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有色金属市场投资机会分析 深圳金汇期货经纪有限公司 引言 如果说2008年第四季度商品价格的加速下挫几乎与1929年金融危机所造成的冲击相提并论的话 那么2009年上半年全球经济的复苏速度或资本市场的反弹幅度则完全超过了市场预期 对于有色金属行业而言 市场价格已经完全脱离了成本区域 当然 这并不代表有色金属价格在复苏过程中就是一帆风顺 其中的振荡和调整会让复苏之路变得曲折 观点 本次报告我们从宏观经济形势 国家政策 货币 通胀等角度论证了我们长期看好有色金属价格的理由 认为有色金属步入复苏之路 并且这种复苏具有持续性 操作策略上 建议重点关注调整之后的战略性买入机会 2009年 LME六大基本金属整体出现大幅上扬 其中铅的涨幅达到了115 61 铜的涨幅达到91 23 涨幅最小的铝也达到了33 02 2009年上半年全球经济的复苏速度或资本市场的反弹幅度完全超过了市场预期 市场已经就有色金属价格底部达成共识 除非爆发更大规模的金融危机 否则市场价格在下半年再次回落至08年底部的可能性几乎不存在 2009年上半年有色金属价格走势再次验证了历史 底部已经呈现 支持有色金属行业复苏的理由一 宏观经济出现复苏迹象二 国家政策为有色金属价格保驾护航 三 通胀预期似乎已成必然四 长期看空美元 1 全球主要经济体领先指标出现上拐2 主要经济体制造业指数延续回升 一 宏观经济出现复苏迹象 从宏观的经济看 全球的经济依然处于动荡之中 未来还有一定的不确定性 但由于中国经济的部分恢复 其带来了全球经济最起码不会恶化 经济也有了企稳的迹象 这些都对市场的远景产生支持 但由于经济依然处于萎缩 这会限制市场本身的需求 限制价格的上涨趋势 但由于前期的市场的反应过度 反而市场经济不恶化就已经是最大的支撑作用了 二 国家政策为有色金属价格保驾护航 4万亿投资分配 国务院办公厅5月11日发布了有色金属产业调整和振兴规划 为2009 2011年的有色金属行业描绘了蓝图 我们注意到 政府的意图很明显 就是要通过严格控制总量 加快淘汰落后产能 抓紧建立国家收储机制 完善出口税收等政策稳定有色金属价格 利用完善企业重组 设立环保标准和行业准入门槛等手段限制产能的盲目扩张 调整产业布局 根据 规划 2009年 将淘汰落后铜冶炼产能30万吨 铅冶炼产能60万吨 锌冶炼产能40万吨 到2010年底 将淘汰落后小预焙槽电解铝产能80万吨 我们认为 实质性的政策扶持基本上排除了有色金属价格单边性大幅深跌的可能 不过 值得注意的是 这并不代表有色金属价格在复苏过程中就是一帆风顺 其中的振荡和调整会让复苏之路变得曲折 三 通胀预期似乎已成必然 1 各国基准利率已经降至历史低位今年以来 由于全球的经济处于通缩的担忧之中 也促使了各国采取了更为激进的量化宽松货币政策 1 欧洲1 的利率 英国0 5 基准利率 美国0 25 的基准利率 图 美 日 欧基准利率已经降至历史低位图 中国存贷款利率也已经降至历史低位 流动性问题其实是目前众多经济学家正在研究的命题 今年以来的CPI PPI数据表明 物价总水平仍处于下滑通道 信贷资金超高供应与各类救市资金共同制造的流动性 都未能抑制物价的总体下行 如此看来 通货膨胀的观点似乎又不成立 再者 把目前的市场理解成 通缩 恐怕逻辑上也甚为不妥 因为通货根本就没有紧缩 紧缩的是总需求 是金融危机的后遗症 根源在于中国以前的过度生产和美国目前不得不减少的消费 不过 随着世界各国不断降低利率 利用各种手段刺激经济的做法势必导致总量紧缩被总量扩张所取代 过分充裕的流动性就具备了 兴风作浪 的条件 所以 短期物价下行难改长期通胀预期 2 货币泛滥 流动性已经制造 美国目前货币增长快于名义GDP近10个百分点 创历史之最 中国目前货币增长快于名义GDP近22个百分点 利用各种手段刺激经济的做法势必导致总量紧缩被总量扩张所取代 短期物价下行难改长期通胀预期 3 通货膨胀何时到来 美国过去历次货币扩张引发随后通胀上升中国货币扩张之后的通货膨胀 从历史上看 每次美国大幅放出货币 必然导致其后的通胀上升 从货币扩张到CPI物价上涨平均时滞12 20个月 四 长期看空美元 人们之所以认同美元是看好美国人们的赚钱能力和未来的偿付能力 一旦这种预期被打破那么美元将陷入危机 我们长期看空美元 美国经济占世界经济比重逐步减少 1960年左右 美国GDP占全球GDP水平在40 左右 而目前 美国GDP占世界GDP水平下滑到了25 左右 有色金属市场的现状一 中国消费已经出现复苏二 等待欧美国家消费复苏三 印度市场 中国模式的复制值得期待 中国消费中国铜铝铅表观消费镍锡表观消费 等待欧美国家消费 印度消费值得期待印度政府最近出台了大规模基建计划 在此计划中 未来3年内将投资1670亿美元用于电力开发 920亿美元用于公路建设 650亿美元用于铁路建设 而普华永道会计师事务所今年2月公布的调查报告预计 在未来3年内 印度仅基础设施建设所需的投资就将高达5000亿美元 铜市场 一 上半年铜市场走势回顾 二 供需方面 三 中国消费坚挺 四 现货铜精炼费下降 反映精炼铜市场趋紧铜精矿瓶颈仍难打破 现货精炼铜市场TC RC费由年初的100美元 吨下降至20美元 吨 凸现全球铜精矿偏紧格局 1990 2000年 全球铜矿平均开采品位为1 15 2001 2005年开采品位为0 8 0 9 2006年以后开采品位下降至0 8 品位越低则生产成本越高 随着铜价回落至相对底部区域 预计品位在0 8 以下的铜矿生产利润大幅缩水 从而导致矿山产量出现一定幅度的回落 作为中国最缺的基本金属 国外铜矿山的垄断程度较高决定了供给不会像前几年的锌和铝一样出现膨胀式的大量增加 后市预测 铝市场 2009年上半年的铝价是LME六大基本金属之中涨幅最小的品种 前几年 膨胀式 的产能扩张导致大量的累计库存出现 而另一方面 金融危机造成的消费减少促使铝市场出现 堰塞湖 现象 在LME基本金属大幅上涨的背景下 LME铝也仅仅涨了33 一 铝市场供需总体表现大幅过剩2009年上半年 全球原铝产量快速下滑 但是由于铝下游订单疲弱 铝的需求仍然在底部 铝市场供给过剩仍然处于历史高位 铝市场仍然存在较大压力 全球原铝供需平衡全球原铝生产企业在09年上半年大幅减产 二 全球铝产量大幅下滑 中国产能在第二季度出现部分重启 全球原铝日产量 中国与世界其他地区原铝产量同比 国际铝业协会统计数据显示 今年全球五月原铝日均产量为6 36万吨 较四月的6 4万吨有所下降 全球铝企五月总产量为197 3万吨 四月总产量为192 1万吨 而2008年五月产量为219万吨 中国四月 五月原铝产量分别为89 2万吨和98 4万吨 2008年五月产量为116 7万吨 产量均有所下降 一季度铝价上涨 带动了部分产能重启 但是下游订单的缺失使得电解铝厂经营仍然面临较大压力 中国原铝产量始终处于底部 中国原铝产量 三 库存方面显示市场严重过剩 图 LME铝库存图 SHFE铝库存 LME铝库存自2008年开始出现稳步增长 在金融危机爆发之后 库存总量呈现飙升式的上升 进入2009年第二季度之后库存维持在400万吨以上 国内方面 上海期货交易所库存暂时没有看到库存的大幅增加 但隐性库存非常庞大 广东地区5月底的库存大约在12万吨左右 而到6月底则已经达到了20万吨以上 四 中国进口铝出现大幅增加 图 中国原铝进口图 国内受汽车 建筑及电力行业的回暧 中国原铝需求回暧 图 伦沪两市铝价比值 五 收储行为实际上并不利于铝价 表 国内收储计划及完成情况 发改委官员日前在一次产业会议上表示 随着有色金属市场价格的转好 在目前的形势下 国家不会再继续进行收储 中国已经完成的有色金属收储包括铝59万吨 锌15 9万吨 铜23 5万吨 铟和钛分别为30吨和5000吨 由于在目前的价位下 大多数有色金属行业企业都可以开始盈利 随着基本金属价格的上涨 尽管仍然面临着巨大的产能过剩压力 但地方的投资热情却依然高涨 地方政府热衷投资有色产业的现象依然严重 有的地方政府出于自身利益的考虑 在收储的同时规定企业要100 的开工 因此如果国储继续收储 推高基本金属价格 有可能使产能过剩的情况变得更加严重 六 技术分析 LME铝下档支撑在1400 1500美元一带 压力位在2000美元 预计下半年价格总体维持在1400 2000美元的区间内展开震荡 一 锌市场1 矿企减产导致锌精矿紧张锌精矿供需平衡 锌现货加工费 2009年1月份 大部分地区除了部分品位较高的国有矿山坚持生产之外 民营矿山几乎全部停产 春节之后国有矿山在政府的要求下绝大部分恢复生产 民营矿山在价格不稳定的情况下 不愿意承担风险 3月底恢复生产的很少 4月份 随着锌价回升到12000元以上 民营矿山开始生产 估计二季度矿山产量可以恢复到去年四季度的水平 全年产量276 8万吨左右 将比2008年下降12 左右 据中国有色金属工业协会统计 2008年中国产锌精矿315万吨 月平均产量26 25万吨 但是 2009年1 5月份全国锌精矿产量92 45万吨 比去年同期下降14 7 平均月产量只有18 5万吨 比2008年平均产量下降30 我们预计全球矿山产量减产停产的量将高于冶炼的减产停产量 这主要是由于08年底锌价急跌 矿山亏损 大量矿山关闭和新项目延期 而锌价上涨带动锌产量增长远快于锌精矿市场产能的重启 锌精矿市场短缺将进一步加大 2 全球供需预测全球锌市场供求平衡单位 千吨 锌的产量从上表也可看到 2009年预计产量是1094 8万吨 较08年减少了5 的产量 国内的产量在09年1 5月份产量为159 2万吨 较去年同期减少了1 4 5月份的产量为33 55万吨 基本与4月份持平 总体的产量还维持相对的稳定 国外机构最近预测结果显示 2009年全球锌需求下降幅度都比较大 麦格理银行认为下降10 1 CRU认为下降7 2 Brookhunt认为下降5 4 以Brookhunt的数据为基础调整了中国的数据以后 认为2009年全球锌产量为1094 8万吨 比2008年下降4 8 全球消费为1051万吨 比2008年下降6 2009年全球供应过剩43 8万吨 表2 但ILZSG数据显示全球的供需过剩20万吨左右 根据2008年底锌锭库存情况我们把2008年中国锌消费数据提高到377万吨 比上期报告提高了7万吨 比2007年增长4 4 其中镀锌占52 5 压铸合金占16 8 黄铜和电池各占10 氧化锌占8 9 其他占1 8 中国上半年对锌的进口大增虽然有效的促进了锌价反弹 但全球锌市场仍然过剩严重 鉴于需求反弹大于市场的预期 和锌精矿减产 停产幅度较大 我们预期全球供给过剩有望在第四季度大大缓解 3 中国进口大幅增加 上半年中国大量进口精锌与锌精矿 一部分是由于国储的收储 最主要的原因仍然是需求驱动 国内汽车等终端需求行业的回暧 产量回升拉动锌需求增长 使得沪伦两市价差高企 进口大幅盈利 由于对锌需求增长 锌精矿进口量激增 一方面由于过年矿山对低价矿石的惜销 另一方面也由于进口精矿仍能维持较好利润 4 中国消费回暖 镀锌钢板价格 中国镀锌钢板需求 从四月初开始镀锌钢板价格从底部反弹 库存下降 成交量持稳 镀锌钢板价格一向是衡量镀锌板最直接的指标 随着终端需求的转暧 镀锌板的需求在二季度稳步增长 5 库存变化体现供需平稳的状态 其实如果我们单看供需的状态和发展的话 价格很难维持到目前的状态 而显性库存也不会是目前的状态 那库存究竟是怎样的发展和后期的变化呢 这将决定着价格真正的后期的走势 中国的国家收储使市场预期的过剩并没有完全到来 从下面的LME库存走势也可以看到 库存的增加依然是有序的 但在最近这两三个月 库存并没有进一步增加 反而是有所减少 这多少代表着原来预期的过剩受到了部分的抑制 我个人倒认为在目前的市场中库存的变化代表着市场对价格的一种态度 国际市场的库存减少 说明不管是消费变好还是有资金在囤货 这都代表着资金在里面做多的意愿 也代表市场供需