资-产-证-券-化PPT课件.ppt

资产证券化 小组成员 李旖旎 金明 李新亮 李广伟 1 框架 2 资产证券化理论介绍 一 资产证券化的定义 二 资产证券化的起源 三 资产证券化产生和发展的背景 五 ABS资产证券化的运作 四 资产证券化的类型 3 资产证券化的定义 资产证券化 AssetSecuritization 企业单位或金融机构将其缺乏流动性 但能产生可预见现金收入的资产加以组合 pooling 然后发行成证券 securities 出售给有兴趣的投资者 借此过程 企业单位或金融机构能向投资者筹措资金 4 资产证券化的起源 资产证券化起源于60年代末美国的住宅抵押贷款市场 当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构 主要是储贷协会和储蓄银行 在投资银行和共同基金的冲击下 其储蓄资金被大量提取 利差收入日益减少 而使其竞争实力下降 经营状况恶化 为了摆脱这一困难局面 政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场 以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题 1968年 政府国民抵押协会首次公开发行住宅抵押贷款转付证券 mortgagepassthrough MPT 正式揭开了抵押贷款债权证券化的序幕 5 资产证券化产生和发展的背景 金融创新浪潮的影响 科技的飞速发展刺激了资产证券化的发展 经济 金融全球化趋势的影响 在微观上为经济主体缩短了交易时间 降低了交易成本 带来了规模经济 在宏观上导致了新的清算系统和支付制度的产生 提高了金融交易效率 扩大了金融交易范围 使大量的金融衍生产品的运用也成为可能 6 政府主导推动 机构投资者增加 税制不对称 7 资产证券化的类型 资产证券化 AssetSecuritization 住房抵押贷款证券化 mortgage backedsecuritization 简称MBS 资产支撑证券化 asset backedsecuritization 简称ABS 8 ABS品种 1汽车消费贷款 学生贷款证券化 2商用 农用 医用房产抵押贷款证券化 3信用卡应收款证券化 4贸易应收款证券化 5设备租赁费证券化 6基础设施收费证券化 7门票收入证券化 8俱乐部会费收入证券化 9保费收入证券化 10中小企业贷款支撑证券化 11知识产权证券化 专利资产证券化 音乐资产证券化等 随着资产证券化技术的不断发展 证券化资产的范围在不断扩展 9 ABS资产证券化的运作 基本运作程序 规范 收益与风险分析 10 ABS资产证券化的基本运作程序 原始权益人 金融资产组合 资产池 特设信托机构 SpecialPurposeVehicle SPV 也称为发行人 投资者 指资产最初权益的一方 资产负债表上发生资产的企业 原始权益人通过文件 估算 信用考核等程序决定借款人信用 由发行人指定的为资产池实施服务的公司 服务内容主要指收取 记录资产所收到的款项及将该等收款汇给发行人 特设信托机构托管行 指一间全权受托接受可投资金或积累金存款储蓄的商业银行 11 ABS资产证券化的规范 破产隔离 Bankruptcy remote 它要求原始权益人破产清算时 证券化资产权益不作为清算财产 所产生的现金流仍按证券化交易契约规定支付投资者 达到保护投资者利益的目的 出售给特设机构的资产以及由这些资产产生的现金流必须是有效的 特设机构对于资产的权益必须是完全的 并享有超越其他权益的优先地位 使特设机构对证券化资产拥有完全的控制权 12 2 真实交易 TrueSale ABS资产证券化基本运作程序的第一步即是原始权益人向发行人出售资产 作为向发行人过户资产的交换 资产出售者将获得ABS的发行收入 在其交易过程中资产的转移必须是一种 真实销售 行为 即出售后的资产在原始权益人破产时不作为法定财产参与清算 13 3 资产质量要求 AssetQuality 1 现金流必须按约定产生 而这种约定又必须是契约性质的 2 现金流必须是有规律的和可预见的 3 对现金流的损失风险要有充足的统计数据 4 证券化资产必须是同质的 这样才可以将其汇集起来 5 汇集的资产组合应达到经济发行量 6 证券化资产具有良好的可出售品质和很低的信用风险 14 信用增级作用 1 作为中介工具 缩小发行人限制与投资者需求之间的差异 利用信用增级 在现金流的时间性和确定性方面满足投资者的要求 同时达到满足发行人在会计 监管和融资目标等方面的灵活性 2 为投资者提供投资分析服务 投资者在投资决策中 最关心的是资产质量风险和信用评级 在资产证券化中 投资的对象是证券化资产和证券化结构 信用增级不但保证投资者免受资产质量风险损失 还保证避免证券化结构风险 4 信用增级 CreditEnhancement 15 信用增级步骤 信用增级的第一步是构造ABS结构 即将原始权益人的资产出售过户给获得国际上权威性资信评估机构授予较高信用等级 AAA或AA 级的特设机构SPV 通过与SPV结合 即将其未来现金收入的权利转让给SPV 就可以切断原始权益人本身的风险和其未来现金收入风险之间的联系 使得SPV进行ABS融资时 其融资风险仅涉及项目未来现金收入的风险 从而降低了SPV的融资风险 提高其信用级别 16 第二步是划分优先和次级票据 优先票据主要指投资级票据 次级票据主要指投机级票据 优先票据本息回报的支付责任先于次级票据 期限也较次级票据短 一般地 付清优先票据本息之前次级票据仅付息 待付清优先票据本息之后才支付次级票据本金 由此可见 优先票据信用因风险较低而获增级 但回报也相应较低 次级票据回报则相应较高 这种根据不同投资者对不同风险和回报的不同偏好划分不同评级的投资交易 有利于票据更加符合资本市场的上市标准 获得更好的发行条件 扩大投资者队伍 降低综合成本 提高证券的适销性和发展规模 17 信用增级的第三步是金融担保 金融担保是由信用级别在高投资评级的专业金融担保公司向投资者提供保证ABS交易履行按期按量支付本息的义务 在发生交易违约的情况下 金融担保公司代位偿付到期本息 在这种条件下 ABS交易的信用级别便由金融担保公司的信用级别取代 使得较低的信用级别可提升到金融担保公司的保险级别 采取国际专业金融担保公司提供的金融担保是信用级别较低的项目进入国际市场筹集资金的一个非常有效的手段 18 ABS资产证券化收益与风险分析 ABS资产证券化对各参与者的收益分析 1 原始权益人 资产证券化的一个最重要的目标在于按照社会公认会计准则出售资产 从原始权益人的角度来看 出售资产能改善财务比率 在证券化过程中 投资者关心的是支撑证券发行的资产质量 而不是原始权益人的信用 资产证券化交易使得投资者不再苛求原始权益人的信用等级 原始权益人通过证券化将其流动性较差的资产出售给精于证券化的SPV 由其实施专业化的资产运作 能够降低融资难度 并可免去对证券化资产的跟踪 追缴之苦 原始权益人通过资产证券化将无法立即变现的资产在资本市场出售 提前兑现现金 转嫁资产风险 19 2 特设信托机构 SPV 特设信托机构是一个中介机构 它购买原始权益人的原始信用产品 加以整合 然后出售包装后的证券 SPV以某种价格购买信贷资产 通过将它们包装成市场交易商品 而增加了信贷资产的价值 然后以一个较高的价格出售 通过购买 证券化和出售 SPV几乎将信用风险都分散给了投资者承担 20 3 信用增级机构 信用增级机构可以是母公司 子公司或者其他金融机构 它也可以是担保公司或者保险公司 信用增级机构通常按比例收取一定的服务费用 如按担保金额的0 5 收取 4 承销商 承销商 如投资银行 在ABS资产证券化中获得其发行的收入 21 许多组合资产保持地理区域多样化 因此 某一地区的经济的低速发展不会深刻或迅速地影响到整个组合资产的绩效 5 投资者 由于大多数组合资产都是由许多小额信用资产集合而构成 促进了组合的多样化 即使其中的一两个违约 也不会对整个组合有质的影响 由于信用评级由第三方执行 然后公布等级 投资者不用自己去分析每个原始权益人的资信 这也是吸引投资者的一个优势所在 22 ABS资产证券化的风险分析 1 欺诈风险 在美国证券市场及其他国家证券市场中 由于欺诈的发生而使投资者受损的例子屡见不鲜 陈述书 保证书 法律意见书 会计师的无保留意见书及其他类似文件被仍不足以控制欺诈风险的发生 2 法律风险 虽然法律函件及意见书原本是为了消除外部的风险因素 但有时法律的不明确性及条款的变化本身往往成为整个交易过程中的风险因素 事实上法律风险是资产证券化过程中一直伴随且起关键作用的一种风险 23 4 等级下降风险 从已有的证券化实例中人们已经证实 资产证券化特别容易受到等级下降的损害 因为资产证券化交易的基础包含许多复杂多样的因素 如果这些因素之一恶化 整个证券发行的等级就会陷入危险境地 从而对市场产生巨大的影响 3 金融管理风险 资产证券化是金融管理发展的高峰 它代表了履约 技术和结构技巧的完美的平衡 如果任一因素发生故障 整个交易可能面临风险 我们把这种风险称为金融管理风险 主要包括参与者不能按协议进行交易 设备不能按要求运作如电脑故障 以及交易机制出现故障等 24 中集集团应收帐款证券化 中国国际海运集装箱 集团 股份有限公司于2000年3月与荷兰银行合作成功达成3年期8000万美元的应收帐款证券化融资项目 从而开创了国内企业通过资产证券化进入国际市场的先河 25 overview 公司简介背景分析运作过程效果分析 26 中国国际海运集装箱 集团 股份有限公司 初创于1980年1月 最初由香港招商局和丹麦宝隆洋行合资组建 是中国最早的集装箱专业生产厂和最早的中外合资企业之一中集集团于1982年9月22日正式投产 1987年改组为中远 招商局 宝隆洋行的三方合资企业 1994年在深圳证券交易所上市 27 中集集团是全球规模最大 品种最齐全的集装箱制造集团 客户包括全球最知名的船公司和租箱公司 产品遍及北美 欧洲 亚洲等全球主要的海陆物流系统 自1996年以来 集装箱产销量保持世界第一 国际市场份额超过50 确立了世界级地位 28 背景分析 商业票据进行国际融资96年和97年各发行5000万美元和7000万美元的一年期商业票据但稳定性受到国际经济和金融市场影响98年原有银团中的部分银行受到亚洲金融危机影响收缩了亚洲业务融资规模下降并为保证资金结构的稳定性并降低成本需要寻求金融创新 29 背景分析 资产结构截止到1999年中期 应收帐款16 46亿元占总资产的29 占流动资产比例高46 应收账款周转率仅为1 41次占用大量结算资金持有成本 30 背景分析 机会成本公司未能及时收回失去再投资的损失管理成本公司对客户信用状况调查 跟踪 信息收集以及记帐和催收帐款发生费用坏账成本付款方违约导致无法收回造成的损失 31 应收帐款证券化 质量 YourText 数量 YourText 期限 YourText 管理 YourText 32 背景分析 Factor1质量并不是所有的应收帐款都可以证券化只有信用等级高低违约率低损失率的才能证券化中集成功在于20多年来没有出现过一笔坏账高质量的客户群 是国际经和组织成员不少客户本身又是荷兰银行投资机构合作伙伴保证质量满足条件 33 背景分析 Factor2数量根据美国专业机构数据显示当数量达到一定规模才有规模效应降低成本中集集团应收帐款高到16 46亿元满足条件 34 背景分析 Factor3期限银行容易接受半年内应收帐款中集集团的应收帐款大多在 天之内 有很强的流动性满足条件 35 背景分析 Factor4管理对企业内部的管理提出了挑战企业能否在较快时间内拿出完整细致的应收帐款的数据反映管理水平此次项目结构复杂 涉及外汇 法律 保险 集团营销等多方面 36 运作过程 原始权益人 中集集团首先将上亿美元的应收帐款进行设计安排 结合荷兰银行提出标准挑选优良的应收帐款组成资产池向所有客户 债务人 说明ABS融资方式付款要求 令其应付款项在某一日付至海外SPV法律上障碍 民法通则 合同法债权人转让债权基本上是 通知 征得同意 因此必须征的债务人同意个别不同意的未把债务放在资产池中避免麻烦和融资成本 37 运作过程 海外SPV 荷兰银行作用是为进行证券化交易的机构 按真实销售标准从发起人购买基础资产 选择承销商 发行资产支撑证券荷兰银行 ABNAMROBANK 世界排名 位 资产总额 亿美元 一级资本额 亿美元无不良贷款 38 运作过程 信用评级机构 标准普尔和穆迪至关重要的作用 帮助发行人确定信用增级的方式为投资者建立明确评价标准和保护作用标准普尔和穆迪标准普尔A1 穆迪P1短期信用最高的级别注入荷兰旗下资产购买公司大资金池 39 运作过程 专门服务机构 TAPCOTAPCO公司是国际票据市场享有良好声誉的公司其大资金池汇集几千亿美元的资产经过严格评级 荷兰银行将全部应收帐款出售给TAPCOTAPCO在商业票据市场CP上向投资者发行CP 获得资金间接付至中集专用帐户 40 效果分析财务指标分析融资成本分析创新分析 41 效果分析 财务指标分析加速应收账款回收两星期拿到本该半年收回的资金降低资产负债率应收账款从资产负债表上撤除若以中集集团1998年10月底数据测算资产负债率从57 7 降到50 7 42 效果分析 融资成本分析融资成本更低中国银行三年期美元债券libor 274bps中国财政部libor 120bps98年一年期商业票据libor 91 2bps实际成本libor 85bps 43 效果分析 创新分析通过创新带来一个中间层即SPV公司和TAPCO公司 将公司风险和国家风险及应收账款风险隔离 当投资者在评判风险的时候 主要考虑应收账款 而与中集集团整个集团和中国国情无关 44 小结中集集团完全按照国际惯例操作 经过穆迪和标准普尔的资信评级 通过发行证券方式进入美国资本市场 有效利用了ABS新型融资工具为我国公司进军国际资本市场探索出新的融资渠道 45 美国RoyaltyPharma公司的专利资产证券化 国外案例分析 46 案例讲解大纲 一 美国RoyaltyPharma公司简介二 案例回顾三 专利资产证券化的动因分析四 专利资产证券化的不足五 美国专利资产证券化对我国的启示 47 一 美国RoyaltyPharma公司简介 成立于1997年 公司战略 获取制药和生物技术领域领先技术的专利许可收益 并持有这些利益作为多元化资产的一部分 利润来源 生物制药公司为已经上市或研究开发晚期的药品而支付的专利许可费 48 二 案例回顾 1985年耶鲁大学发明了一种治疗艾滋病的新技术 并获得发明专利1987年12月23日 耶与美国BMS公司签订专利独占许可协议 研制Zerit新药 许可专利有效期至2008年6月24日1994年Zerit被批准上市 销售额逐年增加 专利许可费也逐年增加2000年7月耶为了进行项目融资 与RoyaltyPharma公司签订专利许可收费权转让协议 将2000年9月6号至2006年6月6日期间的专利许可费的70 以一亿美元不可撤销地转让给RoyaltyPharma 为支付这笔转让费 RP公司对Zerit专利许可权进行了证券化处理 49 二 案例回顾 首先 成立了一家特殊目的机构 BR信托 其次 将未来近六年的Zerit专利许可收费权转让给BR信托 BMS公司的保证每季度向BR信托指定的账户存入专利许可费 最后 BR信托以此作为支撑 发行了三种债券 优先债券 次级债券和受益凭证 并由ZCSpecialty保险公司以第三人身份 对次级债券进行保险 结果 未来六年的专利许可费被划分为四部分 耶保留的30 5715万美元的优先债券 2200万美元的次级债券和2790万美元的受益凭证 但是成功实现证券化不久 与2002年11月底 由于Zerit专利许可费急剧下降 美国首例专利资产证券化宣告结束 50 二 专利资产证券化的动因分析 一 对专利的重新认识 专利是一种金融资产 二 专利资产证券化的优势 三 相关主体获得的利益 51 二 专利资产证券化的优势 1 获得大量融资2 迅速获得融资3 融资安全4 无须交税5 专利权人不丧失专利权 52 三 相关主体获得的利益 1 专利权人2 投资者3 承销商4 保险公司 53 1 专利权人从证券化中可获得的利益 有限的财务状况披露 降低融资成本 提高资本结构及等级 使专利发挥更大的杠杆作用 54 2 投资者从证券化中可获得的利益 获得了更多的投资渠道获得了较高的固定利率降低了管理技术的风险及其运作风险 55 四 专利资产证券化的不足 1 专利许可费评估的困难性2 面临着专利侵权 诉讼或无效的法律风险3 不可预料的技术进步可能降低专利价值4 产品责任可能产生高额赔偿5 行政管理的影响6 高昂的专利实质审查成本 56 五 美国专利资产证券化对我国的启示 1 什么专利可以进行资产证券化 2 如何克服专利许可预测的不确定性和违约的高风险性 3 我国的相关法律制度能够有效降低交易成本 促进资产证券化吗 57 案例比较 58 两种证券化模式的比较 1产生背景资产证券化兴起的时候 由于应收帐款是一种流动性较好的资产而作为资产证券化的重要内容 保持了较高的速度 知识产权的证券化是应收帐款证券化在专利领域的延伸 也是一种制度创新 59 两种证券化模式的比较 2 资产本身性质流动性收益的可预期性产品责任由于专利许可费的计算通常与专利产品的销售额密切联系 所以因产品产生的任何法律责任或诉讼都会对许可费的现金流产生影响 60 两种证券化模式的比较 3 要求条件 1 专利许可费用评估成本标准贸易应收款是已经发生的现实债权 买放可以根据以往的收款规模预测预期和违约风险 而专利许可收费权是未来经营收入的求偿权 对其现金流和履约情况难以准预测 这与专利许可的结构有关系 这样就使得量化现金流和确定现金流的变动情况变得复杂 从而增加了相关的监管成本和管理成本 2 高昂的专利审查成本由于风险的存在和专利许可的复杂性 使得专利证券化前进行的实质审查比传统的资产证券化要昂贵的多 3 决定的关键因素不同应收帐款的是证券化的资产规模 支持证券的期限 信用等级和市场条件 所以应收帐款的质量是影响的重要因素 专利的组合结构 61 两种证券化模式的比较 4 对SPV要求不同 5 资产规模和信用等级不同知识产权证券化的交易成本高于其它传统融资方法 具有较大风险 必须组成足够数量的基础资产组合 进行规模较大的证券化才能从中获益 因此只有少数公司需要如此高级别的融资形式 4 法律风险专利侵权行为能严重侵蚀专利资产证券化过程中的现金流 对专利许可的未来收人产生着深远影响 为了保护证券化的专利 还必须把通过诉讼对抗侵权的计划放在首位 此外 专利还有可能被宣告无效 受到非专利药品的冲击 这种非专利药品的销售 极大地减少了专利药品未来的现金流 62 两种证券化模式的比较 5 技术进步的影响不可预料的技术进步可能降低专利价值 专利资产证券化期间出现的技术含量更高的专利 将使证券化的专利贬值 如在药品专利资产证券化时 一项新专利的出现可能使证券化的专利价值减退甚至消失 6 行政管理根据研究 在美国医药领域从发现新成分到药品核准上市 平均需要12年的时间和8亿美元的经费 而且只有经过美国食品药品管理局的正式批准 药品才能制造和使用 在专