第6章资本成本杠杆原理和资本结构ppt课件.ppt

第六章资本成本 杠杆原理与资本结构 第一节资本成本 一 资本成本概述1 资本成本的概念企业为了筹集和使用资本而付出的代价2 资本成本的构成筹资费用 用资费用3 资本成本的表现形式与种类表现形式 绝对数和相对数种类 个别资本成本 综合资本成本和边际资本成本 4 作用在筹资决策中的作用在投资决策中的作用在日常经营管理中的作用 二 个别资本成本1 资本成本的测算原理 1 在不考虑时间价值情况下的测算原理基本原理 2 在考虑时间价值情况下的测算原理基本原理 资本成本等于使企业未来由于用资 还本 付息产生的现金流量的现值等于筹资净额时的折现率 具体情况可分解为权益筹资与债务筹资的公式 见P184 式6 1 6 2 2 债务资本成本 1 债券资本成本 在不考虑货币时间价值时 式中 Kb 债券的资本成本 I 借款利息 T 所得税税率 B0 债券发行总额 以每张发行价格乘以发行张数计算 债券筹资费用率 M 债券的总面值 i 借款利息率 甲企业年初平价发行债券10000张 每张100元 期限为3年 年利率为8 利息每年年末支付 到期一次还本 发行债券的筹资费用率为3 甲企业的所得税税率为25 则甲企业发行该债券的资本成本为多少 若该债券溢价发行 发行价格每张105元 则其资本成本为多少 若该债券折价发行 发行价格每张95元 则其资本成本为多少 该债券平价发行时的资本成本为 若该债券溢价发行 发行价格每张105元 则其资本成本为 该债券折价发行时的资本成本为 在考虑货币的时间价值时 债券的资本成本的计算应随着还本付息方式的变化而变化 具体计算公式如下 或 仍沿用上例 甲企业该债券平价发行时的资本成本为多少 若该债券为到期还本付息债券 其他条件不变 则甲企业平价发行该债券的资本成本为多少 甲企业该债券平价发行时的资本成本 运用插值法 求得 7 14 金达公司发行五年期债券 票面面值为100万元 发行价格为120万元 发行费率为5 所得税税率为25 每年付息 1 分别计算不考虑时间价值和考虑时间价值时该笔债券的资本成本 2 若该债券为到期还本付息 请计算考虑时间价值时的资本成本 考虑货币时间价值时的资本成本 当Kb 4 时 当Kb 3 时 由 得 Kb 3 68 每次付息 到期还本时 当Kb 6 时 当Kb 5 时 不考虑货币时间价值时的资本成本 考虑货币时间价值时的资本成本 当Kb 6 时 当Kb 5 时 当Kb 4 时 由 得 Kb 4 33 到期还本付息时 2 长期借款资本成本 在不考虑货币时间价值时 式中 KL 借款的资本成本 I 借款利息 T 所得税税率 L 借款额 借款筹资费用率 i 借款利息率 甲企业年初从银行贷款500万元 期限为5年 年利率为8 利息每年年末支付 到期一次还本 手续费为借款额的2 甲企业的所得税税率为25 则甲企业该项贷款的资本成本是多少 甲企业该项贷款的资本成本为 在考虑货币的时间价值时 银行借款的资本成本可通过下列公式计算 或 仍沿用上例 甲企业该项贷款的资本成本为多少 假如该项借款于到期时还本付息 其他条件不变 此时的资本成本为多少 甲企业该项贷款的资本成本为 采用插值法 当KL 6 时 当KL 7 时 由此可见 所求的一定在6 7 之间 运用 插值法 求得 6 49 到期每年付息 到期还本时 甲企业该项贷款的资本成本为 采用插值法 当KL 6 时 当KL 5 时 由此可见 所求的一定在5 6 之间 运用 插值法 求得 5 63 到期还本付息时 3 权益资本成本 1 优先股资本成本优先股的资本成本可按以下公式计算 式中 KP 优先股资本成本 DP 优先股年股利总额 P0 发行价格总额 甲企业按面值发行了优先股1000万元 每张100元 每年固定的股利率为10 筹资费用率为5 则甲企业发行该优先股的资本成本是多少 2 普通股资本成本只有考虑货币时间价值情况下的普通股资本成本 在理论和实务中 普通股的资本成本主要有以下三种方法 股利贴现法资本资产定价模型法风险溢价法 股利贴现法在普通股资本成本计算方法中 股利贴现法是最基本的方法 根据考虑时间价值情况下普通股的资本成本的基本原理 其计算公式为 式中 KS 普通股资本成本 Dt 普通股年现金股利 P0 普通股筹资净额 美国的财务专家戈登假设未来的普通股现金股利将以固定增长率g递增 则此时普通股的资本成本为 式中 D1 预计第一年普通股发行后的现金股利额 g 普通股现金股利年增长率 P0 普通股筹资总额或总市值 在实务中现金股利年增长率的确定有三种方法分别是历史增长率 可持续增长率和证券分析师预测 甲企业发行普通股筹资 每股发行价格10元 筹资费率为5 预计第一年每股股利1元 以后按4 递增 求该普通股的资本成本 乙公司普通股目前的每股市价为100元 本年已发放的现金股利为5元 股 预计股利的年增长率为10 求该普通股的资本成本 资本资产定价模型法通过资本资产定价模型 通过计算风险报酬率来确定普通股的资本成本 其计算公式为 式中 RF 无风险报酬率 普通股的贝塔系数 RM 证券市场平均报酬率 丙公司普通股的贝塔系数为1 5 本国中央政府发行的一年期国债的利率为4 证券市场普通股平均报酬率为14 求该普通股的资本成本 风险溢价法由于普通股的风险大于债券的投资风险 根据风险 报酬权衡原则 可在债券投资收益率的基础上加上一定的风险报酬率 来确定普通股的资本成本 式中 债券的资本成本 由于股东比债权人承担更大的风险而要求的风险报酬率 丁公司计划发行普通股筹集资金 该公司发行的债券的资本成本为6 经专家估计该企业由于风险较大 风险溢价率确定为5 则该普通股的资本成本 3 留存收益资本成本留存收益资本成本的计算与其企业发行的普通股基本类似 只不过留存收益不用承担筹资费用 其计算公式为 戊公司普通股目前的每股市价为50元 预计下一年的每股收益为10元 每股现金股利为5元 预计股利的年增长率为5 则该普通股留存收益的资本成本 三 综合资本成本其计算公式为 式中 综合资本成本 第i种资本的个别资本成本 第i种资本占全部资本的比例 权重 甲公司账面反映的资本总额共10000万元 其中银行借款1500万元 债券2000万元 优先股500万元 普通股5000万元 留存收益1000万元 个别资本成本分别为5 7 10 16 和15 求公司的综合资本成本 乙公司准备筹资资金投资于一个项目 总投资1000万元 资本来源为银行借款200万元 发行公司债券300万元 增发普通股400万元 留存收益100万元 个别资本成本分别为6 8 18 和17 求该投资项目的综合资本成本 四 边际资本成本边际资本成本是指企业每增加一元的资本所增加的资本成本 具体步骤如下 1 确定目标资本结构 2 确定各种筹资方式的个别资本筹资临界点 该临界点就是个别资本成本发生变化前的最高筹资额 3 根据个别资本筹资临界点和目标资本结构 计算各种筹资方式突破点 并据此划分筹资范围 第四步 根据各种筹资方式的筹资范围划分筹资总额范围 计算边际资本成本 第五步 将以上筹资总额范围内的新增筹资总额的边际资本成本与投资项目的报酬率进行比较 判断投资项目是否可行 丙公司现有5000万元的长期资本 其中银行贷款1000万元 债券1000万元 普通股3000万元 现准备筹集资金用于投资项目 追加筹资后维持原有的资本结构不变 即银行贷款占20 债券占20 普通股占60 各种筹资方式成本临界点 各种筹资方式的筹资突破点 计算边际资本成本 第二节杠杆原理 物理学中的杠杆现象 财务管理中的杠杆现象 一 成本形态分析与相关概念 1 成本性态分析 固定成本 约束性固定成本 酌量性固定成本 变动成本 技术性变动成本 酌量性变动成本 2 相关概念 贡献毛益 单位贡献毛益 贡献毛益率 营业利润 息税前利润 二 经营风险与经营杠杆1 经营杠杆现象2 经营风险3 经营杠杆系数定义公式 或 或 计算公式 或 四 经营杠杆的作用1 预测下期息税前利润额2 衡量企业经营风险 三 财务风险与财务杠杆1 财务杠杆现象每股收益与息税前利润2 财务风险3 财务杠杆系数定义公式 或 计算公式 四 财务杠杆的作用1 预测下期普通股每股收益2 衡量企业财务风险 四 复合杠杆与企业总风险1 复合杠杆现象每股收益与销售量 额 2 复合杠杆系数定义公式 计算公式 四 复合杠杆的作用1 预测下期普通股每股收益2 衡量企业总风险 第三节资本结构 一 资本结构的概念狭义和广义的资本结构二 资本结构决策方法1 比较资本成本法2 每股收益无差别点法 课本称之为息税前利润 每股收益分析法 3 企业价值最大分析法 主要思路 通过比较两个或多个筹资方案的综合资本的高低 从而选择综合资本成本最低方案的方法 注意点 若筹资方案影响到已发行股票或债券的市价 则应按新的市价重新计算个别资本成本 优缺点 优点 计算简单缺点 未考虑各种筹资方案的财务风险 天鸿公司2005年年初设立时的资本结构如下 其中 普通股每股市价10元 预计未来一年每股股利可达1 25元 且以后每年增长4 假定该公司所得税税率为25 发行各种债券均无筹资费用 2006年年初该公司拟增资800万元 有以下两个方案可供选择 A方案 平价发行债券800万元 年利率为10 此时预计未来一年普通股股利增加到每股1 5元 以后每年增长5 但因风险增加 普通股市价跌至每股9元 B方案 平价发行债券200万元 年利率为10 另发行普通股50万股 预计未来一年普通股股利可以增加到每股1 5元 以后每年增长5 但因经营状况较佳 普通股市价增加到每股12元 以上债券均为每年付息 到期还本债券 主要思路 将息税前利润与每股收益之间的关系进行分析的方法 具体分析过程 图形分析决策原则 息税前利润高于每股收益无差别点 则应采用债务筹资 否则应采用权益筹资 注意点 在该方法中 优先股筹资划分为债务筹资的范畴 EBIT EPS2 EBIT1