投资学基础ppt课件.ppt

27 03 2020 1 投资学 27 03 2020 2 投资学是一门以投资行为与资金配置为研究对象 解释资本市场运行的现象与内在规律 探求实现资本市场均衡的独立学科 1952年 马科维茨发表了堪称现代微观金融理论史上里程碑的论文 投资组合选择 Sharpe的 资本资产价格 一个市场均衡理论 Lintner 在股票组合的资本预算中的风险资产估值和风险投资选择 和 资本资产市场均衡 三篇经典论文 形成了现代金融学的另一重要基石 资本资产定价模型 在Fama等的推动下 有效市场理论 EMH 产生并趋于成熟 Black和Scholes的开创性研究则导致期权定价理论的产生 行为金融学逐渐产生并正在趋于成熟 前言 27 03 2020 3 第一章投资学基础 本章要点 1 实物资产与金融资产2 金融资产的分类3 投资过程4 金融环境的主体5 金融中介通过本章的学习 熟练掌握实物资产和金融资产的含义 熟悉金融资产的分类 理解金融市场的竞争导致风险 收益的权衡 掌握金融中介的组成与功能 了解金融环境的新趋势 27 03 2020 4 第一节投资的定义 一 投资的定义 一 金融资产与实物资产资产 是指任何具有交换价值的所有物 能够为其所有者带来某种经济利益 1 实物资产2 金融资产3 金融资产和实物资产的联系与区别 二 投资的定义1 西方经济学家对投资含义的解释威廉 夏普 为了 可能不确定的 将来的消费 价值 而牺牲现在一定的消费 价值 27 03 2020 5 一 投资的定义 续 萨缪尔森 投资总是实际的资本形成 增加存货的生产 或新工厂 房屋和工具的生产 只有当物质资本形成生产时 才有投资 夏皮洛 任何时期以新的建筑物 新的生产耐用设备和存货变动等形式表现的那一部分产量的价值 G M Dowrie D R Fuller 广义的投资是指以获利为目的的资本使用 包括购买股票和债券 也包括运用资金以建筑厂房 购置设备 原材料等从事扩大生产流通事业 狭义的投资指投资人购买各种证券 包括政府公债 公司股票 公司债券 金融债券等 27 03 2020 6 一 投资的定义 续 本书对投资的定义 投资是指人们为了得到一定的未来收益或实现一定的预期目标 而将一定的价值或资本投入到经济运动过程中的行为 投资定义要点投资是一定主体的经济行为投资的目的是为了获得收益投资的结果形成可获利的资本或资产 27 03 2020 7 一 投资的定义 续 1 投资是一定主体的经济行为 投资主体就是投资者 投资主体必须具备四个条件具有一定货币资金对货币资金具有支配权拥有投资的收益权能承担投资的风险 投资主体的类型居民企业 国有独资企业 私有企业 股份制企业 合资企业或外资企业其他盈利性机构 投资基金 证券公司等政府 中央政府或地方政府其他非盈利组织 学校 福利基金会等 27 03 2020 8 2 投资的目的是为了获得收益 投资目的的类别 投资的宏观效益与微观效益 投资的直接效益与最终效益 投资的财务效益和社会效益 投资目的具有复杂性和多样性不同社会制度条件下的投资目的不同不同投资主体的投资目的可能不同 一 投资的定义 续 投资可能获取的效益具有不确定性投资风险使投资收益具有不确定性投资风险是对投资的内在约束只有在风险和效益相统一的条件下 投资行为才能得到有效调节 27 03 2020 9 例1 投资效益与投资风险之间的关系美国各种证券的投资收益国库券的报酬率在每年14 7 1981 到 0 02 1938 之间变化 平均收益率为3 74 长期政府债券的报酬率在每年40 36 1982 到 6 09 1958 之间变化 平均收益率为5 36 公司债券的报酬率在每年43 76 1982年 到 8 09 1969年 之间变化 平均报酬率为5 90 普通股票的报酬率在53 99 1933年 到 43 34 1931年 之间变化 平均报酬率为12 34 一 投资的定义 续 27 03 2020 10 一 投资的定义 续 3 投资的结果形成可获利的资本或资产资本的内涵马克思对资本的阐述 资本是带来剩余价值的价值 它反映着资本家剥削雇佣劳动者的生产关系 西方经济学家对资本的阐述杜尔阁 资本是通过货币等形式积累起来的可以增殖的价值 包括货币和财货 亚当 斯密 可以给所有者带来收入的财货积累才是资本 门格尔 资本是现在为我们所掌握的而在将来使用的那些更高级的经济财货 生产性财货 27 03 2020 11 一 投资的定义 续 瓦尔拉 凡是可以被多次使用 即所谓耐久性的财货 不管其目的如何 均称之为资本 熊彼特 资本是交换经济中的一种要素 是在任何时候转交给企业家的一宗支付手段的数额 萨缪尔森 资本是一种不同形式的生产要素 资本的本身就是经济产出的耐用投入品 本课程对资本的界定 本书在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴 在一些场合 资本和资产是同义语 即资本或资产是指能给所有者带来货币收入的物品 只有在容易引起误解时 本书才对资本和资产予以严格区分 27 03 2020 12 一 投资的定义 续 3 投资的分类 1 按照投资的运用方式 可分为直接投资和间接投资 2 按照投入资金增加的资产种类 可分为实物投资和金融投资直接金融与间接金融间接金融 又叫间接融资 是指融资方与投资方通过金融中介而间接融通资金的方式 即融资方向银行申请贷款 银行向投资人吸收储蓄的方式 27 03 2020 13 一 投资的定义 续 3 投资的分类 2 按照投入资金增加的资产种类 可分为实物投资和金融投资直接金融 又叫直接融资 是指融资方与投资方不通过金融中介而直接融通资金的方式 即融资方直接向社会发行股票债券向投资人筹措资金的方式 27 03 2020 14 直接金融投资与间接金融投资 一 直接金融投资 指投资者在资本市场上直接购买股票 债券等由筹资者发行的基础证券 通过买卖获得收益的投资方式 二 间接金融投资 指投资者不直接购买基础股票债券等有价证券 而是通过购买基金份额 期货 期权 备兑权证等金融衍生品而获得收益的投资方式 注 有的论文作者将直接金融投资就称为直接投资 这容易引起概念的混淆 27 03 2020 15 直接金融投资与间接金融投资 直接金融投资与间接金融投资的共同点1 买卖的对象都是金融资产2 收益的取得大多来自于资本利得3 资产的价格依赖发行公司的经营状况直接金融投资与间接金融投资的区别1 证券的持有方式2 参加股东大会或债权人大会的权利3 是否有利于了解发行公司的经营信息 从而为自做出投资决策 27 03 2020 16 二 投资学的产生与发展 27 03 2020 17 经济学的家谱 27 03 2020 18 一 西方经济学发展简史 经济学家谱图 续 明确区分了固定资本和流动资本两个范畴明确指出了增加资本积累对经济发展的作用研究了增加资本的途径研究了资本使用方向对经济的影响提出了以绝对成本学说为基础的投资地域和国际分工理论研究了市场机制对投资的调节作用提出了适合市场经济发展初期需要的投资政策主张 27 03 2020 19 二 现代投资理论的产生 投资理论源流图 以庞巴维克 费雪等人为代表的新古典主义资本理论 以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论 以克拉克为代表的朴素加速器理论 投资行为的微观分析基础 投资行为的宏观经济效应 凯恩斯主义投资理论 27 03 2020 20 宏观投资理论发展简图 凯恩斯主义投资理论 后凯恩斯主义投资理论 新凯恩斯主义投资理论 Keynes 1936 Samuelson 1939加速原理 Harrod 1939增长理论 StiglizandWeiss 1981Fazzari HubbardandPetersen 1988宏观投资的微观基础 KaplanandZingales 1997宏观投资的微观基础 Chernery 1952灵活加速器模型Koyck 1954分布滞后加速器模型 27 03 2020 21 二 现代投资理论的产生 续 在宏观领域后凯恩斯主义者不仅提出了IS LM和AS AD模型 形成了以乘数 加速数模型为基础的一系列经济周期理论 同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型 其中主要的有哈罗德 多马模型 新古典增长模型和新剑桥增长模型 Chenery 1952 Kyock 1954 和Eisner 1960 分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论 该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量 着重强调的是产量需求对投资的决定作用 Witte 1963 在凯恩斯理论的框架内 重新讨论了总体投资函数的微观基础 强调了投资函数是市场均衡曲线 27 03 2020 22 微观投资理论发展简图 Jorgenson 1963新古典厂商投资理论 EisnerandStrotz 1963 Lucas 1967 Gould 1968 以及Treadway 1969 资本调整成本理论 Tobin 1969Q理论 AbelandEberly 1994CaballeroandLeahy 1996固定调整成本模型 Arrow 1968引入不可逆性假设Abel 1983 1984 1985Bernanke 1983McDonaldandSiegel 1986DixitandPindyck 1994 27 03 2020 23 二 现代投资理论的产生 续 乔根森 D Jorgenson 1963 1967 在产品市场 资本品市场完全竞争 不存在资本品购置 安装 出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下 利用跨时期模型 比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论 现代证券投资理论正式建立起来马科维兹 H Markowitz 1959 的 最优投资组合 理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志 威廉 夏普 W Sharpe 1964 林特 J Lintner 1965 和摩森 J Mossin 1966 分别独立地提出了资本资产定价理论 他们运用新古典经济学的方法 研究金融资产市场价格的决定机制 不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石 同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础 从而确立了投资学和金融学的主流传统 27 03 2020 24 三 现代投资理论的发展 证券投资理论发展简图 H Markowitz 1959最优投资组合 W Sharpe 1964J Lintner 1965J Mossin 1966资本资产定价理论 RobertMerton 1969 1971连续时间CAPM BlackandScholes 1973期权定价理论Cox RossandRubinstein 1976二项式期权定价模型 Ross 1976套利定价理论 非线性分析方法如 噪音交易 羊群效应 锚定现象 等 夏普单指数模型 27 03 2020 25 三 现代投资理论的发展 续 产业投资理论 微观理论1968年 阿罗 Arrow 引入了投资不可逆假设EisnerandStrotz 1963 Lucas 1967 Gould 1968 以及Treadway 1969 则提出了资本调整成本核算的假设托宾于1969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率Q的函数 率先将产业投资与资本市场联系起来70年代后 不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点 多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来 期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析 进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合斯蒂格利茨等人 1994 投资需求与融资约束的研究KaplanandZingales 1997 投资对现金流的敏感性研究 27 03 2020 26 产业投资理论 续 宏观理论发展经济学对投资的宏观研究围绕增加投资数量和提高投资效率 发展经济学广泛研究了投资的部门分配 地区分配 外资利用 宏观管理等一系列问题新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究主要是对宏观投资理论微观基础的研究 27 03 2020 27 四 我国投资学的产生与发展 1981年以前 我国计划 财政 金融和统计的官方文件中只有基本建设之称 而没有投资范畴 基本建设经济学 着重研究的都是基本建设在国民经济中的地位和作用 基本建设程序 基本建设规模 基本建设结构和基本建设布局等 在国家计划和统计部门将基本建设和更新改造并称固定资产投资后 国家教委1988年重新修订普通高等学校社会科学专业目录 将基本建设财务与信用专业和基本建设专业改造为投资经济管理专业 投资经济学 投资学 和 投资管理学 但仍保留了 基本建设经济学 基本框架 其研究对象还是固定资产投资 27 03 2020 28 四 我国投资学的产生与发展 续 投资学科存在的一些问题其研究对象还是固定资产投资 而把证券投资排斥在外 有的即使在总论中提到证券投资 但在具