第9章-资本成本与资本结构ppt课件.ppt

第9章资本成本与资本结构 学习目标9 1资本成本及其估算9 2杠杆原理9 3资本结构理论9 4目标资本结构本章小结关键概念 学习目标 通过本章学习 认识资本成本的意义 熟悉资本成本估算的基本方法 理解经营杠杆 财务杠杆及联合杠杆的含义及度量 掌握资本结构理论的基本框架 以及企业目标资本结构确定的基本思路 方法及考虑因素 9 1 1资本成本的概述资本成本就是企业筹集和使用资本而付出的代价 它包括资本筹集费和资本占用费两部分 资本成本可以用绝对数表示 也可以用相对数表示 资本成本通常用相对数表示 即资本成本率 它是资本占用费与筹资净额的比率 其计算公式为 由于资本筹集费一般以筹资总额的某一百分比计算 因此 上述计算公式也可表现为 9 1资本成本及其估算 9 1资本成本及其估算 9 1 2单项资本成本的估算1 债券资本成本 P151 用函数NPV来求 当债券没有偿还期限且年利息相等 相当于永续年金 时 债券成本为 Kdt I 1 T NP02 优先股资本成本 P152 3 普通股资本成本 股利折现模型法4 普通股资本成本 CAPM法5 普通股资本成本 风险溢价法 例 例1 某公司发行面值为1000元 总价值为500万元的10年期债券 票面利率12 平价发行 发行费用率为5 公司所得税率为25 该债券的资金成本是多少 答案 500 1 5 500 12 P A i 10 500 P F i 10 求得i 12 92 Kdt 12 92 1 25 9 69 例2 根据例1资料 若该债券采用溢价发行 发行价格为1100元 则该债券的资金成本是多少 答案 i 11 22 Kdt 8 415 长期借款 长期债券 优先股 留存收益 普通股 各种筹资方式资本成本比较 9 1 3加权平均资本成本的估算 一 一般涵义企业筹集资金具有许多渠道和方式 综合资本成本是以每一种资本成本为基础 以该种资本所占比重为相对数计算的企业加权平均资本成本 WACC 它是企业一定资本结构下的综合的资本成本水平 WACC有个非常直接的解释 它是公司为了维持股票价值 在现有资产上所必须赚取的总体报酬率 它同时也是公司所进行的任何与现有的经营业务具有相同风险的投资的必要报酬率 二 综合资本成本的估算Kw KjWj这里重要的是确定资本结构 而资本结构的确定有两种方法 市场价值法 账面价值法 课堂练习 例3 长生公司准备新建一个投资项目 现有甲 乙两个投资方案可供选择 有关资料如下表所示 适用税率为25 要求 1 计算确定甲方案的加权平均资金成本 2 计算确定乙方案的加权平均资金成本 3 确定长生公司应该采用的筹资方案 答案 1 计算确定甲方案的加权平均资金成本 2 计算确定乙方案的加权平均资金成本 9 23 3 确定长生公司应该采用的筹资方案 因为甲方案的成本低于乙方案 所以用甲方案 假定所得税税率为40 则甲方案 8 55 的成本高于乙方案 7 94 三 综合资本成本的估算 边际资本成本 MCC MarginalCostofCapital 1 一般涵义综合资本成本是一个相对静态的指标 反映过去或当前现有资本结构情况下的加权平均的资本成本现状 由于多方面原因资本结构将发生一定的变化 从而改变当前的综合资本成本 边际资本成本即每增加单位的资本而相应增加的成本 可与投资项目内含报酬率比较 用于追加筹资决策分析 2 MCC计算与应用一般步骤估计资本成本分界点 根据资本市场及自身条件确定确定公司目标资本结构 保持原结构还是改变为新的资本结构确定各种筹资方式筹资总额的成本分界点 划分筹资范围确定各范围的MCC 便于与内含报酬率 IRR 比较将各组新增投资总额的MCC与投资项目的IRR比较 进行投资与筹资结合的决策 7 2 3综合资本成本的估算 应用举例例4 南海公司现拥有长期资金1000万元 其中长期借款200万元 债券200万元 普通股600万元 现拟筹集一笔资金用于项目投资 并确定追加筹资后不改变原有资本结构 公司现有A B C D四项可选择的投资机会 其IRR分别为15 13 11 和10 需要投资额分别是400万元 500万元 600万元和1200万元 三 综合资本成本的估算 估计资本成本分界点 2 确定公司目标资本结构 借款20 债券20 普通股60 3 计算筹资总额的成本分界点 应用举例 4 确定不同筹资范围的MCC 应用举例 5 比较MCC IRR进行筹资与投资结合的决策 9 4 9 6 11 12 13 14 15 500 1000 1500 2000 2500 A B C D MCC IRR 筹资 投资额 万元 资本成本与投资报酬率 应用举例 这是一个拐点 9 2杠杆原理 9 2 1营业杠杆9 2 2财务杠杆9 2 3联合杠杆 9 2杠杆效应 9 2 1经营风险与经营杠杆几个概念1 经营风险与经营杠杆的概念影响企业经营风险的因素很多 主要有 1 产品需求的变化 2 产品售价的变化 3 产品成本的变化 4 固定成本的比重 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于销售收入变动率的杠杆效应 称为经营杠杆 杠杆含义 自然界中的杠杆经济学中的杠杆财务管理中的杠杆首先明确几个基本概念 1 成本习性 与业务量的依存关系 分类 固定成本 在一定规模内 总额固定 不随业务量的变动而变动 但单位固定成本是变动的 如管理人员的工资 固定资产折旧 保险费 水电费等 变动成本 总额随业务量的变动而变动的成本 但单位产量的变动成本是固定的 如单位产品耗用原材料 生产工人工资等 2 息税前利润EBIT 等于销售收入 变动成本 固定成本 边际贡献 M 固定成本 A F 3 普通股每股盈余EPS EPS EBIT I 1 T D N 变动 F作用 变动 EBIT Q S 在F作用下 EBIT变动幅度大于Q S 变动幅度 F起到杠杆作用 经营杠杆 营业杠杆 营运杠杆 反映息税前利润与销售量的关系 含义 由于固定成本的存在而使得企业的息税前利润的变动幅度大于业务量 销售量 额 变动幅度称为经营杠杆 理解 一定规模 固定成本一定 销售量增加 单位产品分担固定成本下降 导致利润更大幅度变动 反之 以更大幅度变动下降 若不存在固定成本 息税前利润的变动幅度与销售量的变动幅度完全一致 经营杠杆 举例说明 例5 X公司在营业总额为2400 3000万元以内 固定成本总额为800万元 变动成本率为60 公司2005 2007年营业总额分别为2400万元 2600万元 3000万元 现以下表测算其营业杠杆利益 X公司营业杠杆利益测算表单位 万元 举例说明 例6 下面对拥有不同营业杠杆的三家公司进行分析比较 其中 A公司的固定成本大于变动成本 B公司的变动成本大于固定成本 C公司的固定成本是A公司的2倍 现以表9 2测算A B C三个公司的营业杠杆利益 表9 2A B C公司营业杠杆利益测算表单位 万元 举例说明 例7 假定X公司2005 2007年营业总额分别为3000万元 2600万元 2400万元 每年的固定成本总额为800万元 变动成本率为60 现以表9 3测算其营业风险 表9 3X公司营业杠杆利益测算表单位 万元 举例说明 说明 结论 在无固定成本的情况下 EBIT变动幅度与业务量 Q或S 变动幅度一致 在有固定成本的情况下 EBIT变动幅度大于业务量 Q或S 的变动幅度 不同公司 固定成本不同 EBIT变动幅度不同 F所起的杠杆作用程度不同 2 经营杠杆的计量 经营杠杆系数DOL 反映经营杠杆作用程度 F所起的杠杆作用大小 定义式 息税前利润变动率相对于销售额变动率的倍数 计算式 M边际贡献 F固定成本上式中的数据取基期数据 可见DOL 1 EBIT的变动幅度大于S的变动幅度 是S变动幅度的DOL倍DOL的大小取决于EBIT和F 不同企业F不同 经营杠杆作用程度不同 也体现企业对固定成本的利用 请计算例6各公司的DOL 财务杠杆 资本杠杆 1 财务风险与财务杠杆的概念反映普通股每股收益与息税前利润的关系含义 由于债务利息 优先股股息等固定财务费用的存在 使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象 叫财务杠杆 在I固定情况下 EBIT增加 每1元EBIT负担的I减少 使普通股每股收益以更快的速度增长 反之 下降 在I作用下 EPS变动幅度大于EBIT变动幅度 I起到杠杆作用 变动 变动 I作用 EBIT ESP 9 2 2财务风险与财务杠杆 财务杠杆利益举例说明 例8 X公司2005 2007年的息税前利润分别为160万元 240万元和400万元 每年的债务利息为150万元 公司所得税税率为33 该公司的财务杠杆利益的测算如表9 4可见 在资本结构一定 债务利息保持固定不变的情况下 随着息税前利润的增长 税后利润以更快的速度增长 从而使企业所有者获得财务杠杆利益 表8 4X公司财务杠杆利益测算表单位 万元 财务风险举例说明 例9 X公司2005 2007年的息税前利润分别为400万元 240万元和160万元 每年的债务利息为150万元 公司所得税税率为33 该公司的财务风险的测算如表9 5可见 在资本结构一定 债务利息保持固定不变的情况下 随着息税前利润的下降 税后利润以更快的速度下降 企业所有者没能有效地利用财务杠杆 从而导致财务风险 说明 结论 在无固定财务费用情况下 EPS变动幅度与EBIT变动幅度一致 在有固定财务费用情况下 EPS变动幅度大于EBIT变动幅度 不同公司 固定财务费用不同 EPS变动幅度不同 I所起的杠杆作用程度不同 表9 5X公司财务风险测算表单位 万元 2 财务杠杆的计量 财务杠杆系数DFL 反映财务杠杆作用程度 I作用程度大小 定义式 普通股每股收益变动率相对于息税前利润变动率的倍数 计算式 I固定财务费用 债务利息 优先股股利 基期数据可见DFL 1 EPS的变动幅度大于EBIT的变动幅度 是EBIT变动幅度的DFL倍 DFL的大小取决于EBIT和I 不同企业I不同 财务杠杆作用程度不同 也体现企业对债务的利用 负债经营 请计算例9的DFL 9 2 3联合杠杆 复合杠杆 总杠杆 反映普通股每股收益与销售量 额 的关系1 含义 由于固定成本和固定财务费用的存在 使普通股每股收益的变动幅度大于销售量变动幅度的现象 叫复合杠杆 反映企业对固定成本和债务的利用 是经营杠杆和财务杠杆综合作用的结果 Q S F作用 EBIT I作用 EPS 2 联合杠杆的计量 定义式 普通股每股收益变动率相对于销售量变动率的倍数 计算式 DTL DOL DFL上式分子 分母同乘以 EBIT EBIT得出 9 3资本结构理论 9 3 1早期资本结构理论1 净利理论2 营业净利理论3 传统折中理论 9 3资本结构理论 9 3 2MM理论1 基本估价模型2 理论假设3 无公司税时的MM模型4 有公司税时的MM模型5 米勒模型6 对MM理论及米勒模型的评价 9 3资本结构理论 9 3 3权衡理论1 财务拮据成本2 代理成本3 权衡模型 9 3资本结构理论 9 3 4影响资本结构的具体因素1 国别因素2 行业因素3 其他因素 1 股东和经理的态度 2 债权人的态度 3 企业成长性 4 综合财务状况 5 企业资产担保价值 6 税率和利率 9 4目标资本结构 本章小结 资本成本包括对资金时间价值和对风险的考虑 从融资角度看 资本成本是指企业筹措资金所须支付的代价 从投资角度看 资本成本是指企业投资所要求的最低可接受报酬率 在长期投资决策和资本结构决策中 资本成本是各单项资本成本的加权平均值 营业杠杆或经营杠杆是指由于存在固定成本而造成的营业利润变动率大于产销量变动率的现象 财务杠杆是指由于存在固定财务费用而造成普通股每股收益变动率大于营业利润变动率的现象 而联合杠杆效应就是指经营杠杆和财务杠杆共同发挥作用 本章小结 MM理论认为 在不考虑公司所得税的情况下 企业的价值独立于资本结构 在有公司所得税的情况下 负债会因利息的减税作用而增加企业价值 但如果同时考虑公司所得税和个人所得税 企业的价值仍然与资本结构无关 权衡理论认为 资本结构的确定应综合权衡负债的减税效应 财务拮据成本