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1 第四章金融中介 结构 金融中介的经济分析金融中介的构成分析金融风险与金融监管 预计学时 4学时 2 第一节金融中介的经济分析 金融机构 其资产主要是金融资产 其业务活动集中于金融资产的持有与交易及为融资活动与交易活动提供便利 金融机构包括间接融资中的金融中介机构和直接融资中的金融机构 金融中介 机构 金融中介 FinancialIntermediaries 是指在债权人或投资者和债务人或筹资者之间发挥融资媒介作用的机构 主要指在间接融资中的金融机构 3 金融中介的基本功能 充当信用中介 充当经济行为主体之间货币借贷的中间人充当支付中介 为客户办理与货币活动有关的技术性业务 如转账结算和现金收付 有利于加速资本周转创造金融工具 通过贷款和投资活动创造一系列金融工具 扩大信用规模的功能 组织货币流通 通过对货币流通的管理和调节 促使货币供应量适应经济发展的需要 确保货币流通的稳定 4 金融中介存在的经济分析 没有金融中介的世界会是什么样子 交易成本与金融中介信息不对称与金融中介逆向选择与金融中介道德风险与金融中介 SourcesofExternalFinanceinU S 5 交易成本与金融中介 1 定义 交易成本 TransactionCosts 指进行金融交易所花费的时间和费用 2 交易成本的存在 阻碍了许多小额储蓄者和借款者之间的直接融资 阻碍了金融市场作用的正常发挥 6 3 金融中介可以降低交易成本 1 规模经济 银行等金融中介能把许多闲散的小额资金聚集在一起 形成规模经济 从而有效地降低交易成本 2 专门技术 银行等金融中介开发出的专门的交易技术 使得它们能够以极低的交易成本提供多种便利的服务 交易成本与金融中介 7 信息不对称与金融中介 1 信息不对称定义 信息不对称或不对称信息 AsymmetricInformation 是指交易一方对交易另一方的了解不充分 双方处于不平等地位 在金融市场上 资金需求者和供给者之间普遍存在着信息不对称现象 2 金融中介存在的最主要原因是金融市场存在着不对称信息 从这一角度看 金融中介的功能 在企业和投资者之间传递信息 代表投资者对企业经营活动进行监控 一定程度上克服道德风险 8 3 完全信息的生产与出售所面临的问题依靠成立信息生产公司解决信息不对称问题是不可能的 1 搭便车问题 Free riderProblem 指一些人不付费地利用他人付费所得的信息 2 可信度问题 和 剽窃问题 信息出售中可能的问题 第一 信息买方无法确定信息的可靠性 即可信度问题 ReliabilityProblem 第二 信息作为准公共品 买方购买信息后可能转售他人 引起 剽窃问题 AppropriabilityProblem 所以 信息生产公司的信息实际上是卖不出去的 信息不对称与金融中介 9 4 解决信息不对称的方法 成立金融中介金融中介 尤其是银行 是公司信息的生产高手 能够分辨公司信贷风险的高低 并从存贷利差中获得收益 以作为信息生产的回报 银行贷款是非公开的 避免了搭便车问题 金融中介掌握多家借款者的私人信息 发送信息的成本低 有规模经济的优势 信息不对称与金融中介 10 逆向选择与金融中介 1 定义 逆向选择 AdverseSelection 的本意是指人们做了本不希望做的事情 而希望做的事情却未做 逆向选择是由于事前的信息不对称所导致的 金融市场上的逆向选择 指那些最有可能造成违约风险的借款者 往往就是那些寻求资金最积极 而且最有可能得到资金的人即由于逆向选择 贷款人将资金贷给了最有可能违约的借款人2 逆向选择现象的表现 1 汽车交易市场上的 二手车问题 由于信息不对称 二手车的潜在购买者不完全了解车的质量 不能判定哪些是运转良好的质量上等的二手车 即所谓的 桃 哪些是会给他们带来麻烦的质量劣等的二手车 即所谓的 柠檬 因此 买者愿意支付的价格必定是市场上平均质量的二手车的价格 在这样的价位下 质量上等的二手车有人愿意买 但车主因价格低而不愿意出售 质量劣等的二手车车主愿意出售 但因价位高没有人愿意买 结果导致 劣币驱逐良币现象 故二手车市场成交量很小 交易清淡 11 逆向选择与金融中介 2 证券市场上的 柠檬问题 Ifcan tdistinguishbetweengoodandbadsecurities willingtopayonlyaverageofgoodandbadsecurities values Goodsecuritiesundervaluedandfirmswon tissuethem badsecuritiesovervalued sotoomanyissued 导致 劣币驱逐良币现象 Investorswon twanttobuybadsecurities somarketwon tfunctionwell 金融交易清淡 融资效率低下 结果 与二手车市场一样 由于逆向选择的存在 证券市场交易规模小 证券市场的作用不能得到正常发挥 12 3 解决逆向选择问题的措施 1 私人生产与销售信息 PrivateProductionandSaleofInformation 如前所述 容易产生 搭便车 现象 所以 通过成立信息公司是不能解决信息不对称问题的 2 政府干预以增加信息 GovernmentRegulationtoIncreaseInformation 政府免费公开信息时必然要发布负面信息 遭到所有公司的强烈反对 且成本高昂 此法不可行 3 政府管制要求公司披露真实信息由政府对金融市场严加管制 鼓励披露真实信息是大多数国家的做法 但是 公司仍然比投资者拥有更多的信息 仍然存在着信息不对称问题 逆向选择依然存在 逆向选择与金融中介 13 4 成立金融中介 FinancialIntermediation A 二手车问题的解决方法是通过交易商进行 Analogytosolutiontolemonsproblemprovidedbyused cardealers B 金融中介类似于 二手车交易商 的作用 银行贷款是非公开进行的 避免了其他人在信息上搭银行的便车 因此 银行和其他金融机构正是凭借贷款的非公开交易这一方法成功地克服了逆向选择问题 有效地实现了社会资金的融通 逆向选择与金融中介 14 道德风险与金融中介 1 定义 道德风险 MoralHazard 道德风险最早使用在医疗保险分析中 是指在保险关系中 被保险人利用自己掌握的信息优势 在追求自身利益最大化的同时做出损害保险人利益的行为 这是一种参加保险后的个体在防范风险上的努力反而使风险比保险之前更大的一种市场现象 一般意义上的道德风险是指由于经营者或市场交易的参与人得到了第三方的保障 使其因自身决策或行为引起损失时不必完全承担责任 甚至可能得到某种补偿 这种情况将 激励 他们倾向于作出风险较大的决策 以博取更大的收益 金融市场上的道德风险 是指贷款者把资金贷放给借款者以后 借款者可能会从事那些为贷款者所不希望的风险活动 这些活动很可能导致贷款不能如期归还 道德风险发生在交易发生以后 15 道德风险与金融中介 3 道德风险的解决方法 1 由投资者对借款者进行监督 监督成本和 搭便车问题 2 政府对借款者的监管 高价监管 3 成立金融中介并由其监管 Banksandotherintermediarieshavespecialadvantagesinmonitoring通过银行来监督借款人的行动 以降低贷款的道德风险 成立类似于风险资本公司的金融机构 有助于减少股票投资中的业主与代理人的道德风险 16 道德风险与金融中介 2 道德风险在金融市场上的表现股票市场的道德风险 源于所有者与代理人之间的矛盾 代理人可能依照自己的利益而不是业主的利益进行交易 这一问题极大地抑制了通过发行股票筹集资金的活动 债券市场上的道德风险 按照债权合同的规定 借款人只需向贷款人支付一个固定的款项 所获利润中超过这一数额的任何部分都由借款人所有 结果 借款人就有一种从事贷款人所不希望的高风险投资项目的冲动 borrowerwantstotakeontoomuchrisk 道德风险由此产生 17 第二节金融中介的构成 金融中介体系大体由中央银行 商业银行及其他存款机构 政策性金融机构 保险机构 投资性金融中介机构等构成每个国家的金融中介体系均有其自身特色 各种不同的金融中介机构在资金来源 资产类型及结构等方面存在差异 18 中央银行 习惯上称为货币当局 monetaryauthority 是一个国家金融体系的中心与权威和监管者 具有对全国金融活动进行宏观调控的特殊功能 中央银行的主要职能是发行货币 宏观调控与金融监管 中央银行的主要负债资金来源为流通中货币 金融机构存款 政府存款 主要资产为向金融机构发放的贷款 购买的国债及外汇资产 占款 19 存款机构 包括商业银行 储蓄银行 储蓄贷款协会 信用社等金融中介 其中商业银行是主体部分 存款机构主要通过吸收活期 定期和储蓄存款获取资金 并据此资金发放各种贷款和购买证券 商业银行的存款种类最多 贷款最为丰富 而其他存款机构的存款资金和贷款类别往往具有一定的专门性 20 契约型储蓄机构 包括各种保险公司 养老基金及退休基金等 它们以合约的方式在一定期限内从合约持有者手中吸收资金 并主要投向资本市场 投资股票和长期债务工具 由于契约型储蓄机构的资金来源一般较为稳定 且具有长期性特征 因此 契约型储蓄机构的资金运用也具有长期稳定性特征 21 政策性金融中介机构 政府设立的 专门为特定的部门或产业提供资金 促进该部门或产业的发展的金融机构 政策性金融中介机构所涉及的主要是农业融资 对外贸易融资以及基础设施融资 我国对应的是农业发展银行 进出口银行及国家开发银行 22 投资性中介机构 包括各类金融公司 共同基金 货币市场共同基金及投资银行 金融 财务 公司一般与商品的销售有关 它们主要通过发行债券和票据 向商业银行和其他机构借款等方式筹措资金 以向经销商发放贷款或向消费者发放贷款 消费信贷或分期付款服务 方式运用资金 金融 财务 公司分为销售金融公司 消费者金融公司和商业金融公司 销售金融 财务 公司很多是大企业集团的附属子公司 消费者进入公司专门发放小额消费贷款 一般有银行背景 商业金融公司主要向企业发放以应收账款 存货和设备为担保的抵押贷款 有些是买断应收账款 23 投资基金 1 定义 投资基金是一种利益共享 风险共担的集合投资制度 2 发展背景 随着金融市场的发展 金融风险程度的加大 社会专业化分工程度的加深 一般投资者将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作 则可实现投资分散化和降低风险的效果 各国养老金制度的建立和发展 也为集合式基金运作模式的发展起到了巨大的推进作用 20世纪40年代以后 投资基金的规模与种类迅速增加 进入20世纪80年代 投资基金获得了迅猛发展 已成为当代国际金融市场演进的一个重要特征 24 投资基金 3 基本分类 开放式基金 与 封闭式基金 的区别 1 基金规模的可变性不同 2 基金单位的买卖方式不同 3 基金单位的买卖价格形成方式不同 4 基金的投资策略不同 25 投资基金 公募基金和私募基金1 公募基金是以公开发行证券筹集资金方式设立的公司型基金 2 私募基金不公开发行证券 它们面向特定的投资群体 主要是一些大的投资机构和一些富人 私募基金的组织结构比较简单 属于合伙制 我国私募基金于2007年试点运行 26 投资基金 对冲基金1 对冲基金 hedgefund 是私募基金的一种 是专门为追求高投资收益的投资人设计的基金 风险极高 2 它的原始理念是 通过一方面买空一些股票同时抛空另一些股票的做法 实现不论市况好坏 都有能力为投资者保本增值 但实践是既有大利可图的例证 也有一败涂地的例证 3 对冲基金的主要运作特点是 黑箱操作 高度杠杆操作 广泛运用期权 期货等金融衍生工具 在股票市场 债券市场和外汇市场上进行投机运作 大多采用精确的数量分析模型 实行程序化投资决策管理 更多地呈现全球化特征 27 第三节金融风险与金融监管 金融业是高风险行业金融业的风险具有高扩散性金融业普遍具有高负债经营的特征 金融业的风险及损失很容易导致公众资金的损失 金融机构是支付清算及投融资服务的中枢环节 金融机构和金融体系的崩溃将造成巨大的社会和经济成本 28 金融风险的种类 信用风险 债务人违约的可能性利率风险 利率波动使金融机构遭受损失的可能性市场风险 由于市场价格波动而使金融机构交易头寸遭受损失的可能性汇率风险 由于汇率波动使金融机构的外汇资产负债遭受损失的可能性主权风险 由于外国政府的行为而使金融机构遭受损失的可能性流动性风险 指金融机构无法满足债权人偿付要求及正常贷款需求的可能性操作风险 指金融机构内部控制失效或设备 交易系统的崩溃而给金融机构带来损失的可能性 当银行由于对风险的管理和控制失败导致巨大损失时 就会动摇存款人的信心 引发银行挤兑 BankRun 银行挤兑是存款人集中大量提取存款的行为 这一种突发性 集中性 灾难性的危机 29 金融风险的传染性 信息传染例如 当某一家后某几家银行倒闭时 由于银行业的高度相似性 存款人会怀疑所有的银行都存在同样的问题 由此单个银行的挤兑会在银行系统传染 导致其他银行的挤兑 信贷传染银行之间 银行与其他金融机构之间存在大量的借贷资金往来 当一家或几家金融机构出现危机时 会通过流动性链条迅速引起连锁反应 30 金融监管 金融监管是国家通过法律授权金融监管当局根据法律 法规和政策规定 对金融机构 金融市场和金融产品实施监督和管理 以维护金融市场稳定 保护存款人 投资人和消费者利益 31 金融监管的理论依据 1 公共利益理论理论假设 政府拥有完全信息 政府为社会福利服务 政府具有完全信用 守信用 依据 市场失灵 不完全竞争基本观点 金融监管的基本出发点首先是要维护社会公众的利益 而社会公众利益的高度分散化和市场缺陷的存在 有必要让代表公众利益的政府在一定程度上介入金融经济生活 通过管制来纠正或消除市场缺陷 以达到提高社会资源配置效率的目的 基本做法 一方面积极鼓励政府参与银行的经营和管理 实现对金融的直接控制 另一方面通过增强政府金融监管的权力 发挥政府在金融监管中的作用只要监管适度 就可以在增进社会公众整体利益的同时 将管制带来的成本降到最低水平 32 2 金融风险论该理论主要从关注金融风险的角度 论述了对金融业实施监管的必要性 首先 由于金融业高负债率的特点 金融业是一个特殊的高风险行业 其次 金融业具有发生支付危机的连锁效应 即 多米诺效应 因此 必须有一个权威机构对金融业实施适当的监管 以确保整个金融体系的安全与稳定 3 投资者利益保护理论认为 由于信息不对称的存在 导致交易双方的不公平 银行的存款人往往处于劣势一方 因此 要求政府对信息优势方 主要是金融机构 的行为加以规范和约束 为投资者创造个公平 公正的投资环境 金融监管的理论依据 33 4 管制供求论该理论将金融监管本身看成是存在供给与需求的特殊商品从管制的需求看 金融监管是那些想从监管中获利的人所需要的 比如 现有的金融机构可能希望通过金融监管来限制潜在的竞争者从管制的供给看 政府官员提供管制是为了得到对自身政绩更广泛的认可 因此 根据管制供求论 监管者具有通过过度监管来规避监管不力的动机 但这样却可能增加被监管者的成本 降低被管制行业的效率 5 公共选择论供给选择论与管制供求论有很多相似之处 它同样运用供求分析法来研究各利益集团在监管制度提供过程中的相互作用 不同之处在于 该理论强调 管制寻租 的思想 即监管者和被监管者都寻求管制以牟取私利 监管者将管制当做一种 租 主动地向被监管者提供以获益 被监管者则利用管制来维护自身的既得利益 金融监管的理论依据 34 金融监管的类别与内容 金融监管包括系统性监管 审慎性监管和业务发展方式监管 系统性监管强调防范和控制系统性风险 维护金融稳定 主要通过以下制度实现 存款保险制度最好贷款人制度审慎性监管关注个别金融机构的经营稳健与财务健康 一般主要由专门的监管机构及央行承担 业务发展方式监管强调业务活动的合法与规范 保护消费者利益 35 存款保险制度 1 定义 吸收存款的金融机构根据其吸收存款的数额 按规定的保费率向存款保险机构投保 当存款机构破产而无法满足存款者的提款要求时 由存款保险机构承担支付法定保险金的责任 2 机构 世界上最早建立存款保险制度的国家是美国 美国根据 3 年美国紧急银行法 由联邦政府创立了联邦存款保险公司 3 存款保险机构设立的模式 由官方建立 如美国 英国 加拿大等 美国是当今世界上建立存款保险制度最早 运行机制最为完善的国家 它所建立的联邦存款保险制度是一种政府存款保险制度的典型模式 美国联邦存款保险制度产生的直接原因是20世纪30年代的经济大萧条 面对经济危机 为了保护存款人的利益和维护金融体系的稳定 美国国会于1933年通过了 格拉斯 斯蒂格尔法 建立联邦存款保险公司 确立了强制性的存款保险制度 1934年建立联邦储蓄信贷保险公司 FSLIC 负责向储蓄信贷协会 S Ls 提供存款保险 联邦存款保险公司 FDIC 是美国一个独立的联邦政府机构 直接向美国国会负责 并接受美国会计总署的审计 FDIC的首要职能是存款保险 它为全美9900多家独立注册的银行和储蓄信贷机构的8种存款账户提供限额10万美元的保险 全美约有97 的银行存款人的存款接受FDIC的保险 在金融危机中 保险限额先由10万美元提高到25万美元 又最后暂时取消保险上限 36 存款保险制度 3 存款保险机构设立的模式 由官方与银行界共同建立存款保险机构 如日本 比利时等德国的存款保险体系由政府强制性的存款保险体系和非官方自愿存款保险体系构成 它的成功运作完全依赖于行业自律和市场约束 在官方支持下 由银行业同业合建存款保险机构 如德国 法国 荷兰等 4 参保原则 参加存款保险的原则各不相同 有的自愿 有的强制 有的甚至还以参加存款保险作为银行领取营业执照的先决条件 如 FDIC强制所有联储会员 联邦特许商业银行和储蓄贷款机构及部分州特许银行加入 许多州的金融管理当局也要求本州的州特许存款机构参加保险 德国非官方的自愿存款保险体系 37 5 积极评价 更有效地防止银行挤兑更好地保护小额存款人更有力于中小银行业发展更便于处理危机和 善后 事宜6 负面影响 如何避免和减少道德风险如何确定合理的保险费率如何确定适当的保障范围与程度 存款保险制度 38 最后贷款人制度 1 定义 最后贷款人安排 LenderofLastResort 简称LOLR 是一国中央银行履行 银行的银行 职能时 向暂时出现流动性困难的银行提供紧急援助的一种制度 2 目的 化解系统危机3 原则 向谁提供最后贷款 何时提供 提供多少 1 防止恐慌造成的货币储备减少 2 稳定整个金融体系 而不是单个金融机构 3 缓解危机冲击的影响 4 为一切有良好资产抵押的银行提供贷款 而不应拯救不好的银行 5 紧急援助资金的数量不受限制 并执行惩罚性高利率4 评价 道德风险放大 扭曲资源配置效率错误地选择拯救对象 或采取行动时为时已晚 银行可能已经失去清偿能力 拯救只会加大社会损失 39 金融机构的审慎监管 审慎性监管 prudentialregulation 涵义 即监管出于审慎之目的 意味着监管当局有权更早和更有力地干预陷入困境的银行 金融监管实际上暗含两个前提 一是金融机构在其日常经营活动中不能保证能够永远做到足够的审慎 二是其审慎行为不仅影响其自身的利益 而且也会产生过高的社会成本 这两个前提的结合 才需政府的介入 从