第5讲风险收益与资本资产定价模型ppt课件.ppt

CorporateFinance 第4讲 风险 收益与资本资产定价模型 4 1收益的计量 收益率与风险 4 2投资组合收益和风险计量4 3风险和期望收益的关系资本资产定价模型 CAPM模型 Thoughthisbemadness yetthereismethodinit WilliamShakespeare 本章要求 1 掌握风险和收益的计量方法单个证券的风险和收益投资组合的风险和收益2 区分非系统性风险和系统性风险区别3 掌握系统性风险和收益的函数关系 CAPM model 4 1收益的计量 收益率与风险 总收益 股利 资本利得 市值变动 4 1 1收益的计量 收益 示例 假设你一年前购买了沃尔玛公司 WMT 的100股股票 当时的股价是 25 上一年你得到股利 20 每股20分 100股 如果年末股价达到 30 你做得如何 Quitewell 你的投资金额是 25 100 2 500 年末你的股票价值是 3 000 并且现金股利是 20 所以美元总收入是 520 20 3 000 2 500 你在这一年收益率是 总收益 520 收益率 持有到期收益 持有期间收益率是投资者持有证券n年所得到的收益率 如果第i年的收益率记做ri 持有到期收益 例子 假设你的4年投资得到如下的收益 几何平均收益 例子 投资者持有这个投资可以得到每年9 58 的收益 因此 每年投资收益达到9 58 可以保证4年的持有到期收益达到44 21 持有到期收益 RogerIbbotson等曾经进行过一系列非常有名的关于普通股 债券和国债收益的研究他们展示了从1926年开始的 不同证券的每一年历史收益率 主要是5种重要的金融工具 大公司普通股小公司普通股长期公司债券长期美国政府债券美国国库券 美国资本市场75年历史的简要回顾 美国资本市场75年历史的简要回顾 剔除通货膨胀后收益 美国主要证券1926 2000市场投资组合小结 1 不同类型的金融产品投资回报不同 国库券收益最低 小公司收益最高 什么决定收益差异 2 剔除通货膨胀后的收益仅为未剔除通胀之前的1 10 收益计量 资本市场的收益率可以由以下几个指标概括平均收益收益率的标准差收益率的分布 历史收益 1926 1999 Source Stocks Bonds Bills andInflation2000Yearbook IbbotsonAssociates Inc Chicago annuallyupdatesworkbyRogerG IbbotsonandRexA Sinquefield Allrightsreserved 90 0 系列平均每年收益标准差分布大公司股票13 3 20 1 小公司股票17 633 6长期公司债券5 98 7长期政府债券5 59 3美国国库券3 83 2通货膨胀3 24 5 股票平均收益和无风险收益 风险溢价是对承担风险补偿的一个附加的收益 超过无风险收益率的那部分 对于股票市场数据的最显著的一个观测结果是长期股票收益率超过无风险收益 一般地 国库券收益率是无风险的 所以经常将国库券收益定义为无风险收益率 投资于股票是有风险的 但是这种风险有补偿 国库券和股票收益率的差值就是投资于股票的风险溢价 在华尔街有一句老话 你要么睡好 要么吃好 Youcaneithersleepwelloreatwell 美国资本市场75年历史的简要回顾 通货膨胀为3 2 股票市场波动率衡量金融产品在一段时间内价格变动程度的指标 一般定义为金融产品在一段时间内收益率的标准差 Source Stocks Bonds Bills andInflation2000Yearbook IbbotsonAssociates Inc Chicago annuallyupdatesworkbyRogerG IbbotsonandRexA Sinquefield Allrightsreserved 4 1 2风险的计量 对于风险的定义没有统一的标准 下面有几类常用的风险计量方式 1 标准差估计方法 我们这里所讨论的风险度量是方差和标准差 标准差是衡量样本的分散程度的标准统计度量指标 以后我们会频繁使用它我们可以通过讨论正态分布来加深对标准差的理解风险的实质 对证券产品未来收益不确定性的度量 2 VAR 风险值VAR是在一指定的概率水平下 在某一固定期间內 投资可能产生的最大损失值 3 变异系数 统计学概念 均值与方差 协方差 衡量资产同步变动的程度考虑如下的乘积 E r股票1 E r股票1 r股票2 E r股票2 协方差的定义Cov r股票1 r股票2 SP s r股票1 s E1 r股票 r股票2 s E2 r股票 单个股票的特征 所关注的单个股票的特征期望收益方差和标准差期望收益和方差假设财务分析人员坚信宏观经济将出现四种状况 萧条 衰退 正常 繁荣 每种状态出现的可能性相同 超级技术公司的期望收益状况与宏观经济状况基本相同 而慢性公司的期望收益并非如此 两个公司的收益预测如下 期望收益计算 方差的计算 标准差的计算 协方差与相关系数 方差和标准差单个股票收益的变动性协方差 covariance 和相关系数 correlation 一种股票的收益与另外一种股票收益之间的关系如果两个公司的股票收益呈同步变动态势 协方差为正值如果两个公司的股票收益呈非同步变动态势 协方差为负值 超级技术公司和慢行公司的期望收益和标准差如下 E RA 17 5 SD RA 25 86 E RB 5 5 SD RB 11 50 P123 5 2投资组合的收益和风险 组合的期望收益组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的加权平均数 假如投资者有100美元 并决定将其中60美元投资于超级技术公司 40美元投资于慢行公司 超级技术公司和慢行公司这两种证券组合的期望收益 投资组合多元化的效应 各个证券标准差的加权平均数 投资组合的风险 投资组合的风险 当由两种证券构成投资组合时 只要 1 组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数 分散化的有限性 假设我们正在经营一个N种股票的投资组合 该组合对各个股票等额投资 于是 每一个股票的投资份额为1 N 投资组合的方差等于 组合风险与构成组合股票数量的关系 不可分散风险 系统风险 市场风险 可分散风险 非系统风险 具体企业风险 特有风险 n 组合证券数量大的情况下 方差项被有效地分散掉 但是协方差项不能分散掉 因此 分散化可以消除单个证券一部分风险 而不是全部的风险 组合风险 系统风险与非系统风险 系统风险又称市场风险或不可化解风险一般由共同的因素引起影响整个证券市场的走势投资者在持有一个完整充分的投资组合之后仍需承受的风险造成系统风险的主要原因包括 政治 经济周期 如2007年的全球金融危机 利率 通货膨胀等因素 系统风险与非系统风险 非系统风险又称为可化解风险 独特风险或特有风险主要特征由于公司特殊原因造成企业经营不善投资决策失误包括企业经营风险和财务风险通过投资组合可以化解如何衡量一个资产的系统风险 资产的收益与风险之间有什么关系 我们可以将市场投资组合收益率变化1 的风险标准化为1 其他资产相对于市场组合风险的程度用贝塔系数表示 haveabreak 衡量市场风险的贝塔 单只股票对市场变动的敏感性 市场收益 戴尔的收益 2 21 1 0 市场收益每变动1 戴尔计算机股票收益平均变动2 21 因此贝塔为2 21 证券特征线 衡量市场风险的贝塔 贝塔 单只股票对市场变动的敏感性 1996年8月 2001年7月部分美国普通股的贝塔 投资组合的贝塔系数 投资组合的风险 当由两种证券构成投资组合时 只要 1 组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数 贝塔的统计定义和计算 技术上的定义证券i的贝塔值 其中Ri是证券i的收益率且RM是市场组合的收益率 直觉上的定义 i 如果市场收益率变动1 那么证券i的预期收益将会变动多少 ii 对证券i收益率和市场组合收益率进行回归 回归线的斜率是对贝塔的统计估计 通过回归估计b 证券收益 市场收益 Ri ai biRm ei 5 3风险和期望收益的关系 CAPM 市场的期望收益 单个证券的期望收益 市场风险溢价 这个公式对多元化组合中的单个证券也适用 单个证券的期望收益 这个公式叫做资本资产定价模型 CAPM 假设bi 0 则期望收益率是RF 假设bi 1 则 资本资产定价模型 20世纪60年代中期WilliamSharpe JohnLintner JackTreynor资本资产定价模型 CAPM 在一个竞争的市场中 期望风险报酬与贝塔成正比股票的期望风险溢酬 贝塔 期望市场风险溢酬r rf rm rf CAPM模型的金融学含义 同一个市场中对于同样程度风险的期望风险溢酬应该相同 或者相对于市场投资组合风险为的资产的单位风险溢酬与风险计量为1个单位的市场组合的单位风险溢酬相同 资本资产定价模型 期望报酬率 E Ri 资产的 系数 rf SML E Ri Rf i E Rm Rf 资本资产定价模型 CAPM模型说明 一项特定资产的期望报酬取决于无风险利率 Rf承担系统风险的回报 E Rm Rf系统风险的大小 i CAPM与投资组合小结 投资者偏好高期望收益和低标准差如果投资者可以按无风险利率借进或贷出资金 他们就会按自身的风险偏好选择无风险资产与市场组合的有效投资组合不要孤立地审视单个股票的风险 而应考虑其对投资组合风险的贡献股票对市场投资组合价值变化的敏感度被称为贝塔 资本资产定价模型 甲企业股票的贝塔系数是1 5 乙企业股票的贝塔系数是0 7 无风险收益率为7 市场的期望收益与无风险的期望收益率之差为9 2 写出SML线模型计算甲 乙股票的期望收益率假如我们均等投资于甲 乙股票 计算该投资组合的期望收益 资本资产定价模型 SML线 Ri 7 i 9 2 E RA 7 1 5 9 2 20 8 E RA 7 0 7 9 2 13 44 投资组合期望收益 0 5