对盛大海外上市与退市的财务分析

1 案例课题 对盛大海外上市与退市的财务分析 小组成员 吕梓熙 高莉 王卓苗 刘艺 李英蕾 代博 丁川英 李勇 2 目录 公司基本情况 1 一 基本构架及其主要业务 1 二 其他业务 1 三 董事会构成 1 1 中国企业海外上市动机 2 一 世界范围的境外上市现象及发展趋势 2 二 海外交易所吸引中国企业上市的主要因素 3 三 盛大网络海外上市 4 一 上市前盛大营运情况 4 二 上市及融资情况 股权分布 5 三 上市情况 5 四 分拆上市再次融资 6 一 盛大游戏海外上市 6 二 盛大文学筹集海外上市 10 5 盛大网络海外退市 11 一 正式退市 11 二 退市原因 11 6 中概股海外屡遭诉讼分析 13 一 中概股现状 13 二 原因分析 13 7 盛大面临的危机及转型 14 一 资金链不健全 15 二 游戏产业危机 15 三 危机下的转型 15 3 盛大的海外上市与退市 1 1 公司基本情况公司基本情况 一 基本构架及其主要业务 一 基本构架及其主要业务 作为领先的互动娱乐媒体企业 盛大网络通过盛大游戏 盛大文学 盛大 在线等主体和其它业务 向广大用户提供多元化的互动娱乐内容和服务 上海 盛大网络发展有限公司架构主要可分为如下四部分 盛大游戏是中国领先的网络游戏开发商 运营商和发行商 致力于打造中 国乃至全球领先的网络游戏平台 盛大游戏拥有 2000 多名自主研发人员 并与 20000 多名开发者合作 坚持丰富多样化的产品线 向用户提供包括 MMORPG 高级休闲游戏 网页游戏 社交游戏和移动互联网游戏等 70 多款产品 以及 40000 余款 Flash 小游戏和手机游戏 盛大文学通过整合国内优秀的网络原创文学力量 推动纸质书出版 加强 第三方版权内容的数字化运营 构建全球领先的正版数字书城 旨在推动数字 出版 引领数字阅读潮流 为消费者提供包括数字图书 网络文学 数字报刊 等数字商品 并依托原创故事 推动实体出版 影视 动漫 游戏等其他相关 文化产业的发展 盛大在线作为专为无物流的文化和虚拟产品提供数字出版的服务平台 致 力于提供基于云计算服务的综合解决方案 通过完善的统一登录 计费 内容 分发 广告营销 搜索推荐 客户关系服务等系统 为互联网用户与合作伙伴 快速获取和有效推广互动娱乐产品提供强大的平台与优选渠道 盛大其他投资公司还提供网络视频 家庭棋牌平台 电子竞技平台 手机 互动娱乐 网络动漫 网络音乐等在内的适合不同年龄层次用户群的互动娱乐 产品 二 其他业务 二 其他业务 1 1 盛大休闲社区盛大休闲社区 旗下主要边锋和浩方两大子公司 目前浙报传媒已接手 2 2 酷酷 6 6 网络视频业务 截至 2011 年 7 月 7 日 盛大持有酷 6 网 66 4 的股份 3 3 盛大创新研究院盛大创新研究院 从事计算机 互联网 入口设备等科研的科研机构 三 董事会构成 三 董事会构成 1 1 陈天桥陈天桥 董事长兼首席执行官董事长兼首席执行官 自 1999 年公司创立起即担任董事会主席和首席执行官 创立盛大前 曾于 1998 年至 1999 年 担任金信信托投资公司总裁办公室主任职位 1994 年至 1998 年 于陆家嘴集团担任若干管理职位 2 2 雒芊芊雒芊芊 非执行董事非执行董事 4 自 1999 年公司创立起即担任公司董事 历任公司行政管理中心总监 副总 裁等职位 创立盛大公司前 曾在金信信托投资有限公司投资银行部担任项目 经理 毕业于中国金融学院 取得国际投资专业学士学位 3 3 谭群钊谭群钊 总裁兼首席技术官总裁兼首席技术官 自 2006 年 6 月起担任公司资深副总裁兼首席技术官 并于 2008 年 4 月起 担任公司总裁兼首席技术官 此前曾历任公司研发总监 副总裁 高级副总裁 等职位 4 4 陈大年陈大年 首席运营官首席运营官 自 1999 年公司成立起即担任公司董事 2008 年 4 月起担任公司首席运营 官 此前 曾历任公司产品总监 副总裁 高级副总裁 资深副总裁等职位 二 中国企业海外上市动机二 中国企业海外上市动机 在中国 企业境外上市融资已成为日益重要的金融现象 一些特大型国有 企业陆续在境外上市 比如 中国电信 中国石化 中国人寿等 特别是正在 酝酿中的国有商业银行的境外上市 引发了众多证券业内和理论界人士的强烈 关注 因此引起了业内对海外上市动机分析 一 世界范围的境外上市现象及发展趋势 一 世界范围的境外上市现象及发展趋势 近几十年来 在企业的各种全球融资方式 包括国际银行贷款 国际债券 国际股权和外国直接投资等 中 国际股权融资方式所起的作用越来越重要 对 企业而言 跨国股权融资最自然的途径莫过于在世界主要交易所直接上市股票 表1显示了2003年底在世界主要交易所上市的外国公司数目及所占的比重 表中显示 美国是目前世界上吸引境外上市的最大市场 美国股票市场容 量大 流动性好 自20世纪80年代中期以来 其作用越来越超过欧洲及其他竞 争对手 2003年底纽约股票交易所的外国上市公司为466家 居全世界交易所之 冠 伦敦作为历史悠久的国际金融中心 一向是境外上市的重要选择地 伦敦 股票交易所的外国上市公司数目在1990年时曾达到613家之多 1995年外国股票 的年成交额占到全部市场成交额的54 但近年来 受到来自美国及欧洲其他交 易所的激烈竞争 伦敦股票交易所的国际地位有所下降 表表 1 1 世界主要股票交易所的国内外上市公司统计世界主要股票交易所的国内外上市公司统计 2003年按国外公司上市数目排名年按国外公司上市数目排名 国国家家股股票票交交易易所所 上上市市公公司司总总 数数 国国内内公公司司国国外外公公司司 国国外外公公司司比比重重 美美国国纽纽约约股股票票交交易易所所2 3081 84246620 19 英英国国伦伦敦敦股股票票交交易易所所2 6922 31138114 15 泛泛欧欧Euronext1 3921 04834624 86 美美国国NASDAQ3 2942 95134310 41 卢卢森森堡堡卢卢森森堡堡交交易易所所2424419881 82 德德国国德德国国交交易易所所86668418221 02 瑞瑞士士瑞瑞士士交交易易所所41928913031 03 新新加加坡坡新新加加坡坡交交易易所所5514757613 78 5 澳澳大大利利亚亚澳澳大大利利亚亚交交易易所所1 4711 405664 49 美美国国美美国国股股票票交交易易所所557502559 87 日日本本东东京京股股票票交交易易所所2 2062 174321 45 伦敦股票交易所的一个重要竞争对手是 Euronext 它是由阿姆斯特丹 布 鲁塞尔和巴黎股票交易所合并而成的一家泛欧洲股票交易所 成立于 2000年9 月22日 因其市场的流动性好 交易成本低 目前已成为欧洲最重要的境外上 市的交易所 除了少数公司以普通股票在外国证券交易所上市之外 大多数海外上市公 司是通过存托凭证 Depositary Receipts 简称 DR 上市的 存托凭证发源于 美国 是指在一国证券市场上流通 代表拥有外国公司的一定数量股份的可转 让证明 在美国发行的存托凭证称为美国存托凭证 American Depositary Receipt 简称为 ADR 由于 ADR 可以让美国投资者获取和买卖以美元标价的 非美国公司股票 而不必考虑货币兑换 异地清算以及因投资于外国证券市场 需面对的其他问题 所以深受投资者欢迎 从上世纪90年代开始 伴随着证券市场全球化和公司海外上市的迅速发展 ADR 受到了国际投资者和发行公司的广泛关注 根据纽约银行的报告 投资者 对 ADR 需求的年增长率在30 40 之间 截至2003年底 来自世界79个国家或 地区的公司共发行了2052种 ADR 二 二 海外交易所吸引中国企业上市的主要因素海外交易所吸引中国企业上市的主要因素 1 1 上市门槛低 筹资速度快上市门槛低 筹资速度快 境外交易所通常上市门槛较低 尤其海外创业板对于中小创新型企业上市 条件相当宽松 此外 海外市场股票发行一般采取注册制 申请程序简单 周 期短 各国交易所纷纷打出 筹资速度快 这张牌来吸引中国企业 例如 新 加坡一般能在 4 个月内完成审批手续 韩国则为 3 个月 纳斯达克仅为 2 个月 此外 海外交易所再融资速度也相当快 我国有大量质地优良 急需融资的创 新型企业尚未达到国内交易所上市要求 或者在需要资金来突破发展瓶颈时却 又不得不在审批的通道中排队 这严重制约了其发展进程 在国内市场暂时无 法满足其发展需求的情况下 相当一部分创新型企业只好转赴海外资本市场 2 2 市场和投资者相对成熟市场和投资者相对成熟 海外资本市场以机构投资者为主 经过长期的市场演进后逐渐形成了较为 成熟的投资理念 而成熟的机构投资者也更易于理解创新型企业的业务模式 同时 境外已有很多类似创新型企业成功上市的先例 如果资本市场已有类似 的企业 就很容易被投资者接受 选择那样的市场发行 就很容易发出去 股 价表现也比较好 3 3 市场约束机制的催化市场约束机制的催化 市场约束机制有助于企业成长海外资本市场对企业尤其是创新型企业有良 好的培育机制 通过海外上市 我国企业受到更成熟的国际机构投资者和更规 范的市场机制的监督 对企业自身治理结构和管理水平的提高有很大的促进作 用 例如 国外资本市场对企业上市后持续的信息披露要求比较高 长期与机 6 构投资者维持良好的关系对于企业再次融资从而实现长期发展比较重要 同时 要想使得上市公司长期获得市场的认可 公司必须在自身管理水平 资金运用 效率和企业发展规划等方面有实质性的提高 我国大量中小型 创新型企业经 过海外资本市场洗礼后脱颖而出 4 4 品牌效应品牌效应 国际声誉和海外机会企业在海外交易所上市往往会赢得较高声誉 并加入 到国内或国际知名公司的行列 同时 海外上市也可以带来丰富的国际合作资 源 吸引高质量的投资者来提高企业本身的信誉度 而国际知名度的提升和来 自各方面的合作机会为很多企业提供了走向长期发展的契机 因此 品牌效应 也是众多企业选择在纳斯达克 纽交所等上市的重要原因 5 5 审核具有稳定性审核具有稳定性 时间成本不是企业选择海外上市最关键的因素 因为境内速度在加快 而 如果去境外 红筹上市前国内审核程序也不能忽略 因此 国内 IPO 目前最大 的问题还是一个缺乏稳定预期 即对发审委的审核标准没底 按理说 发行部 提交发审委审议的企业均是符合发行条件的 但大多数情况下 除了少数 国 家队 以外的其它企业对能否审核通过仍然没有底 而审核通过率的忽高忽低 剧烈变化更是让所有发行人感觉是在 过山车 而在境外上市一般没有这个 问题 发行人与保荐机构是有稳定预期的 难点不在审核而是在发行 三 盛大网络海外上市三 盛大网络海外上市 一 上市前盛大营运情况 一 上市前盛大营运情况 2001 年 11 月盛大公司进入网络游戏的时候 中国网络游戏市场 80 以上 的份额都在中国台湾游戏运营商手中 仅仅用了一年半的时间 盛大把 传奇 做到了占中国网络游戏 68 的市场份额 2002 年盛大的进账超过 6 亿元人民币 纯利润超过 1 亿元人民币 每天的 收入超过 100 万元人民币 2003 年盛大的经营净收入是 7200 万美元 现金收入约为 3300 万美元 利 润率竟然高达 45 在盛大上市之前 曾经接受软银亚洲的 4000 万美金投资 盛大正确的战略思想以及新兴产业游戏在中国的蓬勃发展给盛大带来了巨 大的的利益 使得盛大迅猛发展 一跃成为了网络游戏产业的 领头羊 这 样盛大面临着一个巨大的机会发展壮大 但不发达的国内资本市场以及发行限 制诸多使得盛大毅然决定转向海外市场 而软银亚洲适时地放弃了其持有的雅 虎日本的股票转投盛大 这样盛大网络便在美国纳斯达克登陆 开始了其海外 上市之路 二 上市及融资情况 股权分布 二 上市及融资情况 股权分布 经过艰难的模式危机 收购应对 申请上市 唐骏路演 调价发行 分红 谣言 推迟发行这一系列的挑战 盛大最终确定以 11 美元的发行价拟发行 1390 万股美国预托存证 在美国纳斯达克成功上市并募集到近 2 亿美元的资金 7 盛大网络董事长陈天桥及其家族持有公司 75 的股权 软银亚洲用有其 24 9 唐骏拥有其 260 多万的期权 价格为股票发行价 三 上市情况 三 上市情况 2004 年盛大网络海外上市资本走势 图图 1 盛大网络 2004 年风光在纳斯达克上市后仅用半年的时间 股价从 11 美元速 上升到 40 美元左右 这是中概股在海外市场取得的最辉煌的成绩 但在这之后 股价一路下滑 这时盛大网络便开始了长达八年的隆冬时期 1 1 市值关键点市值关键点 2004 年 8 月首个财报发布后 约 14 亿美元 2004 年底 约 21 亿美元 盛大成为市值最高的中国概念股 2005 年底 约 12 亿美元 盛大一年股价下跌 60 2006 年底 约 19 亿美元 盛大股价重破 20 大关 2 2 影响股价的重要事件影响股价的重要事件 2004 年 05 月 13 日 盛大上市 2005 年 11 月 28 日 盛大宣布传奇免收时间费 2006 年 02 月 28 日 盛大 05Q4 净亏 6680 万美元 股价下跌 25 2006 年 11 月 28 日 唐骏路演 盛大股票突涨 20 3 3 股权变化股权变化 8 图图 2 2 数据源自网易论坛数据源自网易论坛 4 4 融资资金使用情况融资资金使用情况 盛大在招股书中表示 将把 5000 万美元用于为提升现有品牌和现有业务而 进行的相关产业投资 随后开始积极拓展其网络游戏和新业务 并在 05 年收购 新浪 19 2 的股权 表明其主要投资方向在于构建其庞大的娱乐王国 盛大作为第一家在海外成功上市的中国游戏公司 在国内创造过令人瞩目 的财富传奇 盛大的盈利能力极高 盛大的每个玩家每小时为盛大带来 0 14 元 人民币收入 特别是随着在纳斯达克成功上市后 盛大网络一方面和竞争对手 的距离越拉越大 另一方面盛大网络也正式融入了国际舞台 企业迈上了一个 新的发展历程 四 分拆上市再次融资四 分拆上市再次融资 一 盛大游戏海外上市 一 盛大游戏海外上市 2009 年 9 月 25 日 盛大网络旗下游戏业务盛大游戏 Nasdaq GAME 在美国 纳斯达克挂牌上市 首日开盘价 12 5 美元 与发行价 12 5 美元持平 首日收 盘报 10 75 美元 跌幅为 14 盛大游戏由盛大网络的游戏业务分拆而来 根据盛大游戏此前的招股说明 书 母公司盛大互动持有盛大游戏 71 股权及 96 投票权 该公司目前运营 31 款游戏 付费玩家总数达 973 万人 销售文件显示 此次盛大游戏 IPO 首次公开招股 的承销商高盛和 JP 摩根 以每股 12 5 美元的价格售出了 8350 万股盛大游戏美国存托凭证 ADR 这意 味着 盛大游戏融资额达 10 4 亿美元 为 09 年美国融资规模最大的 IPO 并 创下中国纳斯达克上市公司融资规模之最 1 1 上市主要信息上市主要信息 9 股票代号股票代号 GAME 业业 务 务 网络游戏 发行股票发行股票 8350 万股 发发 行行 价价 12 5 美元 融资额融资额 10 亿美元 上市地点 上市地点 纳斯达克 控股权 控股权 母公司盛大互动拥有 83 4 股权 97 的表决权 承销商 承销商 高盛和摩根大通 股价走势图股价走势图 首日股价详细信息首日股价详细信息 开盘价格 开盘价格 12 5012 50 美元美元 收盘价格 收盘价格 10 7510 75 美元美元 最高价格 最高价格 13 0013 00 美元美元 盘后价格 盘后价格 10 8810 88 美元美元 首日涨幅 首日涨幅 1 75 1 75 14 00 14 00 盘后涨幅 盘后涨幅 0 13 0 13 1 21 1 21 成交量 成交量 6226 656226 65 万万 图图 3 3 数据源自数据源自 TeachWebTeachWeb 的的 TWTW 专题 盛大游戏纳斯达克斯成功上市专题 盛大游戏纳斯达克斯成功上市 盛大游戏 IPO 定价为每股 12 50 美元 为该公司此前公布的发行价格区间为 10 50 美元至 12 50 美元的上端 盛大游戏此次 IPO 募集资金将达到 10 44 亿 美元 为今年美国 IPO 市场最大规模的 IPO 但当日股价自上涨到 13 美元后便 开始缓慢下跌 跌幅达到 14 最后以 10 7 美元收盘 2 2 盛大游戏发展方向盛大游戏发展方向 盛大游戏董事长兼 CEO 谭群钊宣布执行 3A 战略 3A 代表 All Star All Platform 和 All Region 全明星 全平台 全区域 其核心思路即在于 利用 全明星 产品拓展到 全平台 和 全区域 AllStar 产品是 3A 战略 的基础 据了解 目前盛大游戏的游戏产品已经输出到全球 49 个国家和地区 2010 年盛大游戏收购了龙之谷的开发商 eyedentity games 加上 actoz 盛大 游戏在游戏大国韩国已经拥有了两个大型的网游开发和运营商 此外盛大游戏 还通过 MochiMedia 在美国建立起 webgame 和社交游戏的运营中心 盛大游戏将致力于建立多个全球运营中心 面向不同的区域和语言提供服 务 同时也在寻求跟全球的运营伙伴合作输出产品 不仅面向 PC 网游 也会为 10 社交游戏和手机游戏提供服务 未来盛大游戏将不再只是一个中国区域的游戏 公司 而是面向全球用户提供产品和服务 3 3 盛大游戏海外上市成绩盛大游戏海外上市成绩 表表 2 2 2008 20092008 2009 年盛大游戏与总收入对比 单位 美元 年盛大游戏与总收入对比 单位 美元 时间时间网游收入网游收入环比增长环比增长盛大总营收盛大总营收所占比重所占比重 08Q308Q3 1 311 31 亿美元亿美元 11 8 11 8 1 371 37 亿美元亿美元 95 3 95 3 08Q408Q4 1 421 42 亿美元亿美元 8 7 8 7 1 481 48 亿美元亿美元 95 9 95 9 09Q109Q1 1 551 55 亿美元亿美元 9 3 9 3 1 621 62 亿美元亿美元 95 9 95 9 09Q209Q2 1 721 72 亿美元亿美元 10 9 10 9 1 811 81 亿亿 95 2 95 2 2008 20092008 2009 年盛大游戏与总收入对比 单位 元 年盛大游戏与总收入对比 单位 元 时间时间网游收入网游收入环比增长环比增长毛利润毛利润净利润净利润 20092009 上半年上半年21 9821 98 亿元亿元 9 3 9 3 13 1713 17 亿元亿元6 86 8 亿元亿元 20082008 全年全年33 7633 76 亿元亿元 8 7 8 7 18 8718 87 亿元亿元9 479 47 亿元亿元 20072007 全年全年23 2223 22 亿元亿元 11 8 11 8 10 6110 61 亿元亿元5 995 99 亿元亿元 国内上市网游企业数据对比国内上市网游企业数据对比 20092009 年第二季度网游企业财报核心数据年第二季度网游企业财报核心数据 单位 美元 单位 美元 企业企业 代码代码 股价股价 美元 美元 9 9 月月 2424 日 日 PEPE 市市 盈率盈率 市值市值 美 美 元 元 总营总营 收收 环比环比同比同比 游戏游戏 收入收入 同比同比环比环比净利净利环比环比同比同比 盛大网盛大网 络络 56 7556 7518 4018 40 37 8937 89 亿亿 1 811 81 亿亿 11 8 11 8 47 7 47 7 1 721 72 亿亿 47 4 47 4 10 9 10 9 62506250 万万 18 2 18 2 52 6 52 6 网易网易 45 9445 9422 9022 90 57 7357 73 亿亿 1 281 28 亿亿 12 44 12 44 22 34 22 34 1 141 14 亿亿 31 89 31 89 7 98 7 98 63906390 万万 6 8506 8506 70 6 70 搜狐畅搜狐畅 游游 38 3038 3014 4014 40 19 6319 63 亿亿 1 2711 27110 10 25 25 66596659 万万 39 39 8 8 42304230 万万 5 5 5 5 巨人网巨人网 络络 GA GA 7 867 8614 1014 10 17 8217 82 亿亿 53305330 万万 2 5 2 5 27 9 27 9 52905290 万万 28 2 28 2 2 5 2 5 34003400 万万 0 0 33 9 33 9 完美时完美时 空空 PWRD PWRD 46 1546 1522 0022 00 22 7022 70 亿亿 76307630 万万 22 6 22 6 55 9 55 9 69606960 万万 58 7 58 7 26 0 26 0 38403840 万万 21 9 21 9 59 6 59 6 第九城第九城 市市 8 208 20205 00205 00 2 062 06 亿亿 3 033 03 亿元亿元 32 5 32 5 29 6 29 6 3 013 01 亿元亿元 32 6 32 6 32 6 32 6 7920 7920 万元万元 69 69 52 7 52 7 数据源自数据源自 TechWebTechWeb 的的 TWTW 专题 盛大游戏纳斯达克斯成功上市专题 盛大游戏纳斯达克斯成功上市 11 4 4 募集资金使用情况募集资金使用情况 盛大游戏称 此次 IPO 募得的资金将用于资本开支以及诸如收购或合资等 投资活动 盛大游戏的资本开支大部分投入到了它的网络基础设施 如服务器 软件和运行游戏所必须的一些设备 5 5 所处市场以及面临的风险所处市场以及面临的风险 图图 4 4 图 5 12 易观数据显示 2009 年第二季度 腾讯以 20 2 的市场份额超过盛大居网 游市场第一 盛大游戏则占 20 份额 而在企业营业收入方面盛大和腾讯基本 持平 但是在净利润方面两家公司的差距正在拉大 另外 网易也是一支不可 忽视的力量 位居前三 由此 盛大面临着前后夹击的不利局面 一方面疲于 赶追腾讯 另一方面谨防着网易的追赶 二 盛大文学筹集海外上市 二 盛大文学筹集海外上市 2012 年 2 月 25 日 盛大文学海外控股公司向美国证券交易委员会 SEC 提交 F 1 修订文件 或意味着其重启 IPO 首次公开募股 计划 将在纽约证 券交易所上市 并募集 2 亿美元资金 盛大文学于 2011 年 5 月首次提交 IPO 申请 7 月份宣布暂停 IPO 计划 等待市 场状况改善 当时其公布的证券承销商美国银行美林和高盛 出售的股票将来 自于公司自身和母公司盛大投资控股有限公司 Shanda Investment Holdings Ltd 而后者是盛大网络旗下的部门 修订后的文件显示 盛大文学承销商变更为高盛 亚洲 和中金两家 上 市地点仍然是纽交所 股票代码为 READ 发行量和预计的发行价格未公布 新提交的招股书增加了 2011 年的财务数据 其 2011 年净营收为 7 01 亿元 约合 1 11 亿美元 2008 到 2010 年的这一数字分别为 5298 万元 1 35 亿 元 3 93 亿元 2011 年净亏损为 3595 万元 约合 571 2 万美元 2008 到 2010 年的这一数字分别为 2250 万元 7450 万元 5648 万元 修订版招股书显示 2011 年盛大文学吸引了 6800 万独立移动用户 其中 2011 万用户购买了付费内容 2011 年平均每月移动页面浏览量达 16 亿次 从 2010 年 3 月到 2011 年 12 月 一共有 1 15 亿独立的移动用户通过盛大文学的 合作伙伴中国移动阅读基地浏览内容 目前盛大文学同时提供免费和付费内容 主要营收来源是向浏览网站上付费内容和使用社区工具的用户收取费用 并与 其它销售渠道商达成营收分成协议 包括电子书生产厂商和无线运营商 向在 线游戏公司和电视及电影制作公司授权一些内容版权 并在网站上出售广告 另外盛大在线还拥有线下出版业务 通过连锁和在线书店 以及批发方式销售 图书 进而获得营收 5 5 盛大网络海外退市盛大网络海外退市 一 正式退市 一 正式退市 2011年10月 陈天桥正式宣布将私有化盛大网络 随后 他公布回购方案 他和妻子 弟弟筹集资金 以每 ADS41 35美元的价格 回购中小股东持有的 1788万份 ADS 这一价格相较市价高出24 陈天桥家族一共需要支付7 36亿美 元 这7 36亿美元中 约有2亿美元 是来自盛大游戏的分红 2012年1月 盛 大游戏进行了前所未有的派息行动 总共分红金额为2 89亿美元 这一金额 13 正好跟盛大游戏2011年持有的现金2 91亿美元吻合 而陈天桥家族此时仍持有 盛大游戏七成的股份 所以他们独得分红2亿美元 盛大网络的退市非常顺利 2012年2月 距其首次公告私有化 仅仅过去4 个月 其私有化工作就基本完成 收购方案成功后 盛大网络结束 2004 年以来八年的上市记录 22 亿美元 市值规模也创下最大中国互联网公司退市的纪录 二 退市原因 二 退市原因 分析中国海外上市公司选择从美国市场退市可能出于四个原因 一是行业 在美国市场估值不高 二是中国 A 股市场较高的市盈率和超募资金对境外上市 企业形成诱惑 三是公司不被投资者关注 交易不活跃 但每年仍要上缴服务 费 这对公司完全没有融资功能的海外上市公司来说 是个不小的负担 公开 信息显示 在美国上市 一年的律师费 审计费 发公告费用和投资者关系维 护费用等 合计起来一般两三百万美元 四是中国企业所面临的信用危机所迫 而对于盛大 其实有着另外的原因 1 1 经济时机适宜经济时机适宜 自 08 年全球经济危机以来世界经济始终没有走出积极危机的阴霾 纵观历史上 大的经济危机由开始点到恢复点至少持续 8 年时间 那么从 08 年算起至 12 年 正好是大危机的低点亦是恢复期的起点 盛大退市的时间点也完全符合此时间 表 继中美经济博弈 外媒频传中国地方政府债务问题 抛售中国资产 热钱 逐步流出 美国股票市场发生中国互联网公司假账风波 大规模做空中国网络 版概念股票 如果此时不退市 那么盛大将面临更大损失 所以此时退市还可 以有效套利 同时收购资本最集约化 要私有化 这时也正是好时机 股市和盛大的股价都正处于低点 从 4 月 中开始 盛大股价已经连续半年下跌 陈天桥这次提出的收购价为每股 41 35 美元 虽然较盛大网络 10 月 14 日的收盘价高 24 但半年前其股价一度超过 50 美元 更重要的是 这次的收购价计算 盛大市值为 23 3 亿美元 收购剩余的 31 6 股份要花 7 36 亿美元 而根据盛大今年二季度的财报 其账上现金就有 13 43 亿美元 摩根大通也已经出具了为其回购股票借款的 高度信心函 这意味着在收购成功后 陈天桥能轻轻松松还掉这次因收购而借的钱 2 2 盛大网络的退市 其实是陈天桥重塑资本市场版图的起步盛大网络的退市 其实是陈天桥重塑资本市场版图的起步 在 2006 年前后 陈天桥多次公开表露对华尔街的不满 彼时 盛大网络转 型数字家庭娱乐没有取得成功 而免费游戏模式也待检验 股价随收益一路下 滑 但华尔街也同样有其不满 家族持股比例过高 家族管理氛围浓厚 盛大网络这两年来在资本市场中遭遇瓶颈 从 2009 年 6 月一度站上 64 55 美元历史最高价后 股价一直徘徊在 40 美元上下 在陈天桥提出收购邀约之前 更下滑至 30 美元左右 14 此外 数年扩张之后 也使盛大网络从当初纯粹的游戏公司变成一家业务 繁多的公司 投资人很难确定其估值模型 股市中常见的 集团折扣 conglomerate discount 现象也影响其估值 集团折扣 泛指多元化发展的公司经常面临的股价折让情形 由于多数投 资人有专精的投资领域与估值模型 但是当所投资公司呈现多元化发展时 固 有的估值模型可能并不适用 以盛大网络为例 熟悉网络游戏市场的投资人不见得能看懂盛大文学的股 价估值应该给到多高 不了解云计算产业的投资人也不见得愿意支持公司发展 该项业务 因而看坏股价 这让盛大网络的估值长期低于同行 除了盛大游戏 视频网站酷 6 之外 盛大集团目前还有网络文学平台盛大 文学 以及盛大在线 与湖南广电合资的盛视影业 云计算相关概念的种种新 业务等 盛大文学也已经向 SEC 提交了上市申请 目前 盛大网络的主要支柱产业仍然是游戏 2009 年 盛大网络分拆游戏 业务重组成为盛大游戏并在纳斯达克上市 盛大网络变成了盛大游戏的母公司 直至目前 盛大网络全部的利润有 70 的营收仍然是来自盛大游戏 两家公司间出现 一份赢利 两边上市 的现象 来自盛大游戏的获利必 须支撑盛大游戏与盛大网络两家上市公司 使双方的投资人基础互相侵蚀 2009 年 9 月 盛大游戏以 12 5 美元 IPO 承销价上市后 首日即跌破承销 价 并且一路下滑到目前每股 5 美元左右价位 盛大网络退市之后的资本运作计划是 将退市后的公司作为整个盛大集团 的控股核心 计划在最短五年到十年之内 将旗下业务一一分别上市 使每一 种上市业务更专精 单纯 期待能获得资本市场上更高的估值认同 使各个子 公司上市后的加总市值 高于目前盛大网络一家公司在纳斯达克获得的市值认 同 据了解 盛大目前的规划中 除了已经递交上市申请的盛大文学外 最有 可能接力上市的业务 还包括互动娱乐平台盛大在线 以及主营支付业务的盛 付通 通过在美国退市 盛大更希望打造一个盛大集团的控股核心 六 中概股海外屡遭诉讼分析六 中概股海外屡遭诉讼分析 1 1 中概股现状中概股现状 根据清科数据库统计 2011 年第三季度中国企业海外 IPO 上市地点集中于 4 个市场 共 16 家中国企业集中于香港主板 NASDAQ 市场 法兰克福证券交易 所和伦敦 AIM 市场上市 其中香港主板居功甚伟 具体来看 12 家企业选择在 香港主板上市 合计融资 22 53 亿美元 分别占本季度中国企业海外上市总数 的 75 0 和融资总额的 91 5 美国市场方面 继二季度人人 世纪佳缘等企业 掀起上市小高潮之后 本季度美国 IPO 一落千丈 受到客观条件影响 多数市 场参与者认为此时并非上市良机 仅有 土豆网 一家破冰 于 8 月 28 日在 15 NASDAQ 市场挂牌 但无奈开盘便即破发 首日下跌逾 10 0 纽约证券交易所 本季度交出白卷 与美国市场相比 欧洲市场的表现相对抢眼 法兰克福交易 所再添两支 IPO 表现相对活跃 而 东方造船 本季度在伦敦 AIM 市场挂牌 但是由于其有意进行债务重组 因此本次 IPO 并未进行融资 而仅就 2011 年 9 月来说 共有 25 家企业在境内外资本市场 IPO 合计融 资 33 59 亿美元 平均每家企业融资 1 34 亿美元 9 月 IPO 个数和融资总额的 环比及同比均出现下降 其中 IPO 个数环比下降 7 4 同比下降 35 9 IPO 融资总额环比下降 20 8 同比下降 57 6 境外方面 9 月共有 4 家中国企业 在境外实现 IPO 4 家企业均选择香港主板上市 合计融资 5 02 亿美元 平均 每家企业融资 1 26 亿美元 但因 9 月香港股市跌势不断 赴港上市的 4 家企业 上市首日均遭破发 并且已有多家企业推迟赴港上市进程 中国企业赴港上市 举步维艰 而美国方面 9 月没有中国企业在美国上市 由于近期 VIE 风波引 发的恐慌 中概股再度遭到疯狂抛售 整个第三季度仅有土豆网一家在美国 NASDAQ 市场上市 赴美上市的大门似已暂时关闭 二 原因分析 二 原因分析 2011 年 3 月以来 中国 24 家在美上市公司的审计师提出辞职或曝光审计 对象的财务问题 19 家在美上市的中国公司遭停牌或摘牌 这些被做空的公司 开始于市值较小的公司 但随着美国券商盈透证券 6 月 8 日宣布禁止客户融资 购买 130 多家中国公司的股票 导致几乎全部中国公司的股票都遭到抛售 市 值较大的新浪 人人网等也跌幅巨大 这些公司在几个交易日内市值就减少了 30 左右 为什么之前在美资本市场上势如破竹的中概股会遭到诉讼及股东的抛 售 其中原因有二 1 1 财务造假财务造假 造成中概股遭抛售 股价大跌的一个很重要的原因就在于有些企业的财务 造假 使得国外投资者戴上有色眼镜来看中国企业 投资者之所以要投资一家 企业 是认为该企业今后有增值的空间 能为自己的投资带来收益回报 对于 投资者来说 企业的财务等信息则成为投资该企业的重要依据 财务造假使得 投资者丧失对企业的信心 而从公司治理结构看 内部人控制是普遍存在的问题 外部董事 或独立 董事 无非是个点缀的 花瓶 无法起到制衡公司大股东或管理层的作用 外部审计机构看上去是独立的 但为了业务的拓展 审计机构与公司合谋同样 不是个别现象 从已经揭露的上市公司财务造假案件看 审计机构几乎全部卷 入其中 对于在美国上市的中国公司而言 审计机构还存在语言的障碍 要想 做到 独立与专业 其实并非易事 应对这种制度上的缺陷 美国的方法便是 集体诉讼 一家上市公司一旦被揭露财务造假 就有专业的机构来代理投资者进行诉 讼 胜诉后不仅投资者能得到赔偿 而且代理诉讼的机构也能得到巨额收益 但被诉讼的上市公司董事 高管及与之相关的中介机构将面临巨额赔偿责任 16 集体诉讼制度的精髓是用市场化的手段来监管市场 简单来说就是让 市场捉 老鼠 而不是 猫捉老鼠 实践表明 集体诉讼制度可以对上市公司起到 巨大的威慑作用 2 2 借壳上市行为泛滥借壳上市行为泛滥 这次在美国被做空的股票大多数属于借壳上市的 这并非偶然 到美国借 壳上市者 希望借助美国市场做大做强主营业务者寡 而炒作股票者众 07 年 的 牛市使得不少借壳上市的公司大赚一笔 当他们将目光瞄向美国股市 又 将同样的方法用在美国市场 却不料美国监管局早就看穿了他们的想法 而采 取了限制性的举措 七 盛大面临的危机及转型七 盛大面临的危机及转型 1 1 资金链不健全资金链不健全 1 1 新业务新业务 不给力不给力 受酷 6 巨额亏损拖累 新业务如 LBS 产品 切客 轻博客 推他 短 信产品 有你 仍处于培育期 盛大网络业绩不断下降 盛大 2009 年第四季度 运营利润为 8190 万美元 而 2010 年第一季度为 5160 万美元 此后运营利润逐 季度下降 到今年第二季度 其运营利润仅为 1280 万美元 运营利润率仅为 5 按照摩根士丹利投资报告的预测 酷 6 和盛大文学在未来很长时间内将继 续亏损 这几年 盛大网络来自网络游戏的收入 从 2004 年刚上市时 90 以上 下降到 2011 年二季度的 77 盛大的收入来源变得多元化了 但新孵化的业务 虽然带来了一定的营收 却都是亏本赚吆喝 盛大的业绩已经快逼近亏损的边缘 盛大的业务横跨文学 音乐 游戏 旅游 影视与视频几大领域 追求的是打通产业链 可一旦对新业务的投资加 大 盛大网络将很快进入亏损状态 而且 盛大控股的盛大游戏和酷 6 都已经 上市 盛大文学也只是今年因为股市低迷而暂缓上市 盛大并不缺融资渠道 2 2 造血机造血机 出问题出问题 网游仍贡献着近八成收入 新的利润成长点付之阙如 一个造血机 两边 上市 还要带动那么多新业务 本来就不易 更可怕的是盛大已从当年占六成 市场份额的网游老大变成了老三 被腾讯和网易先后超越 其网游利润也逐月 下滑 2011 年 9 月初 盛大网络发布第二季度未经审计财报 公司二季度净 利润为 140 万美元 这已是盛大连续多个季度出现利润下降 当季 4 8 的运营 利润率还创了盛大历史最低 2 2 游戏产业危机游戏产业危机 据艾瑞报告显示 2011 年第二季度网络游戏市场规模为 73 4 亿元 虽然 也在增长 但增速比上季度下降 1 8 这是国内网游业十年来首次增长放缓 17 艾瑞咨询报告认为 社交游戏和手机游戏有望成为未来中国网络游戏市