不同资产证券化产品分析

不同资产证券化产品对比分析不同资产证券化产品对比分析 目前我国资产证券化通常有三种模式 分别是信贷资产证券化 简称信贷 ABS 券 商专项资产证券化和资产支持票据 简称 ABN 其中资产支持票据不必设立特殊目的载 体 不属于真正意义上的资产证券化 更接近于用特定资产受益权增信的中期票据 三种 模式在发起人 基础资产 特殊目的载体 SPV 交易场所等方面都有显著差异 形成一 定程度上的市场隔离 表表 1 三种资产证券化模式比较三种资产证券化模式比较 信贷 ABS券商专项资产证券化ABN 主管部门 人民银行 银监会 证监会交易商协会 发起人 银行业金融 机构 非金融企业非金融企业 基础资产 银行信贷资 产 企业应收款 信贷资产 信 托受益权 基础设施收益权 等财产权利 商业物业等不 动产财产 或财产权利和财 产的组合 符合法律法规规定 权属明确 能够产生可预测现金流的财产 财产权利或财产和财产权利的组 合 基础资产不得附带抵押 质 押等担保负担或其他权利限制 SPV 特殊目的信 托 证券公司专项资产管理计划不强制要求 交易场所 全国银行间 债券市场 证券交易所 证券业协会机 构间报价与转让系统 证券 公司柜台市场 全国银行间债券市场 登记托管机构 中央国债登 记结算公司 中国证券登记结算公司上海清算所 审核方式审核制核准制注册制 一 三种资产证券化模式的对比分析一 三种资产证券化模式的对比分析 三种模式在基础资产 交易结构 信用增级措施 现金流支付顺序和信息披露措施等 方面具有显著差别 一 基础资产 目前已发行的信贷资产支持证券的基础资产主要为个人住房抵押贷款 汽车抵押贷款 个人信用卡贷款 一般企业贷款 中小企业贷款和不良贷款 这些基础资产的现金流差别 极大 不同于信贷类资产证券化 券商专项资产管理计划的基础资产可以分为债权和收益权 债权如市政工程 BT 项目政府回购款 设备租赁 金融租赁 款 现金流预测较为容易 而 2 收益权则完全依赖未来的经营现金流 现金流的不确定性和可预测性更差 收益权包括水 电气资产收费 路桥收费和公共基础设施等 资产支持票据的基础资产和券商专项计划的基础资产差别不大 只是相对信贷资产 存续期限明显缩短 二 交易结构 资产证券化的核心要素包括真实出售和破产隔离 要实现真实出售 必须在 SPV 法律 地位 基础资产转让 会计处理等方面有切实有效的措施来保证 否则便无法实现破产隔 离 对比以上国内三种资产证券化模式的交易结构 1 信贷资产证券化以特殊目的信托发行资产支持证券 实现了真实出售和破产隔 离 2 券商专项资产证券化以专项资产管理计划为 SPV 由于专项计划无信托法律地位 实际上无法实现破产隔离 一旦原始权益人出现破产风险 专项资产有可能无法对抗善意 第三方 一般情况下 专项计划都有商业银行或者关联企业担保 3 资产支持票据并未要求设立 SPV 仅通过资金监管账户实现现金流的隔离 因此 不能实现真实出售和风险隔离 原始债务人 图 1 资产证券化交易结构图 表表 3 资产证券化的核心要素比较资产证券化的核心要素比较 ABS 模式 基 础 资 交易 结构 真实出售风险隔离 发起人 服务人 SPV 承销商投资人 信用增级机构 信用评级机构 债务 债权 本息支付 出售收入 资产出售 本息转移 现金 发行资产支 持证券 3 产 信贷 ABS 信 贷 资 产 特殊 目的 信托 根据 合同法 的规定 商业 银行作为原始债权人转让贷款 债权 不必办理专门的批准 登记手续 目前的做法是转让 贷款债权的商业银行在全国性 媒体发布公告 将通过设立特 定目的信托转让贷款债权及其 附属权利的事项 告知相关权 利人 即可构成真是出售 信托资产独立于发起机构 受 托人 贷款服务机构 资金保 管机构 证券登记托管机构及 其他为证券化交易提供服务的 机构的固定财产 上述机构因 依法解散 被依法撤销或者被 依法宣告破产等原因进行清算 的 信托财产不属于其清算财 产 同样 当资产池出现损失 时 投资者的追索权也仅限于 资产本身 而不能追溯到发起 机构 债 权 不同于信托 专项资产管理计 划不具备法律主体地位 因此 无法对基础资产进行所有权人 变更登记 目前 大多是券商 代替专项计划与原始债权人 权益人签订资产买卖合同 资 产登记成交付于券商名下 专项资产管理计划法律性质不 明 虽然能够实现基础资产和 证券公司的风险隔离 但却无 法实现与原始权益人的破产风 险与投资者的追索权的风险隔 离 券商专项 资产证券 化 收 益 权 券商 专项 资产 管理 计划 在中国现行法律体系下 原则 上只有 形成之债 才能实 现真实出售 对于依赖于未形 成之债券的收益权转让没有约 定 因此 收益权的真实出售 并不具备法律基础 没有风险隔离 债 权 资金 监管 账户 债权 质押 ABN 收 益 权 资金 监管 账户 资金 账户 质押 ABN 发行指引并未要求资产出 表 而且所有已发行产品都没 有设立 SPV 因此无法实现真 实出售 并未实现风险隔离 一方面对 所有已发行 ABN 仅仅通过设立 监管账户来汇总现金流 实质 上无法隔离企业破产违约的风 险 另一方面 所有已发行的 ABN 均有发起人为第二偿款人 的条款 在 ABN 现金流不足时 ABN 的投资者可以追溯至发起 人 三 信用增级 信用增级和信用评级是资产证券化产品能够公开发行的最重要的步骤 目前 绝大多 数信贷资产支持证券都采取了 4 种内部信用增级措施 即优先级 次级的分档设计 超额利 息收入 储备账户和触发机制安排 少数产品采取了外部信用增级措施 如由发起机构 4 银行 提供流动性支持等 券商专项资产管理计划由于存在破产隔离风险 除了内部信 用增级 更多的是采用了第三方担保 差额支付安排 流动性贷款等外部信用增级措施 资产支持票据和专项计划一样 依赖外部信用增级措施 如第三方信用支持 资产抵质押 和外部现金储备 表表 4 三种资产证券化模式下信用增级措施对比三种资产证券化模式下信用增级措施对比 ABS 模式信用增级措施 信贷 ABS 内部信用增级措施包括 1 优先级 次级的分档设计 而且要求发行人 持有 5 的次级证券 2 超额利息收入 3 设置储备账户 4 触发机制 包括加速清偿条款和信用条款 安排等 绝大多数已发行产品均 采用了所有四种内部信用增级措施 外部信用增级措施包括 银行提供流动性支持等 券商专项 资产证券 化 内部信用增级措施包括 1 优先级 次级分档设计 而且一般来说发起 人全额持有次级 不可转让 2 现金覆盖倍数 外部信用增级措施包括 1 商业银行或者关联企业等提供信用担保 2 差额支付安排 3 流动性贷款等 ABN 内部信用增级措施包括 1 优先级 次级的分档设计 2 基础资产 超额抵押 3 触发机制安排等 外部信用增级措施包括 1 第三方信用支持 2 资产抵质押 3 外部现金储备等 四 现金流支付 现金流支付顺序是分档设计的本质要求 从实际操作来看 信贷类资产支持证券的现 金流支付顺序为 信托账户下一般分成收益账 本金账 税收账和储备账 违约事件发生 前 利息现金流进入收益账 本金现金流计入本金账 支付顺序为优先级 A 优先级 B 违 约事件发生后 贷款本息合并 支付顺序为优先级 A 利息 优先级 A 本金 优先级 B 利息 优先级 B 本金 次级本金 券商专项资产管理计划和资产支持票据并没有设置多账户 两者的现金流支付略有区 别 前者将支付给优先级的收益 本金支付完毕后 剩余金额全部分配给次级受益凭证持 有人 后者则将余额留存给发起人 五 信息披露 虽然国内三种证券化模式均会披露基础资产 交易结构 信用增级 现金流分配 投 资风险揭示 投资者利益保护措施等内容 但是在信息披露方式 频率 透明度上有显著 差别 所有已发行的信贷 ABS 在银行间市场上市 通过中国货币网 中国债券信息网披露 相关发行 评级及跟踪评级 定价 本息兑付等信息 信息披露最及时有效 企业 ABS 方 5 面 证券公司专项计划受益凭证可以通过交易所大宗交易平台转让上市 通过券商网站和 交易所发布相关公告 信息披露较少 截至目前 已发行的 ABN 均选择非公开定向发行 没有通过公开渠道进行信息披露 二 信贷资产证券化二 信贷资产证券化 信贷资产证券化是银行向借款人发放贷款 再将这部分离散的贷款转化为系列化的证 券形式出售给投资者 其基本过程包括资产池的组建 交易结构的安排 资产支持证券的 发行 以及发行后管理等环节 通过信贷资产证券化 将贷款打包组合 能有效分散单个 贷款的特定风险 而作为基础资产的贷款的不同导致不同信贷资产证券化产品的差异 表 5 信贷资产证券化基础资产的差异对比 个人住房抵 押贷款 个人汽车 抵押贷款 一般企业贷款中小企业贷款 个人信用卡 贷款 不良贷款 发起机构银行 银行或汽 车金融公 司 银行或资产管 理公司 银行或资产管 理公司 银行 银行或资产管 理公司 贷款利率 分布 较低 4 8 较高 0 17 适中 6 10 较高 基准利 率上浮 10 30 6 12 适中 4 10 较高 基准利 率上浮 10 30 6 12 非个人第 三方担保 无无有有无有 基础资产 笔数 几百笔到上 万笔 几万笔 较少 通常为 几十笔到几百 笔 几十笔到上万 笔 几万笔 几百笔到上万 笔 基础资产 期限 很长 最长 不超过 30 年 中等 通 常在五年 以内 中等 通常在 五年以内 较短 通常在 2 年以内 较短 通常 在 2 年以内 较短 通常在 3 年以内 抵押物个人住房汽车 部分贷款有抵 押物 类型包 括房地产 设 备 金融质押 物 应收账款 等 部分贷款有抵 押物 类型包 括房地产 设 备 金融质押 物 应收账款 等 无 部分贷款有抵 押物 类型包 括房地产 设 备 金融质押 物 应收账款 等 提前还款 风险 高 受市场 利率波动性 高 高 受市 场利率波 动性高 不确定 受市 场环境和企业 流动性水平影 响 不确定 受市 场环境和企业 流动性水平影 响 不确定 受 借款人自身 财务状况和 市场利率影 响 无 6 构建资产池时主要考虑以下几个方面 1 资产范围 贷款发放已结束项目一般具有稳定的现金流回报 是资产池的主要来源 并且单个贷款的规模不宜过大 2 期限结构 ABS 期限与基础资产现金流应当匹配 尽量根据所要发行的证券期限 来相应挑选期限匹配的信贷资产 3 行业分布 考虑分散信贷集中度风险 贷款的行业分布应相对分散 4 资产质量 尽管优良资产和不良资产都可以作为证券化的基础资产 但在信贷资产 证券化初期 还应选择优良资产 5 地域分布 可以通过扩大地域选择 分散风险 6 现金流 注意各贷款项目还本付息的现金流结构 进行合理匹配组合出符合信贷资 产证券化产品要求的稳定的现金流 1 案例分析案例分析 20162016 年第一期开元信贷资产证券化信托年第一期开元信贷资产证券化信托 2016 年 3 月 18 日中信信托发行了 16 开元第一期信贷资产证券化信托 该信贷资 产化信托设置本期优先 A 档 优先 B 档和次级档三种资产支持证券 面向全国银行间债券 市场成员发行 表 6 2016 开元第一期信贷资产证券化信托 项目 金额 万元 发行利率预期到期日法定到期日 评级 中 诚信 评级 中 债资信 优先 A 1 435 000 浮动利率 2017 1 122023 12 12AAAAAA 优先 A 2 85 000 浮动利率 2019 1 122023 12 12AAAAAA 优先 B 46 000 浮动利率 2020 1 122023 12 12AA A 次级 68 790 无票面利率 2021 12 122023 12 12 无评级无评级 1 交易结构 7 图 2 2016 年第一期开元信贷资产支持证券交易结构图 2 基础资产池状况 本期资产支持证券入池资产总额为 634 790 万元 涉及 25 户借款人向发起机构借用的 26 笔贷款 单笔贷款最高本金余额为 80 000 万元 单笔贷款平均本金余额为 29 466 万元 入池贷款加权平均剩余期限为 2 10 年 有效控制了贷款的回收期 贷款地域分布于全国 13 个省市 其中前 10 大省市本金余额占资产池的 93 48 借款人行业分布于 18 个行业 集中度较低 有担保的保证贷款本金余额 309 110 万元 占资产池的 49 59 3 内部增信方式 无外部增信方式安排 本期资产支持证券通过设定优先级 次级的本息偿付次序来实现内部信用提升 本期资产支持证券划分为三个层次 优先 A 档 包括优先 A 1 和优先 A 2 优先 B 档 次级档证券 优先 A 档证券的本息偿付次序优于优先 B 档与次级档证券 优先 B 档证 券的本息偿付次序次于优先 A 档但要优于次级档证券 次级档证券的受偿顺序次于优先 A 档和优先 B 档证券 若因资产池违约使本期证券遭受损失 则首先由次级档证券承担损失 当违约金 额大于次级档证券本金余额时 优先 B 档证券投资者将承受损失 依此类推 2 2 案列二案列二 东风日产汽车金融公司东风日产汽车金融公司 20142014 年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证 券券 本期资产支持证券由中诚信托有限责任公司于 2014 年 6 月 6 日向全国银行间债券 市场成员发行 规模为 799 999 927 元 该证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持 8 证券 表 7 东风日产汽车金融公司 2014 年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券 发行规模 元 发行利率法定到期日 评级 中诚信国 际 中债资信 优先级资产支持证券 716 000 000 浮动利率2019 年 3 月 26 日 AAA 次级资产支持证券 83 999 927 无票面利率2019 年 3 月 26 日无评级 总计 799 999 927 1 交易结构 图 3 东风日产汽车金融公司 2014 年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券交易结构图 2 基础资产 本期资产支持证券的资产池涉及发起机构向 13 865 名借款人发放的 13 865 笔 贷款 全部信贷资产均为浮动计息 按月付息 且均为正常类贷款 根据银监会 非银行金融机 构资产风险分类指导原则 试行 中的五级贷款分类 表 8 资产池基本情况 基本情况数值单位 资产池未偿本金金额 799 999 926 63 元 贷款笔数 13 865 笔 借款人户数 13 865 户 单笔贷款最高本金余额 208 935 47 元 9 单笔贷款平均本金余额 57 699 24 元 合同总金额 1 095 734 464 17 元 本期证券的基础资产选择的账龄较短 都在 2 年以内 其中一年以内的占到了本金余 额的 73 22 抵押贷款的未偿本金余额 十万以内的占到了本金余额的 91 30 抵押贷款 的初始抵押率在 60 70 以内的占到本金余额的 76 99 抵押贷款的区域分布也较为分散 分布于全国 29 个省市 其中前十大地区占到本金余额的 71 22 借款人的职业也较为分 散 其中主要为个体经济贷款 占到了本金余额的 52 87 3 内部增信方式 本次交易中采用了分层结构设计 储备账目设置 偿付结构 触发机制安排等内部信 用增级方式 没有采用外部信用增级方式 1 分层结构设计 本期 资产支持证券 分为 优先级资产支持证券 和 次级资产支持证券 优 先级资产支持证券 和 次级资产支持证券 分别代表 信托受益权 中的 优先受益权 和 次级受益权 在每次支付中 次级资产支持证券 的本金和收益的支付劣后于 优先级资产支持证券 的本金和收益支付 从而形成对 优先级资产支持证券 的信用 支持 达到信用增级的目的 2 储备账目设置 本交易中 设置了信托 流动性 储备账目 信托 混同和抵销 储备账目 信托 服务转移和通知 储备账目等储备账目以增强对 资产支持证券 的本金和收益支付的 保护 3 偿付结构安排 违约事件 发生前 收入分账目 现金流支付顺序中超出该支付顺序中的 收入分 账目 的金额将优先用于偿还以往从 本金分账目 划入 收入分账目 的金额和弥补 资产池 中 抵押贷款 成为 违约抵押贷款 可能造成的本金损失 实际上是将 次 级资产支持证券 的收益作为对 优先级资产支持证券 本金偿还的一种保护 4 触发机制 在 贷款服务机构 评级被任一 评级机构 下降至一定程度或 加速清偿事件 违约事件 等事件发生时 设置触发机制 加快 回收款 从 贷款服务机构 向 资 金保管机构 的转付 加速对 优先级资产支持证券 本金和收益的支付 减少这些事件 10 对 资产支持证券 或 优先级资产支持证券 的本金和收益的支付可能造成的影响 3 券商专项资产证券化券商专项资产证券化 券商专项资产管理计划 具体指证券公司向境内机构投资者推广资产支持收益凭证 设立专项资产管理计划 用所募集的资金按照约定购买原始权益人能够产生可预期稳定现 金流的特定资产 即基础资产 并将该资产的收益分配给收益凭证持有人 2013 年 2 月 26 日和 3 月 15 日 证监会分别发布了 证券公司资产证券化业务管理规定 的征求意见稿和正式稿 通过列举的方式列明基础资产的具体形态 可以是企业应收款 信贷资产 信托受益权 基础设施收益权等财产权利 商业物业等不动产财产 以及中国 证监会认可的其他财产或财产权利 另外还指出基础资产的规模 存续期限相匹配 且专 项计划可以通过内部或者外部信用增级方式提升资产支持证券信用等级 根据 管理规定 开展证券化业务的基础资产可以是 债券类 BT 回购款 企业 应收账款 融资租赁款等应收款 信贷资产 需银监会 人行认可 收益权类 通行 费 水务 电力销售 票务等收入的收益权以及信托受益权等 不动产类 商业地产的 租金收入和运营收益 表 9 券商专项资产证券化的基础资产 大类二级分类细则 BT 回购款 类 企业依据 BT 回购协议 包括狭义 BT 协议 BOT 协议等各类建 设 转让合同 享有的 BT 回购款项的合同债权 企业为政府 融资平台的或基础资产涉及政府性融资的 若基础资产为公租房 或公路的 应由当地政府出文说明企业证券化融资行为符合 463 号文规定 租赁款类 租赁公司发放的租赁合同债权 包括租金请求权和其他权利及其 附属担保收益 债券类 其它债券 企业其他类型的应收账款 通常以已提供服务或商品的购销合同 的形式存在 信贷资产 尚需银监会 人行认可 电费 水费 类 企业依据购售电合同 主要为水电 火电 合法拥有的电力销 售收入 企业根据相关政府文件 因建设和经营水务处理设施而 享有的水务处理收费权等 票务收入类 企业根据政府文件或相关合同 合法拥有的票务收入 包括景点 门票收入 城市交通票务收入 高速公路 桥梁等通行费收入等 收益类 其它收益权 其他的收益权 如依附于某些债权类资产的收益权 信托受益权 等 不动产 类 企业拥有的办公楼 商铺 酒店等不动产财产及其产生的租金或 运营收入等 11 资金流 交易关系 设立 管理专项计划 资产支持专项 计划 合格投资者 认购资金 专项计划管理人 原始权益人 财务顾问 转让基础 资产 资金托管服务 托管人资产服务机构中证登公司 律师事务所评级机构会计师事务所 发行资产支持证券 管理基础 资产 募集资金 图 4 券商专项资产证券化一般结构图 1 案例分析案例分析 2013 2013 年隧道股份年隧道股份 BOTBOT 项目专项资产证券化项目专项资产证券化 2013 年 5 月 9 日 上海大连路隧道建设发展有限公司发行了隧道股份 BOT 项目专项资 产证券化产品 该专项计划设置优先级资产支持证券 01 优先级资产支持证 02 和次级资 产支持证券三种资产支持证券 优先 1 级和 2 级为私募向各类合格投资者发行 次级资产 支持证券由原始权益人全额认购 表 10 2013 年隧道股份 BOT 项目专项资产证券化 名称 发 行 总 额 亿元 期 限 年 预期收 益率 附息利率 类 型 到期日期 发行时债 券评级 13 隧道优先 01 1 0915 1 固定利率 2014 2 21AAA 13 隧道优先 02 3 5945 63 固定利率 2017 2 21AAA 13 隧道次级 0 164 固定利率 2017 2 21 此专项计划的原始权益人为上海大连路隧道建设发展有限公司 计划管理人为上海国 泰君安证券资产管理有限公司 管理费每年 30 万元 于每个投资者预期收益分配日由专项 计划平均支付给计划管理人 托管人为招商银行股份有限公司 托管费每年 10 万元 于每 12 个投资者预期收益分配日由专项计划平均支付给托管人 保证担保人为上海城建 集团 公司 担保金额 7000 万 回购方为上海市城乡建设和交通委员会 原上海市市政工程管理 局 养护公司为上海上隧实业有限公司 1 交易结构 图 5 2013 年隧道股份 BOT 项目专项资产证券化交易结构图 2 基础资产 本期资产证券化的基础资产指 专营权合同 中约定的 2013 年 4 月 20 日至 2017 年 1 月 20 日期间应到期支付的 每年 4 月 20 日 7 月 20 日 10 月 20 日 12 月 20 日和次 年 1 月 20 日合同规定的专营权收入扣除隧道大修基金以及隧道运营费用后的合同债权及其 从权利 1 专营权收入 本期资产证券化基础资产中的专营权收入为上海市城乡建设和交通委员会 原上海市 市政工程管理局 在 2013 年 4 月 20 日至 2017 年 1 月 20 日期间每年 4 月 21l 日 7 月 20 日 10 月 20 日 12 月 20 日和次年 1 月 20 日分期支付的专营权收入 本期资产证券化基 础资产现金流中专营权收入合计为人民币 65 552 万元 2 隧道大修基金 隧道大修基金指根据 专营权合同 附属文件 上海市大连路隧道工程投资建设运营 权投资方案文件 规定 在营运期间每年提取 400 万元大修基金 按月分摊折算 本期资 产证券化基础资产现金流中需扣除的大修基金合计为人民币 1600 00 万元 13 3 隧道运营费 隧道运营费用指为项目公司的正常运营所提取的隧道养护费用 管理费用和其他费用 其中管理费用和其他费用为大连路隧逆公司日常管理所需的费用 包括职工薪酬 固定资 产折旧费 保险费 业务招待费等 管理费用每年提取 500 万元 管理费用每年提取 30 万 元 按月分摊折算 本期资产证券化基础资产现金流中需扣除的运营费用合计为人民币 9 198 20 万元 二 案例分析 二 案例分析 欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划计划说明书欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划计划说明书 2012 年 11 月 12 日中信证券作为计划管理人成功发行欢乐谷主题公园入园凭证专项资 产管理计划 专项计划设置优先级受益凭证和次级受益凭证两种受益凭证 其中优先级受益 凭证包括华侨城 1 华侨城 2 华侨城 3 华侨城 4 和华侨城 5 等共 5 档产品 次级受益凭 证目标募集规模为人民币 100 000 000 元 由深圳华侨城股份有限公司全额认购 表 11 欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划 优先级受益凭证目标募集规模 亿元 预期期限 年 到期日期评级 华侨城 1 2 951 2013 年 12 月 4 日 AAA 华侨城 2 3 252 2014 年 12 月 4 日 AAA 华侨城 3 3 453 2015 年 12 月 4 日 AAA 华侨城 4 3 754 2016 年 12 月 4 日 AAA 华侨城 5 4 105 2017 年 12 月 4 日 AAA 1 交易结构 图 6 欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划交易结构图 14 2 基础资产 原始权益人根据政府文件 因建设和运营欢乐谷主题公园而获得的自专项计划成立之 次日起五年内特定期间拥有的欢乐谷主题公园入园凭证 该入园凭证包括各类门票 包括 但不限于全价票 团体票 夜场票 优惠票 各类卡 包括但不限于年卡 情侣卡 家 庭卡 及其他各类可以入园的凭证 表 12 欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划基础资产的入园凭证 入园凭证数量 单位 万张 特定期间 深圳北京上海 2013 年 5 月 1 日至 2013 年 10 月 31 日 120170125 2014 年 5 月 1 日至 2014 年 10 月 31 日 125180125 2015 年 5 月 1 日至 2015 年 10 月 31 日 125180125 2016 年 5 月 1 日至 2016 年 10 月 31 日 125190125 2017 年 5 月 1 日至 2017 年 10 月 31 日 125195125 3 增信方式 本次专项计划安排了原始权益人差额支付 华侨城集团担保和优先级 次级产品结构分 层机制等信用增级措施 1 原始权益人差额支付 若某欢乐谷主题公园基础资产销售均价低于约定的最低销售均价和 或销售数量低于约 定的最低销售数量 则原始权益人应按约定在差额支付划款日予以补足 2 华侨城集团担保 若专项计划账户当期 收到的款项未达到 差额支付通知书 的金额 则担保人应于担 保通知日后 2 个工作日内将相应款项划入专项计划账户 3 优先级 次级产品结构分层机制 托管人将在担保资金核算日对专项计划账户进行核算并向计划管理人提交核算报告 无论当期专项计划账户中资金总额为多少 均按照既定的顺序也即 专项计划税负 专项 计划期间费用 当期优先级受益凭证预期收益 当期优先级受益凭证本金的先后顺序依次 进行分配 如有剩余则才分配给次级受益凭证持有人 三 案列 三 案列 海印股份信托受益权专项资产管理计划资产支持证券海印股份信托受益权专项资产管理计划资产支持证券 海印股份于 2014 年 8 月成功发行海印股份信托受益权专项资产管理计划资产支持证券 15 专项计划设置优先级资产支持证券和次级资产支持证券两种资产支持证券 其中优先级资 产支持证券分为海印 1 海印 2 海印 3 海印 4 和海印 5 预期年收益率分别为 6 80 7 45 7 80 8 05 和 8 38 次级资产支持证券不设预期年收益率 图 7 海印股份信托受益权专项资产管理计划资产支持证券交易结构图 本期资产支持证券交易结构相对特殊 构建了 证券公司资产支持专项计划 信托 双 SPV 结构 在该交易的第一层结构中 浦发银行将 15 亿元资金委托给大业信托 设立 大业 海印股份信托贷款单一资金信托 浦发银行拥有该资金信托的信托受益权 大业信托 向海印股份发放 15 亿元的信托贷款 海运股份以运营管理的 14 个商业物业整租合同项下 特定期间经营收益应收款质押给海印资金信托 并以上述物业的租金及其他收入作为信托 贷款的还款来源 信托合同中明确信托受益权可以转让和赠与 浦发银行作为资金保管机 构保管信托财产 在本交易的第二层结构中 专项计划管理人 中信建投证券股份有限公司设立专项 计划 募集资金 用于购买浦发银行持有的信托受益权 专项计划承接浦发银行与大业信 托的海印资金信托合同关系 扣除第一层交易中的信托报酬和资