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宏观经济研究 需要掌握的知识方方面面 国民经济核算 恒等式中Y C I 净出口支出法Y C S 转移支付等 是收入法这样可以推导恒等式 Todolist 宏观经济学各个方面知识宏观经济分析框架 每个指标的研究模型等主要指标的建模及预测 CB及Eviews基金投资业绩分析基金投资策略企业年金了解近期国际市场热点分析 欧美债近期国内市场热点分析 401K 通胀增长近期宏观策略结论 写报告 增长 物价 风险 名家言论 考虑其思考逻辑 高善文 行业分类 宏观经济指标及其构成 1 价格指数 商品零售价格指数是反映城乡商品零售价格变动趋势的一种经济指数 零售物价的调整变动直接影响到城乡居民的生活支出和国家的财政收入 影响居民购买力和市场供需平衡 影响消费与积累的比例 因此 计算零售价格指数 可以从一个侧面对上述经济活动进行观察和分析 CPI 需要注意的是 在出现了大的事件时候 经济数据会有大的波动 这个时候可以看作是断点 预测要分阶段重新开始 干预模型指标随着经济周期的探底 回升 到顶 下降CPI是以预期为主的 见安信证券宏观研究报告月底看商务部发布的农产品价格进行调整 主要的三种价格指数 CPIPPI平减指数 名义GDP 实际GDP名义GDP按照当年价格计算的GDP市场价值 预测近期的CPI数据时多采用商务部近期的高频数据 主要包括农产品 000061 食品等标的 而一些券商此前之所以对第三季度预估的CPI数值不高 是因为商务部相关数据之前还没有公布 所以只能用货币供应量等模型来推测 这样得到的预测值可能与真实值之间趋势一致 但绝对值会有一定差异CPI权重构成 应当与居民的消费结构相适应 定期调整 CPI 公理是价格的一次齐次函数 数量的0次函数一篮子价格 指的是消费同样组合的产品的总花费的比值可逆性 拉氏指数 帕氏指数不具备 但是很多指数还会用 因为要使得统计可行真实指数20条检验 单调性 齐次性 可逆性等能满足的是费舍尔指数同时期的产品质量不同 如手机 房地产等 与鸡蛋不同 解决办法 特征价格法 使用与基期产品特征一致的东西的回归方程所得出的价格 如CPU 硬盘 内存 显卡中国CPI指数是拉氏指数 通胀成本 菜单成本皮鞋成本 国际价格比较 汇率法存在疑惑一篮子商品支出 还是费舍尔指数 PPI生产者物价指数 工业品出厂价格 是生产资料和生活资料价格的衡量指标是反映全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度的相对数 包括工业企业售给本企业以外所有单位的各种产品和直接售给居民用于生活消费的产品 通过工业品出厂价格指数能观察出厂价格变动对工业总产值的影响 生产者购进价格指数 工业生产者购进价格指数反映工业企业作为中间投入产品的购进价格的变化趋势和变动幅度 指标 2 总量指标 GDP工业增加值增速固定资产投资社会商品零售总额海关进出口总额 CFLP PMI中国采购经理人指数 采购经理人指数 PurchasingManager sIndex 是一个综合指数 按照国际上通用的做法 由五个扩散指数即新订单指数 简称订单 生产指数 简称生产 从业人员指数 简称雇员 供应商配送时间指数 简称配送 主要原材料库存指数 简称存货 加权而成 PMI指数计算公式如下 PMI 订单 30 生产 25 雇员 20 配送 15 存货 10 采购经理人指数是以百分比来表示 常以50 作为经济强弱的分界点 即当指数高于50 时 被解释为经济扩张的讯号 当指数低于50 尤其是非常接近40 时 则有经济萧条的忧虑 它是领先指标中一项非常重要的附属指针 除了对整体指数的关注外 采购经理人指数中的支付物价指数及收取物价指数也被视为物价指标的一种 而其中的就业指数更常被用来预测失业率及非农业就业人口的表现 PMI 2 采购经理指数 PMI 已成为世界经济运行活动的重要评价指标和世界经济变化的晴雨表 建立中国采购经理指数 CFLP PMI 对于完善中国经济乃至世界经济监测体系具有积极的推动作用 基于对采购经理进行调查的PMI数据从理论上讲能够反映市场的变动情况 分析CFLP PMI各个细分指数 与宏观经济统计数据进行对比 与行业统计数据进行对比 均显示一定的相互关联或者一致性 因此 CFLP PMI可以作为决策参考 在制定国家经济政策方面 企业经营方面 金融投资活动方面体现很好的应用价值 采购经理指数 PMI 作为国际通行的经济监测指标体系 许多国家通常与国内生产总值 GDP 就业指数 生产者物价指数 PPI 新屋开工 营建指标 与国内固定资产投资指标类似 汇率 股指等并行 用来分析经济走势 帮助进行各种投资决策 进行阶段性研究预测等等 已成为政府 银行 企业 各类金融机构以及财经媒体广为应用的重要信息之一 PMI 3 汇丰银行PMI 每月最后一周发布初值 工业总产值 是以货币表现的工业企业在一定时期内生产的已出售或可供出售工业产品总量 它反映一定时间内工业生产的总规模和总水平 它包括 在本企业内不再进行加工 经检验 包装入库 规定不需包装的产品除外 的成品价值 对外加工费收入 自制半成品 在产品期末初差额价值 工业总产值采用 工厂法 计算 即以工业企业作为一个整体 按企业工业生产活动的最终成果来计算 企业内部不允许重复计算 不能把企业内部各个车间 分厂 生产的成果相加 但在企业之间 行业之间 地区之间存在着重复计算 工业增加值与GDP 工业增加值是指工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果 是工业企业全部生产活动的总成果扣除了在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额 是工业企业生产过程中新增加的价值 增加值是国民经济核算的一项基础指标 各部门增加值之和即是国内生产总值 它反映的是一个国家 地区 在一定期时期内所生产的和提供的全部最终产品和服务的市场价值的总和 同时也反映了生产单位或部门对国内生产总值的贡献 因此 建立增加值统计 将为计算国内生产总值提供可靠依据 是建立资金流量的基础 固定资产投资 固定资产投资额是以货币表现的建造和购置固定资产活动的工作量 它是反映固定资产投资规模 速度 比例关系和使用方向的综合性指标 全社会固定资产投资按经济类型可分为国有 集体 个体 联营 股份制 外商 港澳台商 其他等 按照管理渠道 全社会固定资产投资总额分为基本建设 更新改造 房地产开发投资和其他固定资产投资四个部分 全社会固定资本 全社会固定资本形成固定资产投资全社会资本形成区别 见国海证券的分析报告 社会商品零售总额 指批发和零售业 住宿和餐饮业以及其他行业直接售给城乡居民和社会集团的社会消费品零售总额消费品零售额 其中 对居民的消费品零售额 是指售予城乡居民用于生活消费的商品金额 对社会集团的消费品零售额 是指售给机关 社会团体 部队 学校 企事业单位 居委会或村委会等 公款购买的用作非生产 非经营使用与公共消费的商品金额 最终消费与社会商品零售总额 后者不包括服务业消费 也不包括虚拟消费 CRB指数 指数涵盖的19种期货合约的品种如下 农产品 大豆 小麦 玉米 棉花 糖 冰冻浓缩橙汁 可可 咖啡 活牛 瘦肉猪能源类 原油 取暖油 汽油 天然气金属类 黄金 白银 铜 铝 镍 先行指标 先行指数 6月份 在先行指数的8组构成指标 经季节调整去除季节因素的影响 中 2组指标 货币供应M2和消费者预期指数 呈上升趋势 6组指标 恒生中国内地流通指数 工业产品产销率 投资新开工项目 利率差 物流指数 其中 社会货运量指标上升 港口货物吞吐量指标下降 和房地产开发领先指数 其中 房地产土地购置面积指标下降 商品房新开工面积指标上升 呈下降趋势 先行指数现在为101 8 1996年 100 5月份先行指数下降0 1点 4月份上升0 3点 同步指标 一致指数 6月份 在一致指数的4组构成指标 经季节调整去除季节因素的影响 中 2组指标 工业生产指数和社会收入指数 其中 税收指标下降 居民可支配收入和工业企业利润指标上升 呈上升趋势 2组指标 工业从业人员数和社会需求指数 其中 消费品零售指标上升 投资和外贸进出口指标下降 呈下降趋势 一致指数现在为103 0 1996年 100 5月份一致指数下降0 1点 4月份上升0 5点 滞后指标 滞后指数 6月份 在滞后指数的5个构成指标 经季节调整去除季节因素的影响 中 3组指标呈上升趋势 推动滞后指数上升的指标按贡献率大小排列依次为 居民消费价格指数 短期贷款和居民储蓄 2组指标 财政支出和企业存货 呈下降趋势 滞后指数现在为103 0 1996年 100 5月份滞后指数上升0 2点 4月份上升0 9点 扩散指数 DI 根据先行 滞后 同步指标编制编制每个指标的示范函数 然后根据其权重编制DI有五个区域 可以判断宏观经济的拐点 在每个阶段的上升或者下降 合成指数 CI 可以用来直观判断景气周期研究景气循环的分析方法有三种 古典循环法 主要是观察经济时间序列绝对量本身的波动 一般观察时间序列的长期趋势及循环要素 TC 的波动 增长循环波动也称离差循环方法 一般观察经济时间序列相对量的波动 将时间序列的长期趋势T和循环要素C分离 把循环要素C的变动看作是景气变动 即增长周期波动是循环要素C的波动 增长率循环 观察经济时间序列的增长率 与上年同月或同季比的变化率 分析其波动的规律性 同前两种方法一样 也要对时间序列进行季节调整 对增长率序列的长期趋势及循环要素 TC 的波动进行分析 在实际研究过程中 我们采用的是增长率循环方法对景气循环进行研究 因此我们要对经过季节调整以后的时间序列数据求其增长率序列 也就是对序列求其上年同月比 合成指数CI的计算过程相当繁杂 就其过程可简单描述为以下5个步骤 求单个指标的变化率 求多个指标对称变化率的合成 求初始合成指数 趋势调整 求最终合成指数 预警指数 6月份 在预警指数的10个构成指标 经季节调整去除季节因素的影响 中 经最新数据修订有8个指标 工业增加值 固定资产投资 消费品零售总额 海关进出口总额 企业利润 城镇居民可支配收入 各项贷款和货币供应M2 处于绿灯区 1个指标 居民消费价格指数 处于黄灯区 1个指标 财政收入 处于红灯区 综合各项指标的变动情况 预警指数为109 3点 较上月上升4 0点 目前处于绿灯区中心线以上 消费者信心指数 全国消费者信心调查结果显示 2011年5月份 消费者信心指数为105 8点 比上月下降0 8点 其中 消费者满意指数为104 6点 比上月下降0 5点 消费者预期指数为106 6点 比上月下降0 9点 企业家信心指数 国债收益率与TIPS 是CPI或者通胀的一个预期美国财政部25日发行总额为100亿美元的5年期通货膨胀保值国债 TIPS 其收益率为负0 55 这也是美国财政部自1997年推出此类国债以来 其收益率首次在拍卖时出现负值 投资者以负收益率认购通胀保值国债表明 他们预期美国通胀率今后将会上升 美国未来5年年均通胀率有可能升至1 73 而去年美国通胀率仅为1 1 微观经济学基础 宏观经济政策 货币和银行 央行逻辑是先有资产业务 再发生基础货币投放负债业务 也就是一般经济体有了需求 或者需要刺激经济需求时候 央行才进行货币投放一般经济体正好相反流通在外的基础货币量非常接近于 对外净资产 对商业银行再贷款 对非货币部门债券 对政府债权净额 央票等回笼基础货币数量货币当局的资产理论上可以无限扩大 也就是投放基础货币的过程 经济增长和周期理论 宏观经济生产函数y f L K T 分别代表劳动 资本及技术哈罗德 多玛模型 y y s v 经济增长率等于社会储蓄倾向与资本产量比 资本产量比K vY 某个社会中资本存量与收入之间有一定关系 即v 不稳定性原理 Ga 实际增长率 Gw Gn 人口增长率 该模型不考虑技术进步 强调资本的重要性 新古典增长理论 索洛模型资本深化 人均资本k的上升 人均储蓄 sy 资本广化 装备新工人及替换折旧资本 n k在该模型中 K 0 但是经济增长率为n 即人口增长率 经济周期理论 乘数 加速数模型加速数其实就是资本 产量比赶顶是由于资源有限 导致收入不增长 企业不投资 导致收入减少 加速 赶底是由于人们总要有起码的消费 导致投资增加 收入增加 加速 失业和通货膨胀 通胀的实质最终还是货币现象 中科院许健 没有流动性 就不会产生通胀通胀会造成货币信用缺失 相当于度量衡失效研究选择问题是经济学的研究擅长领域央行为什么会选择通胀 通胀模型 1 动态不一致性 选择问题 主体行为方式 效用最大化 目标函数目标函数 经济增长 就业稳定 物价稳定 国际收支平衡奥肯定律 就业与增长关系 经济增长 潜在增长 由供给决定目标函数 实际增长与潜在增长差别 权重看对哪件事情更为看重 国际经济 双顺差 经常项目及资本项目双顺差三元悖论 也称三难选择 它是由美国经济学家保罗 克鲁格曼就开放经济下的政策选择问题所提出的 其含义是 本国货币政策的独立性 汇率的稳定性 资本的完全流动性不能同时实现 最多只能同时满足两个目标 而放弃另外一个目标 利率与汇率 利率经常用来预测汇率变量有时候需要外生马歇尔 勒纳条件J曲线双方向考虑问题 不要单方向看问题 看主要矛盾 最后得出结论蒙代尔 弗莱明模型 政策效果取决于汇率制度 浮动汇率下 货币政策有效 财政无效固定汇率下 财政有效 货币无效这样可以解释为什么美国用的是货币政策 而中国对经济刺激多数是财政政策 人民币NDF 无本金交割远期 全称为Non DeliverableForward 常用于衡量海外市场对人民币升值的预期 指标体系 生产消费投资货币 高善文宏观经济逻辑 通货膨胀周期与猪周期库存调整通胀本质上是一种货币现象 一价定律 要结合国际贸易价格判断通胀增长是总量的现象宏观经济分析其实就是分析总量及其决定理论 价格现象及其决定理论 经济周期的决定等的分析注意判断综合经济指标的中期 长期拐点直觉与事实往往并不一致 需要用历史数据结合历史周期来判断是否一致 思考逻辑 提出问题 总量 增长 价格 国际经济 制定思考的逻辑 也就是理论依据 分析工具 也就是模型建设搜集数据 事件信息进行分析对问题做出结论 分析框架例子 1 总量分析 总量及其增长分析判断的理论及逻辑细化理论及逻辑判断指标GDP 工业经济增速 PMI 城镇固定资产投资 社会消费品零售总额 海关进出口总额增减 企业景气及企业家信心指数 金融数据指标 包括货币供应量 FDI 新增信贷 股票 债券融资需要判断这些指标中在某个时间段哪个是最重要的搜集数据进行分析 判断指标趋势性及可持续性 制定中期战略进行事件分析对问题做出结论并动态跟踪面对大的不确定性 要及时撤出并观察其影响 不要做概率小的事情 GDP核算 生产法 我国目前的核算主要方法 三次产业第一产业 农业 包括种植业 林 牧 渔 第二产业 工业 包括采掘业 制造业 水电煤及建筑业 第三产业 服务业 除去一二产业外的其他产业 又包括流通和服务两个部门 分为四个层次 流通 运输 仓储及电信等 批发零售餐饮属于该流通层次 为生产和生活服务部门 金融 保险等 为提高文化和居民素质部门 社会公共服务需要部门 GDP三等价理论 生产 使用 收入GDP测度非常重要GDP与销售无关 只是生产增加值 因此在支出法衡量的过程中 因为有存货 因此即使萧条 一段时间内GDP也不会减少 造成滞后 支出法及收入法 GDP C I G X M 支出法 基本上等于固定资产投资 社会消费品零售总额 净出口 GDP 工资 利息 公司税前利润 租金 间接税 消费税 营业税 增值税等 资本折 要素 收入法 企业生产成本核算 应当加上间接税 折旧 公司未分配利润等 等于劳动者报酬收入 生产税净额 固定资产折旧 企业盈余 可以根据投入产出表看出三者之间的关系 存货调整 生产法小于支出法 2011年4月的经济数据显示 生产法所显示的经济活动正在经历明显的放缓 似乎印证了一段时间以来市场对于经济正在减速的担心 具体而言 4月工业增速骤然回落 发电 汽车 钢铁的生产明显减速 生产资料价格出现下滑 在更为广泛的领域 通货膨胀的环比动量出现了明显的缓和 进口疲软导致贸易顺差高企 4月初公布的采购经理人指数也指向了相同的结果 然而 令人困惑的是 从同时公布的支出法数据走势来看 经济活动似乎有所增强 尽管我们承认这些数据与宏观经济统计所定义的支出法核算存在着相当的差异 但从历史情况来看 这些数据的波动所显示的趋势与经济数据的趋势在大多数时候是一致的 从支出法来看 4月出口继续强劲 消费增速高位维持稳定 环比继续爬升 固定资产投资持续加速 因此 支出法所显示的经济趋势与生产法显示的趋势出现了少见而异常的背离 一个比较明显的解释是经济正在经历存货调整 实际上 从上市公司2011年一季度所披露的数据 以及行业分析员广泛的反馈来看 经济似乎正在经历一个去存货化的过程 自2月以来 货币紧缩 短期利率的上升所导致的企业甩库存的行为正在对经济构成抑制 而4月数据说明这一抑制过程还没有结束 如果存货调整的解释是正确的 那么合乎情理的推断就是经济的走弱将是短期和临时的 无需太长时间 需求就会回到正常甚至是比较强的轨道上 回顾历史 在2004年4月的宏观调控 2007年底的宏观调控 以及2010年二三季度期间 经济都曾经历过明显的去存货化过程 存货调整数据 上市公司存货调整数据可以查看wind数据区分存货总量与结构 如产成品 原材料存货注意存货周转次数 AD AS模型 总需求 支出法总供给 生产法 在给定资源情况下得到的最大供给经济波动是由短期的总供给或者总需求波动引起的长期总供给变化 要看生产函数的变动 现代越来越重要的是技术带来的生产函数的变动 探索 经济增长的源泉 经济增长是全要素增长 劳动 资本 管理 要素组合 土地 技术当下时代的经济越来越依赖于技术进步 在新增长理论中 技术进步与知识经济不是边际递减的规律 因此经济增长不会停滞不前摆脱目前世界经济的衰退 需要有革新技术出现 比如新能源 节能材料 主要是人生活过程中的住和行的方面产品 物联网 生活便利 等新兴产业中国的经济增长除了成熟市场的创新性成长外 还包括城市化进程 人口红利 先进装备制造业 军事 航母 卫星 大飞机等 带来的事实需求而出现经济增长采用数据实证 行业增长结构 探索 所处的经济周期 目前的现象 二次衰退还是弱势复苏理论 经济周期论据实证结论 经济结构分析 宏观经济分析 2 价格分析 通胀 有近忧而无远虑 CFA一级 英语六级利用Excel及Eviews进行数据分析 财务建模宏观经济分析 利用各种基础数据构建指标体系 分析经济景气 周期 提出投资策略公司财务分析 利用各种财务数据预测公司现金流及贴现率 测算公司价值 货币金融分析 央行报告各种金融参数 主要是货币 信贷 金融市场货币政策操作 利率 汇率 公开市场操作 存准率等 货币供应量 M0 流通中的现金 M1 M0 企业活期存款 机关团体部队存款 农村存款 个人持有的信用卡类存款 M2 M1 城乡居民储蓄存款 企业存款中具有定期性质的存款 外币存款 信托类存款 M3 M2 金融债券 商业票据 大额可转让存单等 其中 M1是通常所说的狭义货币量 流动性较强 M2是广义货币量 M2与M1 的差额是准货币 流动性较弱 M3是考虑到金融创新的现状而设立的 暂未测算 基础货币 基础货币 也称货币基数 MonetaryBase 强力货币 始初货币 因其具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力 又被称为高能货币 High poweredMoney 它是中央银行发行的债务凭证 表现为商业银行的存款准备金 R 和公众持有的通货 C 外汇贷款 外汇贷款 ForeignExchangeLoans 是银行以外币为计算单位向企业发放的贷款 外汇贷款有广义和狭义之分 狭义的外汇贷款 仅指我国银行运用从境内企业 个人吸收的外汇资金 贷放于境内企业的贷款 广义的外汇贷款 还包括国际融资转贷款 即包括我国从国外借人 通过国内外汇指定银行转贷于境内企业的贷款 外汇占款 外汇占款 Fundsoutstandingforforeignexchange 是指受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币 由于人民币是非自由兑换货币 外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用 国家为了外资换汇要投人大量的资金增加了货币的需求量 形成了外汇占款 两种含义的外汇占款对国内的人民币货币 资金各有不同的影响 具体表现为 1 中央银行购汇 形成央行所持有的外汇储备 投放基础货币 2 整个银行体系购汇 形成全社会外汇储备 形成社会资金投放 具体理解 见 人民币跨境结算与外汇占款 跨境贸易人民币结算导致外汇占款激增 逻辑是进口以前要售汇即美元给企业 但是现在进口不需要用美元 用RMB便可 由此造成了美元没有外流 事实上形成了出口带来的外汇占款 存在的问题是 这样也会造成国内基础货币减少 对冲外汇占款啊 是不是 雷哥 当然问题是如果RMB回流 可能确实流动性是问题 2002年末 外汇占款只有2 21万亿元 至今已经增长了11倍 外汇占款增量占中央银行基础货币的增量比例 2005年突破100 达到110 随后几年持续直线上升 2009年达到了134 外汇占款增长如此之快 固然与外贸顺差 FDI及人民币升值预期下的热钱流入有很大关系 然而 2010年以来外汇占款的增长又与中国采取多种手段来推进人民币国际化有一定关系 如跨境贸易人民币结算试点范围不断扩大 央行与越来越多的外国中央银行签订货币互换协议 允许香港合规金融机构进行人民币的承兑与放贷业务 等等 其中 跨境贸易的人民币结算中进口人民币结算 即内地企业用人民币替代美元支付进口 远大于出口人民币结算已经成为2010年以来外汇占款加速增长的主要原因 根据国家外汇管理局和海关总署提供的数据 2010年中国进口售汇率只有48 而出口结汇率高达63 其中进口用人民币支付也是售汇率偏低的一大原因 导致贸易结售汇顺差多了330亿美元左右 2010年货物贸易结售汇顺差高达3316亿美元 超过海关统计的进出口顺差近1500亿美元 而2009年只超过400多亿美元 2010年至今 人民币贸易结算总额超过1万亿人民币 有学者调研后发现 人民币贸易结算的80 90 是进口贸易结算 也就是说 出口用人民币结算的只有10 20 以此推算 内地企业用人民币替代美元支付进口的金额大概8000 9000亿人民币 其中今年1 5月 进口商品的人民币支付估计在5000 6000亿人民币 而今年1 5月的外汇占款总额净增加1 81万亿 比去年1 5月多增6400多亿 这多增的部分 大部分应该可以归结为跨境贸易人民币结算的原因 尽管贸易顺差和FDI的增加也会导致外汇占款增加 但前5个月外贸顺差与FDI之和与去年同期相比 反而减少了30多亿美元 由此可见 跨境贸易人民币结算正成为外汇占款激增的新的主要因素 外汇占款已成为通胀的罪魁祸首这些年来 外汇占款激增 已经严重改变了中国货币供给结构 可以说 由于受外汇占款影响日益增大 基础货币投放的内生性越来越明显 研究发现 外汇大量流入已经成为我国过去流动性泛滥的主要原因 因为外汇流入后 就形成央行的基础货币投放 增加市场流动性 央行为了平衡货币市场资金供求关系 便通过提高存款准备金和公开市场操作方式来回收过剩流动性 但由于过去几年中没有完全回收外汇占款导致的流动性增加 还是给商业银行的加速货币创造带来了太多机会 首先 央行对冲基础货币的规模还是入不敷出 自2003年4月开始发行央行票据算起 大规模对冲操作已持续8年 对冲率 存款准备金余额 央行票据余额 外汇占款余额 约为75 80 即还有约5 5万亿元没有回收 一直在创造货币 其次 由于商业银行把外汇售给央行与央行采取对冲工具回收基础货币之间存在时间差 故商业银行可以利用这段时差来加速创造货币 见下图 人民币国际化 人民币国际化的原理很多人开口闭口人民币国际化如何如何好 怎样怎样 但是真正懂得什么叫做人民币国际化的很少很少 里面的机理了解的人更少 一个国家的货币国际化需要以下流程 持续几十年的贸易顺差 积累大量外汇储备 国民富裕拥有大量内需 货币国际化 持续的贸易逆差 贸易逆差输出货币 货币成为贸易结算货币 因为国内内需旺盛形成回流机制 大量因为贸易逆差出去的货币回来投资国内 最终形成后期的经常性项目逆差但是资本性项目顺差的结构 然后我们去问问那些天天喊着人民币国家的研究经济的人 有几个人懂这个里面的过程 有几个人懂得这个过程需要具备的条件 我们来看看日元为何会成为全球结算货币 1989年后 美国的美元套利资金需要对手盘 日本在过去几十年积累了大量财富 正好成为美国的对手盘 美国可以长期剪羊毛 日本在80年代初已经完成民富 也就是拥有强大的内需 因此日元的回流机制能够完成 日本前面几十年积累了大量外汇储备 也积累了大量的工业生产能力和高端生产技术支撑他的货币国际化 美国的军队为日元的国际化提供了支撑 这个是日元成为套利资金成为国际货币的原因 下面我们来看看我国的情况 人民币回流机制 随着先前人民币贸易结算的开闸 人民币的流出机制已进入实质性阶段 从人民银行上半年的统计数据来看 人民币结算的对外贸易中 进口占绝对多数 这也意味着在这个过程中 人民币呈现净流出状态 然而 由于香港人民币金融产品相对较少 使得香港人民币存款利率一降再降 长期来看 如果不解决投资渠道问题 人民币将仅仅是因为升值预期的驱动而流出 这显然是不符合人民币国际化的本意的 本次人民币QFII的开闸 一定程度上解决了人民币的回流机制 同时也意味着在香港的5500多亿人民币有了更多的投资渠道 从边际的效果上来看 这使得海外投资者有更高的意愿持有人民币 由于当前人民币流出的主要途径是对外贸易 这有可能意味着进口贸易中人民币结算的比例会进一步上升 甚至有可能会使得整体进口额进一步上升 顺差收窄 人民币回流机制 2 从对宏观数据的影响来看 人民币贸易结算意味着外汇占款增量高估了外资净流入量 因其未扣除人民币流出的部分 然而 如果海外人民币得以回流 则上述方法的计算误差有望收窄 简单的来说 人民币回流将从边际上推升国内的货币供应量 当然 港股ETF等措施的推出意味着人民币流出机制也出现实质性突破 人民币流出从边际上降低国内货币供应量 然而 从未来几年的时间尺度来看 中国的经济增长相对于海外来说仍然具有优势 如果我们认为资金是逐利的 人民币QFII和港股ETF两者叠加的净结果仍可能是人民币净流入 综上说述 我们认为昨日公布的人民币国际化政策 其净结果将边际上推升国内的货币供应量 RMB国际化 2 人民币国际化需要的条件人民币要完成国际化同样也需要以上日本的条件 然后我们来看看我们缺什么条件 我们没有足够的军事力量去维护我国的海外利益 看看北非的利比亚就明白了 美国在1900年的时候GDP就超过了英国 但是二战后才确立美国的帝国地位 为何 因为一个国家的货币走出国门是靠你的舰队 不是靠你那几个经济决策人员 我们没有足够的内需支撑人民币国际化后需要的货币回流的环境 目前来看 中国的经济结构无法支撑长期的逆差 而中国本身的经济结构和周边国家特别是东盟存在很高的同构性 目前周边的一些国家能够接受人民币作为结算货币 更多的是因为中国的3万亿外汇储备下的人民币币值背书作用 未来一旦中国外储不足以支撑人民币的币值 则会出现人民币持有者挤兑央行外汇的现象 国内的投资环境越来越差 我们的货币回流机制会造成大量回流资金不是进入实体而是进入虚拟行业甚至炒作物资 结果造成国内大通胀 我们现在没有高端制造业来支撑我们整个经济的创造性 我们的低端制造业是具有很大的可替换性 就是说门槛很低 只要人家货币贬值我们就会被替代 以上这些决定了一个结果 那就是假如我们现在进行人民币国际化进程 我们将给对手更多做空我们的筹码 一个没有肌肉的胖子 进入丛林的结果只会是被狼吃掉 人民币国际化 3 人民币和中国的现状和我们应该做的中国的现状其实仔细分析一下 就明白了 我们应该做的是收缩策略 我们要赶紧改变一次和二次分配方案 要制造内需 要能够挺过后面几年的萧条 等到我们内需起来后 等到我们结构转型后拥有了高端制造业 这个时候再谈人民币国际化 那个时候时机才成熟 其实现在的人民币国际化 是美国安插在国内经济决策层相关人员配合美国的战略的一个步骤 就是做空中国的一个步骤 就像不停的加存款准备金率一样 让我们的企业海外高息融资 结果最后被低价收购一样的道理 重复俄罗斯2006 2008年的过程 当一个国家的经济政策都是美国人制定的 当经济决策部门的人都是美国心的时候 这个国家就要被剪羊毛或者被杀猪了 被剪过羊毛的国家列表 日本 巴西 阿根廷 英国 泰国 菲律宾 韩国 马来西亚 越南 香港 墨西哥 印尼被杀过猪的国家列表 俄罗斯 苏联解体后的10年 被军事入侵的国家 伊拉克 巴拿马 阿富汗将要被剪羊毛的国家 欧盟 亚洲 除中国外 非洲 美洲 除了美国 大洋州将要被杀猪的国家 中国将要被军事入侵的国家 这个是5年后的事情 伊朗 叙利亚 社会融资规模 社会融资规模是全面反映金融与经济关系 以及金融对实体经济资金支持的总量指标 社会融资规模是指一定时期内 每月 每季或每年 实体经济从金融体系获得的全部资金总额 这里的金融体系为整体金融的概念 从机构看 包括银行 证券 保险等金融机构 从市场看 包括信贷市场 债券市场 股票市场 保险市场以及中间业务市场等 譬如 2011年上半年 金融机构贷款增加4 17万亿元 社会融资规模为7 76万亿元 包括从结构看 上半年人民币贷款占社会融资规模的53 7 同比低3 2个百分点 外币贷款占比4 3 同比高2 0个百分点 委托贷款占比9 1 同比高5 1个百分点 信托贷款占比1 2 同比低6 2个百分点 银行承兑汇票占比17 1 同比高0 2个百分点 企业债券占比8 5 同比高0 5个百分点 非金融企业境内股票融资占比3 4 同比高0 5个百分点 表外融资 委托贷款 信托贷款 银行承兑汇票 昨日 央行方面透露 2011年上半年社会融资规模预计达7 7万亿元人民币 全年社会融资总量目标为14万亿元 值得注意的是 银行理财产品 票据贷款成为上半年社会融资量增长点 表明银行通过其他渠道融出资金以规避信贷监管 华泰联合证券分析师对记者表示 今年上半年社会总融资额中 银行理财产品的增长明显 这部分产品提供的融资量预计将占银行表内外融资总量的5 75 占今年上半年新增人民币贷款量的8 93 由于银行理财产品资金池可以转化为居民与企业现金与存款 又可以转移到银行表外 从而不纳入央行狭义货币M1 广义货币M2的统计 因而成为银行逃避监管层信贷考核的主要渠道之一 银行承兑票据也成为今年上半年企业与银行表外融资的重要工具 据统计 今年上半年票据发行增量占社会融资增量比重将达12 创出2009年以来高位 公开市场操作 一般而言 央行票据发行后可在银行间债券市场上市流通交易 交易方式有现券交易和回购 现券交易分为现券买断和现券卖断两种 前者为央行直接从二级市场买入有价证券 一次性地投放基础货币 后者为央行直接卖出有价证券 一次性地回笼基础货币 回购交易则分为正回购和逆回购两种 正回购是央行向一级交易商卖出有价证券 并约定在未来特定日期买回的交易行为 逆回购的操作方向正好相反 现券卖断与正回购是央行从市场收回流动性的操作 但是 它们均受到央行实际持券量的影响 前者是即期买卖 后者有一定时间间隔 有利差 公开市场操作 中央国库现金管理操作 目前中央国库有1 5万亿元 地方2万亿元左右国库存款余额是一个动态概念 即财政收入入库始终快于财政支出执行 使得在央行国库账户中始终存放一定的存款 按有关规定 财政收入存于国库 具体设在中国人民银行 以下简称人行 账户上 国库现金管理 则是在确保国库资金安全完整和财政支出需要的前提下 对国库现金进行有效的运作管理 实现国库闲置现金余额最小化 投资收益最大化的一系列财政资金管理活动 截至目前 中央国库已经实施了6期总额2100亿商业银行定期存款 大部分为3个月和6个月定期存款 利率均高达6 左右 有知情人士称 按照目前的频率和规模 今年国库现金管理收益很有可能超过100亿 这相当于宁夏回族自治区全年地方本级财政收入 随着央行不断提高存款准备金率 商业银行可用于信贷的资金量已经捉襟见肘 动辄亿计的国库资金成为各商业银行争夺的目标 据了解 国库存款的招标利率从去年上半年2 9 一路涨到年底5 而2011年上半年则持续保持6 左右 而目前央行只为国库存款支付0 36 的利息 而且不随利率波动而变化 江苏一位地方银行人士表示 对国库现金管理存款 刚开始是很多中小银行格外热情 但今年开始很多大的商业银行出于补充资本金的需求 对认购国库存款也非常踊跃 这从上半年中标利率始终维持在6 左右可见一斑 不断提高的增值收益让财政部门很是欣慰 但央行那边却一筹莫展 目前中央国库现金管理形式为商业银行定期存款 这意味着国库资金分别进入多家商业银行 增加了银行体系流动性 而新增流动性则需要央行通过发行票据等多种市场操作来回收 国库现金管理 3 事实上 国际上大部分国家都实施国库存款的理财 但对库底余额的要求不尽相同 发达国家和新兴国家大多设定了一个最优库底余额 例如 美国的最优库底余额为50亿 70亿美元 英国为5亿英镑 瑞典则设定其为零余额 而中国的中央和地方国库的库底余额超过了3万亿元人民币 2011年7月 一般来说 中央的收入放在央行总行 地方的国库则在央行各省市分行 支行 不过 本报在调查中发现 部分本应存在国库的地方财政预算收入也存在商业银行 即便是预算内的收入也并非全部存放于国库 比如上海某区财政收入中预算内收入一部分放在央行上海分行 另一部分放在农业银行 国库现金管理 2 新增信贷 新增信贷 借款企业第一次向这家银行贷款 就叫新增贷款 假如贷款到期了 企业正常偿还了这笔贷款后 再次向银行申请贷款 这样还叫新增贷款 假如贷款到期了 企业不能正常偿还这笔贷款 先银行提出再借第二笔贷款用以偿还第一笔贷款的话 叫借新还旧 假如企业借款100万 到期还不了 经过与银行讨价还价之后 双方决定企业偿还20万元 剩余80万由银行再做第二笔贷款 80万元 这叫压缩借新还旧 假如企业到期不能偿还 这叫逾期 逾期超过一定时间 银行一般会起诉 进入法律程序 信贷 即信用贷款 是指以借款人的信誉发放的贷款 借款人不需要提供担保 其特征就是债务人无需提供抵押品或第三方担保仅凭自己的信誉就能取得贷款 并引以借款人信用程度作为还款保证的 这种信用贷款是我国银行长期以来的主要放款方式 由于这种贷款方式风险较大 一般要对借款方的经济效益 经营管理水平 发展前景等情况进行详细的考察 以降低风险 研究方法 看到现象 提出问题 提出假说 证明也就是理论与实证相结合隔离 物理学或者其他可以使用明确的几个变量来表达 但是经济学 社会学 医学不可以因果关系与相关关系 雄鸡一唱天下白 只有相关关系 而非因果关系我们的统计很多只是相关关系 而非因果关系 美国的金融危机与因果关系 繁荣A货币政策B金融自由化 人口红利 技术进步C是C导致了A 而非B 因为两轮的QE2都无法使得经济起色因果关系中 一定要排除C的存在 但几乎像 上帝是存在的 无法证伪命题本质上是可以证伪的 不同的经济形势 同一事件得出的结论不一致 企业年金基金 401k计划企业年金概念 规模 投资方向 投资策略与方法 名家之言 高善文时间简史自上而下与自下而上相结合也就是根据宏观经济形势判断行业发展与行业重点公司的发展根据重点公司的发展判断行业发展与宏观经济的走势重视与客户的沟通 细致服务培养国际性视野看企业年金基金客户的投资偏好 制定IPS 根据宏观经济策略重点跟踪该行业走势行业分析中要看该行业的人员薪水变化情况等判断盈利 高善文的分析逻辑 世界经济发展道路阶段单要素增长全要素增长技术进步 知识经济 每一次技术革新会带来经济发展新的起点站在世界中期发展的历史时点上美国超级大国势力正在逐步弱化 新兴市场尤其是金砖五国正在崛起中国的宏观经济发展道路 正在由制造业大国向创新型国家迈进 中国能否强势崛起 最关键的是看是否转型成功 也即调结构是否成功调结构是否成功 要看中小企业是否有创新性 更要看大型企业尤其是国计民生的企业时候具有改造成功的基础选择战略性新兴产业 是贯彻这一发展的主要目的 事件分析 美债危机与次贷危机 本质区别形势不同于A股的走势数据来支撑研究结论美债不跌反涨 代表了避险更多的需求 美债还是安全的 所担心的融资成本提高不会有实质性发生 中国国债余额管理 两个安全标准1中国国债目前余额为7万亿元人民币 只占到GDP的20 美国为14万亿美元 占GDP为100 2当年预算赤字占GDP比重 小于3 为安全 很多国家都是采用发行国债还赤字 报告的三性 逻辑性前瞻性爆炸性不要指望全面覆盖 要抓重点 基尼系数 穷人倾向于多报 富人倾向于少报 因此中国的基尼系数很不可靠 偏小 7月外贸顺差超300亿 料外汇占款应超过3千亿 但7月未上调存准率 公开市场又净投放 故流动性又充裕了 8月考虑原油等跌价因素 顺差也不会少 若还不调存 则应用加息来配合公开市场操作 升值来减少顺差 央行最近提及货币政策顺序是利率 汇率 公开市场 存准率 中国人民银行 看其领导讲话 抓实质性 最关键 最紧要的事情 判断货币政策的走向 进而判断经济走势央行的资产负债表 主要名词央行效用函数 约束条件 最优决策通胀理由 经济增长和通胀之间的一种相机抉择造成了通胀央行目标 经济增长 物价稳定 充分就业 国际收支平衡 其中经济增长与充分就业是一致的 奥肯定律 奥肯定律与CD函数 失业率变动百分比 1 2 GDP变动百分比 潜在经济增长率 CD函数菲利普斯函数 描述通胀与失业率的关系 通胀理由 经济增长 可以刺激短期经济增长 就业等 菲利普斯曲线等 权衡经济增长与通胀财政理由 如果央行不独立的话会造成这样动态不一致性 如果选择相机抉择而非固定规则的话 就容易产生通胀 固定规则与相机抉择 这是两种政策 Excel技巧 将数据分为实线虚线 点击数据点再点击就可以双y轴 建好一个之后 再选择次坐标轴 宏观经济研究新思路 关注的事件分析 要将危机时刻的重大事件列举出来 然后进行持续跟踪 比如在欧债危机时刻 有可能的就是美债危机 要根据情况进行动态分析 不断发现指标限额 进行持续跟踪持续跟踪 应当存储的数据 在宏观经济的多方面 应当有数据存储 以便实时判断经济发展的方向与节奏 货币政策与财政政策分析 涉及货币的 要看其对货币供应量进而对央行政策的影响 进而对市场的影响这是分析思路 是一条线涉及财政政策的 看其对产业影响 整个宏观经济的影响 对货币政策的影响 对市场的影响 这也是一种分析思路 是一条线 影子价格 约束条件或者某种资源对目标值的边际贡献潜在经济增长率的问题其实是由于生产要素的边际报酬变动引起的变动 譬如美国 要素生产率已经很高 组合也非常好 因此潜在增长率就比较低了 而中国的生产要素正在释放过程中 边际生产率还在提高过程中 因此 增长率保持在高位 美国主要经济指标 看经济增长 将相关指标的星级相加 然后每个指标的星级除以总星数进行加权 得出该指标的指标值 CPI PPI剪刀差 经济增长制约PPI和CPI的相关性 下半年相关性加强 经济增长状况影响PPI向CPI传导的效果 经济增长状况可以近似用PMI来表现 在PMI下行期间 PPI和CPI表现出明显的独立性 在PMI表现较好时 PPI和CPI相关性明显加强 在次贷危机期间 PPI环比先是持续上涨 但同期CPI环比表现出负增长 在次贷危机过后的经济复苏期 PPI和CPI均表现出环比正增长的态势 对这个现象的解释也可以从PPI受国际价格影响较大 而CPI更多受到国内因素的影响 但有一点是确定的 国内经济增长状况对PPI的影响似乎更大于国际因素的影响 同时国内经济增长状况同样影响PPI向CPI传导效果 下半年二者的相关性加强 剪刀差趋于平稳 PPI全年或前升后降 下半年趋于平稳 国际因素方面 当前中东及北非的政治危机瞬间推高了国际原油价格 而这种事件性推动并不带有明显的可持续性 预计未来随着政治危机的缓和 国际资源品价格必将出现回落 而美国政府近期的表态也暗示了这种原油价格的飞速上涨似乎不可持续 当前以美国为首的经济体持续复苏的态势是经济增长最大的基本面 而美国当前持续改善的失业率数据和价格数据似乎也预示着美国未来收紧货币政策的时间点越来越近 2月份失业率降至8 9 自2009年4月份以来首次低于9 未来政治危机的缓和或者美国政府的干预以及货币政策的转向都会造成大宗商品价格回落 而这些对我国PPI的影响将是短期推高我国PPI价格上行 但上行空间并不是很大 但随着未来大宗商品价格回落 我国PPI也将出现一定的回落 国内因素来看 预计下半年PMI将会出现明显的回升 届时国内因素对PPI会有一个向上的推动力 另外 我国PPI翘尾因素在今年全年几乎是一路回落 这也对未来我国PPI上行空间构成约束 同样下半年在我国经济回升期 PPI上行空间也不会太大 综合国际国内因素来考虑 我国PPI全年走势基本上可以表述为短期维持上行态势 但空间不大 中期内将会出现回落 随着下半年经济回升 PPI也将趋于平稳 CPI PPI 剪刀差预示着全年企业利润平稳增长 当前国际因素推高的PPI 造成CPI PPI剪刀差短期并不利于公司业绩的增长 基于我们对PPI和CPI全年走势的