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学习情境三投资管理 学习情境与主要任务 投资管理 证券投资管理 项目投资管理 新建项目投资更新改造项目投资 股票投资债券投资基金投资 学习情境与主要任务 子情境概述 专业能力 会计算项目投资评价贴现指标与非贴现指标 能对固定资产新建项目和更新改造项目进行决策分析 会计算证券内在价值 证券持有期收益率及证券组合收益率 能运用相关财务指标进行证券投资决策分析 社会能力 会与企业内外相关部门沟通投资决算信息 能比较敏锐地判断社会经济环境 政策法规变化对投资活动产生的影响 方法能力 会通过现代媒体等手段收集企业投资决策所需资料 会运用数理统计等方法加工整理选取资料 能系统清晰又重点突出地撰写投资决策分析报告 学习情境与主要任务 情境首语 丽青股份公司准备购入一项设备以扩充公司的生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资10000元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收入为6000元 每年的付现成本为2000元 乙方案需投资12000元 采用直线法计提折旧 使用寿命也为5年 5年后有残值收入2000元 5年中每年的销售收入为8000元 付现成本第一年为3000元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费400元 另需垫支营运资金3000元 该公司所得税率为25 资金成本率为10 如果你是财务经理 以上两个投资方案是否可行 应选择哪个方案投资呢 学习情境与主要任务 情境首语 投资 Investment 一般是指经济主体为了获取经济效益而投入资金或资源用以转化为实物资产或金融资产的行为和过程 主要包括项目投资和证券投资 投资管理的核心是以投资意向建议 可行性研究报告 投资分析评价一系列工作为基础的投资决策的管理 项目投资是指以扩大生产能力和改善生产条件为目的的资本性支出 包括新建项目和更新改造项目 主要运用贴现指标和非贴现指标进行分析评价 证券投资是指购买股票 债券 基金等有价证券以获取红利 利息及资本利得的投资行为 主要通过计算证券的内在价值和持有期收益率等进行分析评价 子情境一项目投资管理 工作过程 子情境一项目投资管理 知识准备 一 投资的概念 投资一般是指经济主体为了获取经济效益而投入资金或资源用以转化为实物资产或金融资产的行为和过程 从特定企业角度看 投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为 二 投资的分类 1 按照投资行为的介入程度 分为直接投资和间接投资 2 按照投资的方向不同 分为对内投资和对外投资 子情境一项目投资管理 知识准备 三 项目投资的程序 1 提出项目投资的领域和对象 2 评价投资方案的可行性 3 投资方案的比较与选择 4 投资方案的执行 5 投资方案再评价 项目投资的程序 子情境一项目投资管理 知识准备 四 项目计算期的构成与资本投入方式 1 项目计算期的构成 子情境一项目投资管理 知识准备 四 项目计算期的构成与资本投入方式 2 项目投资资金的确定及投入方式 1 原始投资与项目总投资的关系原始投资 建设投资 流动资金投资项目总投资 原始投资 建设期资本化利息固定资产原值 固定资产投资 建设期资本化利息 2 具体投资项目的资金投入方式一次投入方式 是指投资行为集中一次发生在项目计算期的第一个年度的某一时间点 分次投入方式 如果投资行为涉及两个或两个以上年度 或者虽只涉及一个年度 但同时在该年的不同时点发生 则属于分次投入方式 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 一 计算各方案的年折旧额 二 计算各方案的营业现金流量 一 现金流量概念现金流量是指一个项目投资引起的企业现金支出和现金收入增加的数量 注意 1 财务管理中的现金流量 针对特定投资项目 不是针对特定会计期间 2 内容既包括流入量也包括流出量 是一个统称 3 这时的 现金 是广义的现金 不仅包括各种货币资金 而且还包括项目投资所需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 计算各方案的营业现金流量 现金流量的分类 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 计算各方案的营业现金流量 某年现金净流量 该年现金流入量 该年现金流出量 CIt COt t 0 1 2 n 现金净流量具有以下两个特征 1 无论是在生产经营期内还是在建设期内都存在现金净流量的范畴 2 由于项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量发生的可能性不同 使得各个阶段上的现金净流量在数值上表现出不同的特点 如建设期内的现金净流量一般小于或等于零 在生产经营期内的现金净流量则多为正值 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 计算各方案的营业现金流量 二 现金流量假设 重点关注 全投资假设 经营期与折旧年限一致假设 时点指标假设 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 计算各方案的营业现金流量 三 现金流量预测 1 初始现金流量初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量 主要包括 1 固定资产投资 2 无形资产投资 3 其他投资费用 4 流动资产投资 5 原有固定资产的变价收入 在更新改造项目投资中原有固定资产的变卖所取得的现金收入 初始现金流量除原有固定资产的变价收入为现金流入量外 其他均为现金流出量 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 计算各方案的营业现金流量 三 现金流量预测 2 营业现金流量 营业现金流量是指投资项目投入使用后 在其寿命期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量 营业现金净流量 营业收入 付现成本 所得税付现成本 营业成本 非付现成本 营业成本 折旧营业现金净流量 营业收入 营业成本 折旧 所得税 净利润 折旧 营业收入 营业成本 1 所得税税率 折旧 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 计算各方案的营业现金流量 三 现金流量预测 3 终结现金流量 终结现金流量是指项目经济寿命完结时发生的现金流量 主要包括 2 回收垫支的流动资金 3 停止使用土地的变价收入 1 回收固定资产的残值收入 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 计算各方案的营业现金流量 三 现金流量预测 现金流量预测步骤 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 计算各方案的营业现金流量 三 现金流量预测 情境案例现金流量预测步骤 1 计算各方案的年折旧额 甲方案年折旧额 10000 5 2000 元 乙方案年折旧额 12000 2000 5 2000 元 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 计算各方案的营业现金流量 三 现金流量预测 情境案例现金流量预测步骤 2 计算各方案的营业现金流量 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 计算各方案的营业现金流量 三 现金流量预测 情境案例现金流量预测步骤 3 结合初始现金流量和终结现金流量确定各备选方案的全部现金流量 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 四 评价投资项目财务可行性的有关指标 分类标准 是否考虑货币的时间价值 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 一 静态评价指标 1 静态投资回收期 计算方法 如果某一项目运营期内前若干年每年的营业净现金流量 NCF 相等 且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计 则投资回收期可按下列公式计算 包括建设期的投资回收期 PP 不包括建设期的投资回收期 建设期 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 例 丽青股份公司甲方案的投资回收期可计算如下 例 某投资项目的现金净流量如下 NCF0为 1000万元 NCF1为0万元 NCF2 10为200万元 NCF11为300万元 根据以上资料 计算静态投资回收期如下 建设期为1年 投产后2 10年现金净流量相等 即运营期前9年现金净流量均为200万元 包括建设期的投资回收期 PP 5 1 6 年 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 一 静态评价指标 1 静态投资回收期 计算方法 如果每年的营业净现金流量 NCF 不相等 计算投资回收期要逐年计算累计现金净流量和各年尚未回收的投资额 来确定包括建设期的投资回收期 再推算出不包括建设期的投资回收期 不包括建设期的投资回收期 PP 包括建设期的投资回收期 建设期 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 例 丽青股份公司乙方案的累计现金流量的计算如表 例 某投资项目的累计现金流量如下表所示 不包括建设期的投资回收期 4 33 1 3 33 年 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 一 静态评价指标 1 静态投资回收期 判断标准 只有静态投资回收期小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 一 静态评价指标 1 静态投资回收期 指标评价 能够直观地反映原始投资的返本期限 便于理解 计算简单 可以直接利用回收期之前的净现金流量信息 没有考虑资金时间价值 没有考虑回收期满后发生的净现金流量的变化情况 不能正确反映投资方式的不同对项目的影响 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 一 静态评价指标 2 会计收益率 计算方法 判断标准 只有会计收益率指标大于或等于基准会计收益率的投资项目才具有财务可行性 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 一 静态评价指标 2 会计收益率 指标评价 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 例 丽青股份公司甲乙两个投资方案的会计收益率分别为 甲方案会计收益率 乙方案会计收益率 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 1 净现值 净现值是指在项目计算期内 按照预定的折现率计算的所有现金净流量的现值之和 记为NPV NetPresentValue 实际上 净现值就是投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值之间的差额 如果净现值大于零 说明该方案的投资收益率大于预定的折现率 如果净现值等于零 说明方案的投资收益率等于预定的折现率 如果净现值小于零 说明方案的投资收益率小于预定的折现率 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 1 净现值 计算方法 或 净现值 NPV 现金流入量现值 现金流出量现值 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 1 净现值 计算步骤 计算出各期的现金净流量 按行业基准收益率或企业设定的折现率 将将投资项目各期所对应的复利现值系数通过查表确定下来 将各期现金净流量与其对应的复利现值系数相乘计算出现值 最后加总各期现金净流量的现值 即得到该投资项目的净现值 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 1 净现值 例 丽青股份公司甲乙两个投资方案的净现值分别为 甲方案 乙方案 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 1 净现值 判断标准 只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性 指标评价 优点 考虑了资金时间价值 利用了项目计算期内的全部现金流量信息 是投资项目财务可行性分析的主要指标 缺点 净现值是一个绝对数指标 不能反映投资项目本身所能达到的收益率 当项目投资额不等时 仅用净现值无法确定投资项目的优劣 净现值的计算比较复杂 现金流量的预测和贴现率的选择比较困难 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 2 净现值率 净现值率 记作NPVR 是指投资项目的净现值占原始投资额现值总和的比率 可以理解为单位原始投资的现值所创造的净现值 计算方法 例 丽青股份公司甲乙两个投资方案的净现值率分别为 甲方案 乙方案 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 2 净现值率 判断标准 只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性 指标评价 优点 可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与净产出之间的关系 计算过程比较简单 缺点 无法直接反映投资项目的实际收益率 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 3 现值指数 现值指数又称作获利指数 是指投资方案未来现金流入量现值与初始投资支出现值的比率 记为PI ProfitabilityIndex 现值指数能够反映出每一元投资给企业增加的收益 计算方法 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 3 现值指数 例 丽青股份公司甲乙两个投资方案的现值指数分别为 甲方案 乙方案 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 3 现值指数 判断标准 只有现值指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性 指标评价 优点 考虑了资金的时间价值 由于现值指数是相对数指标 能够反映项目的投资效率 有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比 缺点 无法直接反映投资项目的实际收益率 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 4 内含报酬率 内含报酬率又称为内部收益率 是指使得投资方案净现值等于零的折现率 记为IRR InternalRateofReturn 内含报酬率是投资项目本身可达到的收益率 计算方法 找到能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率 或者说是使投资方案净现值为零的折现率 即 i即为内含报酬率 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 4 内含报酬率 年金法 如果建设期为零 全部投资于建设起点一次性投入 每年的NCF相等 可采用年金计算方法 由内含报酬率的定义可知NCF P A IRR n NCF0 0然后查年金现值系数表 求出内含报酬率 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 4 内含报酬率 年金法计算步骤 第一步 计算年金现值系数 第二步 查年金现值系数表 若恰好在年金现值系数表中找到对应的期数和系数 则该折现率为内含报酬率 通常会在相同的期数内 找到与计算的年金现值系数相邻近的较大和较小的两个系数及对应的折现率 第三步 根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数 采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 4 内含报酬率 例 丽青股份公司甲方案的内含报酬率为 计算年金现值系数 查年金现值系数表 P A 20 5 2 9906 P A 24 5 2 7454内插法计算内含报酬率 得出甲方案内含报酬率 IRR 22 18 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 4 内含报酬率 试误法 如果每年NCF不相等 采用试误法逐次测试 步骤如下 第一步 先预估一个折现率 并按此折现率计算净现值 如果计算出的净现值为正数 则表明内含报酬率大于预估的折现率 应提高折现率再次测算 如果计算出的净现值为负数则表明内含报酬率小于预估的折现率 应降低折现率再次测算 经过如此反复的测算 找到使净现值由正到负且比较接近于0的两个折现率 第二步 根据上述两个邻近的折现率再用插值法 计算出方案的实际内部报酬率 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 二 动态评价指标 4 内含报酬率 判断标准 只要内部收益率指标大于或等于行业基准折现率的投资项目才具有财务可行性 指标评价 优点 可以从动态的角度直接反应投资项目的实际收益率水平 不受基准收益率高低的影响 比较客观 缺点 计算过程复杂 尤其当经营期大量追加投资时 有可能导致多个内部收益率出现 或偏高或偏低 缺乏实际意义 子情境一项目投资管理 职业判断与业务操作 三 动态评价指标之间的关系 NPV NPVR PI IRR指标之间存在以下数量关系 当NPV 0时 NPVR 0 PI 1 IRR i i为投资项目的行业基准收益率 下同 当NPV 0时 NPVR 0 PI 1 IRR i 当NPV 0时 NPVR 0 PI 1 IRR i 进行项目投资决策时 净现值 净现值率 现值指数 内含报酬率是主要评价指标 静态投资回收期是次要评价指标 会计收益率是辅助评价指标 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务一新建项目投资决策 独立方案 决策程序 计算内部收益率 计算项目投资的现金流量 计算净现值 进行决策 1 2 3 4 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务一新建项目投资决策 独立方案 某企业准备新建一条生产线 投资额110万元 分两年投入 第一年初投入70万元 第二年初投入40万元 建设期为2年 净残值10万元 折旧采用直线法 在投产初期投人流动资金20万元 项目使用期满仍可全部回收 该项目可使用10年 每年销售收入为60万元 总成本45万元 假定企业期望的投资报酬率为10 用净现值法和内含报酬率法判断该新建项目投资是否可行 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务一新建项目投资决策 独立方案 解 第一年的现金流量为 70万元第二年的现金流量为 40万元第三年的现金流量为 20万元年折旧额 110 10 10 10 万元 第四年至十二年的现金流量为60 45 10 25 万元 第十三年的现金流量为25 10 20 55 万元 NPV 25 P A 10 11 P A 10 2 55 P F 10 12 70 40 P F 10 1 20 P F 10 2 25 6 4951 1 7355 55 O 3186 70 40 0 9091 20 0 8264 13 621 万元 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务一新建项目投资决策 独立方案 解 用i 12 测算NPVNPV 25 5 9377 1 6901 55 0 2567 70 40 0 8929 20 0 7972 1 3515 万元 用插入法计算IRR 即 10 由以上计算结果表明 净现值为13 621万元 大于零 内含报酬率11 82 企业期望的投资报酬率为10 所以该项目投资方案可行 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务二更新改造项目投资决策 互斥方案 一个方案是使用旧设备 另一个方案是购置新设备 若项目计算期相同 可以采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量 净现值 决策程序 1 分别计算两个方案的折旧2 计算各年营业现金净流量的差量3 计算两个方案现金流量的差量4 计算差量净现值 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务二更新改造项目投资决策 互斥方案 某公司考虑用一台新的 效率更高的设备来代替旧设备 以减少成本增加收益 旧设备原购置成本为40000元 已使用5年 估计还可以使用5年 已提折旧20000元 假定使用期满后无残值 如果现在销售可得价款20000元 使用该设备每年可获收入50000元 每年付现成本为30000元 该公司现准备用一台新设备来代替旧设备 新设备的购置成本为60000元 估计可使用5年 期满有残值10000元 使用新设备后 每年收入可达80000元 每年付现成本为40000元 该公司的资金成本为10 所得税率为25 新 旧设备均采用直线法计提折旧 做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务二更新改造项目投资决策 互斥方案 1 分别计算两个方案的折旧旧设备 元 新设备 元 2 计算各年营业现金净流量的差量见表 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务二更新改造项目投资决策 互斥方案 3 计算两个方案现金流量的差量见表4 计算差量净现值 NPV 16500 P A 10 4 26500 P F 10 5 40000 16500 3 1699 26500 0 6209 40000 28757 20 元 设备更新后 可多获得净现值20800元 故应出售旧设备购置新设备 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务三原始投资不同 项目计算期相同的互斥方案决策 如果两个方案原始投资不同 但项目计算期相同 可采用 差额投资内含报酬率法 进行决策 即在计算两个原始投资额不同的差量净现金流量 记作 NCF 的基础上 计算出差额内含报酬率 记作 IRR 并与基准折现率进行比较 进而判断方案孰优孰劣的方法 当差额内含报酬率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时 原始投资额大的方案为优 反之 则投资少的方案为优 差额内含报酬率的计算过程和技巧同内含报酬率完全一样 只是所依据的是差量现金净流量 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务三原始投资不同 项目计算期相同的互斥方案决策 某企业进行一项投资有两个备选方案 有关现金流量及差量现金流量如表 该企业资本成本率为12 运用差额内含报酬率法进行决策 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务三原始投资不同 项目计算期相同的互斥方案决策 1 根据上表可知 NCF0 29060 元 NCF1 4 10000 元 2 计算差额内含报酬率 P A IRR 4 29060 10000 2 906查表可知 P A 14 4 2 9137 P A 15 4 2 8550运用插值法 IRR 14 13 3 作出决策因为 IRR 14 13 大于企业资金成本率12 所以应当选择B方案 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务四原始投资不同 项目计算期不同的互斥方案决策 若备选方案的原始投资额不同 特别是项目计算期不同 要采用年等额净回收额法进行决策 即通过比较所有投资方案的年等额净回收额 又称为年均净现值 指标的大小来选择最优方案 在此法下 年等额净回收额最大的方案为优 子情境一项目投资管理 典型工作任务 任务四原始投资不同 项目计算期不同的互斥方案决策 某企业拟投资兴建一条生产线 有两个方案可供选择 甲方案的原始投资额为200万元 项目计算期为5年 净现值为120万元 乙方案的原始投资额为150万元 项目计算期为6年 净现值为130万元 企业的资本成本为10 甲方案和乙方案的净现值均大于零 这两个方案均具有财务可行性 因原始投资额和项目计算期均不同 故采用年等额净回收额进行决策 甲方案的年均净现值比乙方案的年均净现值高 所以选用甲方案 子情境二证券投资管理 情境引例 丽青公司目前有闲置资金2000万 如果存在银行 存款利率非常低 如果你是财务经理 怎么打理这批资金 子情境二证券投资管理 工作过程 子情境二证券投资管理 知识准备 一 证券投资的含义 证券投资是指投资者 法人或自然人 购买股票 债券 基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利 利息及资本利得的投资行为和投资过程 是间接投资的重要形式 二 证券投资的分类 1 债券投资2 股票投资3 基金投资4 证券组合投资 子情境二证券投资管理 知识准备 三 证券投资的程序 1 选择投资对象 2 开户 委托买卖 3 清算与交割 4 办理证券过户 子情境二证券投资管理 知识准备 四 证券投资风险 证券投资风险是指证券投资收益的不确定性 即证券投资无法达到预期收益或遭受损失的可能性 子情境二证券投资管理 知识准备 四 证券投资风险 1 系统风险是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来影响的风险 由于系统风险是影响到整个资本市场的风险所以也称 市场风险 由于系统风险没有有效的方法消除因此 又称不可分散风险 不可分散风险的程度 通常用 系数来计量 作为整个证券市场的 系数为1 如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致 则这种股票的 系数等于l 如果某种股票的 系数大于1 说明其风险大于整个市场的风险 如果某种股票的 系数小于1 说明其风险小于整个市场的风险 单个证券的 系数可以由有关的投资服务机构提供 子情境二证券投资管理 知识准备 四 证券投资风险 2 非系统风险是指个别事件和因素对某个行业或某个公司的证券产生影响的风险 这种个别事件和因素的变化只对某个行业或某个公司的证券产生影响 这种风险可通过分散投资来抵消 又称可分散风险 非系统风险包括违约风险 经营风险 财务风险等 值得注意的是 在风险分散的过程中 不应过分夸大资产多样性和资产个数的作用 实际上 在资产组合中资产数目较少时 增加资产的个数 分散风险的效应会比较明显 但资产增加到一定程度时 分散风险的效应会逐渐减弱 经验数据表明 组合中不同行业的资产个数达到20个时 绝大多数非系统风险已经被消除掉 此时继续增加资产数目 对分散风险已经没有多大的实际意义 只能增加管理成本 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 一 投资股票 股票投资是指企业购买其他企业发行的股票以获取股利或股票买卖的价差收益并持有股票的一种投资活动 一 股票投资的目的1 为了获取股利收入及股票买卖价差 或为了配合企业对资金的需求 调剂现金的余缺 使现金余额达到合理的水平 2 购买某一公司的大量股票达到控制该公司的目的 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 一 投资股票 股票投资是指企业购买其他企业发行的股票以获取股利或股票买卖的价差收益并持有股票的一种投资活动 二 股票估价进行股票估价是为了确定股票的内在价值 投资时将股票价值与股票市价进行比较以确定如何操作 一般情况下 只有当股票价值大于股票价格时 进行投资才是有利的选择 股票价值是指股票为投资者带来的未来现金流入的现值 股票给投资者带来的现金流入量包括两部分 股利收入和未来出售时的售价 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 一 投资股票 二 股票估价 1 股票估价的基本模型普通股基本估价模型 P0 股票价值 Dt 第t期的股利 Rs 贴现率 资本成本率或投资者的必要收益率 t 期数 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 一 投资股票 二 股票估价 2 长期持有 股利零成长股票的估价模式假设每年股利固定不变 即预期股利增长为零 则所获取的股利收入是一个永续年金 这种情况下股票价值为 例 假设丽青公司购买A股票 每年分配股利2元 该公司要求的最低报酬率为16 则A股票的价值为 这就是说 A股票每年带来2元的收益 在市场利率为16 的条件下 它相当于12 50元资本的收益 所以其价值是12 50元 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 一 投资股票 二 股票估价 3 长期持有 股利固定成长股票的估价模型假设股份公司今年的股利为D0 预期未来股利增长率为g 则t年的股利应为 根据股票估价的基本模型 固定成长股票的价值为 通常情况下Rs g 则上式可简化为 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 一 投资股票 二 股票估价 例 假设丽青公司拟投资购买A股票 该股票上年每股股利为2元 预计以后每年以12 的增长率增长 该公司要求的最低报酬率为16 A股票的价格为多少时 该公司才能购买 只有当证券市场上A股票在56元以下时 该公司才能投资购买 否则 就无法获得16 的报酬率 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 一 投资股票 二 股票估价 4 非固定成长股票估价模型在实际中 有些公司股利是不固定的 例如 在一段时期内高速增长 在另一段时期内正常增长或固定不变 在这种情况下 要分段计算才能确定股票价值 其步骤为 第一步 计算出非固定增长期间的股利现值 第二步 根据固定增长股票估价模型 计算非固定增长期结束时股票价值 并求其现值 第三步 将上述两个步骤求得的现值加在一起 所得的就是阶段性增长股票的价值 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 一 投资股票 二 股票估价 例 假设丽青公司准备购买凌锋公司的股票 预期凌锋公司未来5年高速增长 年增长率为20 在此之后转为正常增长 年增长率为6 普通股投资的必要收益率为15 最近支付股利2元 当前该股票的价格为20元 第一步 计算高速增长期的股利现值见表 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 一 投资股票 二 股票估价 第二步 计算第5年底的股票价值并折算成现值 第三步 计算股票价值 第四步 判断是否值得购买该股票因为当前的股票的价格 20元 低于其价值 40 52 元 所以值得购买 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 一 投资股票 三 股票收益率的衡量 股票预期报酬率 预期股利收益率 预期资本利得收益率只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率 投资才是有利的 最低报酬率是投资的机会成本 通常用市场利率来衡量 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 二 投资债券 三 股票收益率的衡量 一 债券投资的目的企业进行债券投资的目的是为了获得利息收入 或为了配合企业对资金的需求 调剂现金的余缺 使现金余额达到合理的水平 二 债券估价一般情况下 只有当债券价值大于债券价格时 进行投资才是有利的选择 债券的价值是指债券未来现金流入量的现值 债券给投资者带来的现金流入量包括债券的利息收入和到期归还的本金 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 二 投资债券 三 股票收益率的衡量 1 债券估价的基本模型一般情况下 债券每期计算并支付利息 到期归还本金 按照这种模式 债券价值估算的基本模型是 V 债券价值 It 第t期的利息 M 到期的本金 R 贴现率 投资者要求的必要报酬率 一般采用当时的市场利率 n 债券到期前的年数 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 二 投资债券 三 股票收益率的衡量 2 债券估价的扩展模型 1 典型债券估价模型典型债券通常是固定利率债券 每期计算并支付利息 到期归还本金 这种债券价值的计算公式为 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 二 投资债券 三 股票收益率的衡量 2 债券估价的扩展模型例 假设某债券面值为100元 票面利率为6 期限3年 丽青公司要对这种债券进行投资 当前的市场利率为5 问债券价格为多少时才能进行投资 102 72 元 即该种债券的价格必须低于102 72元才值得购买 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 二 投资债券 三 股票收益率的衡量 2 债券估价的扩展模型 2 一次还本付息且不计算复利的债券估价模型 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 二 投资债券 三 股票收益率的衡量 2 债券估价的扩展模型例 假设丽青公司拟购买一份面值为100元 期限为5年 票面利率为6 不计复利的债券 当前市场利率为8 该债券发行价为多少时 企业才能购买 88 48 元 即该种债券的价格必须低于88 48元才值得购买 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 二 投资债券 三 股票收益率的衡量 2 债券估价的扩展模型 3 零息债券的估价模型有些债券以贴现方式发行 到期按面值偿还 这种债券被称为 零息债券 其估价模型为 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 二 投资债券 三 股票收益率的衡量 2 债券估价的扩展模型例 假设丽青公司准备购买某债券 该债券面值为100元 10年期 以贴现方式发行 到期按面值偿还 当时市场利率为10 其价值为 38 55 元 即该种债券的价格必须低于38 55元才值得购买 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 二 投资债券 三 股票收益率的衡量 2 债券估价的扩展模型 4 永久债券的估价模型永久债券是指没有到期日 永不停止支付利息的债券 优先股实际上也是一种永久债券 永久债券的价值计算公式如下 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 二 投资债券 三 股票收益率的衡量 2 债券估价的扩展模型例 假设丽青公司拟购买一优先股 该优先股承诺每年支付优先股息40元 假设折现率为10 该优先股的价值为多少 该优先股的价值为400元 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 二 投资债券 三 股票收益率的衡量 债券的收益水平通常用到期收益率来衡量 债券到期收益率是指自企业债券购买日至到期日可获得的收益率 它是考虑资金时间价值 按复利计算的投资收益率 是指使债券投资未来现金流入的现值等于债券买入价格时的贴现率 是净现值为零的贴现率 计算公式如下 P 债券价格I 每期利息M 债券面值n 到期的年数i 贴现率 债券到期收益率在上式中将贴现率i求解出来 即为债券到期收益率 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 三 投资基金 证券投资基金 以下简称基金 是一种利益共享 风险共担的集合证券投资方式 即通过发行基金单位 集中投资者的资金 由基金托管人托管 由基金管理人管理和运用资金 从事股票 债券等金融工具投资 并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式 一 证券投资基金与股票 债券的区别1 反映的关系不同2 筹集资金的投向不同3 风险水平不同 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 三 投资基金 二 证券投资基金的特点 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 三 投资基金 三 证券投资基金的分类 1 按基金的组织形式不同 基金可分为契约基金和公司型基金 契约型基金又称为单位信托基金 是指把投资者 管理人 托管人三者作为基金的当事人 通过签订基金契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金 公司型基金以公司形态组建 以发行股份的方式募集资金 一般投资者则为认购基金而购买公司的股份 也就成为公司的股东 凭其持有的股份依法享有投资收益 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 三 投资基金 三 证券投资基金的分类 2 以基金是否可自由赎回为标志 基金可分为封闭式基金和开放式基金 封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时 限定了基金单位的发行总额 筹集到这个总额后 基金即宣告成立 并进行封闭 在一定时期内不再接受新的投资 基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法 投资者日后买卖基金单位都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 三 投资基金 三 证券投资基金的分类 2 以基金是否可自由赎回为标志 基金可分为封闭式基金和开放式基金 开放式基金是指基金发起人在设立基金时 基金单位的总数是不固定的 可视投资者的需求追加发行 投资者也可根据市场状况和各自的投资决策 或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证 或者再买入或受益凭证 增持基金单位份额 为了满足投资者中途抽回资金 实现变现的要求 开放式基金一般在基金资产中保持一定比例的现金 这虽然会影响基金的盈利水平 但作为开放式基金来说 这是必需的 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 三 投资基金 三 证券投资基金的分类 3 根据投资标的划分为国债基金 股票基金 其他投资基金国债基金是一种以国债为主要投资对象的证券投资基金 股票基金是指以股票为主要投资对象的证券投资基金 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 三 投资基金 三 证券投资基金的分类 4 根据投资目标划分成长型基金 收入型基金 平衡型基金成长型基金是基金中最常见的一种 它追求的是基金资产的长期增值 收入型基金主要投资于可带来现金收入的有价证券 以获取当期的最大收入为目的 平衡型基金的投资目标是既要获得当期收入 又要追求长期增值 通常是把资金分散投资于股票和债券 以保证资金的安全性和盈利性 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 三 投资基金 四 基金资产的估值与基金资产净值的计算 1 基金资产的估值 1 估值的目的无论哪一种基金 在初次发行时即将基金总额分成若干个等额的整数份 每一份即为一 基金单位 在基金的运作过程中 基金单位价格会随着基金资产值和收益的变化而变化 为了比较准确地对基金进行计价和报价 使基金价格能较准确地反映基金的真实价值 就必须对某个时点上每份基金单位实际代表的价值予以估算 并将估值结果以资产净值公布 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 三 投资基金 四 基金资产的估值与基金资产净值的计算 1 基金资产的估值 2 估值日的确定通常都规定 基金管理人必须在每一个营业日或每周一次或至少每月一次计算并公布基金的资产净值 3 估值暂停基金管理人虽然必须按规定对基金净资产进行估值 但遇到下列特殊情况时 有权暂停估值 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 三 投资基金 四 基金资产的估值与基金资产净值的计算 2 基金资产净值的计算基金资产净值的计算包括基金资产净值的计算和基金单位资产净值的计算 1 基金资产净值的计算基金资产净值 基金资产总值 基金负债总额 基金负债总额包括 依基金契约规定至计算日止对托管人或管理人应付未付的报酬 其他应付款 包括应付购买证券款项等 基金债务应以逐日提列方式计算 需要说明的是 如果遇到特殊情况而无法或不按上述要求计算资产净值总额 管理人应依照主管机关的规定办理 子情境二证券投资管理 职业判断与业务操作 三 投资基金 四 基金资产的估值与基金资产净值的计算 2 基金资产净值的计算 2 基金单位资产净值的计算基金单位资产净值的计算主要有两种方法 已知价计算法 已知价又叫历史价 是指上一个交易日的收盘价 已知价计算法就是基金管理人根据上一个交易日的收盘价来计算基金所拥有的金融资产 包括股票 债券 期货合约和认股权证等