阅读笔记模板及参考范例

1 参考范例一 参考范例一 题目 题目 Consumer confidence and asset prices some empirical evidence 作者 作者 Michael Lemmon and Evgenia Portniaguina 出处 出处 The Review of Financial Studies Vol 19 2006 No 4 1499 1529 研究主题 研究主题 市场情绪 代理变量 代理变量 消费者信心指数 策略启示 策略启示 本文使用消费者信心指数作为市场情绪的代理变量 并证实消费者信心指数 滞 后一季度 与规模溢价 size premium 负相关 经过宏观因素调整后的消费者信心指数的 残差项 滞后一季度 依然与规模溢价负相关 此外 计算机构投资者持股比例的最低十 分位组合与最高十分位组合之间溢价 那么消费者信心指数经宏观因素调整后的残差项与 该溢价负相关 数据 风险溢价 市值最小与市值最大的十分位股票组合月度收益率的差 机构持股比例 溢价 机构持股比例最小与最大的十分位股票组合月度收益率的差 宏观因素 见下部分 季度 消费者信心指数 月度 研究方法研究方法 步骤一 将消费者信心指数 CONF 关于下列宏观变量 季度 做回归 得到经宏观调 整后的消费者信心指数的残差项 CONF RE DEF default spread 穆迪 Baa 债券和 Aaa 债券到期收益率的差 YLD3 3 个月期国库券的收益率 DIV 股利收益率 全市场过去四个季度的现金股利除以当前的股票市值 GDP GDP 季度 环比增长率乘以 100 CONS 消费 季度 环比增长率乘以 100 LABOR 工资收入 季度 环比增长率乘以 100 URATE 失业比率 URCHG 季末与季初失业比率之差 CPIQ 最近三个月的累计通货膨胀率 CAY 消费收入比率 步骤二 将一个季度 两个季度 三个季度 四个季度 的累积规模溢价关于 CONF 及上 述宏观因素 均滞后一个季度 做回归 看 CONF 前面的系数 结果显著为负 步骤三 做如下回归 规模溢价关于滞后一季度的消费者信心指数的残差做回归 结果 显著为负 2 1 2 1 1 2 1 步骤四 做步骤三中的类似回归 只不过被解释变量变成机构投资者持股比例溢价 参考范例二 参考范例二 题目 题目 Liquidity and the Post Earnings Announcement Drift 作者 作者 TarunChordia Amit Goyal Gil Sadka Ronnie Sadka Lakshmanan Shivakumar 出处 出处 Financial Analysts Journal Volume 65 Number 4 2009 P18 32 研究主题研究主题 盈利公告的价格漂移现象 PEAD 流动性 代理变量 代理变量 日度 股票收益 交易量 季度 盈余 earnings 策略启示 策略启示 1 策略构建 考虑了两种策略 1972 1 2005 12 i 根据 SUE 大小将样本分为 10 组 分别为 SUE1 SUE10 等权情况下 3 个月持有期 ii 根据 SUE 和流动性大小将 2 样本分为 10 10 组 做多 SUE10 Iiliquid10 做空 SUE1 Iiliquid10 2 投资收益 i 可获得每月 1 31 的收益 做多部分每月 1 936 做空部分每月 0 622 经过三因子调整的 alpha 为 1 42 t 9 10 经过四因子调整的 alpha 为 1 18 t 7 63 ii 可获得 2 43 的收益 经过三因子调整的 alpha 为 2 44 t 9 06 经过四因子调整的 alpha 为 2 43 t 9 69 研究方法 研究方法 本文显示后盈利公告的价格漂移现象 PEAD 主要表现在流动性较低的股票 基于 此构建一种投资策略 买入高未预期收益的股票 卖出低未预期收益的股票的投资组合 问题是 由于流动性低的股票常伴随着较高的交易成本 因此现实中考虑进入交易成 本后 使用 PEAD 构建的投资策略执行起来收益究竟如何还有待考量 操作性定义 操作性定义 1 PEAD 使用标准化的未预期收益SUE衡量 计算频率为月度 4iqiq it iq EE SUE 其中 指 t 月宣布时距离其最近季度 q 的收益 表示 在过去 8 iq E iq 4iqiq EE 季度的标准差 即最近 8 个月的波动 2 非流动性 计算频率为月度 6 1 1 10 it D itd t ititd R ILLIQ DDVOL 表示日度收益 表示股票i在t月第d日以美元衡量的交易额 表示对股票i itd R itd DVOL it D 而言在t月可用数据的天数 补充 补充 关于 PEAD 的其它两篇文献 参考范例三 参考范例三 题目题目 The Investment Value of Mutual Fund Portfolio Disclosure 作者作者 Russ Wermers Tong Yao and Jane Zhao 来源来源 SSRN 2007 相关文章 相关文章 Dasgupta Prat and Verardo JF Forthcoming Institutional Trade Persistence and Long term Equity Returns 策略启示策略启示 基金公开的持仓信息具有投资价值 该策略基于基金公布的持仓信息和过去基金的表 现构建了新的选股指标 股票 alpha 该指标对未来股票截面收益具有持续显著的预测能力 具体地 每个季度 根据运用上季度基金公布的持仓信息最新估计的 股票 alpha 将股票分 成十组 做多 股票 alpha 最高的组 做空 股票 alpha 最低的组 在接下来的第一个季度 内可稳定获得 3 的收益 在接下来的第二个季度内可稳定获得 2 5 的收益 全年可获得 8 的收益 经四因子调整之后仍可获得每年约 7 的超额收益 而且组合波动性很小 统 计性质良好 此处尽管没有空有建仓期 但建仓后第二季度股票仍有较高收益表明该指标 预测具有持续性 3 该 alpha 估计量在利用 mutual fund 的持仓信息时并不是等权重的 而是考虑了各个基 金选股能力的差异 这不同于有关 fund flow 和 fund herding 的研究 而且这些 alpha 的估 计量除了很好预测股票未来收益外 还很好的预测未来公司经营的绩效 这表明该指标挑 选出的是公司内在价值被低估的股票 而不是由于 fund herding performance 形成短期内买 入压力 该模型还表明表现好的基金经理挑选的股票在未来要持续的好于表现差的基金经 理持有的股票 投资逻辑投资逻辑 表现好的基金经理重仓的股票 表现差的基金经理持有较少的股票 是当前被低估的股 票 表现好的基金经理挑选的股票在未来要持续的好于表现差的基金经理持有的股票 指 标构建思路是利用公开的基金持仓比例 加总基金经理关于股票的私有信息来预测未来股 票的表现 加总的依据综合了基金对该股票持有的比例和相应基金的选股能力两方面的因 素 原则上被表现好的基金经理持有较多的股票未来表现应该更好 指标构建指标构建 假设有 M 只基金共同持有 N 只股票 股票 alpha 的估计基于以下假定 1 一个基金的 alpha 是其所持有股票 alpha 的加权平均 如果从 t 到 t 1 有交易也近似成 立 此处所采用的权重是当期 fund portfolio 中各股票静态权重 也可使用持仓比例的变化 作为权重 但效果没有静态权重好 11 1 N fs jtijtit i w 2 pre cost fund alphas 具有持续性 且服从一个 AR 1 过程 101 ff jtjtjt 3 past fund alphas 的估计是带噪音的 ff jtjtjt 由以上三个式子 可以推出 11 1 N sf ijtitjtjtjt i w 令 然后 11jtjtjt e 11 1 N fs jtijtitjt i we 令 和 进一步令 12 ffff ttMt 11211 sss ttMt 11211 ttMt eeee 11211 12221 12 ttN t ttN t MtMtNMt www www W www 于是我们便得到了描述基金 alpha 和股票 alpha 关系的显性方程组 f We 4 我们的目标是要通过可观察的基金持仓信息 W 和基金 alpha 估计出各个股票的 alpha 即 文中作者给出了三种不同方法估计股票的 alpha f t EW 1 The Simple Weighted Average Alpha 表示对股票 alpha 的 OLS 估计量 然而由于股票的数目通常要远 1 f OLS W WW 大于基金的数目 因而上述估计中常常不可逆的 一个简单的模仿 OLS 的解的形式W W 如下 f W 1 1 1 M f ijtjt js itM ijt j w w 这种形式的解忽视了由同只基金持有的不同股票间组合权重的相关性 股票的 alpha 等于 加权的基金 alpha 权重与各基金持有该股票的相对权重正相关 它度量了基金经理在 t 时 刻处理的有关股票 i 的信息 相当于基金经理在 t 时刻处理信息的准确度 越大 f jt f jt 表明基金经理的选股能力越强 和 权重 越大 该股票的 alpha 越大 反映了成功基 f jt 金经理当期持有较多的股票未来会表现好 小 权重 大的股票 alpha 也较小 表现差 f jt 的基金经理持有较多股票未来不会表现很好 利用过去一年基金 j 收益的月度数据对 f jt MKT HML SMB UMD 四因子回归得到的 2 Generalized inversion approach developed in the statistical literature to solve ill posed regression problems 3 The Bayesian Weighted Average Alpha 有关换手率和特指性波动的投资策略有关换手率和特指性波动的投资策略 相关文章相关文章 张峥 刘力 2006 换手率与股票收益 经济学 季刊 饶品贵 姜国华 2008 机构投资者行为与交易量异象 中国会计评论 Idiosyncratic risk and the cross section of expected stock returns AHXZ JF 2006 Fangjian Fu JFE 2008 左浩苗 张翼 郑鸣 2010 CCFR 特异性波动率之谜 在我国股市存在吗 Eric C Chang and Yan Luo 2010 UHK R Squared Noise and Stock Returns 策略启示策略启示 饶品贵 姜国华 2008 认为在中国资本市场上存在交易量异象 以过去 3 个月的 换手率为基础进行套利 在未来 3 个月投资者能获取 3 2 的显著回报 使用中期和年度机 构持股数据 我们发现机构投资者能识别和利用交易量异象 基于交易量和机构投资者持 股比例的信息 我们发现投资者如果买进过去 3 个月平均交易量最低与机构投资者持股比 例最高的一组 同时卖空交易量最高与机构投资者持股比例最低的一组进行交叉套利 他 5 们能在未来 3 个月获得 10 3 的超领回报 类似换手率的策略构建方法 我们预期在机构投资者持有少的股票中 IV 策略收益 更显著 噪音交易者更多的股票中股票高估更严重 换手率异象与 IV 异象的关系 投资逻辑投资逻辑 张峥 刘力 2006 将我国资本市场的换手率与股票截面收益之间负向关系主要是由 于投机性冲击造成的 他们认为 当市场存在卖空约束 不允许卖空或者卖空具有高成本 投资者对股票估价的意见分歧 即异质性信念 Heterogeneous Beliefs 会使其在投资决策时 考虑未来时期以高价转售给其他投资者的可能性 此时 由投资者的交易需求所决定的股 票价格由两个部分组成 一部分是所谓的基本价值 由贴现现金流决定 另一部分是股票 持