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第五章长期筹资方式 第1节融资管理概论第2节股权性融资第3节债权性融资第4节混合性融资 第1节融资管理概论 一 企业融资的动机与原则企业融资的概念企业融资动机企业融资管理的内容融资管理的目标与原则二 融资类型 企业筹资的概念 企业筹资是指企业根据其生产经营 对外投资和调整资本结构等需要 通过一定的筹资渠道 运用筹资方式 经济有效地筹措和集中资本的一项财务活动 筹资是企业进行生产经营活动的前提 企业筹资动机 扩张性筹资动机调整性筹资动机混合性筹资动机 企业筹资管理的内容 测算筹资数量优化资本结构降低资本成本控制财务风险确定筹资渠道选择筹资方式制定筹资计划 筹资渠道 政府财政资本银行信贷资本非银行金融机构资本其他法人资本民间资本企业内部资本国外及我国港澳台资本 筹资方式 吸收直接投资发行股票发行债券银行借款融资租赁发行短期融资券商业信用 筹资管理的目标与原则 企业筹资管理的目标满足企业资本需要 提高资本利用效率降低资本成本 控制财务风险企业筹资管理的原则合法性原则效益性原则比例性原则平衡性原则 二 筹资类型 按所筹资本的属性不同分类股权性筹资 负债性筹资与混合性筹资按所筹资本的期限不同分类长期筹资与短期筹资按筹资的来源不同分类内部筹资与外部筹资按筹资的方式不同分类直接筹资与间接筹资 股权资本 内容1 投入资本2 资本公积3 盈余公积4 未分配利润 属性1 所有权 企业所有者 股东 2 企业享有经营权 使用权 3 永久性资本 可依法转让 4 股东参与经营管理并承担相应责任 债权资本 内容企业资产负债表中的负债类项目 属性1 体现债权债务关系2 债权人有权按期索取本息 不参与经营管理 不承担责任3 企业在债务约定期内享有经营权 并按期还本付息 三 筹资数量的预测方法 1 因素分析法2 销售百分比法3 线性回归分析法 1 因素分析法 资本需要量 上年资本实际平均额 不合理平均额 1 预测年度销售增减率 1 预测年度资本周转速度变动率 速度 例子 某企业上年度实际平均占用额为2000万 其中不合理占用200万 预计本年度销售增长率为5 资本周转速度加快2 则预测年度资本需要量为多少 解 资本需要量 上年资本实际平均额 不合理平均额 1 预测年度销售增减率 1 预测年度资本周转速度变动率 2000 200 1 5 1 2 1852 2万 2 销售百分比法 销售百分比法的基本假设在一定的销售量范围内 财务报表中的非敏感项目的数额保持不变财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变产品销售价格固定税率不变企业的利润分配政策不变 销售百分比法的基本步骤 划分敏感项目与非敏感项目计算敏感项目的销售百分比编制预计资产负债表测算资本需要量测算留用利润额测算外部筹资量 1 预测企业内部资金来源增加额 计算基年损益表各项目与销售收入的比例 使用预测年度销售收入的预计数乘上述比例 编制预测年度的损益表 计算留用利润的数额 2 预测总资金需要量敏感资产 现金 应收账款 存货 固定资产净值等 敏感负债 应付账款 应付费用 不敏感项目 对外投资 短期借款 长期借款 实收资本和留存利润 计算步骤 根据比例编制预计资产负债表 根据比例和销售增长额确定资金需要量 根据比例和销售收入计算敏感项目金额 确定留存利润的金额 计算资产负债两方差额 为从外部筹集资金额 预测公式 需要追加的外部筹资额 RA S RL S S RE RA S 基年敏感资产总额与基年销售收入的百分比 RL S 基年敏感负债总额与基年销售收入的百分比 S 预测期预计销售收入的增加额 RE 预测期留存利润的增加额 销售百分比具体计算方法 根据销售确定融资需求根据销售增加量确定融资需求 例 假设某公司下年预计销售总额4000万元 股利支付率为30 销售净利率为4 5 其他资料见下表 则预测步骤如表所示 表 续 1 根据销售确定融资需求预计留存收益增加额留存收益是公司内部融资来源 这部分资金的多少 取决于收益的多少和股利支付率的高低 根据例题中的条件计算 留存收益增加 预计销售额 销售净利率 1 股利支付率 4000 4 5 1 30 126万元则本年度留存收益为 824 126 950万元 外部融资需求的计算外部融资需求 预计总资产 预计总负债 预计股东权益 2666 66 1121 66 940 126 479万元该公司为完成销售额4000万元 需要增加资金666 66万元 2666 66 2000 负债的自然增长提供61 66万元 234 66 12 176 9 留存收益提供126万元 本年应再融资479万元 666 66 61 66 126 2 根据销售增加量确定融资需求融资需求 资产增加 负债自然增加 留存收益增加 资产销售百分比 新增销售额 负债销售百分比 新增销售额 计划销售净利率 销售额 1 股利支付率 23 3333 43 3333 1000 5 8666 0 3 1000 4 5 4000 1 30 479万元 3线性回归分析法 资本按资本习性分类不变资本可变资本资本需要量与业务量之间的关系y a bx确定不变资本与可变资本 某企业20 4 20 8年的产销数量和资本需要额如下表所示 假定20 9年预计产销量为7 8万 预测20 9年资本需要量 根据资料可计算出 2495 5a 30b15092 5 30a 182 5b得 a 205b 49Y 205 49 X 205 49 7 8 587 2万 使用资金习性预测法的注意事项 资金需要量与产销量之间线性关系的假定应符合实际情况 确定a b的数值 应该利用预测年度前连续若干年的历史材料 至少三年以上 考虑价格等因素变动 例题 某公司的产品销路稳定 拟投资600万元 扩大生产能力20 该公司想要维持目前45 的负债比率 并想继续执行20 的固定股利支付率政策 该公司在2000年的税后利润为260万元 那么该公司2001年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本 需投资的权益资金 600 55 330留存收益 260 1 20 208需外部筹资的权益资本 330 208 122 思考题 财务经理在进行筹资决策时 应当考虑那些因素 直接筹资与间接筹资对企业有什么不同的影响 筹资时应当如何确定筹资数量 第2节股权性筹资 一 吸收直接投资 投入资本筹资 吸收直接投资的含义与主体含义 企业所有者投入的资本投入资本 实收资本 非股份制企业股本 股份制企业国有独资企业主体个人独资企业个人合伙企业 吸收直接投资的种类按照投资主体分类按照投资者出资方式分类吸收直接投资的程序吸收直接投资的优缺点吸收非现金投资的估价现行市价法重置成本法收益现值法 二 发行普通股 1 股票的基本概念与种类基本概念 股票 股东持有股份 权 的凭证面值 表明股数和金额授权股 可发行股票的最大限额发行股 实际售出的股票库藏股 重新回购发行在外的普通股种类 2 普通股的特征 期限上的永久性责任上的有限性收益上的剩余性清偿上的附属性普通股股东享有经营管理权增发新股时有优先认购权 3 股票发行 股票的发行条件股票的发行程序股票的发行方法股票发行价格的确定未来收益现值法市盈率法市场询价法市场竞价法 4 股票上市 股票上市条件的基本内容各国对股票上市条件的具体规定股票上市的优缺点股票上市决策股票上市的暂停 恢复和终止 5 股票估价 基本估价模型 威廉姆斯 J B Williams 和戈登 M J Gordon 模型 几种常用的股票估价模型 短期持有 未来准备出售的股票估值模型股利零增长的股票估值模型 股利固定增长的股票估值模型 非固定增长模型 二阶段和三阶段增长模型 现实中 有些公司的股利增长是不固定的 在创业初期高速增长 过段时间后进入低速稳定增长时期 二阶段模型 在创业初期高速增长 而在进入稳定增长阶段之前会经历一段过渡增长时期 三阶段模型 该模型需要分阶段计算来确定股票的内在价值 例子 二阶段模型 南方公司是一家刚刚创业不久的高科技企业 该公司预计未来三年内股利将高速增长 增长率为15 在此之后转为稳定增长 增长率为10 公司最近支付的股利D0 3元 股票投资者要求的最低收益率为18 计算该公司股票内在价值 解 012345 D1 3 1 15 3 45D2 3 45 1 15 3 97D3 3 97 1 15 4 56P4 D4 k g 4 56 1 10 18 10 62 7V 3 45 PVIF18 1 3 97 PVIF18 2 3 56 PVIF18 3 4 56 1 10 18 10 PVIF18 3 8 55 38 16 46 73 案例 A公司股票的 系数为2 5 RF 6 Km 10 要求 1 计算该股票的预期收益率2 若该股票为固定成长股票 股利年增长率为6 预计一年后股利为1 5元 股 则该股票价值为多少 3 若该股票未来三年股利为零成长 年股利为1 5元 股 预计从第4年起转为正常增长 增长率为6 则该股票价值为多少 解 1 Kc RF Km RF 6 2 5 10 6 16 2 V D1 Kc G 1 5 16 6 15元 股3 V 1 5 PVIFA16 3 1 5 1 6 16 6 PVIF16 3 1 5 2 2459 1 5 0 6407 13 56元 股012345n 1 51 51 51 5 1 6 普通股筹资的优缺点优点缺点 第3节债权性筹资 一 发行债券二 长期借款三 租赁筹资 一 发行债券 1 债券的概念与特征P3482 债券的种类P3493 公司债券的发行P350公司债券的发行条件公司债券的发行程序公司债券的发行方式 4 债券发行价格的确定P350 影响债券价格的因素 债券面值票面利率市场利率债券期限及付息方式 几种债券估价模型 分期付息 到期还本债券估价模型 复利 到期一次还本付息债券估价模型 单利 贴现 折价 发行债券估价模型 永久债券P141流通债券P141例5 6 非整数计息期 案列 南强公司2005年1月1日发行票面金额为1000万元 票面利率为10 10年到期的债券 利息每6个月支付一次 投资者要求的必要报酬率为12 那么此时南强公司债券的市场价值是多少 解 V 1000 10 2 PVIFA6 20 1000 PVIF6 20 50 11 47 1000 0 312 885 3 5 债券的信用评级P351三等九级6 债券筹资的优缺点P353 二 长期借款 长期借款的作用长期借款的种类P346按提供贷款的机构分类按有无抵押品作担保分类长期借款的合同P347基本条款限制条款长期借款筹资的优缺点P348 三 租赁筹资 租赁的种类与特点营运租赁融资租赁融资租赁的形式直接租赁 售后租回 杠杆租赁融资租赁的程序融资租赁租金的规划融资租赁租金的构成融资租赁租金的规划 如何支付租赁融资租赁筹资的优缺点 融资租赁的一个案例 某企业生产经营活动需要一项设备 价值10万元 预计该设备的折旧年限为5年 期满无残值 现有两个方案可供选择 甲方案是向银行借款10万元购买设备 借款年利率为10 单利计息 借款期限为5年 每年末支付当年利息 到期偿还本金 乙方案是采用融资租赁方式租入设备 采用等额年金法支付租金 每年末支付租金2 5万元 租期为5年 该企业所得税税率为40 假设折现率为10 该企业应当如何进行财务决策 甲方案 V0 10 PVIF10 5 10 10 PVIFA10 5 10 0 621 1 3 791 10 001乙方案 V0 1 9 PVIFA10 5 1 9 3 791 7 2029应选择乙方案 第4节混合性筹资 一 发行优先股二 发行可转换债券三 发行认股权证 一 发行优先股 优先股的概念与特征优先股的种类发行优先股筹资的意义优先股发行价格的确定发行优先股筹资的优缺点优点缺点 二 发行可转换债券 可转换债券的概念