证券投资学第12章 行业分析

证券投资学第 12章 1 第 12章 行业分析 第一节 行业分类 第二节 行业结构和行业的生命周期 第三节 行业兴衰的影响因素 第四节 行业周期性对投资的影响 基本面分析篇 证券投资学第 12章 2 行业是介于宏观和微观（公司基本面）的重要经济因素，由于它位于一个中间层次，因此也称为中观分析。 行业的发展状况对该行业上市公司的业绩影响巨大，行业的兴衰也是决定公司价值的重要因素之一。 证券投资学第 12章 3 第一节 行业分类 根据行业的发展与国民经济周期变化的关系，可以分为三大类行业 :成长性行业、周期性行业、防御性行业。 成长性行业： 是指发展速度经常快于社会经济平均发展速度的行业，较快的发展速度注意依靠技术的进步、新产品的开发和优质服务取得。 成长性行业的发展一般与经济周期的变化没有必然联系。在经济高涨时期，它的发展速度通常高于平均水平；在经济衰退时期，它所受影响较小甚至仍能保持一定的增长。选择成长性行业进行投资通常可以分享行业增长的利益，同时又不受经济周期的影响，因此很多投资者十分青睐成长性行业的投资。（例如：信息行业） 证券投资学第 12章 4 周期性行业： 周期性行业的特征是该行业受经济周期的影响很大。 当经济繁荣时，这些行业会相应的快速扩张；当经济衰退或萧条时，这些行业快速萎缩。 建筑、房地产、珠宝、运输业、旅游业和娱乐业等是比较典型的周期性行业。 防御性行业： 防御性行业的特征是受经济周期的影响小，它们的商品往往是生活必需品或是必要的公共服务，公众对它们的商品有相对稳定的需求，因而行业中有代表性的公司其盈利水平也较稳定。 这些行业往往不因经济周期变化而出现大幅变动，甚至在经济衰退时也能取得稳步发展，食品、医药、公用事业等就属于这一类行业。 证券投资学第 12章 5 了解了经济周期和行业之间的关系，投资者应认清行业在经济循环的不同阶段不同的表现，顺势选择相应的行业进行投资。 当经济处于复苏、繁荣阶段时，投资者可选择投资周期性行业和增长型行业的证券，以谋求丰厚的资本利得； 当经济处于衰退、萧条阶段时，投资者可选择投资防御性行业的证券，可获得稳定适当的收益，并可减轻所承受的风险。 应当注意的是，具体某个行业是成长性行业、周期性行业抑或防御性行业，投资者不能生搬硬套的使用教科书上的做法，需要根据这个行业发展状况和盈利前景做出判断。 证券投资学第 12章 6 第二节 行业结构和行业的生命周期 行业结构 : 根据某个行业中企业数量、进入壁垒、产品属性和定价方式等因素，可以将行业分为四种类型：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。 完全竞争，又称纯粹竞争，是一种不受任何阻碍和干扰的市场结构。 在完全竞争的市场结构中，同质的商品有很多卖者，没有一个卖者或买者能控制价格，进入壁垒很低。 例如，许多农产品市场就具有完全竞争市场这些特征，任何单个生产者或消费者都不存在足以影响价格的力量。 证券投资学第 12章 7 完全竞争行业形成的条件有： 市场上有许多生产者和消费者； 生产者和消费者都只是价格的接收者，竞争地位平等； 生产者提供的产品是同质的（无区别的）； 资源自由流动； 市场信息畅通； 厂商的进入和退出壁垒基本没有，厂商加入或者退出市场完全自由。 在完全竞争的行业中，企业的利润主要取决于市场供需关系。 而市场条件和其他客观环境的变化较大，因此，该行业的企业经营业绩波动较大，利润往往很不稳定，证券价格容易受到影响，投资风险比较大。 证券投资学第 12章 8 垄断竞争行业 的特点是企业生产的产品有一点差别，这种差别可以是现实的差别，也可以仅仅是消费者观念上或者消费习惯上的差别。 由于企业数量较多，产品之间的替代性很强，单个企业无法控制产品的价格，只能在价格水平大致相同的条件下在一定范围内决定本企业的产品价格。 价格和利润仍然受到市场供给和需求关系的影响，但产品品牌、特征、质量也在一定程度上产生影响， 如不同品牌的饮料、服装、鞋类、家用电器等行业属于这一行业。 证券投资学第 12章 9 完全垄断 ，是指市场上存在唯一的买者或卖者，垄断者可以任意调节产品或价格（两者不能同时调节）。 这类行业主要是公用事业，如邮电部门、国有铁路部门等 虽然这类行业是完全垄断的，但是政府部门往往对其提高价格有所控制，通常政府允许它们的价格足以弥补成本支出并能得到一定的利润作为将来扩大再生产的基础，但又限制它们乱涨价，从而保证其他企业和居民的正常消费。 证券投资学第 12章 10 寡头垄断 行业的特征是少数几家厂商控制整个市场的产品的生产和销售。 寡头市场被认为是一种较为普遍的市场组织，西方国家中不少行业都表现出寡头垄断的特点， 例如，汽车业、电气设备业、钢铁冶炼等，都被几家企业所控制。 形成寡头市场的主要原因有：某些产品的生产必须在相当大的生产规模上进行才能达到最好的经济效益；行业中几家企业对生产所需的基本生产资源的供给的控制；政府的扶植和支持等等。 寡头市场和垄断市场比较相似，只是在程度上有所差别而已。寡头市场是比较接近垄断市场的一种市场组织。 证券投资学第 12章 11 行业生命周期 大多数行业都要经历的一个由成长到衰退的演变过程，根据 998)的生命周期理论，行业一般分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段四个阶段。 识别行业生命周期所处阶段的主要标志有：市场增长率、需求增长潜力、产品品种多少、竞争者多少、市场占有率状况、进入壁垒，技术革新和用户购买行为等。 证券投资学第 12章 12 初创阶段： 在这一阶段，行业内只有为数不多的创业公司，行业内企业数量少，集中度高，但由于市场认知度不高，市场规模狭小，市场需求增长缓慢，所以企业的利润普遍比较微薄甚至全行业亏损。 由于这一行业需要投入大量的研究开发费用，而市场前景不明朗，失败的可能性很大，但是如果新产品开发成功，利润水平可能成倍增长。 在初创阶段的后期，随照行业生产技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大，行业由高风险低收益的初创阶段转向高风险高收益的成长阶段。 证券投资学第 12章 13 成长阶段 ：是行业发展的黄金阶段，在这一阶段，由于新产品得到市场的认可，市场需求迅速增长，市场规模不断增大，行业利润率增高，随着更多的新公司进入这一行业，竞争日益激烈，最后只剩下少数实力雄厚、技术先进、经营有力的主导型大公司得以生存并控制这一行业。 成长阶段利润虽然增长很快，但是行业内部竞争压力非常大，产品价格和企业利润波动风险较大，破产和兼并重组的事件较多。 在成长阶段的后期，由于优胜劣汰的市场规律作用，市场上生产厂商的数量在大幅下降后逐渐稳定。由于市场需求基本饱和，产品销售和企业利润增长放慢，整个产业开始步入成熟阶段。 证券投资学第 12章 14 成熟阶段 ： 这一阶段产品的需求仍在扩大，销售数量继续增加，但增长率开始下降，产量和价格都比较稳定，竞争激烈，但程度有所缓和。 随着生产的扩大，价格开始降低，利润的增长幅度也有所下降，但可带来大量的现金流。 在这一阶段少数大企业控制了整个行业，它们经过上一阶段的竞争洗礼，成为资金雄厚、财务状况良好、竞争力强的一流企业。 它们通过内部筹集资金扩充业务而不需要完全依赖资本市场，它们可以凭借雄厚的技术力量不断推出新产品，从而保持强劲的竞争能力，又可借助于规模经济效应以较低的成本进行大批量生产，在价格降低的同时保持一定的利润水平。 证券投资学第 12章 15 对于成熟阶段，不同行业时间长短不同，技术含量高的行业成熟阶段较短，而公用事业和基本生活资料相关的行业成熟阶段则相对较长。 在成熟阶段的后期 ， 行业的发展很难跟上国民经济的发展， 而在经济衰退的时期 ， 成熟型行业还可能遭受较大的损失 。 但是由于技术创新的原因 ， 某些行业可能会有新的增长机会 。 证券投资学第 12章 16 衰退阶段 ：一个行业发展到最后阶段是衰退阶段。 在这一阶段由于新产品和替代品的大量出现，原有产业的竞争力下降，市场需求开始逐渐减少，销售下降，价格下跌，利润降低，加之其他更有利可图的产业不断涌现，使得一些厂商不断地从原有产业撤出资金，原有产业厂商数量减少。 当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕，整个产业便逐渐解体了。 与人的生命周期不同，步入衰退期的产业未必一定死亡。有的行业的产品是生活或生产不可缺少的必需品，具有漫长的生命周期。有的行业由于存在技术含量高、固定投资规模大、专利权保护和法律保护等壁垒，使得其他公司难以与其真正竞争，该行业的生命周期也会比较漫长。 证券投资学第 12章 17 第三节 行业兴衰的影响因素 技术进步、政府政策扶持和社会消费习惯的改变等因素都会影响到行业生命周期的变化。 技术进步、产品更新换代 ： “ 科技是第一生产力 ” ，科学技术的飞速发展及其广泛应用是推动经济和生产发展最活跃、最关键的因素。 科学技术的应用推动新兴行业的诞生和发展。 科学技术的发展在推动经济发展和社会进步的同时，它还带来生产、营销方式和管理方式的深刻变化，也必然导致新兴行业的兴起和落后行业的衰败。 证券投资学第 12章 18 18世纪后期到 19世纪前期，蒸汽机的发明和应用引发了第一次产业革命。它实现了从传统农业社会转向现代工业社会的重要变革。 19世纪 70年代，电力的发明和应用引发了第二次产业革命。第二次产业革命推动了与电力密切相关行业的发展。 二战以后，科学技术的革命引发了第三次产业革命，人们习惯称第三次产业革命为 “ 科学技术革命 ” ，因为这次革命是以多个领域（信息、生物、材料、空间、海洋、能源等）的科学技术快速发展为标志。 证券投资学第 12章 19 政府政策扶持 政府依据社会经济发展需要而制定的产业政策会影响行业的发展方向、速度和竞争方式。 政府会对社会经济发展起决定作用的支柱行业或瓶颈行业、高科技行业采取鼓励措施，在投资、资源配置方面给与优先保证，通过税收、信贷、财政补贴等措施，鼓励这些行业的发展； 政府也可以对某些高消耗、高能耗、高污染行业采取抑制政策，利用税收、信贷和限价限产等措施限制其发展。 证券投资学第 12章 20 社会习惯的改变 社会习惯会对关系经济增长的消费、储蓄、投资、贸易等诸多方面产生影响，由此必然会对行业的发展和生命周期各个阶段的更替产生重要的影响。 例如，随照人们环保意识的加强，相关环保行业（污水处理、空气净化、废物利用和循环经济等）迅速发展。 又如，随着物质生活的逐渐丰富，人们更加关注精神生活，教育、旅游等行业成为新的消费热点。 证券投资学第 12章 21 第四节 行业周期性对投资的影响 由于行业生命周期各个阶段的风险和收益特性不同，在实际投资中投资者需要根据自身的风险偏好，选择合适的行业。 处于初创阶段的行业，如新能源行业，一般市场规模狭小，公司现金回报少，投资这一行业的风险大、收益小，同时行业中可选择的投资对象数量较少，因此，只有专门的风险投资家或高度风险偏好的投资者才会青睐此类行业，一般投资应谨慎介入。 不过，高风险和高收益往往相互对应，尽管投资处于初创阶段的行业风险巨大，但是一旦成功将获益匪浅。 证券投资学第 12章 22 处于成长阶段的行业，如目前国内的电子商务行业，在高速成长的同时，竞争激烈，破产倒闭的可能性大。 由于处于成长阶段的行业技术风险已经基本消除，风险主要来源于公司的经验管理水平和市场开拓能力，因此，投资这类行业需要对上市公司的经营管理水平和市场开拓能力进行细致、全面的研究。 如果决策正确，就可以获得巨额回报；如果决策失误，则可能出现巨大亏损。 证券投资学第 12章 23 处于成熟阶段的行业，其风险较小，收益较大，但成长性已经大大降低。 该阶段的行业内大多是具有一定垄断地位的大公司，抗风险能力强，垄断收益稳定，投资者发生决策失误的可能性不大，蓝筹股是处于成熟阶段常见的投资对象。 从股票波动风险来看，蓝筹股的贝塔风险（ 值）相对较小，适合稳健投资者或看重股息分红的投资者，不一定适合风险偏好的投资者。 证券投资学第 12章 24 处于衰退阶段的行业，风险低但收益小，且没有多少发展空间，普通投资者不宜介入。 处于衰退期的公司，尽管面临破产的威胁，但是由于在前时期建立了广泛的销售网络并积累了一定的技术实力