 新观点和新问题 当然 我们并不奢望这种努力能为解决现实的公债问题提供现成的方案 而只期望学生能深刻地理解公债问题 并为相关问题的剖析提供重要的理论基础和讨论平台 前言 浙江财经学院 公债经济学 3 基本要求 教学与讨论相结合考核方法 过程与结果并重联系方式37216191 he hui0617 三点说明 浙江财经学院 公债经济学 4 大纲 第一讲雾中看花说公债第二讲公债理论的历史回顾与简要评述第三讲等价定理 资产效应与公债幻觉第四章公债挤出效应分析第五章公债负担 公债风险与公债危机第六章公债与经济稳定第七讲公债与经济增长 理论关联与经验分析第九讲外债的一般性分析第十讲近现代中国的外债分析第十一讲公债与战争第十二讲利用 控制 管理 外债三部曲 浙江财经学院 公债经济学 5 第一讲雾中看花说公债 内容提要现实世界中的公债活动扫描为什么关注和重视公债问题公债的概念与本质公债的特征与种类公债的产生与发展 从历史角度的透视学习目标 学习方法与整体框架 浙江财经学院 公债经济学 6 从古代中国的一个公债案例说起近现代时期中国的公债活动世界其他国家的公债活动 1 现实世界中的公债活动扫描 注 现实世界中 公债活动复杂纷繁 从政府债券的发行到公债市场的波动 从显性公债的日益膨胀到隐性公债的 雾里看花 从公债风险的产生到公债危机的爆发 这些公债活动的影响往往遍及一国和地区社会经济生活的角角落落 甚至会通过连锁反应而波及世界其他国家和地区 浙江财经学院 公债经济学 7 1 1关于 债台高筑 的古代故事 据 东周列国志 记载 我国古代周朝最后一个天子周赧王姬延 公元前314 前256 欲发兵攻秦 而不能给车马之费 于是访国中有钱富民 借贷以为军资 与之立券 约以班师之日 将所得卤获 出息偿还 但战败而归后 由于借富人之债太多无力偿还 债主逼急 于是避居高台之上 周人称为 逃债台 于是 有后来 债台高筑 的成语 史记 中也有相关记载 即 虽居天子之位号 为诸侯之所役逼 与家人无异 名负责 即债 于民 无以得归 乃上台避之 故周人名其台曰逃责台 浙江财经学院 公债经济学 8 案例点评 两千多年前周赧王的举债是我国公债史甚至债务史的发端 公债这个财政或金融工具的使用 中国可以追溯于两千多年前 早先于外国 利用公债这个筹资工具 以充国用 会引致一定的债务风险 从结果来看 周赧王发行的是 战争债券 浙江财经学院 公债经济学 9 1 2近现代时期中国的公债活动 某种程度上 中国公债近代史就是一部帝国主义列强的侵华史 清代后期总体上 清政府的外债政策可划分为禁止举借外国资本 允许谨慎借债以及依赖外债维持政权三个主要阶段 清政府的外债具有很大的随意性 片面性和被动性 北洋政府时期北洋政府的封建复辟性质 决定了此时期的外债基本属于丧权辱国的外债 是其出卖国家主权 投靠帝国主义 镇压人民革命 进行军阀混战的历史见证 建国以后公债发行的谨小慎微到 既无内债又无外债 的自豪 再到部分学者 债务规模已经超过国际警戒线 的担忧 这些变化表明 公债在我国社会经济生活中所扮演的 角色 越来越重要 浙江财经学院 公债经济学 10 清代后期的债务活动 中国是文明古国 中国钱币相当长时期内流通于东亚及东南亚 当时东至日本 南至南海诸国 多行使中国铜钱 俨然已取得国际支付货币的地位 国力强盛时 外债对当时中国简直不知何物 清政府宣布 开关 贸易 实行严格的管理制度 如广东洋行制度 即一切进出口都必须通过广东十三行 属于垄断对外贸易的封建官商 并拥有代政府征税和监管外商的职能 由于政府侵占 采办贡品和交纳贡银 封建官史的贪婪榨压 行商在对外贸易中往往处于不利境地 国内金融业不发达 不得不依赖外商贷款 忍受高利贷盘剥 行欠属洋行商人个人欠下的巨额债务 似属私债 但洋行是垄断对外贸易并代理政府监管职能的官商 这种性质使行欠具的 官债 色彩 行欠 先由十三行商人从 行用 行业发展风险基金 中代偿 最后300万元 银元 在英国入侵者刺刀之下由清政府 赔偿 南京条约 第五条 从行欠的偿还来看 相当于 私债 准公债 公债 的转化过程 浙江财经学院 公债经济学 11 鸦片战争使清政府陷入财政危机 国库由战前盈余变成空空 财用之不足 内外臣工人人忧虑 为此 清政府加捐税 导致起义不断 政治统治风雨飘摇 清政府对各地方政府发布 就地筹饷 上谕 以本省之钱锒 作本省之军需 东南沿海诸省尝试以海关收入作抵押向外商借债 清政府面对地方政府借外债的心情是矛盾的 但态度是默许的 外部入侵使得清朝海疆 陆疆同时告急 清政府围绕军需粮饷的举借外债问题展开大讨论 洋债不宜多借 波斯等国皆因公债过重 致利权为他国所持 国势因此削弱 前车之鉴可以寒心 左宗棠则认为 借用洋款实于中国有益无损 左打动了清政府 许其借洋债500万 户部拨200万 地方解缴300万 浙江财经学院 公债经济学 12 1895年甲午战争后 无论是赔款 还是兴办实业 洋务 或新政 以及镇压革命 清政府都借助于外债 从而走上了依赖外债的道路 甲午战争失败 清政府被迫赔偿日本军费2万万两 相当于清当时4年财政收入 为此 清政府成立筹措借款委员会 从 东学西用 到 西学东用 的变化 浙江财经学院 公债经济学 13 北洋政府时期的外债分析 北洋时期 1912 1928 是复辟与反复辟的激烈斗争时期 城头变幻大王旗 你方唱罢我登场 例如 袁世凯称帝 亲日派段祺瑞政府 张勋扶持末代帝及直系和奉系军阀统治时期 北洋政府时期 是中国人近代史上借外债次数最多 最滥的时期 北洋外债中最重要的是军政借款 袁世凯1912年上台后 不仅无条件承认清政府借款 孙中山表示要取消 还以盐税为抵押善后大借款 2 5亿银元 从借款国别看 日本成为北洋政府最大的债权国 此时期外国对华贷款646笔 总额约15 7亿银元 其中日本贷款约6 96亿元银元 44 2 北洋外债是军阀混战的经费来源 北洋政府国库如洗 只得依靠外债 1912 1928年用于军事支出的外债达6 7亿银元 占北洋外债43 浙江财经学院 公债经济学 14 在新中国成立之前 20世纪30年代的中华苏维埃共和国临时中央政府及一些省政府为开展革命战争 保卫红色政权 就曾公开发行公债以充裕战争经费 并将这类公债定名为 革命战争公债 抗日战争时期 国民政府也曾向美国借债和争取援助 蒋介石的夫人外交政策和宋子文的美国之行 浙江财经学院 公债经济学 15 建国以后的债务分析 近50多年来 从我国建国初期公债发行的谨小慎微到 既无内债又无外债 的自豪 再到部分学者 债务规模已经超过国际警戒线 的担忧 这些变化表明 公债在我国社会经济生活中所扮演的 角色 越来越重要 为化解亚洲金融危机的冲击 中国1998年实施的积极财政 公债 政策 有力地帮助我们成功度过了 内忧外患 的困难时刻并取得了较好经济增长成就 近年来 我国各级政府 包括地方政府 的 举债建设 举债发展 及其导致的显性和隐性债务风险 即 债务财政 问题 已是一个有目共睹的现实难题 浙江财经学院 公债经济学 16 国债适度规模的指标 国债依存度 即当年国债收入与当年财政支出之比 国际上公认的安全线为 中央财政债务依存度不超过30 债务依存度过高时 表明财政支出过分依赖债务收入 财政处于脆弱的状态 并对财政的未来发展构成潜在的威胁 国债负担率 即当年国债余额与当年国内生产总值之比 一般认为 国债负担率不能超过45 马约 规定的比率更高一些 为60 经济发达国家承受的比例可能高些 发展中国家的比例相对低一些 偿债率 即当年的国债还本付息额与当年的财政收入之比 关于这一指标 国际上公认的安全线是8 10 美国 日本 法国 英国等发达国家基本在安全线内 浙江财经学院 公债经济学 17 自1992年以来 我国中央财政债务依存度就一直超过50 已远远超过国际公认的警戒线 远远高于一些发达国家 目前各发达国家的债务依存度一般在10 25 之间 我国国债负担率也很低 一直都低于10 远小于45 比例 从中可以看出 我国的债务负担率与国际上确定的经验指标相比并不高 债务负担并不重 据此有人认为我国债务发行存在较大空间 但是我们必须对此进行具体分析 我国国债负担率尽管比西方一些发达国家低 但是不要忘了它们的高国债负担率是其债务余额滚动几十年甚至上百年的结果 我国从1981年恢复发国债算起 举债历史不过20多年 国债规模若按现在这样的速度发展下去 再过几十年 国债负担率也会很高 这不能不引起有关部门的高度重视 另外 西方国家经济实力雄厚 国家财力集中度高 财政收入占GDP的比重一般为30 40 有的甚至超过50 也就是说 发达国家的高债务是建立有雄厚的财务基础上的 而我国财政收入即使加上财政预算外收入 也只占GDP的20 左右 因此 我国对债务的承受能力要弱一些 所以 债务负担率不能简单和国外相比 国债偿债率1994年以前 除1992年外 都低于10 在此之后都高于10 1998年甚至达到23 8 远远超过公认的警戒线 这说明 九五 期间债务偿还达到一个高峰 预计以后的国债偿债率还将有大幅度的增长 由于债务本息支出的刚性较强 必须无条件如期偿还 而我们国家自改革开放以来 中央财政除了个别年份 1985年 外 年年出现赤字 而且逐年增加 在中央财政困难的情况下 不得不走 发新债还旧债 的路子 浙江财经学院 公债经济学 18 美国 英国 法国 德国 日本等发达国家的公债余额占GDP比率普遍在50 以上 其中 负债率最高的国家为日本 2005年的数据约为150 公债政策也是日本政府度过20世纪90年代金融危机和经济衰退时期的一根 救命稻草 广场协议及其影响 doc考察1929 1990年间美国的12次经济增长周期 每当经济从低谷爬升至高峰时都会伴随公债余额占GDP比率的上升 否则 经济在低谷持续时期较长 1982年美国里根政府实行以公债融资为支撑的减税政策 使美国迎来战后最长和最成功的经济快速长时期 通胀率3 且失业率4 5 但也使公债余额占GDP比重从33 升至克林顿上台前的69 同时期的赤字比率也从1 9 升至5 8 美国经济的良好增长使其在1998年克林顿时期出现了39年以来的第一次盈余 1 3世界其他国家的公债活动 浙江财经学院 公债经济学 19 举借外债是20世纪70年代发展中国家实现国内经济高速增长 迎来 增长的十年 的重要动力 但这种高负债状态也是20世纪80年代拉美等发展中国家出现 债务危机 的重要导因 并直接导致发展中国家陷入 失去的十年 或 衰退的十年 债务危机使发展中国家谈债色变 债务像癌症 外债比原子弹更危险 由于拉美外债已从1974年的93亿美元增至2001年的7500亿美元 占GDP的39 出口总额的201 因此 几乎每一个拉美人一出生就欠债1550美元 高度的负债是其70年代高速经济增长的重要动力 也是80年代拉美 债务危机 的重要导因 据统计 1996年发展中国家政府担保发行的外债额累计为15000亿美元 相当于其GNP25 是其外汇储备的三倍左右 浙江财经学院 公债经济学 20 2001年12月底 阿根廷陷入一场债务危机 标志是当任的萨阿总统宣布暂停支付1320亿的美元外债 这使得阿根廷成了世界上有史以来最大的赖账 Default 国 由此引发经济 政治和社会的三重危机 政权在短期内出现了罕见的迅速更迭 20 的高失业率则导致了社会的剧烈动荡 巴西奇迹 的背后也有外债的重要作用 例如 1968 1976年间巴西年均10 的经济增长率几乎一半以上是依靠借入资本 外债 来维持的 1995年墨西哥需还外债650亿美元 外债总额约1830亿美元 而外汇储备只有30亿美元 在很短时间内 墨西哥中央银行的外汇储备减到几乎为零 政府已不能出售国债 国家濒临破产 由此引发的墨西哥金融体系几乎因为墨通货比索的崩溃而垮台 浙江财经学院 公债经济学 21 1996年美国经济学家保罗 克鲁格曼指出 亚洲的经济奇迹并不是由于较优越的经济计划 或是生产力增加 而是形成了所谓 资产泡沫 AssetsBubble 的畸形现象 东亚同前苏联一样靠高投入支撑 难以持久 并断言 亚洲经济将撞上高墙 1997年5月前 亚洲经济如同 泰坦尼克号 游轮一样快速航行 但随后的金融风暴使 东亚奇迹 梦幻般破灭 并蔓延俄罗斯和巴西 1997年7月亚洲金融危机首先从泰国引爆 然后波及马来西亚 新加坡 印尼 菲律宾等亚洲国家 造成股市爆跌 香港恒生指数从17000跌到8000 亚洲泡沫破灭 经济停滞甚至负增长 金融危机本质是债务危机 外债借得太多 短期外债太高 浙江财经学院 公债经济学 22 南韩举债999 5亿美元 1年到期约675亿美元 外债占GDP约21 泰国举债701 8亿美元 1年内到期约457亿美元 外债占GDP约38 印尼举债550 2亿美元 1年内到期约342 4亿美元 外债占GDP约25 台湾举债223 5亿美元 1年内到期约188 6亿美元 外债占GDP约8 马来西亚举债223 6亿美元 1年内到期111 9亿美元 外债占GDP的24 菲律宾举债132 8亿美元 1年内到期约73 3亿美元 外债占GDP16 浙江财经学院 公债经济学 23 泰国 印尼等国的私人公司因担心短期外债的偿还期限 于是大批的抢购美元 以便到时有足够的美元还债 于是 大家抢购美元使之价格愈开愈高 造成本国货币贬值的庞大压力 这变成一个恶性循环 泰国中央银行提高利率 动用外汇储备干预 面对富可敌国的国际炒家 泰央行仅7月1日动用外汇储备100亿美元 但如同泥牛入海 由于外汇存底不足60亿 泰国当局向投机者臣服并于7月2日宣布放弃13年之久的固定汇率制度 当天泰铢惨跌20 外债 特别短期外债 的膨胀与管理混乱导致的债务支付困难 是20世纪90年代末亚洲金融危机中各国的共同问题 在某种程度上 这是20世纪80年代拉美债务危机的继续 发达国家操纵的IMF组织在危机中充当最后贷款者 先后投入1556亿美元 并开出紧缩与开放并举的 药方 附加条件 其危机处理措施对受援国造成相当的损害 并广受批评 浙江财经学院 公债经济学 24 公债 世界性的财政经济问题 从历史和现实来看 公债是一个世界各国都须积极面对的财政经济问题 在发展中国家 公债引发的经济危机 economiccrisis 触人深思 发达国家也存在一定的公债隐患 如日本150 的债务负担率 浙江财经学院 公债经济学 25 小结 公债活动的几个特点 公债活动范围十分广泛 是一个世界性问题或难题 公债规模日益膨胀 各国公债风险有所增加 且这种风险可能超越国界并在全球范围内扩散 要正确认识债务规模 巨额赤字与债务规模会挤占私人资本 如果大量发行且以金融机构为对象则容易加大货币流通量 消弱货币政策效果 严重时引起政府更迭 公债效应有利有弊 其影响日益深远 如公债可能产生代际负担问题 不同国家或地区的公债问题既有一些共性的特点 也有一些个性化的差异 如公债负担及其风险程度的差异 应根据时常经济的要求 灵活运用国债政策进行宏观调控 通过调整国债的期限结构 持有者结构和债券的利息率来执行反周期的经济政策 浙江财经学院 公债经济学 26 2 为什么关注和重视公债问题 2 1公债经济学研究的主要问题或命题如何正确认知和处理公债的筹借 使用 偿还和管理等问题 公债政策会对一国或地区产生什么样的经济影响 第六 七章 如何从历史的 发展的角度来充分认识公债理论的重要作用或效应 公债的交易或流通对资本市场以及货币政策产生了什么样的影响 浙江财经学院 公债经济学 27 2 2为什么关注和重视公债问题 从纳税人角度 公债资金也是一种公共资金 并会产生类似于税收一样的负担或公债危机 P11从债务人角度 公债是政府筹集资金以弥补财政赤字的重要手段 从投资者的角度 公债是一种誉为 金边债券 或 银边债券 的重要投资工具 从宏观经济运行的角度 公债是影响一国或地区经济增长与稳定的重要 杠杆 浙江财经学院 公债经济学 28 讨论 作为投资品种的公债 投资工具的价值分析 安全性的大与小 流动性的强与弱 收益性的高与低 浙江财经学院 公债经济学 29 背景资料 关于 金边债券 的由来 早在17世纪 英国政府经议会批准开始发行了以税收保证支付本息的政府公债 由于该公债信誉度很高 且当时发行的英国政府公债带有金黄边 因此被投资者称为 金边债券 Gilt edgedBonds 在美国 经权威性资信评级机构评定为最高资信等级 AAA级 的债券 也称 金边债券 目前 金边债券 一词泛指所有中央政府发行的债券 即国债 由于地方政府债券的安全性仅次于 金边债券 因而被称为 银边债券 Silver edgedBonds 浙江财经学院 公债经济学 30 3 公债的基本界定 中外公债概念的差异 P12国内 国债与公债的混同国内学者往往将国家作为公债的举借主体 并未对国债和公债作严格的区分 国外 公债 国债西方财政学者往往将政府或公共机构举借的债务称为公债简要分析 这种差异源于不同经济体制的内在决定 公债在本质上是比国债更为广泛的概念 浙江财经学院 公债经济学 31 3 1公债概念 全面的理解 公债或公共债务 四个层次递进 最狭义公债概念 狭义公债概念 广义公债概念 最广义公债概念 中央政府债务 国债 政府债务 包含地方债 政府债务 公共企事业部门债务 政府债务 公共企事业部门债务 央行信用货币债务 浙江财经学院 公债经济学 32 公共部门 公共部门可以从纵向和横向两个方面来进行考察 1 从纵向来看 政府被分为若干层次 通常有中央政府和各级地方政府 2 从横向来看 每一级政府都有众多的机关 事业和企业单位 浙江财经学院 公债经济学 33 政府部门和公共企业部门 一 政府部门政府部门是指公共部门中不从事产品或服务的生产和销售 主要依靠税收取得收入 免费或部分免费地为社会提供产品或服务的单位总称 中央与各级地方政府部门的总体又被称为广义政府部门 generalgovernmentsector 二 公共企业部门公共企业部门是指公共部门中从事产品或服务的生产和销售 依靠销售取得收入来源 以盈利为主要目的的单位总称 公共企业部门内部按其性质还可以划分为金融公共企业 publicfinancialcorporation 和非金融公共企业 publicnonfinancialcorporation 这两个部门虽然同属于公共部门 但二者所从事的活动的性质有所区别 公共部门中的单位按其从事活动的性质可划分为两个子部门 浙江财经学院 公债经济学 34 3 2必要的概念限定 为了分析上的集中性和针对性 本课程在公债概念使用上的界定 公债指中央政府与地方政府通过政府信用形式对内和对外举借债务的总称 即狭义公债 国债则指中央政府的债务 P14显然 国债是公债的重要但非唯一的组成部分 浙江财经学院 公债经济学 35 3公债的本质之争 从哲学上讲 所谓本质 就是指事物本身所固有的 并决定事物性质 面貌和发展的根本属性 1 从收入分配角度 强调 公债是以国家为主体的一种分配关系 蒋洪 2001 2 从财政收入角度 强调 国债或公债首先是一种非经常性的财政收入 陈共 2001 3 从公债与税收的关系角度 强调 国债是一种延期的税收 或 变相的税收 如马克思 4 从公债或国债在一国财政收入的地位角度 强调 国债在财政收入中的补充性地位是国债的本质特征 刘立群 2003 公债的本质之争不可能也不应该按照少数服从多数原则来确定 而需要在求同存异的科研宽容精神下进一步探索 以寻求和增强共识 本课程认为公债的本质是一种公共信用 而政府债务的本质就是政府信用 显然 公共信用只是一种特殊的信用形式 浙江财经学院 公债经济学 36 4公债的 三性 自愿性有偿性灵活性 浙江财经学院 公债经济学 37 背景资料 债权人与债务人 公共信用可分为公共筹资信用 如公债 和公共投资信用 作为公共筹资信用的重要形式 公债必然当事人 包括债权人和债务人 之间的债权与债务关系 这种以债券 协议或法律承诺所形成的债权与债务关系 既可能是单一的或简单的 也可能是多重的或复杂的 见图 P16 浙江财经学院 公债经济学 38 债务人 政府或其他公共部门 债权人 企业 居民或其他政府 A 简单的债权债务关系示意图 债权人 外国政府 居民或金融机构 债务人兼债权人 本国中央政府 债务人兼债权人 本国地方政府 债务人 企业或项目单位 复杂的债权债务关系示意图 浙江财经学院 公债经济学 39 4 公债的产生与发展 历史角度的透视 从历史的角度看 公债产生的两个必备条件 政府财政赤字的出现 必要性条件 社会闲置资金的存在 现实性条件 浙江财经学院 公债经济学 40 4 1公债的发展 1 理论上 政府财政赤字和社会闲置资金是决定公债发展的两个必然主线 实践中 公债的萌芽出现在奴隶社会时期 而公债真正意义上的发展和膨胀则是出现在资本主义时期 世界资本主义各国的国债总额就从1820年的15亿英磅 激增至1895年的1360亿英磅 75年竟增长了近90倍 马克思曾指出 这种国家负债状态的原因何在呢 就在于国家支出经常超过了国家收入 在于这种不均衡的收支状态 而这种不均衡的收支状态既是国债制度的原因又是它的结果 浙江财经学院 公债经济学 41 4 2公债的发展 2 建国后我国公债发展的道路可划分为 1 1950年曾发行过2 6亿元的人民胜利折实公债 2 1954 1958年间发行了48 7亿元的 国家经济建设公债 3 60 70年代 既无内债又无外债 的特殊时期 4 1981年开始发行国库券 国家重点建设债券 保值债券等多种形式的国债 在此阶段中 1981 1985年的年度发行额约几十亿元 1986 1993年间的年度发行额约几百亿元 1994 2006年间的年发行额则达数千亿元 根据我国1994年颁布的 预算法 地方政府无权发行地方公债 2008年下半年开始尝试发行地方公债 浙江财经学院 公债经济学 42 5 公债的特征与种类 公债的特征 基于比较的分析公债的种类 基于结构的分析 浙江财经学院 公债经济学 43 5 1公债的特征分析 公债与私债的比较 联系或共性 都是债务 以信用为基础 相互转化的可能 不同点或差异性 债务主体的不同 信誉度和安全性的不同 收益率的不同 法律约束的不同 浙江财经学院 公债经济学 44 思考与讨论 公债与税收的比较 联系何在 区别何在 联系 政府财政收入的重要来源 相互替代性 未来转化性 即公债的税收化 区别 税收的强制性 无偿性和固定性 公债 三性 自愿性 有偿性和灵活性 浙江财经学院 公债经济学 45 5 2公债的种类分析 按偿还期限的划分 短期公债 中期公债 长期公债 浙江财经学院 公债经济学 46 按不同举借形式的划分 政府借款协议 政府债券 其他法定偿债义务P18 浙江财经学院 公债经济学 47 按是否可以流通和交易 可转让公债 不可转让公债 浙江财经学院 公债经济学 48 按公债利率确定方式 固定利率公债 浮动利率公债 浙江财经学院 公债经济学 49 按举债的强制性程度 强制性公债 准强制性公债 爱国公