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第八章资本成本 资本成本与投资决策和资本结构决策密切相关 本章将主要介绍资本成本的概念 计算方法以及资本成本在具体分析决策中的应用等有关内容 第一节资本成本概述 资本成本与投资收益是同一个问题的两个方面 它既是筹资者为获得资金所必须支付的最低价格 又是投资者提供资金所要求的最低收益率 第一节资本成本概述 一 资本成本的概念二 资本成本的作用三 影响资本成本高低的因素 一 资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 广义地讲 企业筹集和使用任何资金 无论是长期资金还是短期资金 都要付出一定的代价 狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金 包括自有资本和借入长期资金 的成本 由于长期资金也被称为资本 所以长期资金的成本也称为资本成本 资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分 资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用 如发行股票 债券支付的印刷费 发行手续费 律师费 资信评估费 公证费 担保费 广告费等 资金占用费是指占用资金支付的费用 如股票的股利 银行借款利息和债券利息等 资本成本通常用资本成本率来表示 资本成本率是指公司使用资本所负担的费用与筹集资本净额之比 其计算公式为 二 资本成本的作用 一 资本成本在企业筹资决策中的作用 资本成本是选择资金来源 确定筹资方案的重要依据 1 资本成本是影响企业筹资总额的重要因素 2 资金成本是企业选择资金来源的基本依据 3 资金成本是选用筹资方式的参考标准 4 资金成本是确定最优资金结构的主要参数 二 资本成本在投资决策中的作用 资本成本在企业评价投资项目的可行性 选择投资方案时也有重要作用 1 在计算净现值这个投资评价指标时 常以资本成本作为折现率 2 在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时 一般以资本成本作为基准收益率 三 资本成本还可促使资金使用者挖掘资金潜力 节约资金占用 提高资金使用效益 四 从宏观经济管理来说 资本成本有引导社会资金流向 合理配置社会资金的作用 三 影响资本成本高低的因素 一 总体经济环境 二 证券市场条件 三 企业内部的经营和融资状况 四 融资规模 第二节资本成本的计算 一 个别资本成本二 加权平均资本成本三 边际资本成本 一 个别资本成本 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本 具体分为长期借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本和保留盈余成本 前两种属于债务资本成本 后三种属于权益资本成本 一 长期借款成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分 在不考虑时间价值时 一次还本 分期付息借款的成本为 式中 长期借款资本成本 长期借款年利息 T 所得税税率 L 长期借款筹资额 借款本金 长期借款筹资费用率 上述公式也可以写成如下形式 式中 长期借款的利率当长期借款的筹资费 主要是借款的手续费 很小时 也可忽略不计 此时长期借款的成本也就是公司税后的利息支付 表示为 例1 某企业取得3年期长期借款500万元 年利率为11 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率为1 企业所得税税率为33 该项长期借款的资本成本为 如果考虑货币时间价值 根据现金流量计算长期借款成本的公式可表示为 式中 P 第n年末应偿还的本金K 所得税前的长期借款成本KL 所得税后的长期借款成本按照上述计算方法 实际上是将长期借款的资本成本看做是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现率 计算时 可先通过第一个公式 采用内插法求出借款的税前资本成本 再通过第二个公式将税前资本成本调整为税后的资金成本 二 债券成本 发行公司债的成本包括债券利息和筹资费用 不考虑时间价值时 一次还本 分期付息的方式 债券资本成本的计算公式为 式中 K 债券资本成本I 债券年利息T 所得税率B 债券筹资额f 债券筹资费用率 三 优先股成本 优先股的资本成本主要是指优先股固定股利 优先股的资本成本可用下式表示 式中 优先股资本成本率 优先股每期支付的固定股利 优先股发行价格 优先股发行费用率 四 普通股成本 由于普通股每期支付的现金股利不固定 所以 我们无法象计算债券成本和优先股成本那样直接代入利息或现金股利数额来计算普通股成本 普通股资本成本的计算有如下三种方法 1 利用现金股利估算普通股资本成本式中 普通股市价 股票发行费用率 第t期支付的现金股利 普通股的资本成本 二 加权平均资本成本 企业在进行筹资和投资决策时 需要考虑的不仅仅是每一类资金的个别成本 更需要考虑由多种资本构成的企业的总体资本成本 即加权平均资本成本 一 加权平均资本成本 加权平均资本成本 weightedaveragecostofcapital WACC 又称综合资本成本 它是以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定的 其计算公式为 式中 加权平均资本成本 即综合资本成本 第J种个别资本占全部资本的比重 第J种个别资本成本 二 影响加权平均资本成本的因素 从加权平均资本成本的定义来看 影响企业加权平均资本成本的主要因素有二 一是个别资本成本 二是企业的资本结构 三 边际资本成本 一 边际资本成本的概念边际资本成本 Marginalcostofcapital MCC 是指资金每增加一个单位而增加的成本 它是按加权平均法计算的 是追加筹资时所使用的加权平均资本成本 二 边际资本成本的计算和应用 下面用一个实例来说明边际资本成本的计算和应用 例11 公司目前有长期资金1 000 000元 其中长期债务200 000元 优先股50 000元 普通股750 000元 现为满足投资要求 准备筹集更多的资金 试计算确定资金的边际成本 这一计算过程的基本步骤为 1 确定公司最优资本结构假设该公司财务人员经过认真分析 认为目前的资本结构即为最优资本结构 因此 在今后筹资时 继续保持长期债务占20 优先股占5 普通股占75 的资本结构 2 确定各种筹资方式的资本成本该公司财务人员在分析了目前金融市场状况和企业筹资能力的基础上 测算出了随筹资额的增加各种资本成本的变化情况 见表11 1 3 计算筹资总额分界点在表11 1中 花费6 资本成本时 取得长期债务筹资限额为10000元 其筹资总额分界点便为 50000元而在花费7 资本成本时 取得的长期债务筹资限额为40000元 其筹资总额分界点为 200000元按此方法 资料中各种情况下的筹资总额分界点计算结果见表11 2 由表11 3可知 如果公司筹资总额在30000元以下 其加权平均资本成本为12 2 如果筹资额超过30