市盈率模型及实例分析

经济纵横 中国酿造 2008 年第 10 期总第 187 期 109 市盈率模型及实例分析 常建波 西南交通大学 四川成都 610031 摘 要 该文借鉴市盈率模型对双鹭药业股份有限公司股票的定价进行了实例研 究 并提出了该模型在实证方面存在的局限性 关键词 股票定价 股权自由现金流 市盈率 作者简介 常建波 女 硕士研究生在读 研究方向为技术经济及管理 随着我国股票市场的不断发展 股票投资吸引了大量的散户和 机构投资者 他们投资股票的目的是期望其能在未来带来一定的收 益 所以股票价值的定价问题亦越来越为人们所关注 只有当股票 预期收益的现值大于其价格时 才是值得投资的 由于市盈率是一 个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比 率 对大多数股票来说 市盈率易于计算并很容易得到 使得股票之 间的比较变得十分简单 而且它能作为公司一些其他特征 包括风险 性与成长性 的代表 故市盈率在估价中得到广泛的应用 1 市盈率模型 市盈率 PE 股票市价 每股税后利润 111 稳定增长公司的市盈率 稳定增长公司的市盈率与它所处的宏观经济名义增长率相近 PE 红利支付率 1 gn r gn 如果市盈率是用下一期的预期收益所表示 则公式可以简化为 PE1 红利支付率 r gn 112 高增长公司的市盈率 PE Rp 1 g 1 1 g n 1 r nr g Rpn 1 g n 1 gn rn gn 1 r n 式中 g 前 n 年的增长率 r 前 n 年股权资本的要求收益率 Rp 前 n 年的红利支付率 gn n 年后的永续增长率 稳定增长阶 段 Rpn n 年后的永久红利支付率 稳定增长阶段 rn n 年之后 股权资本的要求收益率 市盈率由以下因素决定 1 高速增长阶段和稳定增长阶段的红 利支付率 红利支付率上升时市盈率上升 2 风险程度 通过贴现 率 r 体现 风险上升时市盈率下降 3 高速增长阶段和稳定增长 阶段的预期盈利增长率 增长率上升时市盈率上升 这个公式适用于任何公司 甚至包括那些并不立即支付红利 的公司 事实上 对于那些红利支付额远小于实际支付能力的公 司 红利支付率可以用股权自由现金流与盈利额比率来代替 2 市盈率模型应用实例分析 在医药行业大环境趋好的背景下 双鹭药业坚持自主研发 开 发高端产品 增强了公司的核心竞争力 并在 2007 年实现营业收入 2138 亿元 同比增长 62155 实现利润总额 1149 亿元 增长 169134 其中归属于上市公司股东的净利润 1135 亿元 比去年同 期增长 181171 公司实现基本每股收益 1109 元 假设公司在 前 4 年处于高速增长阶段 其后公司将进入稳定增长阶段 资本市场的平均收益率为 10174 5 年期国债利率为 514 高速增长阶段 预期的净资产收益率 18 2004 2007 年 ROE 的平均值 预期红利支付率 10 这是当前红利支付比率 高速 成长期的增长率 ROE 1 红利支付率 24145 1 011 22 最近双鹭药业股份有限公司的 B 值是 113 国债利率是 5140 可以 得到股权资本成本 5140 113 5126 12124 稳定成长期 预期增长率 817 预期股权资本收益率 18 稳定增长阶段的预期红利支付率 1 817 18 48 股权资本 成本 514 111 5126 1112 基于这些结果可以估计出该公司的市盈率为 PE 0110 1122 1 11224 1112244 011224 0122 0148 11224 110871112244 01112 01087 24146 2007 年 12 月 28 日 该公司股票的每股收益为 1109 故其价值 为 1109 24146 26166 元 而当时股票的市场价格为 6013 元 很 显然 该股票的价格严重偏高 但是以 FCFE 两阶段模型对该只股票 进行评估 得出其价值为 6313 元 由此可见 市盈率估价模型在此有 一定的误差 3 结论 市盈率是每股股票的价格对每股收益的比值 P E 由计算公 式可知 股票的市盈率小有 2 种可能 市场的资本化率大或者未来 增长机会的净现值小 前者意味着公司预期收益率很高 而后者 意味着公司没有很好的投资机会 相反 如果企业未来增长机会 的净现值大 该股票价格提高 市盈率也会相对较高 这就意味着 该公司的股票风险较大 同时预期增长率相当高 尤其是当预期收 益率大于股票本身的市场资本化率时 该公司未来的红利会增长 一般认为这种增长型股票值得投资者考虑的 所以公司股票价值 的高低 主要取决于其赢利能力的高低 也就是前面述的股票定价 公式中未来增长机会的净现值的大小 因此简单地静态地根据市 盈率的高低来判断股票的价值是不精确的 总之 市盈率是一个能将股价与每股赢利有效联系起来的 财务指标 也是一个可以有效地衡量现行股价合理程度的指标 投资者在选股时 一定要综合考虑各方面因素 仔细分析 110 2008 No110Serial No1187China Brewing Economic Review 绿色壁垒时代的河南农业可持续发展 王 浩 洛阳理工学院经管系 河南洛阳 471023 摘 要 日益严格的国际绿色壁垒 对河南农产品出口产生负面影响 河南一批竞 争力较强的农产品出口龙头企业 受到出口品种单一 初级产品 比重高 安全质量性能有待提高等问题的困扰 按照可持续发展战略要求 大力 发展生态农业 绿色农业 优质高效农业和特色农业 成为河南农产 品突破绿色壁垒的必然要求 关键词 绿色壁垒 农产品出口 可持续发展 河南 近年来 中国农产品出口频频遭遇绿色壁垒重压 2006 年 7 月 美国食品和药物管理局通报我国出口水产品药残问题 东南诸省 水产品出口大幅 跳水 0 广东省出口美国水产品同比下降近 80 1 中国农产品主要出口目的地日本和欧盟 相继实行了更加 严格的检验检疫制度 2006 年山东省出口美国 日本 欧盟农产品 因不合格受阻导致出口量分别下降 51125 1512 和 3019 2007 年山东对日 韩蔬菜出口分别下降 819 3711 和 1411 2 1 河南农产品出口形势 河南是重要的农业和畜牧大省 小麦 芝麻 黄红麻产量居全国 第一 主要畜产品产量和畜禽饲养量均占全国的 10 农业资源极 为丰富 2001 2004 年 河南省累计农产品出口额为 11116 亿美元 年均增长 22103 3 然而 自 2004 始 河南农产品频遇 绿色壁垒 0 困扰 出口增速大幅降低 河南 2005 年农产品出口 4108 亿美元 占出口总额的 810 主 要出口商品中 冻猪肉以近 4000 万美元居第一 苹果汁 葱属蔬菜 制作或保藏肉出口量分别位居第二 第三和第四位 传统主要商品活 猪的出口达到了 1501 万美元 位居第五 但小麦 玉米 绿小豆等河 南主要农产品出口几乎是空白 从出口市场来看 对香港 日本 美 国 朝鲜和印度尼西亚 5 大市场的出口额占全省农产品出口额的 5518 市场集中度较高 4 2006 年河南进出口总额首次突破百亿美元大关 但农产品的 出口却增长缓慢 全年出口总值仅为 417 亿美元 其中味精 45380t 出口到尼日利亚 美国 柬埔寨等 57 个国家 值得一提的 是 2006 年 63t 黄蕊 0 牌原阳大米首次出口加拿大 打破了河南 多年无大米出口的局面 2006 年 3 月 长葛众品公司在纳斯达 克成功上市 成为我国第一家在美上市的食品加工企业 5 河 南农产品龙头企业海外市场开拓步入快车道 2007 年上半年河南省苹果汁出口快速增长 价值 3764 万美元 同比增长 1 倍 数量居全国第四 成为河南农产品出口的一个亮点 智利成为拉美第一个批准河南食品企业注册的国家 永达集团热加 工禽肉产品开辟了新的市场 2 河南出口农产品特点 第一 河南省农产品出口品种比较单一 主要为肉类产品 粮食 和果蔬极为有限 从 2005 年至今 河南供应香港的新鲜蔬菜仅有 7914t 这与河南作为全国重要的粮 棉 油生产基地的地位极不相 称 近年来 河南省建成农产品出口基地 221 个 逐步形成了以鹤 壁 信阳为重点的禽肉 漯河 周口 许昌为重点的肉类 郑州为中心 的食品加工 驻马店 周口为重点的芝麻 三门峡为重点的果汁 郑 州 开封为中心的大蒜 南阳 商丘为重点的辣椒 信阳为重点的淡水 水产等一批特色鲜明的农产品加工出口区域 河南芝麻 花生 瓜 果 蔬菜 食用菌 花卉 中药材等在国际市场上具有很强的竞争 优势 作者简介 王 浩 1973 男 河南西峡人 讲师 硕士 研究方向为区域发展理论 可先对目标股票的市盈率估计出一个大概值 将其与市场上该类股 票的市盈率进行比较 然后再做出投资决策 参考文献 1 AswathDamodaran 美 林谦 加 译 1 投资估价 第二版 M 1 北京 清华 大学出版社 20041 2 黄良文 1 投资估价原理 M 1 北京 科学出版社 20021 3 金永红 叶中行 奚玉芹 1 价值评估 M 1 清华大学出版社 20041 4 马青山 余 静 1 股利贴现模型及实例分析 J 1 云南金融与经济大学学 报 2003 6 1 5 火 颖 张汉飞 1FCFE 模型进行估价的方法应用 青岛啤酒股票价值 分析 J 1 山东社会科学 2004 5 1 6 赵金红 1 贴现模型价值投资的实证分析 J 1 漯河职业技术学院学报 2005 4 1 7 许尚德 范 波 1 红利贴现模型应用实证分析 J 1 大众科技 2005 10 1 8 赵 永 1 收益贴现模型及其在中国证券市场的应用 以上海机场股票 为例的实证分析 J 1 世界经济情况 2007 2 1 9 李 锋 张剑霞 1 中国股票市场的估值体系探讨 J 1 中国证券 2006 2 1 10 周 游 1 中国股票市场估值研究 J 1 经济理论与经济