金融衍生工具

金融衍生工具金融衍生工具 金融衍生工具 也称金融衍生商品 其 衍生 两字 说明它源于原生性金融商品或 称基础性金融工具 Underlying Instruments 由于是派生物 金融衍生工具不能独立存 在 其价值在相当程度上受制于基础性金融工具 根据目前发展 基础性金融工具主要有 四大类 1 外汇或者称货币 2 利率工具 如债券 商业票据 存单等 3 股票和股价 指数 4 贷款 虽然基础工具种类不多 但是借助各种技术 在此基础上可以设计出品种 繁多 特性不一的衍生工具 所以 金融衍生工具是一种通过预测股价 利率 汇率等金 融工具未来市场行情走势 以支付少量保证金签订远期合同或互换不同金融商品的派生交 易合约 期货 Futures 期权 Options 远期合约 Forwards 掉期 Swap 等均属此类 一般来说 金融衍生工具可以分为契约型与证券型两大类 契约型的衍生工具是指订 约双方以某种金融工具 股票 外汇等 或金融指数 利率 股指等 为准 决定合约交易的 价格 人们比较熟悉的期权 期货就是此类衍生工具 证券型金融衍生工具以证券形式出 现 如抵押证券 Mortgage backed Security 即以抵押贷款为基础所发行的有价证券 可转换债券 Convertibles 相当于附有股票买进选择权的债券 等均属此类 契约型的金融衍生工具在课本上已经讲述过了 现在主要就证券型的金融衍生工具来 做一个介绍 证券型的金融衍生工具主要有公司认证股权 可转换公司债 可转换债券 和抵押证 券等 一 认证股权一 认证股权 认股权证 又称 认股证 或 权证 其英文名称为 Warrant 故在香港又俗译 窝 轮 是一种约定该证券的持有人可以在规定的某段期间内 有权利 而非义务 按约定价 格向发行人购买标的股票的权利凭证 按照发行主体 认股权证分为股本认股权证和备兑权证两种 股本认股权证属于狭义 的认股权证 是由上市公司发行的 备兑权证则属于广义认股权证 是由上市公司以外的 第三方 一般为证券公司 银行等 发行的 不增加股份公司的股本 广义上 认股权证通常是指由发行人所发行的附有特定条件的一种有价证券 从法律 角度分析 认股权证本质上为一权利契约 投资人于支付权利金购得权证后 有权于某一 特定期间或到期日 按约定的价格 行使价 认购或沽出一定数量的标的资产 如股票 股指 黄金 外汇或商品等 权证的交易实属一种期权的买卖 与所有期权一样 权证持 有人在支付权利金后获得的是一种权利 而非义务 行使与否由权证持有人自主决定 而 权证的发行人在权证持有人按规定提出履约要求之时 负有提供履约的义务 不得拒绝 简言之 权证是一项权利 投资人可于约定的期间或到期日 以约定的价格 而不论该标 的资产市价如何 认购或沽出权证的标的资产 从权证的设计来看 包括 9 个要素 1 发行人 股本权证的发行人为标的上市公司 而衍生权证的发行人为标的公司以 外的第三方 一般为大股东或券商 在后一种情况下 发行人往往需要将标的证券存放于 独立保管人处 作为其履行责任的担保 2 看涨和看跌权证 当权证持有人拥有从发行人处购买标的证券的权利时 该权证 为看涨权证 反之 当权证持有人拥有向发行人出售标的证券的权利时 该权证为看跌权 证 认股权证一般指看涨权证 3 到期日 到期日是权证持有人可行使认购 或出售 权利的最后日期 该期限过 后 权证持有人便不能行使相关权利 权证的价值也变为零 4 执行方式 在美式执行方式下 持有人在到期日以前的任何时间内均可行使认购 权 而在欧式执行方式下 持有人只有在到期日当天才可行使认购权 5 交割方式 交割方式包括实物交割和现金交割两种形式 其中 实物交割指投资 者行使认股权利时从发行人处购入标的证券 而现金交割指投资者在行使权利时 由发行 人向投资者支付市价高于执行价的差额 6 认股价 执行价 认股价是发行人在发行权证时所订下的价格 持证人在行使 权利时以此价格向发行人认购标的股票 7 权证价格 权证价格由内在价值和时间价值两部分组成 当正股股价 指标的证 券市场价格 高于认股价时 内在价值为两者之差 而当正股股价低于认股价时 内在价 值为零 但如果权证尚没有到期 正股股价还有机会高于认股价 因此权证仍具有市场价 值 这种价值就是时间价值 8 认购比率 认购比率是每张权证可认购正股的股数 如认购比率为 0 1 就表示 每十张权证可认购一股标的股票 9 杠杆比率 Leverage ratio 杠杆比率是正股市价与购入一股正股所需权证的 市价之比 即 杠杆比率 正股股价 权证价格 认购比率 杠杆比率可用来衡量 以小 博大 的放大倍数 杠杆比率越高 投资者盈利率也越高 当然 其可能承担的亏损风险 也越大 认股权证是金融市场中公司法人融通资金的一项重要商品 已经有九十年以上的历史 随着时代的演进 管理法规与交易制度的日趋完备 认股权证交易目前在一些成熟资本市 场已非常活跃 买卖认股权证的好处很多 其中包括 投资者只需付出买卖相关资产成本 的一个百分比 即可从升市或跌市中取得获利机会 认股权证可提供杠杆式回报 与直接 投资相关资产相比 认股权证提供的杠杆效应 在控制风险的前提下 让投资者有机会以 较低成本争取较高回报 投资者可根据本身愿意承担的风险水平 选择价内权证 平价权 证或价外权证 投资者可将潜在亏损限制于某一固定金额 也可随时在认股权证到期前将 权证出售 以将亏损降至最低或获利回吐 市场上有两种认股证 一般称为股本认股证及衍生认股证 2003 年下半年到 2004 年上半年 香港市场推出了大批的 H 股认股权证 考虑到认股 权证的杠杆作用 投资人每天在认股权证所下的赌注已接近股票的成交额 衍生认股权证是一些有一定资金实力的专门投资银行发行的金融衍生产品 目前 香 港市场主要有两类认股权证 若看好市场 可以买备兑认购证 若看淡市场 则可买备兑 认沽证 专业上讲 备兑认购证是一种认购期权 投资人购买备兑认购证 实际上是买进一种 权利 拥有这种权利的投资人 可以以一个预先设定的价格 在未来的某一日 买进某 一股票 或某一组股票 二 二 可转换债券可转换债券 可转换债券 是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定可转换 债券数量的另一种证券的证券 可转换债券 英语为 convertible bond 或 convertible debenture convertible note 公司发行的含有转换特征的债券 在招募说明中发行人承诺根据转换价格在一定时 间内可将债券转换为公司普通股 转换特征为公司所发行债券的一项义务 可转换债券的 优点为普通股所不具备的固定收益和一般债券不具备的升值潜力 可转换证券 可转换债券兼有债券和股票的特征 具有以下三个特点 1 债权性 与其他债券一样 可转换债券也有规定的利率和期限 投资者可以选择 持有债券到期 收取本息 2 股权性 可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券 但在转换成股票之后 原 债券持有人就由债券人变成了公司的股东 可参与企业的经营决策和红利分配 这也在一 定程度上会影响公司的股本结构 3 可转换性 可转换性是可转换债券的重要标志 债券持有人可以按约定的条件将 债券转换成股票 转股权是投资者享有的 一般债券所没有的选择权 可转换债券在发行 时就明确约定 债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票 如果 债券持有人不想转换 则可以继续持有债券 直到偿还期满时收取本金和利息 或者在流 通市场出售变现 如果持有人看好发债公司股票增值潜力 在宽限期之后可以行使转换权 按照预定转换价格将债券转换成为股票 发债公司不得拒绝 正因为具有可转换性 可转 换债券利率一般低于普通公司债券利率 企业发行可转换债券可以降低筹资成本 可转换债券兼有债券和股票双重特点 对企业和投资者都具有吸引力 1996 年我国政 府决定选择有条件的公司进行可转换债券的试点 1997 年颁布了 可转换公司债券管理暂 行办法 2001 年 4 月中国证监会发布了 上市公司发行可转换公司债券实施办法 极 大地规范 促进了可转换债券的发展 可转换债券具有双重选择权的特征 一方面 投资 者可自行选择是否转股 并为此承担转债利率较低的机会成本 另一方面 转债发行人拥 有是否实施赎回条款的选择权 并为此要支付比没有赎回条款的转债更高的利率 双重选 择权是可转换公司债券最主要的金融特征 它的存在使投资者和发行人的风险 收益限定 在一定的范围以内 并可以利用这一特点对股票进行套期保值 获得更加确定的收益 可转换债券有若干要素 这些要素基本上决定了可转换债券的转换条件 转换价格 市场价格等总体特征 要素如下 1 有效期限和转换期限 就可转换债券而言 其有效期限与一般债券相同 指债券 从发行之日起至偿清本息之日止的存续期间 转换期限是指可转换债券转换为普通股票的 起始日至结束日的期间 大多数情况下 发行人都规定一个特定的转换期限 在该期限内 允许可转换债券的持有人按转换比例或转换价格转换成发行人的股票 我国 上市公司证 券发行管理办法 规定 可转换公司债券的期限最短为 1 年 最长为 6 年 自发行结束之 日起 6 个月方可转换为公司股票 2 股票利率或股息率 可转换公司债券的票面利率 或可转换优先股票的股息率 是指可转换债券作为一种债券是的票面利率 或优先股股息率 发行人根据当前市场利 率水平 公司债券资信等级和发行条款确定 一般低于相同条件的不可转换债券 或不可 转换优先股票 可转换公司债券应半年或 1 年付息 1 次 到期后 5 个工作日内应偿还未 转股债券的本金及最后 1 期利息 3 转换比例或转换价格 转换比例是指一定面额可转换债券可转换成普通股票的股 数 用公式表示为 转换比例 可转换债券面值 转换价格 转换价格是指可转换债券转换为每股普通股份所支付的价格 用公式表示为 转换价格 可转换债券面值 转换比例 4 赎回条款与回售条款 赎回是指发行人在发行一段时间后 可以提前赎回未到期 的发行在外的可转换公司债券 赎回条件一般是当公司股票在一段时间内连续高于转换价格达到一定幅度时 公司可 按照事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券 回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时 可转换公司债券 持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为 赎回条款和回售条款是可转换债券在发行时规定的赎回行为和回售行为发生的具体市 场条件 5 转换价格修正条款 转换价格修正是指发行公司在发行可转换债券后 由于公司 尚未送股 配股 增发股票 分立 合并 拆细及其他原因导致发行人股份发生变动 引 起公司股票名义价格下降时而对转换价格所做的必要调整 由于可转换债券可转换成股票 它可弥补利率低的不足 如果股票的市价在转券的可 转换期内超过其转换价格 债券的持有者可将债券转换成股票而获得较大的收益 影响可 转换债券收益的除了转券的利率外 最为关键的就是可转换债券的换股条件 也就是通常 所称的换股价格 即转换成一股股票所需的可转换债券的面值 如宝安转券 每张转券的 面值为 1 元 每 25 张转券才能转换成一股股票 转券的换股价格为 25 元 而宝安股票的 每股净资产最高也未超过 4 元 所以宝安转券的转股条件是相当高的 当要转换的股票市 价达到或超过转券的换股价格后 可转换债券的价格就将与股票的价格联动 当股票的价 格高于转券的换股价格后 由于转券的价格和股票的价格联动 在股票上涨时 购买转券 与投资股票的收益率是一致的 但在股票价格下跌时 由于转券具有一般债券的保底性质 所以转券的风险性比股票又要小得多 三 抵押证券三 抵押证券 抵押证券全称抵押支持债券或者抵押贷款证券化 MBS Mortgage Backed Security 是最早的资产证券化品种 最早产生于 60 年代美 国 它主要由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款 发行的一种资产 证券化商品 其基本结构是 把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来 形 成一个抵押贷款的集合体 pool 利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行 证券 并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保 因此 美国的 MBS 实际上 是一种具有浓厚的公共金融政策色彩的证券化商品 抵押集合体所产生的本金与利息原封不动地转移支付给 MBS 的投资者 因此 MBS 也 被称为过手证券 pass through securities 美国的过手抵押证券主要有以下四种 1 政府国民抵押协会 GNMA 担保的过手证券 2 联邦住宅贷款抵押公司 FHLMC 的参政书 3 联邦国民抵押协会 FNMA 的抵押支持债券