公司金融学第四讲.ppt

公司金融学 1 学习要求掌握常见的几种资本预算决策方法掌握一些特殊的资本预算决策方法掌握杠杆企业的资本预算决策方法 第四讲投资决策 一 常见的资本预算决策方法 资本预算决策方法 按照是否考虑货币的时间价值 净现值法 内部收益率法 盈利指数法 折现投资回收期法 非折现现金流量法 投资回收期法 平均会计收益率法 折现现金流量法 1 投资回收期法 paybackperiodrule 1 定义 指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年限 计算投资回收期时 只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计 不必折现 当累计额等于初始现金流时 其时间即为投资回收期 1 投资回收期法 1 投资回收期法 2 特点 容易理解 容易计算 回收期法不考虑回收期内的现金流序列 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流 缺乏客观的决策指标 回收期决策规则 接受投资回收期小于设定时间的项目或者回收期小的项目 2 平均会计收益法 averageaccountingreturnrule 1 定义 扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额 2 平均会计收益法 2 平均会计收益法 2 特点 简单易懂 容易计算 它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额 抛开客观且合理的数据 使用会计账面上的净收益和账面投资净值来决定是否进行投资 没有考虑货币的时间价值 没有考虑时间序列 缺乏客观的决策指标 平均会计收益决策规则 若目标会计收益率低于平均会计收益率则接受项目 3 净现值法 netpresentvalue 1 定义 项目的净现值是以项目寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总 减去初始投资支出 3 净现值法 2 净现值法的特点 充分考虑了货币的时间价值 它不仅估算现金流量的数额 而且还考虑现金流量的时间 包含了项目的全部现金流量 采用净现值法的主要问题是如何确定折现率 一般应结合投资项目的风险收益和资金的机会成本来选择一个合理的折现率 与内部收益率法相比 净现值法不能揭示投资项目的实际收益率是多少 净现值具有可加总性 即公司的多个项目的净现值可以累加得到总的净现值 3 净现值法 投资项目的净现值法决策规则 净现值 0 则项目可行净现值 0 则项目不可行 3 净现值法 4 内部收益法 internalrateofreturnrule 1 定义 内部收益率 IRR 就是令项目净现值为0的贴现率 投资项目的内部收益率决策规则 内部收益率 折现率 则项目可行内部收益率 折现率 则项目不可行其实质是投资的期望报酬率是否超过了必要报酬率 即投资是否创造价值 4 内部收益法 2 特例 融资项目的内部收益率决策规则 内部收益率折现率 则项目不可行 4 内部收益法 多重内部收益率的问题 4 内部收益法 对于互斥项目 比较增量内部收益率与折现率计算增量现金流的净现值比较净现值 4 内部收益法 内部收益率方法特点 与净现值方法类似 无法处理多重收益率问题 无法解决互斥项目问题 5 盈利指数 profitabilityindex 指初始投资以后所有预期未来现金流的现值与初始投资的比值 盈利指数决策规则 盈利指数 1 则项目可行盈利指数 1 则项目不可行 5 盈利指数 5 盈利指数 我们最好把盈利指数和净现值法结合起来使用 而不要用来代替净现值法 我们不能仅仅依据单个项目的净现值大小进行决策 而应考虑用盈利指数的大小来选择项目 6 折现回收期法 discountedpaybackperiodrule 1 定义 使项目的折现现金流等于其初始成本所需要的时间 其理论基础是 在回收投资时要考虑货币的时间价值 6 折现回收期法 2 缺点 忽略了回收期之后所有的现金流 折现回收期决策规则 接受折现投资回收期小于设定时间的资本预算项目 投资决策方法的比较 常见的资本预算决策方法 小结1 折现现金流法分类2 非折现现金流法分类3 各种方法的比较净现值法是最优的 在实务中 内部收益率法被广泛地使用 在评估独立项目时 净现值法和内部收益率法会得出相同的结论 但互斥项目可能会得出不同的结论 这时 单纯的内部收益率法不再适用 而应以净现值法为标准决定投资项目的取舍 或者通过计算增量现金流量 再利用增量现金流量的净现值或内部收益率来进行决策 常见的资本预算决策方法 例题 现有一个项目 初始投资为20万元 在没有通货膨胀的情况下 项目每年产生折旧息税前收益8万元 按直线折旧法进行折旧 在项目寿命期的第4年末无残值 假设折现率为10 实际以及名义 公司所得税率为25 如果不存在通货膨胀 该项目的净现值是多少 如果考虑通货膨胀 该项目的净现值是多少 通货膨胀与资本预算 现金流量和贴现率之间应保持一致性 名义 现金流量应以 名义 利率来贴现 实际 现金流量应以 实际 利率来贴现 二 特殊的资本预算决策方法 1 资本限额下的资本预算决策2 不同寿命期的资本预算决策3 更新决策4 扩展决策5 投资时机决策 1 资本限额下的资本预算决策 由于资金有限 可行性项目的投资额常常大于现有的资金额 公司无法选择所有净现值大于0的投资项目 这就是资本限额 当基数一样时 用净现值法 当基数不一样时 加用盈利指数来判断 1 资本限额下的资本预算决策 例题 假设公司在现在和1年后可分别筹集到100 000元 而可行的项目有四个 假设资金的机会成本为10 问应选哪些项目 2 不同寿命期的资本预算决策 周期匹配法约当年均成本法 等价年度成本法 指某项资产或某项目在其整个寿命期间每年收到或支出的现金流量 2 不同寿命期的资本预算决策 周期匹配法例题 假设你只能选一个5年期的项目A或一个10年期的项目B 项目A的初始投资为1000元 且在以后的5年内每年产生400元的现金流量 项目B的初始投资为1500元 并在以后的10年内每年产生350元的现金流量 假设两个项目的折旧率均为12 那么哪个项目更可取 2 不同寿命期的资本预算决策 约当年均成本法例题 假设需要从A B两种机器中选用一种 两种机器的设计虽然不同 但生产能力完全相同 机器A的购置费为15 000元 可以使用3年 每年的使用费为5000元 机器B的购置费为10 000元 但它只能使用2年 每年的使用费为6 000元 假设折现率为10 公司应该购买哪一种机器 3 更新决策 更新决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产的决策 更新决策涉及的现金流量有 新设备的净初始投资 购置新设备的金额超过出售旧设备所得到的金额新设备增加的年税后收益 使用新设备将会降低经营成本或提高经济效益 从而产生现金流入 新设备增加的折旧节税收益 考虑新旧设备的折旧的合作用 新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时的残值的差额 即残值收入是现金流入 3 更新决策 例题 某金融服务公司正考虑更新计算机设备 旧设备目前的帐面价值为50 000元 剩余使用期为5年 且可以按20 000元售出 不考虑资本收益税 新设备的购置成本为150 000元 使用期为5年 使用了新设备后年营业费将降低40 000元 假设新旧设备均采用直线折旧法 5年后均无残值 公司所得税率为25 折现率为10 该公司是否应该进行设备的更新 4 扩展决策 与扩展决策有关的现金流量包括 扩展的初始投资扩展带来额外的收益扩展带来折旧节税的收益在项目期末 因扩展投资而产生的增量残值收入 4 扩展决策 例题 某商店正考虑扩大经营规模 预计投资资金500 000元 并在未来10年内采用直线折旧法进行折旧 期末无残植 扩展决策采用后的下一年开始 商店每年的收益将增加200 000元 假设折现率为12 公司所得税率为25 那么 该扩展决策是否可行 5 投资时机决策 投资时机决策是决定何时采用项目的决策 决策方法 计算项目的净现值 当项目的净现值为最大时 便是采用项目的最佳时机 5 投资时机决策 例题 某公司研制出一种新产品 正考虑把它投放到市场上 公司目前的收益为100 000元 成本为80 000元 若推出新产品 将给公司带来额外的收益 但新产品推出时期不同 公司获取收益的增长速度将有所不同 增长率如表所示 假设成本每年增长3 折现率为10 公司所得税率为25 那么 公司应该何时推出该新产品 5 投资时机决策 新产品在不同时期的现金流量单位 元 二 特殊的资本预算决策方法 小结当公司面临有限资源时 不能仅依赖净现值法 而盈利指数法将成为一个有效的决策方法 寿命期相同的项目可用净现值法 寿命期不相同的项目可用等价年度法或周期匹配法来选择项目 更新决策和扩展决策可以通过这些决策对企业增量现金流量的影响来进行 三 杠杆企业资本预算决策方法 学习要求掌握加权平均成本法的运用掌握调整净现值法的运用掌握权益现金流量法的运用了解三种方法的特点以及区别 1 调整净现值法 APV 一个杠杆企业的项目价值 APV 等于一个无杠杆企业的项目价值 NPV 加上融资方式的附加效应的净现值 1 调整净现值法 APV 例1 A公司是一家无杠杆企业 预计公司未来每年产生的息税前利润为15 2万元 且现金流量是永续性的 公司的全权益资本成本为20 现在 公司计划借款50万元进行资本结构的调整 调整后的负债权益比将变为3 2 并一直保持下去 假设借款利率为10 公司所得税率为40 请问该项目是否行 运用APV法计算该公司新的价值 例 2 权益现金流量法 FTE 只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现 折现率为权益资本成本rs 2 权益现金流量法 FTE 例1 A公司是一家无杠杆企业 预计公司未来每年产生的息税前利润为15 2万元 且现金流量是永续性的 公司的全权益资本成本为20 现在 公司计划借款50万元进行资本结构的调整 调整后的负债权益比将变为3 2 并一直保持下去 假设借款利率为10 公司所得税率为40 请问该项目是否行 运用FTE法计算该公司新的价值 3 加权平均资本成本法 WACC 对项目无杠杆现金流量 UCF 按加权平均资本成本rWACC折现 3 加权平均资本成本法 WACC 3 加权平均资本成本法 WACC 例1 A公司是一家无杠杆企业 预计公司未来每年产生的息税前利润为15 2万元 且现金流量是永续性的 公司的全权益资本成本为20 现在 公司计划借款50万元进行资本结构的调整 调整后的负债权益比将变为3 2 并一直保持下去 假设借款利率为10 公司所得税率为40 运用WACC法计算该公司新的价值 3 加权平均资本成本法 WACC 无杠杆企业的 与杠杆企业的权益 的关系为 3 加权平均资本成本法 WACC 例2 2007年 保利地产计划实施一个规模扩张型的项目 公司债务的市场价值为105亿元 股票的市场价值为492亿元 回归分析的结果表明公司的权益贝塔是1 06 无风险利率为3 5 市场预期收益率为14 公司的所得税率是25 若该公司是全权益公司 则该项目的折现率是多少 3 加权平均资本成本法 WACC 非规模扩张型的投资项目 先确定项目所属行业的权益 再计算杠杆企业的权益 然后利用CAPM计算权益资本成本 最后 利用WACC法计算项目现值 3 加权平均资本成本法 WACC 例3 某公司主要经营房地产开发业务 目前正考虑投资1000万元生产一种新的涂料产品 公司估计该项目将在未来的10年内每年产生300万元的息税前利润 公司债务的市场价值为5 3亿元 股票的市场价值为74 1亿元 在涂料行业现有三家竞争对手 其贝塔值和债务权益比的数据如表所示 假设无风险收益率为3 5 市场预期收益率为14 借款利率为8 公司的所得税率都是25 那么 该项目的净现值是多少 3 加权平均资本成本法 WACC 不同负债水平加权平均资本成本的调整 当公司的负债比率发生变化时 可以利用原有资本结构下的权益和债务的成本来确定新资本结构下的加权平均资本成本 对项目无杠杆现金流量 UCF 按加权平均资本成本rWACC折现 3 加权平均资本成本法 WACC 例4 某公司目前的债务市场价值为5 3亿元 股票的市场价值为74 1亿元 假设公司的权益贝塔为0 87 无风险利率为3 5 市场预期收益率为14 借款利率为8 为了扩大房地产项目的投资 公司的负债权益比将调整为25 若借款利率不变 公司的所得税率是25 在新的资本结