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项目七外汇掉期交易 主讲人 邓永平 外汇掉期交易 一 教学目标 最终目标 能进行外汇掉期交易操作促成目标认识外汇掉期交易的概念与种类熟悉外汇掉期交易的交易方式熟悉即期外汇交易的操作流程 工作任务 三 活动设计 模块一认识外汇掉期交易模块二外汇掉期交易的种类模块三外汇掉期交易案例分析 模块一认识外汇掉期交易 1 掉期外汇的概念 外汇掉期 ForeignExchangeSwap 是交易双方约定以货币A交换一定数量的货币B 并以约定价格在未来的约定日期用货币B反向交换同样数量的货币A 外汇掉期形式本质上都是利率产品 首次换入高利率货币的一方必然要对另一方予以补偿 补偿的金额取决于两种货币间的利率水平差异 2 掉期交易的特点 1 买与卖是有意识地同时进行的 2 买与卖的货币种类相同 金额相等 3 买卖交割期限不相同 3 掉期交易与即期交易和远期交易的差别 1 即期与远期交易是单一的外汇买卖 掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同 即期与远期交易是单一的 要么做即期交易 要么做远期交易 并不同时进行 因此 通常也把它叫做单一的外汇买卖 2 掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行 故称之为复合的外汇买卖 主要用于银行同业之间的外汇交易 一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动 4 掉期交易的作用 包括两个方面 是轧平的外汇头寸 避免汇率变动引发的风险 是外汇投机活动 投资者利用不同交割期限汇率的差异 通过贱买贵卖 牟取利润 1 进出口商进行套期保值 由于掉期交易是运用不同的交割期限来进行的 可以避免因时间不一所造成的汇率变动的风险 对国际贸易与国际投资发挥了积极的作用 例如 英国出口商A与美国进口商签定合同 规定4个月后以美元付款 它意味着英国出口商在4个月以后将收入一笔即期美元 在这期间 如果美元汇率下跌 该出口商要承担风险 为了使这笔贷款保值 该出口商可以在成交后马上卖出等量的4个月远期美元 以保证4个月后该出口商用本币计值的出口收入不因汇率变动而遭受损失 2 货币转换 避开汇率波动风险 掉期交易可以使投资者将闲置的货币转换为所需要的货币 并得以运用 从中获取利益 现实中 许多公司和银行及其他金融机构就利用这项新的投资工具 进行短期的对外投资 在进行这种短期对外投资时 它们必须将本币兑换为另一国的货币 然后调往投资国或地区 但在资金回收时 有可能发生外币汇率下跌使投资者蒙受损失的情况 为此 就得利用掉期交易避开这种风险 3 轧平的外汇头寸 降低远期交易承受的汇率风险 比如 一家贸易公司向美国出口产品 收到货款500万美元 该公司需将货款兑换为人民币用于国内支出 同时公司需从美国进口原材料 并将于3个月后支付500万美元的货款 此时 公司可以采取以下措施 叙做一笔3个月美元兑人民币掉期外汇买卖 即期卖出500万美元 买入相应的人民币 3个月远期买入500万美元 卖出相应的人民币 通过上述交易 公司可以轧平其中的资金缺口 达到规避风险的目的 模块二外汇掉期交易的种类 主要有以下几种 1 即期对远期的掉期交易 spot forwardswaps 2 一天掉期交易 one dayswaps 3 远期对远期的掉期交易 forward forwardswaps 1 即期对远期的掉期交易 spot forwardswaps 指买进或卖出某种即期外汇的同时 卖出或买进同种货币的远期外汇 这种交易形式按参加者不同又可分为两种 纯粹的掉期交易 指交易都发生于银行与另一家银行或公司客户之间 分散的掉期交易 指交易涉及三个参加者 即银行与一方进行即期交易的同时与另一方进行远期交易 比如 一家美国贸易公司在1月份预计4月1日将收到一笔欧元货款 为防范汇率风险 公司按远期汇率水平同银行叙做了一笔3个月远期外汇买卖 买入美元卖出欧元 起息日为4月1日 但到了3月底 公司得知对方将推迟付款 在5月1日才能收到这笔货款 于是公司可以通过一笔1个月的掉期外汇买卖 将4月1日的头寸转换至5月1日 若客户目前持有甲货币而需使用乙货币 但在经过一段时间后又收回乙货币并将其换回甲货币 也可通过叙做掉期外汇买卖来固定换汇成本 防范风险 2 一天掉期交易 one dayswaps 一天掉期又可分为当日掉明日 today tomorrow 明日掉后日 tomorrow next 和即期掉次日 spot next 今日掉明日掉期的第一个到期日在今天 第二个掉期日在明天 明日掉后日掉期的第一个到期日在明天 第二个到期日在后天 即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日 即后天 第二个到期日是将来的某一天 如即期掉1个月远期 远期到期日是即期交割日之后的第30天 3 远期对远期的掉期交易 forward forwardswaps 远期对远期的掉期交易 指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇 该交易有两种方式 一是买进较短交割期的远期外汇 如30天 卖出较长交割期的远期外汇 如90天 二是买进期限较长的远期外汇 而卖出期限较短的远期外汇 假如一个交易者在卖出100万30天远期美元的同时 又买进100万90天远期美元 这个交易方式即远期对远期的掉期交易 由于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机 并在汇率的变动中获利 因此越来越受到重视与使用 模块三外汇掉期交易的案例分析 1 案例7 2 美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑 同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入 如果市场上汇率有利 它就可进行一笔远期对远期的掉期交易 设某天外汇市场利率为 即期汇率 l US 1 5960 1 59701个月远期汇率 1 US 1 5868 1 58803个月远期汇率 1 US 1 5729 1 5742这时该银行可作如下两种掉期交易 方案分析与设计 方案1 进行两次 即期对远期 的掉期交易 即将3个月后应支付的英镑 先在远期市场上买入 期限3个月 汇率为1 5742美元 再在即期市场上将其卖出 汇率为1 5960美元 这样 每英镑可得益0 0218美元 同时 将一个月后将要收到的英镑 先在远期市场上卖出 期限1个月 汇率为1 5868美元 并在即期市场上买入 汇率为1 5970美元 这样 每英镑须贴出0 0102美元 两笔交易合计 每英镑可获得收益0 0116美元 方案2 直接进行远期对远期的掉期交易 即买入3个月的远期英镑 汇率为1 5742美元 再卖出1个月期的远期英镑 汇率为1 5868美元 每英镑可获净收益0 0126美元 可见 这种交易比上一种交易较为有利 2 案例7 3 假设一家进口公司在2008年1月30日与境外出口公司签订一份贸易协议 双方约定 进口方在2009年1月30日向出口方支付1 000 000美元的货款 在2008年1月30日当天 银行的相关本外币利率 汇率数据如下 一年期美元的存款利率为2 5 一年期人民币存款利率为4 14 一年期贷款利率为7 47 一年期远期美元结汇汇率6 79一年期远期美元售汇汇率6 742008年1月30日美元即期售汇汇率为7 1860 我们假设当前企业手头上正好有1 000 000美元的闲置资金 案例分析 由于人民币汇率相对于美元一直处于升值状态 且美元与人民币之间存在着利率上的差异 因此该进口企业就可以利用这两方面的因素 通过货币互换来为企业创造更多的收益 方案1 2008 01 30 该企业先以7 1860的汇率 卖出1 000 000美元 买入人民币7 186 000元 然后企业将买入的人民币做一年期的定期存款 2009 01 30该笔人民币到期的本息和为7 186 000 1 4 14 7 483 500 4元同时由于要对外进行支付 企业以当时约定的汇率6 79 买入1 000 000美元 支付6 790 000元人民币 如果企业没有进行掉期 只是将该笔外汇做一年期的定存 那么到期时的本息和为1 000 000 1 2 5 1 025 000可见企业通过货币掉期增加了收益 总收益为7 483 500 4 6 790 000 25 000 6 74 525 000 4元人民币 方案2 基本的操作方法和方案 相似 不同的只是企业买入人民币之后选择的不是定存 而是收益率更好的第三方委托贷款 当前市场上 企业通过委托贷款可以获得约7 47 的年收益率 那么一年之后 这笔人民币的本息和就达到了7 722 794 2元 总收益为 7 722 794 2 6 790 000 25 000 6 74 764 294 2通过上述两个方案我们可以得出结论 通过货币掉期之后 企业的最小收益至少能够达到525 000 4元 可见企业在买入人民币之后 其所采取的各种不同的投资方式直接决定了到期收益的程度 3 案例7 4 某企业在2000年9月借用日元外债200亿日元 贷款期20年 其中宽限期5年 2005年9月进入还本期 利率为2 5 每半年还款一次 还款日为3月1日和9月1日 企业主要收入为美元 存在收入与债务币种不匹配的问题 企业面临的风险集中在日元可能发生的升值问题上 企业未来现金流出 每半年企业将付出日元为 2 5 日元未偿还金额 2 日元还款金额 方案1 上限式货币掉期 方案设计 企业叙做一笔美元对日元的上限式货币掉期 掉期包括利息交换和本金交换 利息交换 以日元2 5 利息换美元4 75 利息 本金交换 如交换日 即为还款日 美元兑日元汇率市场价格高于1 85 掉期汇率按1 115水平计算 即STRIKE 敲出点 115 如交换日市场价格小于等于1 85 则掉期汇率STRIKE 敲出点 1 即期市场价格 1 85 1 115 贷款期限等其他条件不变企业收到 2 5 日元未偿还金额 2 日元每期还款金额企业付出 4 75 美元未偿还金额 2 美元每期还款金额 方案优势 1 币种匹配一致 企业的现金流出将由日元变为美元 日元债务相应变为美元债务 债务币种与收入币种一致 2 日元汇率得到上限式锁定 在美元兑日元汇率大于1 85时 掉期汇率按1 115的固定价格计算 锁定了还款兑换汇率 在美元兑日元汇率低于1 115时 企业还款支付的金额会低于市场价格计算的金额 方案风险 1 日元升值的保护有一定的限制 日元升值不超过美元兑日元汇率1 85时 掉期汇率得到固定的有效保护 而超过1 85时 如前所述 则兑换汇率的保护是有限的 如果日元持续升值时 企业仍存在较大的财务风险 2 存在消极支付问题 在该掉期方案中 企业以4 75的利率支付美元利息 高于原有的日元债务利率 3 可能失去日元大幅贬值带来的收益 当日元贬值至美元兑日元汇率1 115以下时 兑换汇率仍按1 115执行 企业不能享受因日元大幅贬值产生的成本降低的好处 方案2 区间累计式货币掉期 方案设计 作一笔美元对日元的区间累计式货币掉期 掉期包括利息交换和本金交换 利息交换 以日元2 5 利息换美元利息 3 75 6个月Libor n N 其中N为每个计息期的天数 n为本计息期内6个月Libor超出6 的天数 下同 本金交换 如交换日 即为还款日 美元兑日元汇率市场价格在1 85 1 110之间 掉期汇率按1 110计算 即STRIKE 敲出点 110 如交换日市场价格高于1 110 则按市场价格掉期 如交换日市场价格低于等于1 85 则交换汇率STRIKE 敲出点 1 1 即期市场价格 1 85 1 110 贷款期限等其他条件不变 按此方案 每期还款时 企业收到 2 5 日元未偿还额 2 日元每期还款金额企业付出 3 75 6个月Libor n N 美元未偿还金额 2 美元每期还款金额 方案优势 1 收入与债务币种相匹配 企业的现金流出将由日元变为美元 日元债务相应变为美元债务 债务币种与收入币种一致 规避了货币汇率风险 2 日元债务汇率得到较好的保护 当美元兑日元汇率在1 85 1 110之间时 掉期汇率固定在1 110水平 企业可以享受优于市场价格的汇率好处 当美元兑日元汇率高于1 110时 掉期汇率为市场即期汇率 企业可以充分享受日元贬值带来的汇率收益 比如即期汇率为1 70时 按上述公式计算的掉期汇率为1 86 10 比实际汇率优惠23 3 企业未来现金流出低于原有财务预算 在美元兑日元汇率低于1 110时 掉期汇率均会不同程度优于实际即期汇率 企业的支付金额会低于市场价格计算的金额 方案风险 1 对日元升值没有设置无限保护 日元升值不超过美元兑日元汇率1 85时 掉期汇率得到有效保护 而超过1 85时 则兑换汇率的保护是有限的 如果日元持续升值时 企业仍存在较大的财务风险 2 存在消极支付和利率风险较大的问题 在该掉期方案中 企业支付的利率为3 75 6个月Libor n N 支付利率不确定且最低为3 75 高于原有的日元债务利率 4 案例7 5 某企业在2000年9月借用日元外债200亿日元 贷款期20年 其中宽限期5年 2005年9月进入还本期 利率为2 5 每半年还款一次 还款日为3月1日和9月1日 企业主要收入为美元 存在收入与债务币种不匹配的问题 企业面临的风险集中在日元可能发生的升值问题上 企业未来现金流出 每半年企业将付出日元为 2 5 日元未偿还金额 2 日元还款金额 方案1 汇率积蓄式货币掉期 方案设计 企业做一笔美元对日元的汇率积蓄式货币掉期 掉期包括利息交换和本金交换 利息交换 每期企业收到 2 5 日元未偿还金额 2 每期企业支出 2 5 美元未偿还金额 2 5 n N 日元未偿还金额 2 其中N为每个计息期的天数 n为本计息期内美元兑日元汇率低于85的天数 美元未偿还金额 日元未偿还金额 STRIKE 本金交换 如交换日美元兑日元即期市场汇率在85至110之间 则按110水平兑换 即STRIKE 110 其他条件下 则按即期市场汇率价格兑换 即STRIKE 即期市场美元兑日元汇率 每期企业收到 日元本期应偿还本金 每期企业支出 日元本期应偿还本金 STRIKE 方案优势 1 对日元汇率风险设置了一定的保护 在此方案下 当美元兑日元汇率在85至110之间时 STRIKE按110计算 企业享受到汇率的优惠 当美元兑日元汇率高于110时 STRIKE按即期市场汇率计算 企业可以充分享受日元贬值带来的收益 2 增加了降低利息本的机会 如果美元兑日元汇率大于或等于85时 美元债务支付利率为2 5 比前面几种掉期方案的美元债务利率大大降低 3 企业现金流可能低于原有财务预算 日元升值时 企业享受固定汇率或是部分补偿 企业支付金额低于市场价格计算的金额 日元贬值时 企业仍能享受贬值带来的实际成本降低的收益 方案风险 1 对日元升值没有设置无限保护 如果未来日元升值超过85时 STRIKE以市场即期汇率价格计算 没有优惠和保护