第五章资本结构ppt课件.ppt

2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 第五章资本结构决策 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 第五章资本结构决策 第1节资本结构的理论第2节资本成本的测算第3节杠杆利益与风险的衡量第4节资本结构决策分析 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 第1节资本结构的理论 一 资本结构的概念二 资本结构的种类三 资本结构的价值基础四 资本结构的意义 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 一 资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系 是企业一定时期筹资组合的结果 资本结构有广义和狭义之分 广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系 尤其是指长期债务资本与 长期 股权资本之间的构成及其比例关系 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 二 资本结构的种类 1 资本的权属结构一个企业全部资本就权属而言 通常分为两大类 一类是股权资本 另一类是债务资本 企业的全部资本按权属区分 则构成资本的权属结构 资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系 2 资本的期限结构一个企业的全部资本就期限而言 一般可以分为两大类 一类是长期资本 另一类是短期资本 这两类资本构成企业资本的期限结构 资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 三 资本结构的价值基础 1 资本的账面价值结构是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构 2 资本的市场价值结构是指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构 3 资本的目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 合理排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率 合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值 一般而言 一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和 用公式表示为 V B S 四 资本结构的意义 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 第2节资本成本的测算 一 资本成本的概念内容和种类二 资本成本的作用三 个别资本成本率的测算四 综合资本成本率的测算五 边际资本成本率的测算 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 一 资本成本的含义 1 概念 企业因筹集和使用资金而付出的代价 就是资本成本 这里的 资本 既包括权益资本也包括债务资本 2 性质 资本成本是商品经济条件下资金所有权与使用权分离的产物 是企业作为资金使用者 因占用资金而向资金所有者 即投资者支付的占用费 3 内容 包括用资费用和筹资费用两部分 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 4 属性 1 从资本成本的价值属性看 它属于投资收益的再分配 属于利润范畴2 从资本成本的支付基础看 它属于资金使用付费 在会计上称为财务费用 即非生产经营费用 也就是说这种成本只与资金的使用有关 并不直接构成产品的生产成本 3 从资本成本的计算与应用价值看 它属于预测成本 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 二 资本成本的作用 资本成本在企业筹资决策中的作用个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据 资本成本在企业投资决策中的作用资本成本是评价投资项目 比较投资方案和进行投资决策的经济标准 资本成本在企业经营决策中的作用资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 三 个别资本成本率的测算 一 个别资本成本率的测算原理 二 债务资本成本率的测算原理 三 股权资本成本率的测算 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 资本成本的表现形式有两种 绝对数和相对数在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示 称为资本成本率 简称资本成本 1 如果不考虑时间价值因素 资本成本的表达式 一 个别资本成本率的测算原理 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 基本公式式中 K表示资本成本率 以百分率表示 D表示用资费用额 P表示筹资额 F表示筹资费用额 f表示筹资费用率 即筹资费用额与筹资额的比率 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2 考虑货币时间价值 公式为 如果考虑时间价值因素 资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率 用公式表示如下 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 二 债务资本成本率的测算 1 长期借款资本成本率的测算2 长期债券资本成本率的测算 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 1 长期借款资本成本率的测算 公式KL表示长期借款资本成本率 I表示长期借款年利息额 L表示长期借款筹资额 即借款本金 f表示长期借款筹资费用融资率 即借款手续费率 T表示所得税税率 RL表示借款利息率 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 1 某公司银行借款200万 借款的年利率为11 每年付息 到期一次还本 筹资费用率0 5 企业所得税率为25 则该借款的资本成本为 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 长期借款资本成本率的计算特点 借款成本包括借款利息和筹资费用 借款利息可以去起到抵税的作用 筹资费用一般较低 可忽略不计 注意 存在补偿性余额时长期借款成本的计算 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额 它只影响筹集净额 计算筹资净额时应将其扣除 2 某企业向银行借款200万元 筹资费率为1 补偿性余额为10 借款年利率为8 所得税税率为25 求该项银行借款成本率 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2 长期债券资本成本率的测算 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率 按年付息到期一次还本 特点 债券利息应计入税前成本费用 可起到抵税的作用 债券的筹资费用一般较高 不可省略 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 一 考虑货币时间价值的计算发行债券时收到的现金流量现值 是指筹资净额 筹资净额 债券发行价格 1 筹资费率 B0 1 f 预期未来现金流出量 是指发行债券后 预计未来企业需向投资者支付的利息和本金 未来所支付的利息 由于是在所得税前支付 具有减税作用 因此利息的实际支付额为 实际年利息 债券面值 债券利息率 1 所得税率 票面利息 1 所得税率 It 1 T 预期未来现金流出量的现值即未来债券年利息和到期本金的折现值 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 债券资本成本的计算公式 推导 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 二 不考虑货币时间价值公式为 I 面值 票面利率B 发行价格f为筹资费率 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 例题 1 10年期债券 面值1000元 票面利率11 发行成本为发行价格1125元的5 企业所得税率为25 计算资本成本 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2 债券面值5000万元 票面利率为10 发行期限20年 溢价发行 债券筹资额为6000万元 发行费用为筹资总额的4 所得税税率为25 每年支付一次利息 则该债券的资本成本 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 二 股权资本成本率的测算 1 优先股资本成本率的测算2 普通股资本成本率的测算3 保留盈余资本成本率的测算 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 1 优先股资本成本率的测算 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券 其特点是 需定期按固定股利率向持股人支付股利 但股利是在所得税后支付 因此不具有减税作用 由于优先股为永久性资本 因此它可以视为一种永续年金 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 优先股成本K 式中 Kp表示优先股资本成本率 Dp表示优先股每股年股利 Pp表示发行价格确定的筹资数额 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 例题 面值为150元 现金股利率为9 发行成本为其当前价格175元的12 求 资本成本 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 某公司按面值发行1000万元优先股 筹资费率为3 年股利率为11 所得税率25 计算该优先股成本 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2 普通股资本成本率的测算 1 普通股的特点 股利不固定 股利随企业经营状况的变动而变动 有价证券中普通股承担的风险最大 因此要求的收益率最高 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 普通股的成本 KE 1 利用股利估价法计算KE 股利折现法 它是将未来期望的股利收益折成现值 PE 即 股票当前的价值的做法 a如果设每年的股利D相等 则股利表现为永续年金 其中 PE为发行价格确定的筹资净额 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 b如果股利不断增加 假设年增长率为g 预计未来第一年的股利为D1 则普通股成本为 推到如下 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 主讲 张占军 根据资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 例题 东方公司普通股每股发行价为100元 筹资费率为5 第一年末发放股利12元 以后每年增长4 求 普通股成本 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 某公司发行普通股股票2000万元 筹资费用率6 第一年末股利率为12 预计股利每年增长2 所得税率25 计算该普通股成本 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 某公司增发普通股 每股净资产账面价值为15元 上一年度现金股利为每股1 8元 每股盈利在可预见的未来维持7 的增长率 目前公司普通股的股价为每股27 5元 发行成本为发行收入的5 计算资本成本 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 3 保留盈余资本成本率的测算 留存收益的特点 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益 它实质上是股东对企业追加的投资 股东也要求有一定的报酬 故留存收益也要计算成本 其方法与普通股基本相同 不同之处在于留存收益不必花费筹资费用 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 计算公式 通常采用现金流量法予以确定 但计算中不需考虑酬资费率 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 例题 某公司留存收益100万元 上一年公司对外发行普通股的股利率为12 预计股利每年增长率3 试计算该公司留存收益成本 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 五 综合资本成本率的测算 1 综合资本成本率的决定因素个别资本成本率 各种长期资本比例2 公式 3 综合资本成本率中资本价值基础的选择账面价值基础市场价值基础目标价值基础 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 例题 某企业拟筹资2500万元 其中按面额发行债券1000万元 筹资费率为2 债券年利率为10 所得税率为25 优先股500万元 年股息率7 筹资费率为3 普通股1000万元 筹资费率为4 第一年预期股利率为10 以后每年增长4 试计算该筹资方案的综合资本成本 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 公司现有长期资本总额10000万元 具体结构如下 长期借款3500万元 借款利率为8 长期债券2000万元 按面值发行 票面利率10 筹资费率6 普通股2000万元 按面值发行 每股面值20元 筹资费率7 第一年股利每股0 5元 预计股利增长率为7 优先股1000万元 按面值发行 每股面值10元 每股年股利0 8元 筹资费率4 留存收益1500万元 所得税率为25 保留两位小数 要求 1 计算该公司的个别资本成本 2 计算该公司的综合资本成本 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 第3节杠杆利益与风险的衡量 杠杆效应表现为 是指由于特定费用 如固定成本或固定财务费用 的存在而导致的 当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象 财务管理中的杠杆效应的形式 一 营业杠杆利益与风险二 财务杠杆利益与风险三 联合杠杆利益与风险 掌握下面相关概念 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 一 营业杠杆利益与风险 1 营业杠杆的原理2 营业杠杆系数的测算3 影响营业杠杆利益与风险的其他因素 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 1 营业杠杆的原理 原理 经营杠杆 是指由于固定性经营成本的存在 而使得企业的息税前利润变动率大于销售量变动率的现象 条件 固定性经营成本的存在原因 当产品成本中存在固定成本时 如果其他条件不变 销售量的增加 会降低单位产品分摊的固定成本 从而提高单位产品利润 使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2 营业杠杆系数的测算 1 定义式 即息税前利润变动率与销售量变动率的两者的比它反映着营业杠杆的作用程度 为了反映营业杠杆的作用程度 估计营业杠杆利益的大小 评价营业风险的高低 需要测算营业杠杆系数 营业杠杆系数 息税前利润变动率 销售量变动率 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 Q销售量 费用与收入 QV F QV F P Q EBIT Q P V F 由盈亏平衡图推导 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 计算式推导 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 计算式推导 主讲 张占军 由 得 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 分析如下 经营杠杆的作用 1 反映企业的经营风险 当产销量增加时 利润将以DOL倍数的幅度增加 反之 当产销量减少时 利润又将以DOL倍数的幅度下降 由此可见 经营杠杆扩大了市场和生产 成本等不确定因素对利润变动的影响 经营杠杆系数越大 利润变动越剧烈 企业的经营风险也就越大 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2 预测企业未来的业绩 通过计算企业的经营杠杆可以对企业未来的利润以及销售变动率等指标进行合理的预测 通过计算企业计划期的销售变动率来预测企业的销售 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 企业在进行经营决策时 通常通过DOL的大小来进行风险分析 利用经营杠杆系数及销售变动率相乘来计算利润变动率 然后在基期利润基础上计算备选方案的预期利润 最后从备选方案中确定一个最优的方案 这样便可获得一个最佳的经营决策 对企业的市场竞争力有很大的帮助 3 用于企业未来的经营决策 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 3 影响营业杠杆利益与风险的其他因素 产品销量的变动产品售价的变动单位产品变动成本的变动固定成本总额的变动 经营杠杆与经营风险的关系 经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险 引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性 经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源 只是资产报酬波动的表现 但是经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响 经营杠杆系数越高 表明资产报酬等利润波动程度越大 经营风险也就越大 某公司的经营杠杆系数为2 预计息税前盈余将增长10 在其他条件不变的情况下 销售量将增长 A 5 B 10 C 15 D 200 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 二 财务杠杆利益与风险 1 财务杠杆原理2 财务杠杆系数的测算3 影响财务杠杆利益与风险的其他因素 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 1 财务杠杆原理 原理 财务杠杆 是指由于固定性筹资成本的存在 而使得企业的每股利润利润变动率大于息税前利润变动率的现象 条件 固定性筹资成本的存在原因 企业负债经营且资本结构一定的条件下 不论利润多少 债务利息是不变的 从而使得息税前利润发生增减变动时 每一元息税前利润所负担的固定利息就会相应的减少或增加 从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2 财务杠杆系数的测算 1 财务杠杆系数的定义式 DFL 是普通股每股税后利润 EPS 变动相当于息税前利润 EBIT 变动率的倍数 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 财务杠杆系数的计算推导 在企业没有发行优先股的情况下 则财务杠杆系数的计算公式可简化为 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 对于发行优先股和向外界借款的企业来说 D表示优先股股利 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 事实上 财务杠杆是两步收益放大过程的第二步 第一步是经营杠杆放大了销售量变动时息税前利润的影响 第二步是利用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收益变动的影响进一步放大 财务杠杆系数越大 表明财务杠杆作用越大 财务风险就越大 反之 相反 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 例题 某公司全部资本为1000万元 负债权益资本比例为40 60 负债年利率为12 企业所得税率33 基期息税前利润为160万元 试计算财务杠杆系数解 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 企业全部资本200万元 负债比率40 利率12 每年支付优先股股利1 44万元 当息税前利润为32万元 求DFL P215例4 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 3 影响财务杠杆利益与风险的其他因素 资本规模的变动资本结构的变动债务利率的变动息税前利润的变动 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 三 联合杠杆利益与风险 经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润 而财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益 这两种杠杆最终均作用于普通股收益 若企业同时利用经营杠杆和财务杠杆 只要销售额稍有变动 就会使每股收益产生更大程度上的变动 同时企业面临的总风险也就越高 通常把两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用 总杠杆作用的程度 可用总杠杆系数 DTL 来表示 总杠杆系数又称联合杠杆系数 它反映销售额或销售量的变动是如何影响每股收益的 是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 定义 指每股盈余变动率相当于业务量变动率的倍数 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 例题 某企业资金总额250万元 负债比率45 负债利率14 该企业年销售额320万元 息税前利润80万元固定成本48万元 变动成本率60 计算DOL DFL DTL DTL DOL DFL 1 6 1 2 1 92 某公司全部资本为120万元 负债比率为40 负债利率10 当销售额为100万元时 息税前利润为20万元 则该公司的财务杠杆系数为 A 1 25B 1 32C 1 43D 1 56 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 某企业年销售额为280万元 息税前利润80万元 固定成本为32万元 变动成本率60 全部资本200万元 负债比率45 负债利率12 要求 分别计算该企业的经营杠杆系数 财务杠杆系数和复合杠杆系数 某企业资金总额为2000万元 借入资金与权益资金的比例为1 1 借入资金利息率为10 普通股股数为50万股 所得税率为25 1998年企业息税前利润为300万元 要求计算 1 企业的财务杠杆系数和普通股每股利润 2 预计1999年企业息税前利润增长20 普通股每股利润又是多少 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 第4节资本结构决策分析 一 比较资本成本法通过计算不同资本结构的综合资本成本 并以此为标准 选择其中综合资本成本最低的资本结构 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 某公司在初建时 拟筹资500万元 有甲 乙两个方案 比较上述两个方案 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2020 3 30 内蒙古财经大学会计学院 2 无差别点分析法 EBIT EPS 无差别点分析