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第4章投资管理 MainContents 投资管理概述现金流量估计项目投资决策评价指标 4 1投资管理概述 一 投资的概念和种类投资 investment 通常是指财务管理主体将某些经济资源投放于一定的对象 以期望在未来获取预期收益的经济行为 4 投资及其种类 5 1 按投资的方向分类 对内投资 把资本投放在企业内部 以购置生产经营用资产 获取自己经营利润的投资 对外投资 把货币 物资 无形资产 或购买股票 债券的形式向外单位投资 6 2 投资按与生产经营的关系分类 直接投资 将资本投放于生产经营性资产 开厂 设店 以便获取经营利润为目的的投资 间接投资 将资本投放于证券等金融资产 以获取股利或利息为目的投资 7 3 投资按决策角度分类 独立方案是指在决策过程中 一组互相分离 互不排斥的方案或单一方案 互斥方案是指互相关联 互相排斥的方案 即一组方案中的各个方案彼此可以互相代替 采纳方案组中的某一方案 就会自动排斥这组方案中的其他方案 8 4 投资按的回收期间分类 短期投资 又称流动资产投资 是指在一年内能收回的投资 主要指对货币资金 应收账款 存货 短期有价证券的投资 长期投资 则是指一年以上才能收回的投资 主要指对厂房 机器设备等固定资产的投资 也包括对无形资产和长期有价证券的投资 9 5 按投资的风险程度分类 确定性投资 投资风险很小 投资的收益可以比较准确地预测的投资 风险性投资 投资风险较大 投资的收益很难准确地预测的投资 本章讨论的投资 是指属于直接投资范畴的企业内部投资 即项目投资 二 项目投资 项目投资是指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为 分为新建项目投资 更新改造项目投资 新建项目投资是指通过增加生产要素的投入量 扩大再生产的规模而进行的投资 包括单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目更新改造项目投资是指以恢复或改善生产能力为目的而进行的投资 二 项目投资 项目计算期的构成和资金投入方式项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间 即该项目的有效持续时间 项目计算期 n 建设期 s 运营期 p 投入方式包括一次投入和分次投入 4 2投资项目现金流量的估计 现金流量的含义与内容现金流量是指在投资决策中由于项目所引起的企业现金收入和现金支出增加的数量 这里的 现金 是广义的 包括各种货币资金 项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值 14 项目现金流量包括 现金流入量 cashinflow CIF 现金流出量 cashoutflow COF 净现金流量 netcashflow NCF 净现金流量 现金流入量 现金流出量NCF CIF COF 15 货币时间标尺线 16 17 项目现金流量 18 经营活动的净现金流量 经营活动的净现金是最重要的 经营活动的净现金 营业收入 不含赊销 现金成本 利润 折旧 折耗费用 摊销费用 19 现金流量与利润的差异 1 现金流量的计算基于收付实现制 利润计算基于权责发生制 2 长期资产的折旧与折耗计入成本 但不付出现金 因此 现金成本不包括折旧 折耗与摊销 3 计算利润不考虑垫支的流动资金 但现金流量要计算 20 现金流量与利润的差异 4 只要销售成立 无论是否收到现金 都要确认收入 增加利润 现金流量是按收到现金时确认 5 项目终结时 以现金形式收回的固定资产和流动资金确认为现金流入 而利润计算不包括 投资项目的现金流量的意义 投资决策中 重点研究的是现金流量而不是利润 其原因是 1 整个投资有效期内 利润总计与现金净流量总计相等 现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标 2 利润在各年的分布受折旧方法 存货估价方法等人为因素的影响 而现金流量的分布不受这些人为因素的影响 可以保证评价的客观性 3 在投资分析中 现金流动状况比盈亏状况更重要 收到的现金是实在的 未收到现金的收益往往存在较大风险 特别是对于投资回收期较长的项目 因此在投资决策中 要重视现金流量的分析 投资项目的现金流量的估计 在确定投资方案的相关现金流量时 应遵循的基本原则是 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 所谓增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后 企业总现金流量因此发生的变动 在估计现金流量时 要注意到以下四点 1 区分相关成本与非相关成本 相关成本是指与特定决策项目有关的 在分析评价时必须考虑的成本因素 如机会成本 重置成本等 非相关成本则是指与特定决策项目无关的 在分析评价时不必考虑的成本因素 如沉入成本 历史成本等 进行现金流量估计不需要考虑非相关成本 2 注意机会成本 机会成本不是通常意义上的 成本 而是一种失去的潜在收益 尽管没有实际发生 但在决策时必须要考虑 考虑机会成本有助于全面考虑可能采取的各种方案 以便为既定资源寻求最为有利的使用途径 3 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 4 要考虑投资方案对净营运资金的影响 所得税与折旧对现金流量的影响 所得税是企业的一项现金流出 它的大小受利润和税率的影响 而利润的高低又受收入和成本的影响 这里考虑的问题是 如果企业的某项现金流出能够抵减利润 则利润会减少 从而使所得税也减少 两者影响的总结果才是企业的实际现金流出 税后成本是指扣除了所得税影响以后的费用净额 其公式为 税后成本 实际支付 1 税率 税后收益是指扣除了税金以后的收入净额 其公式为 税后收入 收入金额 1 税率 公式中的收入金额是指 应税收入 即根据税法规定需要纳税的收入 不包括项目结束时收回垫支资金等不需要纳税的现金流入 1 税后成本与税后收入 折旧抵税是指折旧起到的减少税负的作用 折旧是一项成本 折旧的发生可以减少所得税 折旧减少税负的作用称为 折旧抵税 或 税收挡板 折旧减少的税负额 应提折旧额 税率 2 折旧抵税 加入所得税因素后 营业现金流量有三种计算方法 根据现金流量的定义计算 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 根据年末营业结果计算 营业现金流量 税后利润 折旧 根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量 税后收入 税后成本 税负减少 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率由于折旧抵税的作用 对于不同的投资项目 考虑所得税影响和不可虑所得税影响可能会得到不同的结论 3 税后现金流量 项目投资现金流量的计算 1 建设期净现金流量 长期资产投资支出 垫支的流动资金 2 经营期净现金流量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 营业成本 折旧 所得税 营业收入 营业成本 所得税 折旧 净利润 折旧 3 终结点净现金流量 经营期净现金流量 残值收入 收回的流动资金 例4 1 甲公司拟新建一条生产流水线 现有A B两个方案可供选择 A方案需要投资100000元 使用寿命为5年 直线法计提折旧 寿命期满无残值 投产后预计每年的营业收入为60000元 每年的付现成本为20000元 B方案需要投资120000元 使用寿命也是5年 采用直线法计提折旧 寿命期满有残值20000元 投产后预计每年的营业收入为80000元 付现成本第一年为30000元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费4000元 另外投产期初需要垫支流动资金30000元 假设企业的所得税率为40 试计算两个方案每年的净现金流量 解 1 根据上述资料计算两个方案每年的折旧额A方案每年折旧额 100000 5 20000 元 B方案每年折旧额 120000 20000 5 20000 元 2 根据上述资料计算两个方案每年的净利润A方案年净利润 60000 20000 20000 60 12000 元 B方案年净利润 第一年 80000 20000 30000 60 18000 元 第二年 80000 20000 34000 60 15600 元 第三年 80000 20000 38000 60 13200 元 第四年 80000 20000 42000 60 10800 元 第五年 80000 20000 46000 60 8400 元 3 根据上述资料计算两个方案每年的净现金流量A方案 NCF0 100000 元 NCF1 5 12000 20000 32000 元 B方案 NCF0 150000 元 NCF1 18000 20000 38000 元 NCF2 15600 20000 35600 元 NCF3 13200 20000 33200 元 NCF4 10800 20000 30800 元 NCF5 8400 20000 20000 30000 78400 元 4 3项目投资决策评价指标 教学内容 步骤一 认识项目投资决策评价指标 步骤二 计算静态项目投资决策评价指标 步骤三 计算动态项目投资决策评价指标 一 项目投资决策评价指标的含义 项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性 据以进行方案决策的定量化标准与尺度 是由一系列综合反映投资效益 投资产出关系的量化指标构成的 学习项目投资决策评价的一般方法应关键掌握两点 一是投资项目评价指标的计算 二是投资项目评价指标优劣的判断 二 项目投资决策评价指标的分类 1 按是否考虑资金时间价值分类静态指标又称非贴现指标 是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标 主要包括平均报酬率和静态投资回收期等指标 动态指标又称贴现指标 是指在计算过程中必须充分考虑和利用资金时间价值的指标 主要包括净现值 净现值率 获利指数和内部收益率等指标 2 按指标性质不同分类正指标和反指标 平均报酬率 净现值 净现值率 获利指数和内部收益率属于正指标 静态投资回收期属于反指标 3 按指标的数量特征分类绝对量指标和相对量指标 前者包括以时间为计量单位的静态投资回收期指标和以价值量为计量单位的净现值指标 后者包括平均报酬率 净现值率 获利指数 内部收益率等指标 除获利指数用指数形式表现外 其余指标为百分比指标 4 按指标在决策中所处的地位分类主要指标 次要指标和辅助指标 净现值 内部收益率等为主要指标 静态投资回收期为次要指标 平均报酬率为辅助指标 一 静态的项目投资决策评价指标 一 静态投资回收期1 含义静态投资回收期简称回收期 PP 是指在不考虑资金时间价值的情况下 收回原始投资额所需要的时间 该指标一般以年为单位表示 2 计算方法如果每年的经营现金净流量相等 则投资回收期计算公式 投资回收期 PP 如果每年的经营现金净流量不相等 那么 计算投资回收期要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定 例题分析 例2 某公司有甲 乙两个投资方案 原始投资总额分别为100万元和120万元 全部用于购置新设备 无建设期 折旧采用直线法 使用期均为5年 无残值 其他资料如下表 单位 元 计算甲 乙两方案的投资回收期和平均报酬率 3 决策标准只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性 4 优缺点优点 1 投资回收期的概念容易理解2 计算比较简单缺点 1 没有考虑资金的时间价值2 没有考虑回收期满后的现金流量情况 二 平均报酬率1 含义平均报酬率 ARR 是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 即年平均利润与原始投资额的比率 2 计算方法平均报酬率的计算公式为 平均报酬率 ARR 年平均利润 原始投资额X100 例题分析 3 决策标准只有平均报酬率指标大于或等于企业期望的平均报酬率时 投资项目才具有财务可行性 4 优缺点优点 1 简明易懂 容易计算掌握 2 能说明各投资方案的收益水平 缺点 1 未考虑资金的时间价值 2 没有使用现金流量的信息 三 动态的项目投资决策评价指标 一 净现值1 含义净现值 NPV 是指在项目计算期内 按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和 2 计算方法净现值的计算有多种方法 基本的计算方法是公式法 其计算公式为 NPV 式中 NCFt为第t年的现金净流量 i为贴现率 例题分析 例3 某公司有甲 乙两个投资方案 投资总额分别为100万元和120万元 全部用于购置新设备 无建设期 折旧采用直线法使用期均为5年 无残值 其他资料如下表 单位 元 计算甲 乙两方案的净现值 假定企业设定贴现率为10 3 决策标准只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性 4 优缺点净现值指标的优点有 1 考虑了资金时间价值 增强了投资评价的经济实用性 2 运用了项目计算期的全部现金净流量 体现了流动性和收益性的统一 3 考虑了投资风险 项目投资风险可以通过提高贴现率加以控制 其缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 当多个备选方案的投资额不相等时 如果只根据各个投资项目净现值的绝对额进行决策 往往难以准确判断 三 获利指数1 含义获利指数又称现值指数 记做PI 是指投产后按基准收益率或设定贴现率计算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比 2 计算方法获利指数的计算公式如下 获利指数 PI 例题分析 例4 某公司有甲 乙两个投资方案 投资总额分别为100万元和120万元 全部用于购置新设备 无建设期 折旧采用直线法使用期均为5年 无残值 其他资料如下表 单位 元 计算甲 乙两方案的现值指数 假定企业设定贴现率为10 3 决策标准只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性 4 优缺点获利指数也是一个动态的相对量评价指标 其优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系 可用于投资额不同的多个方案间的比较 其缺点是不能直接反映投资项目的实际收益率 在实务中通常并不要求直接计算获利指数 如果需要考核这个指标 可在求得净现值的基础上推算出来 三 内含报酬率1 含义内含报酬率 记做IRR 是指项目投资实际可望达到的收益率 即能使投资项目的净现值等于零时的折现率 又叫内部收益率或内部报酬率 根据内含报酬率的含义 IRR满足下列等式 NPV 0 2 计算方法内含报酬率的计算分两种情况 1 全部投资于建设起点一次投入 建设期为零 项目投产后的现金净流量表现为普通年金的形式 这时可以直接利用年金现值系数计算内含报酬率 具体步骤如下 计算年金现值系数 年金现值系数 P A IRR n 查年金现值系数表 在相同的期数内 找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个数值及相应的两个贴现率 根据上述两个相邻的贴现率和已求得的年金现值系数 采用内插法计算出该投资方案的内含报酬率 2 各年现金净流量不相等时 采用逐步测试法计算内部收益率 具体步骤如下 先估计一个贴现率 并按此贴现率计算净现值 如果计算出的净现值为正数 则表明估计的贴现率小于该项目的内部收益率 应提高贴现率 再进行测算 如果计算出的净现值为负数 则表明估计的贴现率大于该项目的内含报酬率 应降低贴现率 再进行测算 经过如此反复测算 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 根据上述两个相邻的贴现率再采用内插法 计算出该方案的内含报酬率 例题分析 内含报酬率的计算 内插法i1 NPV1 0 i2 NPV2 i1IRR i1 i2 i1 NPV1 例5 某公司有甲 乙两个投资方案 投资总额分别为100万元和120万元 全部用于购置新设备 无建设期 折旧采用直线法使用期均为5年 无残值 其他资料如下表 单位 元 计算甲 乙两方案的内含报酬率 假定企业设定贴现率为10 3 决策标准只有内含报酬率指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行 4 优缺点内含报酬率指标的优点是能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率 不受行业基准收益率或企业设定的贴现率高低的影响 比较客观 其缺点是计算过程比较复杂 当经营期大量追加投资时 可能出现多个IRR 或偏高或偏低 缺乏实际意义 内含报酬率法案例 某公司计划引进一条生产线 现有甲 乙投资方案 预定投资报酬率为15 其余有关资料如表所示 现要求决定 该公司应选择哪个方案 第五年 1 求甲方案的内含报酬率 IRR甲 四 动态指标之间的关系净现值NPV 获利指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系 当NPV 0时 PI 1 IRR i i为投资项目的行业基准收益率 下同 当NPV 0时 PI 1 IRR i 当NPV 0时 PI 1 IRR i 1 相同点 都考虑了资金时间价值 都考虑了项目相关的全部现金流量 评价方案可行与否的结论是一致的 贴现指标间的比较 净现值与另外两个贴现指标的对比 净现值 绝对数指标 反映投资的效益 适用于互斥方案之间的选优 获利指数与内含报酬率 相对数指标 反映投资的效率 适用于独立方案之间的比较 内含报酬率与另外两个贴现指标的对比 内含报酬率 指标大小不受贴现率高低的影响 能反映方案本身所能达到的投资报酬率 净现值与获利指数