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第6章证券投资 第一节证券投资概述 一 证券投资的概念和目的二 证券投资的种类三 证券投资的一般程序 一 证券投资的概念和目的 一 证券的概念及特点证券是指具有一定票面金额 代表财产所有权和债权 可以有偿转让的凭证 如股票 债券等 证券具有流动性 收益性和风险性三个特点 二 证券投资的概念和目的 证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为 不同企业进行证券投资的目的各有千秋 但总的来说有以下几个方面目的 1 充分利用闲置资金 获取投资收益2 为了控制相关企业 增强企业竞争能力3 为了积累发展基金或偿债基金 满足未来的财务需求4 满足季节性经营对现金的需求 二 证券投资的种类 一 证券的种类1 按证券体现的权益关系分类证券按体现的权益关系可分为所有权证券 信托投资证券和债权证券 2 按证券的收益状况分类 证券按收益状况 可分为固定收益证券和变动收益证券 3 按证券发行主体分类 证券按发行主体 可分为政府证券 金融证券和公司证券三种 4 按证券到期日的长短分类 证券按到期日的长短 可分为短期证券和长期证券 二 证券投资的分类 1 债券投资债券投资是指企业将资金投入各种债券 如国债 公司债券和短期融资券等 相对于股票投资 债券投资一般风险较小 能获得稳定收益 但要注意投资对象的信用等级 2 股票投资 股票投资是指企业购买其他企业发行的股票作为投资 如普通股股票 优先股股票 股票投资风险较大 收益也相对较高 3 组合投资 组合投资是指企业将资金同时投放于债券 股票等多种证券 这样可分散证券投资风险 组合投资是企业证券投资的常用投资方式 4 基金投资 基金就是投资者的钱和其他许多人的钱合在一起 然后由基金公司的专家负责管理 用来投资于多家公司的股票或者债券 基金按受益凭证可否赎回分为 封闭式基金 与 开放式基金 三 证券投资的一般程序 1 合理选择投资对象2 委托买卖3 成交4 清算与交割5 办理证券过户 第二节债券投资 一 债券投资的目的二 债券的价值三 债券的收益率四 债券投资的优缺点 一 债券投资的目的 企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金 调节现金余额 获得收益 当企业现金余额太多时 便投资于债券 降低现金余额 反之 当现金余额太少时 则出售原来投资的债券 收回现金 提高现金余额 企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定收益 二 债券的价值 债券的价值 又称债券的内在价值 根据资产的收入资本化定价理论 任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的 运用到债券上 债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值 债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分 一 债券价值计算的基本模型 债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息 到期一次还本情况下的债券的估价模型 式中 V 债券价值 i 债券票面利息率 I 债券利息 F 债券面值 K 市场利率或投资人要求的必要收益率 N 付息总期数 例6 1 凯利公司债券面值为1000元 票面利率为6 期限为3年 每年计息一次 市场利率为8 要求 试确定该债券价格为多少时才能进行投资 解 V 1000 6 P A 8 3 1000 P F 8 3 60 2 5771 1000 0 7938 948 43 元 该债券的价格只有低于948 43元时 才能进行投资 二 一次还本付息的单利债券价值模型 我国很多债券属于一次还本付息 单利计算的存单式债券 其价值模型为 公式中符号含义同前式 例6 2 凯利公司拟购买另一家公司的企业债券作为投资 该债券面值1000元 期限3年 票面利率5 单利计息 当前市场利率为6 要求 确定该债券发行价格为多少时才能购买 解 V 1000 1 5 3 P F 6 3 1000 1 15 0 8396 965 54 元 该债券的价格只有低于965 54元时才能购买 三 零息债券的价值模型 零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回 期内不计息债券的估价模型 P F 1 K n F P F K n 公式中的符号含义同前式 例6 3 某债券面值1000元 期限5年 期内不计息 到期按面值偿还 市场利率6 要求 确定该债券发行价格为多少时才能购买 解 V 1000 P F 6 5 1000 0 7473 747 3 元 该债券的价格只有低于747 3元时 企业才能购买 三 债券的收益率 一 短期债券收益率的计算短期债券由于期限较短 一般不用考虑货币时间价值因素 只需考虑债券价差及利息 将其与投资额相比 即可求出短期债券收益率 其基本计算公式为 式中 S0 债券购买价格 S1 债券出售价格 I 债券利息 K 债券投资收益率 例6 4 某企业于2002年5月8日以920元购进一张面值1000元 票面利率5 每年付息一次的债券 并于2003年5月8日以970元的市价出售 问该债券的投资收益率是多少 解 K 970 920 50 920 100 10 87 该债券的投资收益率为10 87 二 长期债券收益率的计算 对于长期债券 由于涉及时间较长 需要考虑货币时间价值 其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率 它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率 1 一般债券收益率的计算 一般债券的价值模型为 V I P A K n F P F K n 式中 V 债券的购买价格 I 每年获得的固定利息 F 债券到期收回的本金或中途出售收回的资金 K 债券的投资收益率 n 投资期限 1 平价发行的每年复利计息一次的债券的到期收益率 例6 5 某公司1998年1月1日用平价购买一张面值为1000元的债券 其票面利率为8 每年1月1日计算并支付一次利息 该债券于2003年1月1日到期 按面值收回本金 要求 计算其到期收益率 解 I 1000 8 80元 F 1000元设收益率i 8 则V 80 P A 8 5 1000 P F 8 5 1000元 用8 计算出来的债券价值正好等于债券买价 所以该债券的收益率为8 可见 平价发行的每年复利计息一次的债券 其到期收益率等于票面利率 2 溢价发行每年复利计息一次的债券的到期收益率 例6 6 承例6 5 如该公司购买该债券的价格为1100元 要求 计算该债券收益率 解 要求出收益率 必须使下式成立 1100 80 P A K 5 1000 P F K 5 采用逐次测试法 令K1 6 V1 80 P A 6 5 1000 P F 6 5 80 4 2124 1000 0 7473 1084 29 元 由于贴现结果仍小于1100元 还应进一步降低贴现率 令K2 5 V2 80 P A 5 5 1000 P F 5 5 80 4 3295 1000 0 7835 1129 86 元 用内插法计算 所以如果债券的购买价格为1100元时 债券的收益率为5 66 2 一次还本付息的单利债券收益率的计算 例6 7 某公司2001年1月1日以1020 90元购买一张面值为1000元 票面利率为10 单利计息的债券 该债券期限5年 到期一次还本付息 要求 计算其到期收益率 解 一次还本付息的单利债券价值模型为 V F 1 i n P F K n 1020 90 1000 1 5 10 P F K 5 P F K 5 1020 90 1500 0 6806查复利现值表 5年期的复利现值系数等于0 6806时 K 8 如此时查表无法直接求得收益率 则可用内插法计算 四 债券投资的优缺点 一 债券投资的优点1 投资收益稳定2 投资风险较低3 流动性强 二 债券投资的缺点 1 无经营管理权2 购买力风险较大 第三节股票投资 一 股票投资的目的二 股票的价值三 股票的收益率四 股票投资的优缺点 一 股票投资的目的 企业进行股票投资的目的主要有两种 一是获利 即作为一般的证券投资 获取股利收入及买卖差价 二是控股 即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的 二 股票的价值 股票的价值又称股票的内在价值 是进行股票投资所获得的现金流入的现值 股票带给投资者的现金流入包括两部分 股利收入和股票出售时的资本利得 因此股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成 通常当股票的市场价格低于股票内在价值时才适宜投资 一 股票价值的基本模型 式中 V 股票内在价值 dt 第t期的预期股利 K 投资人要求的必要资金收益率 Vn 未来出售时预计的股票价格 n 预计持有股票的期数 二 股利零增长 长期持有的股票价值模型 股利零增长 长期持有的股票价值模型为 V d K式中 V 股票内在价值 d 每年固定股利 K 投资人要求的资金收益率 例6 8 凯利公司拟投资购买并长期持有某公司股票 该股票每年分配股利2元 必要收益率为8 要求 确定该股票价格为多少元时才适合购买 解 V d K 2 8 25 元 股票价格低于25元时才适合购买 三 长期持有股票 股利固定增长的股票价值模型 设上年股利为d0 本年股利为d1 每年股利增长率为g 则股票价值模型为 V d0 1 g K g d1 K g 例6 9 凯利公司拟投资某公司股票 该股票上年每股股利为0 2元 预计年增长率为5 必要投资报酬率为8 要求 确定该股票价格为多少元时才可以投资 V d0 1 g K g 0 2 1 5 8 5 6 67 元 该股票价格低于6 67元时才可以投资 四 非固定成长股票的价值 有些公司的股票在一段时间里高速成长 在另一段时间里又正常固定增长或固定不变 这样我们就要分段计算 才能确定股票的价值 例6 10 某企业持有A公司股票 其必要报酬率为10 预计A公司未来三年股利高速增长 成长率为20 此后转为正常增长 增长率为8 公司最近支付的股利是2元 要求 计算该公司的股票价值 首先 计算非正常增长期的股利现值 其次 按固定股利成长模型计算固定增长部分的股票价值 元 由于这部分股票价值是第三年年底以后的股利折算的内在价值 需将其折算为现值 所以 V3 P F 10 3 186 62 0 7513 140 21 元 最后 计算股票目前的内在价值 V 7 1583 140 21 147 37 元 三 股票投资的收益率 一 短期股票收益率的计算如果企业购买的股票在一年内出售 其投资收益主要包括股票投资价差及股利两部分 不需考虑货币时间价值 其收益率计算公式如下 K S1 S0 d S0 100 S1 S0 S0 d S0 预期资本利得收益率 股利收益率 式中 K 短期股票收益率 S1 股票出售价格 S0 股票购买价格 d 股利 例6 11 2009年8月1日 凯利公司购买某公司每股市价为20元的股票 2010年1月 凯利公司每股获现金股利1元 2010年8月1日 凯利公司将该股票以每股22元的价格出售 问投资收益率应为多少 解 K 22 20 1 20 100 15 该股票的收益率应为15 二 股票长期持有 股利固定增长的收益率的计算 由固定增长股利价值模型 我们知道 V d1 K g 将公式移项整理 求K 可得到股利固定增长收益率的计算模型 K d1 V g 例6 12 有一只股票的价格为40元 预计下一期的股利是2元 该股利将以大约10 的速度持续增长 该股票的预期收益率为多少 解 K 2 40 10 15 该股票的预期收益率为15 三 一般情况下股票投资收益率的计算 一般情况下 企业进行股票投资可以取得股利 股票出售时也可收回一定资金 只是股利不同于债券利息 股利是经常变动的 股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率 即 式中 V 股票的买价 dt 第t期的股利 K 投资收益率 Vn 股票出售价格 n 持有股票的期数 例6 13 凯利公司于2000年6月1日投资600万元购买某种股票100万股 在2001年 2002年和2003年的5月30日分得每股现金股利分别为0 6元 0 8元和0 9元 并于2003年5月30日以每股8元的价格将股票全部出售 要求 试计算该项投资的收益率 解 用逐步测试法计算 先用20 的收益率进行测算 V 60 1 20 80 1 20 2 890 1 20 3 620 59 万元 由于620 59万元比600万元大 再用24 测试 V 60 1 24 80 1 24 2 890 1 24 3 567 23 万元 然后用内插法计算如下 K 20 620 59 600 620 59 567 23 4 21 54 四 股票投资的优缺点 一 股票投资的优点1 投资收益高2 购买力风险低3 拥有经营控制权 二 股票投资的缺点 1 收入不稳定2 价格不稳定3 求偿权居后 第四节基金投资 一 投资基金的含义二 投资基金的种类三 投资基金的价值与报价四 基金收益率五 基金投资的优缺点 一 投资基金的含义 投资基金 是一种利益共享 风险共担的集合投资方式 即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资 交由专业投资机构经营运作 以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具 二 投资基金的种类 1 投资基金根据组织形态的不同 可分为契约型基金和公司型基金2 根据变现方式的不同 可分为封闭式基金和开放式基金3 根据投资标的不同 可分为股票基金 债券基金 货币基金 期货基金 期权基金 认股权证基金 专门基金等 三 投资基金的价值与报价 投资基金的估价涉及三个概念 基金的价值 基金单位净值 基金报价 基金的价值取决于基金净资产的现在价值 由于投资基金不断变换投资组合 未来收益较难预测 再加上资本利得是投资基金的主要收益来源 变幻莫测的证券价格使得对资本利得的准确预计非常困难 因此基金的价值主要由基金资产的现有市场价值决定 基金单位净值也称为单位净资产值或单位资产净值 是在某一时点每一基金单位 或基金股份 所具有的市场价值 是评价基金价值的最直观指标 基金单位净值的计算公式为 基金单位净值 基金净资产价值总额 基金单位总份数 其中 基金净资产价值总额等于基金资产总额减基金负债总额 基金负债包括以基金名义对外融资借款以及应付给投资者的分红 应付给基金管理人的经理费等 基金的报价理论上是由基金的价值决定的 基金单位净值高 基金的交易价格也高 具体而言 封闭型基金在二级市场上竞价交易 其交易价格由供求关系和基金业绩决定 围绕基金单位净值上下波动 开放基金的柜台交易价格则完全以基金单位净值为基础 通常采用两种报价形式 认购价 卖出价 和赎回价 买入价 基金认购价 基金单位净值 首次认购费基金赎回价 基金单位净值 基金赎回费 四 基金收益率 基金收益率是反映基金增值情况的指标 它通过基金净资产的价值变化来衡量 基金净资产的价值是以市价计量的 基金资产的市场价值增加 意味着基金的投资收益增加 基金投资者的权益也随之增加 其中 持有份数是指基金单位的持有份数 如果年末和年初基金单位的持有份数相同 基金收益率就简化为基金单位净值在本年内的变化幅度 年初的基金单位净值相当于是购买基金的本金投资 基金收益率也就相当于一种简便的投资报酬率 例6 14 假设某基金持有的某三种股票的数量分别为20万股 40万股和60万股 每股的市价分别为30元 25元和15元 银行存款为800万元 该基金负债有两项 对托管人或管理人应付未付的报酬为400万元 应付税金为300万元 已售出的基金单位为1000万元 要求 计算基金单位净值 解 基金单位净值 基金资产总值 基金负债总额 基金单位总份额 20 30 40 25 60 15 800 400 300 1000 2 6 元 例6 15 某基金公