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第八章国际投资风险 第一节国际投资风险的概念及影响因素第二节政治风险管理第三节经营风险管理第四节外汇风险管理 第一节国际投资风险的概念及影响因素 一 概念 国际投资风险是指在特殊环境下和特定时期内客观存在的导致国际投资利益损失的可能性 二 特征 客观性 偶然性 相对性 可测性和可控性 风险与效益共生 三 国际投资风险的影响因素 一 东道国的投资环境 二 投资者的投资项目目标构成 最终目标直接目标 资源利用型市场占领型避免贸易摩擦型情报获取型 三 投资项目的合理性 四 投资者经营管理行为 五 投资项目的寿命周期 第二节政治风险管理 一 政治风险1 定义 在国际投资活动中 由于未能预期到的政治因素变化而给跨国企业带来经济损失的可能性 2 种类 国有化 战争 政策变动 资金移动 境外石油天然气项目的政治风险 20世纪70年代末 在许多拉美国家严格限制和审查外国直接投资时 秘鲁政府采取了对外开放的政策 通过放宽对外商的限制来吸引投资 为促进在石油勘探和开采领域的投资 秘鲁政府在1980年通过了一部新的石油法 该法的亮点是为石油企业利润再投资提供税收优惠 在这一法律背景下 包括美国Belco石油公司在内的三家外资石油公司积极响应 宣布将增加6亿美元投资用于秘鲁的石油勘探和开发 并得到了相应的税收优惠 然而 1985年秘鲁总统大选后 新任总统加西亚 Garcia 单方面终止了税收优惠政策 并在当年8月27日声称 外国石油公司滥用前任政府给予的税收优惠政策 现任政府要求享受过该政策的外资石油公司补缴减免的税款 同时将税率由原来的41 提高到68 现任政府要求外国石油公司增加在石油勘探领域的投资 取消与三家最大外国石油公司 包括Belco 签订的产品分成合同 并要求就合同内容进行为期90天的重新谈判 这三家石油公司在秘鲁总投资额超过19亿美元 原油产能占秘鲁原油总产能的2 3 经过谈判 有两家公司与秘政府达成了新的协议 而Belco石油公司却拒绝按照秘政府要求增加投资 拒绝补缴税款 并拒绝接受新的税率 1985年12月 该公司在秘鲁的全部资产被征收 由秘鲁国家石油公司接管 中海油收购尤尼科 中国海洋石油总公司 CNOOC 以下简称中海油 是中国最大的国家石油公司之一 是中国最大的海上油气生产商 自成立以来 中国海油保持了良好的发展态势 由一家单纯从事油气开采的上游公司 发展成为主业突出 产业链完整的综合型能源集团 形成了上游 石油勘探 开发 生产及销售 中下游 天然气及发电 化工 炼化 化肥 专业技术服务 油田服务 海油工程 综合服务 金融服务以及新能源等产业板块 尤尼科石油公司 UnocalCorporation 以下简称尤尼科 是一家以原油和天然气勘探开发为主的公司 总部设在美国加州 距今已有115年的历史 员工数量为6600人左右 经过100多年的发展 尤尼科目前业务包括北美和国际原油及天然气开采 物探 天然气及管网建设 贸易 采矿及房地产等业务 其中原油及天然气开采业务是尤尼科的主营业务 截至2004年底 公司总收入为82 04亿美元 净利润为12 08亿美元 公司总资产达131亿美元 在美国油气巨头中排名第九 2005年1月7日 尤尼科挂牌出售 中海油计划出价130亿美元 全现金购买 3月初中海油开始与尤尼科高层接触 并向尤尼科提交了 无约束力报价 美国第二大石油公司雪佛龙4月宣布以160亿美元加股票的形式收购尤尼科 收购计划包括25 的现金 44亿美元 75 的股票交换 以及接收尤尼科的16亿美元债务 6月10日 美国联邦贸易委员会批准雪佛龙的收购计划 6月17日 美国联邦众议员查德 庞勃 RichardPombo 和邓肯 亨特 DuncanHunter 致函布什总统 要求以国家安全为由全面审议中海油收购尤尼科的计划 中海油收购难度加大 7月20日 尤尼科董事会决定接受雪佛龙公司加价之后的报价 并推荐给股东大会 2005年8月2日 中海油宣布撤回收购尤尼科的报价 对海外政治风险估计不足 东道国美国的政治反应尤为强烈美国参众两院通过了能源法案新增条款 要求政府在120天内对中国的能源状况进行研究 研究报告出台21天后 才能够批准中海油对尤尼科的收购 这一法案的通过基本排除了中海油竞购成功的可能 由此可见 目标企业所在国国内的政治和政策障碍 是这次中海油公司并购美国尤尼科公司失败的最主要原因 国企背景被泛政治化中海油是一家香港上市公司 70 的股份归未上市的母公司所有 母公司的全部股份则为一个中央政府机构所有 这个机构就是国务院国有资产监督管理委员会 简称国资委 二 政治风险评估方法 国别评估报告评分定级预先警报风险指数法 1 国别评估报告 投资者对特定对象国的政治 社会 经济状况进行综合性评估的文件 往往用于大型海外建设项目的投资或贷款之前 其性质与可行性研究报告相似 Continue 美国摩根保证信托公司的国别评估报告主要评估以下四方面内容 第一 政治评估 第二 经济评估 第三 对外金融评估 第四 政局稳定性评估 2 评分定级法 四个阶段 第一 确定考察风险因素 如负债率 战争次数 人均收入等 第二 确定风险评分标准 分数越高 风险越大 如 负债率10 以下为1 2分 10 15 为3分 15 25 为4分 25 50 为5分 50 80 为6分等 第三 将所有项目的分数汇总 确定该国的风险等级 数值越小 风险越小 第四 进行国家间的风险比较 确定投资方向 Continue 3 预先警报 常用指标一国的偿债比率 外债当年还本付息额 当年出口商品与劳务额25 2008年 中国外债外债还本付息额为254 27亿美元 当年出口商品与劳务额为14285亿美元 一国的负债比率 本国全部公私外债余额 当年GNP5 1 截至2008年底 中国全部公私债务余额为3746 61亿美元 当年出口商品与劳务额为14285亿美元 截至2008年底 中国全部公私债务余额为3746 61亿美元 当年GNP43313 4亿美元 截至2008年底 中国外汇储备余额为19460亿美元 2008年中国进口总额为11330 8亿美元 4 风险指数法 1 国家风险国际指南综合指数纽约国际报告集团编制 每月1次CPFER 0 5 PF FF EF 分值越高 风险越低Examples 19911992CountryA 4241CountryB 3841 2 富兰德指数 FL F T汉厄教授设计的反映国家风险大小的指数 美 商业环境风险情报所 BERI 3个 定性 定量 环境评价体系FL 政府风险指数 50 商业环境指数 25 政治风险指数 25 0 100Points指数越高 风险越低 定量评级体系侧重评估一国的外债偿付能力 包括外汇收入 外债数量 外汇储备状况及政府融资能力等4个方面的评分 定性评级体系主要考察该国的经济管理能力 外债结构 外汇管制状况 政府贪污渎职程度以及政府应付外债困难的措施等5个方面 3 欧洲货币国家风险等级表 由 欧洲货币 编制并在每年秋季公布 侧重反映一国在国际金融市场上的形象和地位 4 日本公司债研究所国家等级表 采取评分制 0 10分表示 分数越高风险越低 三 政治风险管理措施 1 投资前的规划管理措施 回避保险谈判特许组织投资 三 政治风险管理措施 2 投资后的经营管理措施有计划地安排投资短期利润最大化改变征用资产的成本收益比率发展当地股权投资者增加应变能力等 三 政治风险管理措施 3 资产被征用后的谈判对策 合理谈判施加压力法律解决放弃管理 第三节经营风险管理 一 经营风险 指企业在进行跨国经营时 由于市场条件和生产技术等条件的变化而给企业可能带来损失的风险 一般由下列风险组成 1 价格风险 2 销售风险 3 财务风险 4 人事风险 5 技术风险 二 经营风险的识别方法 1 头脑风暴法 智暴法 是一种刺激创造性 产生新思想的方法 1939年由美国的奥斯本提出 用于解决问题树中的某一个节点 提出某个问题 不要离题太远不要太深入 BrainStorming的流程 从明确问题到会后评价 头脑风暴法有三个阶段 介绍问题如组员感到困惑 可做一简单练习 指定一人在看板记录所有见解鼓励组员自由提出见解 会后以鉴别的眼光讨论所有列出的见解也可以让另一组人来评价 明确阐述问题 主持人在看板上记录 小组成员提出见解 会后评价 头脑风暴法 人员组成人数 5 6人组成 方法论学者思想产生者50 60 思想分析者Expert逻辑演绎者 主持人的要求 对主题有深刻的理解不独断有激情能控制场面和进度会戴2顶帽子 一顶帽子充当主持人 一顶帽子充当参与者有引导能力 技巧 引导技巧随时记录 不漏打断循环 从一点开始讨论思维发散 但主题不发散鼓励发言禁止评论限制时间 10 60分钟 不许评价 要到评估阶段才能进行评价 讨论评价支持宣扬提问皱眉咳嗽冷漠叹气 规则一 妄加评论的负面影响 如果进行评论 许多人就会变得更加拘谨 他们未发表的意见或许非常好 或许可以激发别人的好意见人们花费在评论上的精力未能用在产生好意见的现实任务上 异想天开 说出能想到的任何主意 规则二 规则三 越多越好 重数量而非质量 见解无专利 鼓励综合数种见解或在他人见解上进行发挥 规则四 遵循规则禁止非难鼓励新思路重视不同寻常的观点思想组合分类 BrainStorming之后 合并问题的同类项对问题进行排序组合问题评论问题 认证问题的可行性 2 德尔菲法20世纪50年代 美 兰德 1946 德尔菲法依据系统的程序 采用匿名发表意见的方式 即专家之间不得互相讨论 不发生横向联系 只能与调查人员发生关系 通过多轮次调查专家对问卷所提问题的看法 经过反复征询 归纳 修改 最后汇总成专家基本一致的看法 作为预测的结果 步骤 第一 确定可以明确回答的问题 第二 将问题以通讯方式寄给参与者 第三 问讯可分两轮或多轮进行 第四 随信息量的逐步减少 停止反复 3 幕景识别法 以识别风险关键因素及影响程度为特点的方法重点是 当某种因素变化时 整个情况会是怎样 会有什么风险 对投资者的资产价值会带来何种程度的损失 借助计算机筛选监测诊断 扩展决策者的视野 增强对未来可能发生事件的分析能力 三 经营风险的防范措施 1 风险规避 改变生产流程或产品 改变生产经营地点 放弃对风险较大项目的投资 闭关自守 2 风险抑制 措施 如进行投资决策时 做好灵敏度分析 开发新产品前 做好充分的市场调查和预测等 3 风险自留 定期提取一笔资金作为风险专项基金 4 风险转移 保险转移和非保险转移 第四节外汇风险管理 外汇风险主要有以下三种 交易汇率风险折算汇率风险经济汇率风险 一 交易汇率风险 1 内涵指已经达成而尚未完成的用外币表示的经济业务 由于汇率变动而可能发生损益的风险 Continue 2 涉及两类项目一是已经列入资产负债表中的应收和应付帐款项目另一是资产负债表外的会引起未来的应收和应付帐款的项目 Continue 3 风险防范的内容 一是风险识别和预测 二是决策是否对已暴露的风险进行保值 三是在决定保值的情况下 选择合适的保值技术 汇率的预测包括汇率变动的方向 幅度和时间 定性预测 影响汇率变动的因素 国际收支 相对通货膨胀率 相对利率 国际储备 宏观经济政策 定量预测 技术分析法 利用时间序列 趋势外推法等预测 市场动向指数法 案例 我国某外资企业11月15日要进口一批德国机电设备 价值100万欧元 合同约定货款在3个月后交付 11月15日外汇市场上 即期1欧元 9 7210元人民币 那么此时支付款项 则100万欧元要支付人民币972 1万元人民币 如果3个月后 欧元相对人民币升值5 则 1欧元 10 2071元人民币 那么此时要支付1020 7万元人民币 多支付 损失 1020 7 972 1 48 6万元人民币 Continue 4 汇率风险的管理 1 利用远期外汇 期货 期权等市场套期保值 远期 是指由交易双方自行协议在某一特定日 买方 卖方 可以特定价格买进 卖出 某资产的契约 契约规定将来交易的资产 交易日期 交易价格和数量 远期契约不是标准化的契约 一般在柜台市场或交易双方私下协议交易 远期合约一般有远期外汇交易合约和远期利率合约 期货 由契约双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的 约定在未来特定时点以约定价格来买卖特定金融工具的契约 主要的期货有货币期货 利率期货和指数期货 期货与远期之区别 进口商的多头外汇套期保值 期权 Options 也可叫选择权 是一种能在未来某特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利 2 利用货币市场套期保值 案例 一家美国跨国公司于10月份向一家英国企业出售产品 货价总额为100万英镑 信用期为三个月 步骤 1 在英国货币市场借入英镑 2 将所借英镑兑换成美元 3 将所借英镑兑换成的美元用于投资 4 3个月后 美国跨国公司将收到的货款 用于偿还在英国货币市场上的借款 3 提前或推迟支付保值 具体做法 当预测本币汇率要升值时 尽快收回外币债权和其他应收款 推迟支付外币债务和其他应付款 反之则相反操作 4 平行贷款保值 美国英国母公司A母公司B还本美还本元直接贷款 美元 直接贷款 英镑 付息付息英磅B公司在美国A公司在英国的子公司的子公司 5 选择计价货币保值 原则 进口商品时尽量使用软币结算 出口时尽量使用硬币结算 二 折算汇率风险 1 含义 由于汇率变动使分公司和母公司的资产价值在进行会计结算时可能发生的损益 2 折算汇率风险的分析和度量 1 现行汇率法 将资产负债表中的所有资产和负债项目均按现行汇率进行折算 权益资本项目 如普通股 按历史汇率折算 利润留存按过去各年净利润转入利润留存时的实际汇率进行折算 综合汇率 2 货币 非货币项目法 基本特点 货币资产与负债 如现金 短期证券 应收应付帐款 长期负债等项目按现期汇率换算存货 固定资产和长期投资等非货币项目则按历史汇率换算 3 时态法 是对货币 非货币项目法的一种修正 如果在资产平衡表中存货是按市场价值计入 则可按现期汇率换算 4 流动与非流动法 基本特点 将所有国外子公司的流动资产和负债按现行汇率换算成本币将每项非流动资产和负债按历史汇率换算成本币 实行资产负债表保值 采用各种套期保值措施等 实行资产负债表保值基本内容 跨国公司减少风险资产 外币 增加风险负债 并使得公司的合并资产负债表中的风险资产和风险负债相等 3 折算汇率风险的管理 三 经济汇率风险 1 含义 指由于汇率变动引起跨国公司的经营环境发生变化 导致业务现金流可能发生变更而产生经济损益的风险 2 影响方面 一是销售收入 二是生产成本 例 一家美国跨国公司在加拿大设立子公司 M 该子公司的各种原材料 动力和燃料 劳动力等均来源于当地 其产品50 在当地销售 50 出口 假定某年底该子公司的有关资料为 年销售量为5万个单位的产品 内外销价格均为20加元 单位产品 单位产品的变动成本为10加元 单位产品固定成本为2加元 销售税率为5 所得税率为50 基准折现率为10 当时汇率为1美元 1 6加元 对经济汇率风险考察期限为6年 M