量化宽松的货币政策ppt课件.ppt

1 量化宽松的货币政策 针对QE2的分析 目录量化宽松货币政策的主要内容QE2的实施与退出对我国的启示 量化宽松货币政策的主要内容1 概念2 退出的原因3 退出的时机4 退出的次序5 退出的方式6 退出的一般工具 与一般宽松的货币政策相互对应的 其实施的前提是短期名义利率接近或等于零 手段包括由央行向银行体系主动注入超额资金 借助大量印钞或者购买政府 企业的各类商业票据和债券等方式 目的在于扩展央行资产负债表规模 进一步增加货币供给 降低中长期市场利率 避免通货紧缩预期加剧 以促进信贷市场恢复 防止经济持续恶化 1 量化宽松的货币政策概念 根据货币主义的观点 从长期来看 所有的通货膨胀都是一种货币现象 通货膨胀压力有3个来源 超宽松的货币政策 过度刺激投资和消费 银行体系过剩的流动性 新的通胀预期 随着经济的复苏 为了避免通货膨胀 在特殊时期实施超宽松货币政策必须退出 2 退出的原因分析 大规模地收缩流动性将造成巨大的货币政策冲击 在债券市场或者商业票据市场出售证券将引起证券市场动荡 恶化企业的融资环境 太快或太突然的退出 将使经济复苏终止 给贷款者带来巨大损失超宽松货币政策如果延迟退出 将增加未来通货膨胀的风险 给金融市场播下不稳定的种子 3 退出的时机 在取消购买公司债券这种非常规措施之前 可以提高利率如果通胀的风险已经出现了 而货币市场问题依然存在 银行融资仍然受到限制 则应该继续保持非常规措施财政政策的紧缩应早于货币政策的紧缩 4 退出的次序 被动的退出措施 退出信贷宽松政策比退出定量宽松政策要容易一些 信贷宽松政策是内生的 不需要央行特别的干预 随着经济和金融状况的改善 银行会自动减少对央行货币的需求主动的退出措施 央行停止购买债券 直接在市场或者通过反向回购协议出售先前购买的资产 出售在危机以前获得的公共债券 对各种融资便利施加更严格的申请条件 终止融资便利 提高利率 5 退出的方式 提高存款准备金利率进行公开市场操作提高基准利率和贴现率 6 退出的一般工具 QE2的实施与退出 一 退出的背景分析 二 美国的退出战略 三 中国的退出战略 2009年以来 各国救市计划效果开始显现 日本 德国 法国等主要发达国家GDP在连续4个季度下降后 于2009年二季度开始实现了连续两个季度的增长 经济开始逐步复苏 美国经济在结束了连续4个季度的衰退后也从2009年第三季度开始恢复增长 见图1 从经济领先指标来看 美国咨商局公布的经济领先指数自2009年3月触底后一路攀升 lO月末达到103 8 超过美国212月陷入经济衰退前的水平 欧元区经济领先指标在9月末达到100 62 也恢复到危机前的水平 见图2 一 退出的背景分析 量化宽松货币政策退出的国际推进议程2009年8月以色列首次加息开始 10月6目 澳大利亚央定将基准利率提高25个基点至3 25 成为G20中第一家升息央行 10月27日 印度央行宣布上调金融机构法定流动性比率 开始收紧非常规货币政策 28日 挪威央行决定将基准利率上调0 25个百分点至1 50 拉开了欧洲加息的大幕 欧洲央行 瑞士央行以及英国央行宣布 将收紧向金融体系注入流动性的步伐 宏观经济政策有退出的迹象 11月1日 日本央行一致投票决定将利率维持在0 1 不变 同时 央行还于同年12月份停止资产购买方案 迈出了退出经济刺激政策的策略的第一步 11月3日和12月1日 澳大利亚央行又连续加息两次使基准利率提高至3 75 令全球量化宽松货币政策在2010年退出的预期增强 二 美国的退出战略 自2009年第四季度开始 随着金融市场的渐稳 相关的短期融资工具已经在逐步地减少使用首先是逐步退出量化宽松政策的数量型工具 恢复美联储的资产负债表 使其回到正常水平其次是货币政策的局部微调最后是联邦基金利率和贴现率的提高 市场平稳过渡措施 部分紧急融资工具到期自动关闭 如表1 2所示 2009年8月 美联储公开市场委员会宣布为了使市场平稳过渡 逐步放缓购买国债的步伐 2009年9月 公开市场委员会对机构证券和机构抵押支持证券的购买作出了类似的陈述 2009年10月完成了对公布数额国债的购买 2009年11月 美联储宣布对机构债券购买的总额度是1750亿美元 比之前宣布的少一些 紧急融资工具的退出 2010年2月18日 美联储宣布将商业银行贴现率由0 5 上调至0 75 这是美联储3年来首次调高贴现率 随着美国经济和金融市场形势出现好转 金融机构的准备金已非常充裕 上调贴现率将增加商业银行运用商业票据进行融资的成本 有助于抑制可能出现的通货膨胀和资产价格的过度膨胀 同时 根据历史数据来看 贴现率一般比联邦基金利率高出1个百分点 上调贴现率也使其与联邦基金利率的利差趋于正常化 正常化窗口贴现率与基准利率利差 三 中国的退出战略 2011年1月20日 央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0 5个百分点 2011年7月7日起 央行上调金融机构人民币存贷款基准利率 一年期存贷款基准利率分别上调0 25个百分点 其他各档次存贷款基准利率相应调整 见表3 图3 2011年8月16日央行发行50亿元1年期央票 并于当期同时进行290亿元28天正回购操作 同时 一年期央票收益率较上期上升8 58个基点至3 584 市场加息预期升级 2011年10月18日 以价格招标方式发行了2011年第七十九期央行票据 并进行了总额900亿元的正回购操作 提高存款准备金率 提高基准利率 进行公开市场操作 中国的退出战略 表3央行近年利率调整表 图3 对我国的启示1 退出危机2 启示 如果通货膨胀风险过早到来 这将会中断美国和中国经济的复苏 滞涨的局面可能再现 如果美联储的退出机制不够完善 退出时机不够及时 力度不到位 通胀可能会通过贸易传递到世界各国 如果美英欧日四大经济体都没有及时收回流动性 那么待经济复苏时 世界将变成流动性泛滥的海洋 美元长期贬值的趋势使我国巨额的外汇储备依然面临着很大风险 如果美国长期国债价格暴跌 我国外汇储备将面临巨幅缩水 1 退出危机 2 对我国的启示 货币政策的调整和退出的必然性我国经济已经出现了企稳回升的态势 信贷扩张带动的投资 消费增长会推动将来国内物价上涨 同时 由于全球主要国家都实行宽松的货币政策 大宗商品的价格上升很快 加大我国输入性通货膨胀的风险 另一方面 宽松的信贷政策加上境外热钱的流入 导致我国资产价格上涨压力非常大 如果任由这几方面发展 将来必然出现比较严重的通货膨胀 注重和财政政策退出的协调我国目前的公开市场操作与国债发行之间存在着不协调性 因此政府应该加强对国债发行的改革管理 疏通货币政策与财政政策配合的机制和环节 为我国经济刺激政策的退出做好准备保持政策的透明度 及时与公众进行沟通由于经济发展高度的不确定性 退出政策会随时调整 退出战略一定程度的模糊是不可避免的 在制定退出战略时 可以不宣布明确的时间表 只宣布一些退出的原则以及政策当局制定退出战略时考虑的因素 货币政策的退出次序需要渐进地进行第一阶段 保增长压力缓解 调结构压力逐步显现 货币政策的基调保持不变 但货币政策可以进行微调 货币政策工具包括公开市场操作 央行票据 再贷款和再贴现的规模 窗口指导等第二阶段 经济增长大幅度上升 出现经济过热的苗头 调结构压力凸显 货币政策这时就应该转向 可以利用存款准备金率 数量型和窗口指导等工具第三阶段 国内有明显通胀的压力 主要大国开始陆续加息 这时该提高利率 可以利用利率 数量型和窗口指导等工具 密切关注世界主要国家和地区的退出战略量化宽松政策会通过利率 汇率 风险偏好等变量改变全球投资者对美国经济乃至美元的预期 并直接导致美元的国际流动变化 继而对量化宽松政策的效果产生积极或消极的影响并间接影响中国 因此 要高度关注国际资金流动状况及美国经济的动态发展 及时研究和分析其对全球经济的影响和对中国的间接影响 重点关注中国外汇储备 进出口贸易等受到的影响并做出调整 结论 货币政策得以生效的关键还是在于信心 如果经济刺激计划和宽松的货币政策能够生效 经济得以恢复 信心逐步增强 并与经济复苏形成良性循环 那么各国央行就有望逐步退出量化