货币银行学概要PPT课件.ppt

货币银行学 王志军博士经济学院金融系副教授电话mail wangzhijun6708 1 货币银行学概要 货币银行学课程的基本框架 货币供求均衡通胀与通缩货币政策内外均衡 金融体系 金融机构金融市场 金融发展与金融风险 货币 利息 信用 2 金融体系 金融体系概述 信用活动 金融机构 金融市场 金融监管 交易成本道德风险规模限制支付清算 金融体系 3 金融体系 金融中介与金融机构 商业银行 投资银行 非银行金融机构 政策性金融机构 保险公司 信托公司 经济开发 进出口 4 金融体系 金融市场 融资者 场所 设施 服务机构 投资者 金融市场 资本市场货币市场 股权市场债务市场 一级市场二级市场 现货市场期货市场 国内市场国际市场 5 货币理论 货币理论综述 货币需求 货币供给 货币均衡 通货膨胀通货紧缩 中央银行货币政策 内外均衡 相等 不相等 6 近年国内与国际经济金融发展 货币银行学概要 加入WTO中国产能进一步扩大 外部需求旺盛 货币 国际收支双顺差 巨额外汇储备与流动性过剩 CPI持续提高 央行连续上调存款准备金率与存贷款利率 信贷机构放松房贷标准 利息 信用 宽松货币政策货币量增加与利率降低信用扩张 人民币升值压力 紧急注资存款担保监管改革 次优贷款证券化 利率提高房贷违约次贷危机 进一步证券化转移信用风险 金融体系的过度顺周期性 信息 风险认识 激励 外需减少内需不足 失业与就业问题 积极财政政策与宽松货币政策 7 中国的国际收支 10亿美元 8 9 中国的外汇储备 10亿美元 10 11 2007年的中国CPI走势 12 中国CPI的构成 13 14 中国的法定存款准备金率调整 15 中国近年来的存贷款利率调整 16 美国的住房抵押贷款住房抵押贷款 住房消费者以其住房为抵押从信贷机构获得贷款一次性满足住房融资需求而实行的分期付款财务安排 又称按揭贷款 2006年末存量10 9万亿美元 优质按揭贷款 primemortgage 面向信用等级高 信用评分660以上 收入稳定可靠 债务负担合理的优良客户 Alt A 贷款 面向信用评分620 660之间的主流阶层 次级贷款 sub primemortgage 面向信用评分低于620 收入证明缺失 负债较重的阶层 2007年6月底存量约2 64万亿美元 17 次级按揭贷款的定价与还款方式 借款人还款能力弱 采用基于风险的定价 risk basedpricing 利率高出优质按揭贷款可达4个百分点 无本金贷款 5 的低首付甚或零首付 借款人在初期还款中不偿还本金 少偿还利息 但初期未能归还的本息都被滚动计入本金 使贷款的本金不断增加 到初始本金的110 125 时 每期还款额与利率均调整 使还款压力骤升 可调整利率贷款 借款人在约定的开始几年内只需归还较低的固定利率 约定期限后贷款被重新逐年调整利率 还款利率大幅度提高 还款压力急剧上升 次级按揭贷款违约一般在债务期的28 42个月达到高峰 120个月后结束 18 美国住宅抵押贷款的证券化 信贷机构将其住房抵押贷款的收益权打包出售给一个具有风险隔离功能的特定目的机构 SPV 由该机构公开发行以此为基础资产支持的住房抵押贷款支持证券 MBS 募集资金用于支付所购买的抵押贷款 投资者相应获得主要由抵押贷款利息构成的收益权 信用风险较低的抵押贷款长期以来是MBS的主体 次级抵押贷款因其信用等级低 风险较高 要打包出售要提高风险溢价水平 以次级抵押贷款为基础资产的MBS被称为次级债 为便于次级债的发行要进行信用增级 为投资者提供保护 优次分层结构通过债务偿付次序分层改变了风险在不同投资者中的分布状况 19 次级MBS的信用评级 75 获得AAA评级 10 获得AA 8 获得A 7 获得BBB及以下 但2006年第4季度次级贷款的违约率达14 44 2007年第1季度达15 75 次级MBS的承销者与投资者 承销者主要包括雷曼兄弟 贝尔斯登 美林 花旗 德意志银行 美洲银行等 投资者主要是政府公共基金和对冲基金 对冲基金可能再用作抵押从商业银行获得贷款 20 次级MBS的衍生化 初级证券化产品 即次级MBS本身的交易 将次级MBS作为过手证券 pass throughsecurities 化整为零后进行再打包 再组合的CMOs交易 也就是 将含有成分不同次级抵押贷款的次级MBS组合成新的资产池 在此基础上发行新的权益凭证 在CMOs基础上进一步衍生化的CDOs交易 以进行对冲交易 包括本金对冲和利率对冲 后者尤受青睐 21 与次级债相联系的对冲交易 将房地产市场变动 尤其是住房价格变动与次级债收益变动联系在一起进行对冲 借款人以按揭贷款购得住房 房价上升其还款能力提高 并以增值部分为抵押获得新贷款 还款能力提高表明信用等级提高 违约风险下降 意味着债券收益率上升 反之亦然 房价与次级债之间存在着套利空间 对冲安排得当 衍生交易可以获利 次级MBS市场上 利率对冲的获利空间更大 22 信用级别低的借款人所购房产的质量和价格与高信用借款人一样 资产同质 由于信用等级低 其贷款利率高很多 两种抵押贷款的利率差异反映到两种证券化产品上 出现收益率的差异 同质住房资产因借款人信用不同而利率差异巨大 当住房价格变动时 放大利率对冲的空间 要获得巨大利润必须利用财务杠杆扩大对冲规模 大量借款 一旦市场条件变化或操作失误 难以还款 市场流动性短缺 利率升高 被迫出售包括衍生品在内的有价证券 使其价格大幅度下跌 流动性进一步短缺 引发资本市场灾难 波及货币市场 造成金融危机 需要当局补充流动性 23 24 危机的发生1 宽松的房贷政策 由于信贷易得性 借款人对房价上涨的乐观情绪 信贷机构开拓市场放松风险控制 推动2001年后美国次级抵押贷款加速发展 2004年呈现高潮 2 美国经济周期中的宏观经济政策 自2001年底 美国经济增长加速 通货膨胀压力开始显现 美联储16次提高基准利率 相应推高住房抵押贷款利率 进一步加大还款成本 3 房产贬值 房地产市场不景气 2007年4月美国的成屋销量降至4年来最低 同时住房价格下跌 2007年8月约1 4的房屋所有者称其住房在过去一年中贬值 4 房贷违约率上升 逾期未偿还贷款比例升高 违约风险逐级传导 25 危机的放大1 对冲基金等金融机构倒闭 2007年2月 美国抵押贷款风险浮出水面 欧美主要次级贷款机构 尤其是对冲基金受到冲击 3月13日 美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融由于无力偿还84亿美元债务破产 6月22日贝尔斯登旗下两只对冲基金陷入巨亏 2 衍生品结构复杂使危机神秘化 悲观心理蔓延3 主要股市受挫使投资者信心受损4 银行收紧信贷标准 流动性不足5 房价继续下挫 恐惧心理蔓延 金融机构相关资产损失巨大 大型金融机构出现危机 26 27 2008 09 华盛顿互惠银行倒闭2008 09 美五大投行均成历史2008 09 AIG国有化2008 09 美国银行收购美林2008 09 雷曼兄弟破产2008 07 危机持续银行二季报惨淡2008 05 两房危机美政府出手2008 03 美联储2000亿美元救市2008 01 全球金融机构相继爆巨亏2007 10 贝尔斯登猝死2007 08 全球大部分股指下跌2007 08 贝尔斯登总裁辞职2007 07 贝尔斯登旗下对冲基金瓦解2007 07 全球金融市场震荡2007 04 美国3月成屋销量大跌2007 03 新世纪金融公司濒临破产2007 02 抵押贷款风险浮出水面 28 美国摩根大通公司2008年3月16日宣布 将以每股2美元的出价收购对手贝尔斯登公司 总价大约2 36亿美元 走过85年风雨历程 美国第五大投资银行贝尔斯登定于3个月后关门停业 贝尔斯登公司是次级抵押贷款市场的急先锋 随着次贷风暴席卷全球 贝尔斯登公司成为第一家葬送于次贷市场的著名投行 29 美国政府2008年9月7日宣布接管美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美 美国财政部将向房利美和房地美注资 并收购相关优先股 两大机构的首席执行官被限令离职 政府相关监管机构接管两大机构的日常业务 同时任命新领导人 30 31 美国银行2008年9月14日与美国第三大投资银行美林证券已达成协议 将以约440亿美元收购后者 根据协议 美国银行将以每股29美元的价格 以换股方式收购美林证券 32 美国联邦储备委员会2008年9月16日晚宣布 已授权纽约联邦储备银行向美国国际集团 AIG 提供850亿美元紧急贷款 作为提供贷款的条件 美国政府将持有AIG79 9 的股份 并有权否决普通和优先股股东的派息收益 这也意味着美国政府仿照接管 两房 模式接管了该集团 33 美国联邦储备委员会2009年9月21日晚宣布 该委员会已经批准了美国金融危机发生后至今幸存的最后两大投资银行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求 转变身份后 高盛和摩根士丹利不仅能够设立商业银行分支机构吸收存款 还可以与其他商业银行一样永久享受从美联储获得紧急贷款的权利 34 据