第8章股利理论与政策ppt课件.ppt

第8章股利理论与政策 8 1收益分配的内容 8 2股利政策 8 3股利分配程序与方案 8 4股票股利与股票分割 8 1收益分配的内容 一 利润总额的构成利润总额 营业利润 营业外收入 营业外支出1 营业利润营业利润 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 投资收益营业收入 主营业务收入 其他业务收入营业成本 主营业务成本 其他业务成本 二 经营亏损及其弥补规定 1 亏损形成的原因大致可分为三类 非故意性亏损 经营性亏损 由于企业自身经营管理不善造成的政策性亏损 由于执行国家政策造成的 这类业务不一定以盈利为目的 发生的亏损 恶意性亏损 由于经营者恶意经营企业 或者贪污侵占 擅自转移企业资产等违法行为造成的亏损 从某种程度上说 这种亏损也属于经营性亏损 同时也属于主观造成的舞弊性非正常亏损 二 经营亏损及其弥补规定 2 根据 通则 规定 弥补亏损主要包括以下内容 1 经营性亏损 企业用税前利润弥补政策性亏损 向国家申请财政补贴 2 依照税法规定弥补 企业发生的年度经营性亏损 可以用下一年度的税前利润弥补 下一年度的利润不足弥补的 可以连续5年用税前利润弥补 连续5年不足弥补的 用税后利润弥补 二 经营亏损及其弥补规定 2 根据 通则 规定 弥补亏损主要包括以下内容 3 依照 公司法 规定 法定公积金不足以弥补以前年度亏损的 在按规定提取法定公积金之前 应当先用当年利润弥补亏损 企业发生的亏损在税后利润不足弥补的情况下 通常可以用企业所取得的盈余公积加以弥补 由董事会提出弥补亏损方案 经股东大会或者类似的权力机构审议决定 二 经营亏损及其弥补规定 2 根据 通则 规定 弥补亏损主要包括以下内容 4 按照规定的顺序和比例弥补 即企业在以前年度亏损为弥补完之前 不得向投资者分配利润 企业的未分配利润如果是负数 未弥补亏损 企业就不得向投资者分配利润 企业用资本公积弥补亏损 应该经过股东大会的审批 3 企业经营亏损弥补的程序 税前利润弥补税后利润弥补盈余公积弥补资本公积弥补由于国家政策或者企业依法改制过程发生的损失 可以依次用未分配利润 盈余公积 资本公积和实收资本进行弥补 缴纳所得税所得税是法人或自然人在一定时期内以纯收入额为征税对象的各个税种所组成的总体 征税的目的是调节纳税人的收入 促进纳税人的经营管理 有利于国家对企业进行监督与管理 调整 规范国家与企业的分配关系 促进企业转换经营机制 实现公平竞争 内资企业是企业所得税的纳税人 应纳税所得额是纳税人每一年度的收入总额减去准予扣除项目后的余额 收入总额包括 生产与经营收入 财产转让收入 利息收入 租赁收入 特许权使用费收入 股息收入及其他收入 收入的计算以实际发生数为准 而不论其是否真正实现 准予扣除的项目是指纳税人取得收入有关的成本费用和损失 内资企业所得税实行25 的比例税率 三 影响利润分配的因素1 企业发展战略对利润分配的影响一般而言 在可供分配的利润中 企业除按规定提取法定盈余公积以外仍可适当留存一部分 用于扩大再生产 2 职工利益对企业利润分配的影响3 研究分析利润分配的方式和比例4 比较利润分配的资金成本5 制定的利润分配方案应贯彻同股同权原则 四 利润分配的基本原则依法分配资本保全兼顾各方利益分配与积累并重投资与收益对等 五 企业年度利润分配顺序1 弥补以前年度亏损2 提取10 法定公积金累计提取的公积金总额达到注册资本50 以后 可以不再提取 3 提取任意公积金4 向投资者分配利润 8 2股利政策 一 影响股利政策的因素1 法律制约2 契约限制未来股利只能以签订契约后的盈利发放 公司营运资金应保持一定金额 若低于某一特定金额 则不得发放股利 3 企业内部的有关限制现金支付能力筹资需求筹资成本和筹资能力盈利的稳定性股权控制要求 4 股东的愿望税收政策的影响股东的投资选择股权的稀释 二 股利分配理论1 股利无关论 MM理论 观点 认为在一定的假设条件限定下 股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响 一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定 而与公司的利润分配政策无关 该理论是建立在完全市场理论之上的 2 股利相关论 1 股利重要论 在手之鸟 理论 观点 认为公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的 即当公司支付较高的股利时 股票价格会随之上升 2 信号传递理论观点 认为在信息不对称的情况下 公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息 从而会影响公司的股价一般来讲 预期未来盈利能力强的公司 往往愿意通过相对较高的股利支付水平把自己同预期盈利能力差的公司区别开来 以吸引更多的投资者 3 所得税差异理论观点 认为由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异 资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标 企业应当采用低股利政策 4 代理理论观点 认为股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突 股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制 三 常见的股利政策 1 剩余股利政策剩余股利政策的内容 1 含义剩余股利政策是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求 如果还有剩余则派发股利 如果没有剩余则不派发股利 2 依据股利无关论一般适用于公司初创阶段 1 剩余股利政策 剩余股利政策的内容 3 采用剩余股利政策的步骤 确定最佳资本结构 即确定权益资本与债务资本的比率 在这个资本结构下 综合资金成本将达到最低水平 确定目标资本结构下投资所需权益资金数额 最大限度使用留存盈余来满足投资方案所需权益资金数额 现有留存盈余在满足资本预算后仍有余额 才能将其作为股利发放给股东 1 剩余股利政策 案例 假设某公司20 5年在提取了公积金之后的税后净利润为2000万元 20 6年的投资计划需要资金2200万元 公司的目标资本结构为权益资本占60 债务资本占40 那么 按照目前资本结构的要求 公司投资方案所需的权益资本额为 权益资金 2200 60 1320 万元 公司当年全部可用于分派的盈利为2000万元 除了可以满足上述投资方案所需的权益性资本额以外 还有剩余可以用于分派股利 20 5年可以发放的股利额为 2000 1320 680 万元 4 采用剩余股利政策的缘由及优缺点 采用剩余股利政策的缘由 如果公司继续发展 它就能做到在不减少股利的前提下 在需要的时候将盈利的大部分留存下来 公司可通过暂时提高负债与权益比率 筹集所需资金 以避免削减股利若公司在某一特定年份有许多好的投资机会 向外借款利用财务杠杆将比削减股利更有利公司只需在以后年底将盈利留存下来 使负债与权益恢复到原来的最佳结构 仍能保持最低的综合资金成本 4 采用剩余股利政策的缘由及优缺点 优点留存收益优先保证再投资的需要 从而有助于降低再投资的资金成本 保持最佳的资本结构 实现企业价值的长期最大化 缺点股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动 不利于投资者安排收入与支出 也不利于公司树立良好的形象 2 固定或持续增长的股利政策 1 概念指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长 只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时 才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策 2 依据股利相关论 3 适用范围经营比较稳定或正处于成长期的企业 且很难被长期采用 2 固定或持续增长的股利政策 分配方案的确定 4 2 固定或持续增长的股利政策 分配方案的确定例 如A公司目前发行在外的股数为1000万股 该公司的产品销路稳定 拟投资1200万元 扩大生产能力50 该公司想要维持目前50 的负债比率 并想继续执行10 的固定股利支付率政策 该公司在2006年的税后利润为500万元 要求 该公司2007年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本 保留利润 500 1 10 450 万元 项目所需权益融资需要 1200 1 50 600 万元 外部权益融资 600 450 150 万元 2 固定或持续增长的股利政策 4 采用本政策的缘由及优缺点采用本政策的缘由 出公司正常发展的信息 可以消除股东内心的不确定性 当盈余下降时公司并不削减股利 会使市场对这种股票更有信心 许多需要和依靠固定股利收入满足其现金收入需要的股东更喜欢稳定的股利支付方式 固定或持续增长型股利政策 可以消除投资者对未来股利的不安全感 此外 具有稳定股利的股票会吸引机构投资者购买 稳定的股利政策可能同剩余股利理论相恃 可能比降低股利或降低股利增长率更有利 2 固定或持续增长的股利政策 4 采用本政策的缘由及优缺点优点有利于公司在资本市场上树立良好的形象 增强投资者对公司的信心 有利于稳定公司股票价格 有利于投资者安排收入与支出 有利于吸引那些打算做长期投资的股东 缺点该政策下的股利分配只升不降 股利支付与公司盈利相脱离 在公司的发展过程中难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期 该政策的实施可能会给公司造成较大的财务压力 甚至可能侵蚀公司留存收益和公司资本 3 固定股利支付率政策 1 含义指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东 这一百分比通常称为股利支付率 2 依据股利相关论 3 适用范围适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司 3 固定股利支付率政策 分配方案的确定 3 固定股利支付率政策 分配方案的确定例 某公司长期以来采用固定股利支付率政策进行股利分配 确定的股利支付率为40 2006年可供分配的税后利润为1000万元 如果仍然继续保持固定股利支付率政策 公司本年度将要支付的股利为 1000 40 400 万元 3 固定股利支付率政策 4 采用本政策的缘由及优缺点采用本政策的缘由 充分调动职工积极性和创造性 增强企业活力 这样有利于企业经济效益的提高 从而为企业盈利逐年递增创造条件 若企业经济效益持续稳定增长 则每股股利也随之增长 这样 一方面公司内部职工股东财富增加 同时 企业外部股东股利也不断增加 进而吸引更多投资者购买该公司股票 使得公司股价上涨 从而实现股东财富最大化 3 固定股利支付率政策 4 采用本政策的缘由及优缺点优点股利与公司盈余紧密地配合 体现了多盈多分 少盈少分 无盈不分的股利分配原则 公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利 从企业支付能力的角度看这是一种稳定的股利政策 缺点传递的信息容易成为公司的不利因素 容易使公司面临较大的财务压力 缺乏财务弹性 合适的固定股利支付率的确定难度大 4 低正常加额外股利的政策 1 含义指企业事先设定一个较低的正常股利额 每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外 还在企业盈利情况较好 资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利 2 依据股利相关论 3 适用范围对那些盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业 这种股利政策也许是一种不错的选择 4 低正常加额外股利的政策 分配方案的确定 4 低正常加额外股利的政策 分配方案的确定例 某公司当年年底的所有者权益总额为1000万元 普通股600万股 目前的资本结构为长期负债占60 所有者权益占40 没有流动负债 该公司的所得税税率为33 预计继续增加长期负债不会改变目前11 的平均利率水平 董事会在讨论明年资金安排时提出 1 计划年度分配现金股利0 05元 股 2 拟为新的投资项目筹集200万元的资金 3 计划年度维持目前资本结构 并且不增发新股要求 测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润 4 低正常加额外股利的政策 例 权益总额为1000万元 普通股600万股 长期负债占60 所有者权益占40 所得税税率为33 平均利率水平11 计划分配现金股利0 05元 股 拟筹集200万元 维持目前的资本结构 并且不增发新股 要求 测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润 解 1 因为计划年度维持目前的资本结构 所以 计划年度增加的所有者权益为200 40 80 万元 因为计划年度不增发新股 所以 增加的所有者权益全部来源于计划年度分配现金股利之后剩余的净利润 发放现金股利所需税后利润 0 05 600 30 万元 计划年度的税后利润 30 80 110 万元 计划年度的税前利润 110 1 33 164 18 万元 2 因为计划年度维持目前的资本结构 所以 需要增加的长期负债 200 60 120 万元 4 低正常加额外股利的政策 例 权益总额为1000万元 普通股600万股 长期负债占60 所有者权益占40 所得税税率为33 平均利率水平11 计划分配现金股利0 05元 股 拟筹集200万元 维持目前的资本结构 并且不增发新股 要求 测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润 3 原资金总额 1000 40 2500 万元 原长期负债 2500 60 1500 万元 4 维持目前的资本结构 计划年度不存在流动负债计划年度借款利息 长期负债利息 原长期负债 新增长期负债 利率 1500 120 11 178 2 万元 5 息税前利润 税前利润 利息计划年度息税前利润 164 18 178 2 342 38 万元 4 低正常加额外股利的政策 4 采用本政策的缘由及优缺点采用本政策的缘由 使公司在支付股利方面有较大的弹性 这种政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可得到虽然较低但较稳定的股利 从而留住这些投资者 即使公司盈利状况不佳 由于已考虑到公司财务安排上各种不利因素 而将股利水平定得较低 因此不会由于正常股利的支付而使公司无法负担 4 低正常加额外股利的政策 4 采用本政策的缘由及优缺点优点 赋予公司一定的灵活性 使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性 同时 每年可以根据公司的具体情况 选择不同的股利发放水平 以完善公司的资本结构 进而实现公司的财务目标 有助于稳定股价 增强投资者信心 缺点 年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化 或时有时无 造成分派的股利不同 容易给投资者以公司收益不稳定的感觉 当公司在较长时期持续发放额外股利后 可能会被股东误认为是正常股利 而一旦取消了这部分额外股利 传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现 进而可能会引起公司股价下跌的不良后果 8 3股利分配程序与方案 一 股份制企业利润分配顺序1 支付被没收财物损失 支付各项税收的滞纳金和罚款 2 弥补以前年度亏损 连续5年用税前利润补亏不足的 3 提取法定盈余公积金 按税后利润扣除前两项后的余额的10 提取 4 支付优先股股利 5 提取任意盈余公积金 比例由股东大会定 6 支付普通股股利 二 股利支付程序 1 股利宣告日即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期 2 股权登记日即公司规定的有权领取股利的股东有资格登记截止日期 3 股利支付日即将股利实际支付给股东的日期 以登记在册的股东为准 即便股东在股利发放日前已将其股票出售 仍可获得股利 4 除权除息日 三 股利支付方式 1 现金股利 现金股利形式 是指股份公司以现金的形式发放给股东的股利 发放现金股利的多少主要取决于公司的股利政策和经营业绩 上市公司发放现金股利主要出于二个原因 投资者偏好 减少代理成本和传递公司的未来信息 公司采用现金股利形式时 必须具备两个基本条件 1 公司要有足够的未指明用途的留存收益 未分配利润 2 公司要有足够的现金 2 股票股利 指企业以股票形式发放的股利 即按股东股份的比例发放股票作为股利的一种形式 它不会引起公司资产的流出或负债的增加 而只涉及股东权益内部结构的调整 发放股票股利的优点 1 可将现金留存公司用于追加投资 同时减少筹资费用 2 股票变现能力强 易流通 股东乐于接受 3 可传递公司未来经营绩效的信号 增强投资者对公司未来的信心 4 便于今后配股融通更多资金和刺激股价 三 股利支付方式 以现金以外的其他资产支付的股利 主要以公司拥有的其他公司的股票 债券等 以负债方式支付的股利 通常以公司的应付票均支付给股东 有时也以发行公司债券的方式支付股利 3 财产股利 4 负债股利 四 股利分配方案的确定选择股利政策企业选择股利政策通常需要考虑几个因素 1 企业所处的成长与发展阶段 2 企业支付能力的稳定情况 3 企业获利能力的稳定情况 4 目前的投资机会 5 投资者的态度 6 企业的信誉状况 2 选择股利政策类型 公司在不同阶段可采用的股利政策 3 确定股利支付水平股利支付水平通常用股利支付率来衡量 股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比 或每股股利除以每股收益 1 企业所处的成长周期及目前的投资机会 2 企业的再筹资能力及筹资成本 3 企业的控制权结构 4 顾客效应 5 股利信号传递功能 6 贷款协议以及法律限制 7 通货膨胀因素等 是否对股东派发股利以及比率高低 主要取决于企业因素的权衡 4 确定股利支付形式 现金股利股票股利财产股利负债股利 5 确定股利发放日期 先由董事会提出分配预案 然后提交股东大会决议 股东大会决议通过分配预案之后 向股东宣布发放股利的方案 并确定股权登记日 除息 或除权 日和股利支付日等 股份公司分配股利必须遵循法定的程序 例题 某公司今年年底的所有者权益总额为90000万元 普通股以6000万股 目前的资本结构为长期负债占55 所有者权益占 没有需要付息的流动负债 该公司的所得税率为 预计继续增加长期债务不会改变目前的 的平均利率水平 董事会在讨论明年资金安排时提出 1 计划明年年末分配现金股利0 05元 股 2 计划明年全年为新的投资项目共筹集 000万元的资金 3 计划明年仍维持目前的资本结构 并且计划年度新增自有资金从计划年度内各月留用利润中解决 所需新增负债资金从长期负债中解决 要求 测算实现董事会上述要求明年所需实现的息税前利润 例题 所有者权益总额为90000万元 普通股以6000万股 长期负债占55 所得税率为 预计 的平均利率水平 计划明年年末分配现金股利0 05元 股 计划明年筹集 000万元的资金 明年发放股利需要利润 0 5 60000 300万元投资项目需要利润 4000 45 1500万元计划年度税后利润 300 1800 2100万元税前利润 2100 1 30 3000万元计划年度借款利息 9000 45 4000 55 11 1452万元EBIT 3000 1452 4452万元 例题2 某公司本年实现的净利润为2500万元 资产合计2800万元 年终利润分配前的股东权益项目资料如下 股本一普通股 每股面值2元 200万股 400万元 资本公积金 160万元 未分配利润 840万元 所有者权益合计 1400万元 公司股票的每股现行市价为35元 要求 计算回答下述互不相关的问题 1 计划按每10股送 股的方案发放股票股利 股票股利的金额按现行市价计算 计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额 2 计划按每10股送 股的方案发放股票股利 股票股利的金额按现行市价计算 并按发放股票股利前的股数派发每股现金股利0 2元 股票股利的金额按现行市价计算 计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额 3 如若按 股换 股的比例进行股票分割 计算股东权益各项目数额 普通股股数 例题2 1 每10股送 股的方案 发放股票股利后 股数 200 1 10 220万股普通股本 2 220 440万元未分配利润 840 2 20 800万元资本公积 160万元所有者权益合计 1400万元每股净资产 1400 220 6 36 2 计划按每10股送 股 每股现金股利0 2元的方案 现金股利 200 0 2 40万元未分配利润 840 2 20 40 760万元 例题2 3 如若按 股换 股的比例进行股票分割 普通股股数 400万股普通股本 400万元资本公积 160万元未分配利润 840万元每股净资产 1400 400 3 5 8 4股票股利与股票分割 一 股票股利1 股票股利 式中 E0 发放股票股利前的每股盈余Ds 股票股利发放率M 股利分配权转移日的每股市价 2 股票股利的意义可以保留大量现金 在盈余和现金股利不变的情况下 发放股票股利可以降低每股价格 从而吸引更多的投资者 为了避免股东被征收个人所得税 发放股票股利往往向社会公众传递公司将会继续发展的信息 从而提高投资者对公司的信心 在一定程度上稳定股票价格 发放股票股利的费用比发放现金股利的费用多 会增加公司的负担 3 股票股利的优越性如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利 则股东会因所持股数的增加而获得更多的现金 有时公司发放股票股利后 其股价并不成比例地下降 这可能会使股东得到股票价值相对上升的好处 股票股利可以向股东传递某种信息 在投资者需要现金时 还可以将分得的股票股利出售 这使投资者可获得税收上的优惠 二 股票分割 1 股票分割又称拆股 是公司管理当局将其股票分割或拆细的行为 是指将一股面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为 如将原来的一股股票换成现在的两股股票 2 股票分割的目的降低股票市价 增加投资者对股票的兴趣 有利于公司新发行股票筹资 有助于公司兼并 合并政策的实施 股票分割对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响 但会引起每股面值降低 并由此引起每股收益和每股市价下跌 3 股票分割的主要作用 1 股票分割会使公司股票每股市价降低 可以促进股票流通和交易 2 股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息 有助于提高投资者对公司的信心 3 股票分割可以为公司发行新股做准备 在新股发行之前利用股票分割降低股票价格 可以促进新股的发行 4 股票分割有助于公司并购政策的实施增加对被并购方的吸引力 5 股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加 会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度 例1 某上市公司在20 6年终 其资产负债表上的股东权益账户情况如下 单位 万元 股东权益 普通股 面值10元 流通在外1000万股 10000资本公积20000盈余公积4000未分配利润5000股东权益合计39000要求 1 假设该公司宣布发放30 的股票股利 即现有股东每持有10股 即可获得赠送的3股普通股 发放股票股利后 股东权益有何变化 每股净资产是多少 答案 股东权益 普通股 面值10元 流通在外1000万股 13000资本公积20000盈余公积4000未分配利润2000股东权益合计39000每股的净资产为 39000 1000 300 30 元 股 例1 某上市公司在20 6年终 其资产负债表上的股东权益账户情况如下 单位 万元