《风险管理讨论资料》PPT课件.ppt

风险管理讨论资料 目录 2 Section1 摩根士丹利团队简介 Section2 资产定价原则简介 Section3 风险 交易公布之后 成交之前 Section4 风险 成交之后 Section5 集团资产负债表管理 AppendixA 建立风险管理政策 AppendixB 外汇工具简介 3 Section1 摩根士丹利团队简介 摩根士丹利团队简介 摩根士丹利团队 4 JulienBegassedeDhaem现任摩根士丹利全球资本市场部董事总经理Julien于2000年加入摩根士丹利 负责固定收益衍生品的结构设计以及为法国和比利时企业客户的提供风险控制领域的服务2004年 Julien加入香港的企业衍生品部门 开始专注于融资活动 并购交易或单独风险管理项目中的复杂风险管理事务 2005年返回伦敦后加入了企业风险管理部 向企业和保险客户提供综合性的结构性融资和风险管理服务Julien最近再一次返回香港并担任固定收益资本市场部联席主管 负责向亚太地区的企业和金融机构客户提供债务融资和风险管理服务加入摩根士丹利之前 Julien于2000年获得哥伦比亚大学国际关系硕士学位 并且他还持有比利时Mons Hainaut大学的应用经济学学士学位 JulienBegassedeDhaem董事总经理 亚太区固定收益资本市场部主管 Fran oisThomas现任摩根士丹利固定收益部执行董事Fran ois于2000年加入摩根士丹利 负责外汇衍生品的结构设计以及为欧洲特别是法语区企业客户提供风险防范 控制方面的服务2004年 Francois加入全球资本市场部 开始专注于在投资银行业务中提供外汇解决方案 涉及公司 私募和房地产基金在并购情况下的外汇风险管理Francois于2008年来到香港并在亚洲范围内开展业务 2010年1月被任命为亚洲公司外汇业务和结构部主管加入摩根士丹利之前 Francois于1997年至2000年在巴黎的德意志银行公司外汇部工作 最早于1991年开始在BanqueIndosuez工作Francois于1990年毕业于EDHEC 法国里尔 FrancoisThomas执行董事 亚太区公司外汇业务主管 HoiNg现任摩根士丹利固定收益部经理2004年加入摩根士丹利 负责为亚太地区企业客户提供信贷风险管理服务2006年加入固定收益部 专注于向企业客户提供风险管理解决方案和债务资本市场服务在加入摩根士丹利之前 Hoi于2004年获得伦敦大学伦敦政治经济学院的风险监管和管理硕士学位 他还持有伦敦大学帝国理工学院的材料科学和工程学士学位 HoiNg吴凯迪经理 于2007年加入摩根士丹利纽约总部 主要负责北美跨国公司的风险管理业务于2008年初调动至摩根士丹利香港地区总部 负责初日本外亚洲地区公司的风险管理业务以及债务发行业务美国杜克大学毕业 专业是电子工程和经济 MengGao高甍分析师 5 Section2 资产定价原则简介 石油资产是如何估价的 资产定价原则简介 6 上游石油资产通常按照贴现未来现金流来估值主要数据包括 石油产量预测资本支出预测运营支出预测利息支出预测主要假设包括 未来汇率未来利率未来石油价格每年的资产净现金流为 最后利用假设的利率对每年现金流进行折价至目前水平 得出资产现值 石油产量 石油价格 资本支出 汇率1 运营支出 汇率2 利息支出 石油资产是如何估价的 续 示例 资产定价原则简介 7 第1步 在这个例子中 我们将对澳大利亚一处石油资产进行评估 该资产石油产量将按照美元销售资本支出按照欧元计价运营支出为澳大利亚元发行了25亿美元债务 票息为6 5 第2步 将资本支出和运营支出兑换成美元最为准确的方式是采用远期汇率 如果需要可以锁定远期汇率水平 示例 资产定价原则简介 8 现值 16 5亿美元 石油资产是如何估价的 续 第4步 兑换为现金对价 由于这个例子中的石油资产位于澳大利亚 因此交易有可能以澳大利亚元的形式开展在计算所需的澳大利亚元时 我们简单地利用资产的美元价值乘以当前澳大利亚元 美元的汇率来得出结果澳大利亚元价值 16 5亿美元 0 91 18 1亿澳大利亚元交易交割后 中国石油拥有的资产价值为16 5亿美元 相当于18 1亿澳大利亚元 主要的启示 无论资产位于何处 资产的估值货币基本上都是美元如果资本支出和运营支出是美元以外的货币 那么未来的汇率将十分重要未来利率会影响到利息支出和未来美元现金流的贴现率 因此也十分重要汇率和利率的套期保值对于确保项目估值和可行性来说至关重要 典型的并购交易时间表 资产定价原则简介 9 交易时间表 建模 估值和谈判 对交易发布公告 包括交易价值和货币 监管审批 股东批准等 交易交割 买方向卖方支付现金 3 9个月 时间 第1步 发布公告前在这一阶段 资产的买方和卖方 及其财务顾问 就资产价值和收购价格进行反复磋商第2步 发布公告后 交易交割前在这一阶段 办理包括监管和股东批准在内的各种审批由于石油资产在大多数国家都被看作具有战略重要性 因此这一过程可能需要3 9个月第3步 交易交割后资产买方向卖方支付现金对价 并对所有权做出正式的转让 1 2 3 由于在第1阶段没有做出投入 因此中国石油也自然没有风险存在因此 我们将侧重于对第2和第3阶段的主要风险进行讨论 10 Section3 风险 交易公布之后 成交之前 风险分析 风险 交易公布之后 成交之前 11 如果按照美元以外的货币支付交易对价 则资产货币 美元 和支付货币 非美元 之间则会出现货币错配中国石油将由于收购货币汇率波动而面临风险如果支付货币汇率在交易交割前升值 那么资产价值将保持不变 而现金付款的美元数额将增加建议 利用下列工具将收购货币套期保值至美元 远期期权或然性产品 汇率风险取决于为收购所支付货币的种类 同意收购澳大利亚价值为16 5亿美元或18 1亿澳大利亚元 汇率为0 91 的石油资产 交易以美元结算 中国石油同意支付16 5亿美元 交易以澳大利亚元结算 中国石油同意支付18 1亿澳大利亚元 中国石油拥有1 美元资产 石油资产 以及2 美元负债 现金付款 没有汇率风险 但是可能面临预算风险 中国石油拥有1 美元资产 石油资产 以及2 澳大利亚元负债 现金付款 汇率风险 如果澳大利亚元兑美元汇率升值 则中国石油面临风险 如果美元迅猛升值 中国石油是否能够获得足够的美元 风险 交易公布之后 成交之前 外汇风险管理方案 管理外汇风险 12 不采取任何对冲方案等到收购完成后再购入澳元 外汇的波动会给中石油带来风险收购所需的美元数量不能确定 风险太大 如果或然性外汇远期不能够执行推荐 不需要任何成本容易执行如果收购不成功的话 有可能带来外汇损失 锁定澳元汇率能够迎合收购的不确定性 对冲方案选择过程 采用外汇远期锁定澳元的汇率 采取或然性外汇远期 购买外汇期权 能够迎合收购的不确定性最大的损失仅限于期权的溢价 如果收购不确定性大风险太大 不推荐 如果收购无不确定性推荐 如果能够执行推荐 套期保值工具 远期合约和期权 示意性远期汇率和单纯期权定价 13 对澳元进行套期保值最简单的方法是执行远期合约 因为其可以以零成本锁定澳元 美元汇率收购价值作出完整套保执行远期合约意味着 在零成本的基础上 在固定的期限内锁定一个固定的汇率 但不能享受美元升值看涨澳元期权是另外的套保工具能带来较大的灵活性 能提供澳元升值保障而总支付为期权溢价 风险 交易公布之后 成交之前 利率平价 风险 交易公布之后 成交之前 14 注为了演示而采用1年为期限假设目前美元 澳元的即期汇率为S0 远期汇率为F 1年期利率为RUSD和RAUD 根据右图显示可以通过两种方式对100美元做出投资如果两种方法最终获得的澳元数额不等 则市场中存在着套利机会套利 买入便宜的部分分支 并卖出昂贵的分支如果这种套利机会确实存在 上述交易的供求关系将很快填补差距 因此套利将不再存在 投资者100美元 根据远期合约兑换成澳元 1 2 投资美元市场 同时签订美元 澳元远期合约 100 1 RUSD 美元 在即期市场中兑换成澳元 100 S0澳元 投资澳元市场 100 1 RUSD F澳元 100 S0 1 RAUD 澳元 假设市场中不存在套利机会 则两方数值应该相等 因此 100 1 RUSD F 100 S0 1 RAUD 即F S0 1 RAUD 1 RUSD 示例 投资者100美元 按照远期汇率116兑换成澳元 1 2 投资美元市场 同时签订美元 澳元远期合约 100 1 美元无风险回报 美元 按照即期汇率111兑换成澳元 111澳元 投资澳元市场 116 1 美元无风险回报 澳元 111 1 澳元无风险回报 澳元 如果1年期美元利率 0 80 1年期澳元利率 5 00 F 111 1 5 00 1 0 80 116 结构 期权价值 风险 交易公布之后 成交之前 15 期权价值表示期权将会被行使的可能性 内在价值 内在价值的决定因素 行使价格期权被行使的可能性如果行使价格接近于现行即期汇率 则期权被行使的可能性要高于行使价格远离现行即期汇率的情况波动性波动性决定着期权被行使的几率如果其他条件相同 波动性较高意味着期权被行使的可能性也较高 时间价值 交易的期限如果其他条件相同 期限更长的期权价值要高于期限较短的期权期权价值同 t具有正相关性如果其他条件相同 美式期权的价值要高于欧式期权 期权价值由两个主要因素决定 内在价值和时间价值 澳元 美元即期汇率 0 90期权A 2年 行使价格 91期权B 2年 行使价格 90如果是澳元认购期权 价值 期权A 价值 期权B 澳元 美元即期汇率 0 90期权A 2年 行使价格 0 90期权B 1年 行使价格 0 90价值 期权A 价值 期权B 风险 交易公布之后 成交之前 或然性套期保值 概览和机制 16 摩根士丹利开发出一项套期保值方案 可以使中石油锁定收购完成前有利的外汇汇率 而且一旦交易无法如约完成 公司无需承担任何解约成本摩根士丹利将通过或然性套期保值承担交易无法如约履行的风险这一方案并非锁定普通套期保值 而是中石油在且只在交易 融资完成的前提下锁定套期保值由于摩根士丹利在或然性产品上承担着巨大的风险 所以提供此类产品时需要获得内部的批准 签订或然性套期保值 在交易完成之前 签署买卖协议之时锁定利率 汇率 套期保值正式生效 并被视为常规的利率掉期或外汇远期 预期交易完成期 交易或然性套期保值可以在交易完成之前预防利率 外汇变化的不利影响 交易时间表 收购成功 收购不成功 套期保值在无需解约成本的情况下触及生效 交易公告 风险 交易公布之后 成交之前 7 5亿新加坡元Unisteel收购交易 摩根士丹利执行交易或然远期 17 摩根士丹利为KKR提供了覆盖KKR股本出资及美元计价债务部分的交易或然远期 风险 交易公布之后 成交之前 30亿英镑AlliedDomecq收购交易 摩根士丹利执行外汇期权对收购工具的英镑价值进行对冲 18 2005年以来全球规模最大的并购相关外汇套期保值作为收购融资的一部分 摩根士丹利为客户架构并设定套期保值的规模 提供执行建议 并操作执行套期保值由摩根士丹利和联席银行共同开展执行管理摩根士丹利此前与客户不存在外汇交易关系 但是执行效果却远远优于公司的关系银行 风险 交易公布之后 成交之前 并购案例分析3 GBP以83亿美元收购BoC 摩根士丹利执行了交易特殊外汇期权和远期来对GBP的收购进行套期保值 19 是2006年英国最大规模的跨境企业并购作为交易的一部分 摩根士丹利对Linde部分股本出资额实行了外汇套期保值这是迄今为止摩根士丹利最大规模的交易特殊产品方案 20 Section4 风险 成交之后 收购后的资产负债表敞口 选择适当的融资货币 风险 成交之后 21 资产 负债 1澳大利亚元 0 91美元 91美元 100澳大利亚元 91美元 资产 负债 1澳大利亚元 1 2美元 当为收购交易支付收购款后 公司在资产负债表中增加了美元资产因此 大部分的负债应该为美元 而不是收购货币 为了避免资产负债表出现波动 资产和负债应该始终保持为相同货币种类在错配情况下 如果资产货币兑负债货币出现贬值 那么将给资产负债表带来不利影响当资产货币兑负债货币出现升值时也会产生负面影响 美元兑澳大利亚元贬值 100澳大利亚元 120美元 91美元 注假设子公司以美元作为报告货币 否则需要考虑到其他会计问题 风险 成交之后 22 发生了什么事 A公司最近公布其第三个季度里在其新加坡资产上的外汇损失达到3 35亿人民币他们实际做了什么事 2008年 A公司和新加坡某公司签订协议 以42 35亿新币购买其发电厂100 的股权此资产一部分是以美元的债务来负担 因此给A公司在资产负债表上带来了美元 新币的外汇风险A公司的外汇损失是没有进行对冲的直接结果 资产 负债 1美元 1 4新加坡元 140新加坡元 100美元 100美元 资产 负债 1美元 1 6新加坡元 140新加坡元 87 5美元 新加坡元对美元汇率贬值 外汇风险案例分析 海外资产造成外汇损失 100美元 再访石油资产估价 风险 成交之后 23 在这个例子中 我们利用了澳元和欧元的远期汇率欧元从当前的1 36升至1 48澳元从当前的0 91下降至0 70 现值 16 5亿美元 各种情况分析 风险 成交之后 24 由于资本支出和 或运营支出未套期保值的汇率波动所带来的累积损失可能是非常巨大的如果澳大利亚元与美元同等价格 则资产估值将从16 5亿美元下降至14 7亿美元 损失1 8亿美元如果欧元走强 兑美元汇率达到1 60 并趋于稳定 则资产估值将从16 5亿美元下降至13 9亿美元 损失2 6亿美元如果两种情况都成为事实 那么损失可能是双重的 也就是说会达到4 4亿美元 相当于资产价值的27 现值 13 9亿美元 2 6亿美元 现值 14 7亿美元 1 8亿美元 资本支出和运营支出风险管理 一 BHPBillitonGroup案例分析 风险 成交之后 25 公司成功地套期保值与其澳元资本支出相关的外汇风险在财务年2004年 走强的澳元对公司的营业及资本支出有负面影响但是该负面影响被同期澳元 美元套期保值获得的1 25亿美元的盈利抵消主要经验公司根据当地的经营状况对资本支出套期保值政策进行了计划套期保值名义面额小于实际敞口 为确定部分的80 运用了非常简单的套期保值结构 资料来源彭博 资料来源BHPBilliton季度财务报表 截至2003年9月30日 注所有数据均来自公司财务报表 风险 成交之后 26 企业于2006年投资了澳元项目 该项目涉及了超过30亿澳元的营业及资本支出企业做了什么 公司并没有对未来的澳元支出进行有意义的套期保值自2006年以来 澳元 美元升值了超过40 因而总财务费用的美元价值大幅增加企业为了获得较低的套期保值率 在2008年7月进行了多项复杂的外汇衍生品交易 杠杆目标赎回远期期权 累计期权等 看起来很复杂 但是意思是一样的 企业进行有杠杆交易 投机澳元 美元在08年下半年的走势他们出售了90亿澳元的澳元认沽 美元认购期权 平均行使价格为0 93 2年内每月交易 如果澳元 美元汇率在数月内保持稳定 买权将 触碰失效 相当于消失 且企业能保留溢价 但是这一情况未出现 企业案例分析 出现了什么状况 企业宣布了近20亿美元的外汇亏损 来自于其澳元风险的套期保值企业股价跌幅达到60 其30亿美元的市值也随之蒸发主要错误在投资的时候 公司没有正规的资本支出套期保值政策金融衍生品的 套期保值 本金比实际风险敞口要大 通过杠杆实现 没有恰当的风险分析 衍生结构盈亏极不对称 下行风险很大 上行收益有限 金融衍生品和实际风险敞口的会计处理方式不同期限和名义面额超过了套期保值会计的要求 资料来源彭博 资本支出和运营支出风险管理 二 示例 风险 成交之后 27 现值 16 5亿美元 利率风险敞口 由于现金流的贴现具有长期性质 通常为15年或更长 因此估值利率成为一项主要的假设内容在这个例子中 如果实际利率从6 5 提高至7 5 资产价值将从16 5亿美元下降至12 4亿美元 损失4 1亿美元结论 锁定长期利率是非常重要的 典型收购融资时间表 风险分析 风险 成交之后 28 公布收购 交易成交 3 9个月 1 2 3 临时过渡性贷款 长期债券 长期银行贷款 银行定期贷款 临时贷款 长期固定利率债券 利率风险 长期浮动利率银行贷款 利率风险 再融资 银行贷款 再融资 再融资 利率风险 管理利率风险 风险 成交之后 29 利率掉期是用于管理利率风险的重要工具 风险 成交之后 什么是利率掉期 30 利率掉期 摩根士丹利 中国石油 固定金额 浮动金额 各个公司采用利率掉期来 将固定利率债务转变为浮动利率债务将浮动利率债务转变为固定利率债务对新债券发行的利率风险实行套期保值 新发行套期保值 RISKS POST CLOSING 远期LIBOR曲线和掉期率 以10年期利率掉期为例 固定掉期率大体上等同于按照货币时间价值调整后的远期LIBOR利率的平均值 31 方案一 长期贷款 利率掉期 风险 成交之后 32 当在银行贷款上加多一个利率掉期 中石油能够在贷款的期限内锁定一个固定的利率 中石油 借债银行 3MLIBOR 100bps 中石油 摩根士丹利 5 25 3MLIBOR 100bps 借债银行 3MLIBOR 100bps 远期起始利率掉期 33 在发行债券之前 中石油可以通过一个远期起始利率掉期来锁定未来的利率如果利率在发债之前上升的话 掉期的收益能抵消利率上升所导致的较高息票如果利率下降的话 反之亦然 方案二 长期固定利率债券 风险 成交之后 中石油 摩根士丹利 30十年利率掉期 三个月后生效 30年掉期利率 5 10 4 10 中石油 摩根士丹利 债券投资者 0 50 每年 5 10 信贷息差 现金结算 中石油 摩根士丹利 债券投资者 0 50 每年 4 10 信贷息差 现金结算 Libor 4 60 设有远期起始掉期 34 尽管目前贷款仅为5年 但是中国石油可以采用远期起始掉期从第5年开始锁定10年期的融资成本 方案三 中期银行贷款 RISKS POST CLOSING 未知利息支出 已知利息支出 中国石油 中国石油 借款银行 摩根士丹利 浮动利率 浮动利率 固定利率 摩根士丹利 借款银行 再融资 浮动利率 固定利率 浮动利率 前5年 后10年 远期起始掉期 风险 成交之后 案例分析 资产出售时的利率风险对冲 摩根士丹利设计不同的对冲组合以使出售方从子公司所得收益的风险最小化对冲非常成功 既减少了出售方的风险由产生了可观的收益 一家英国公司 出售方 试图出售其子公司 一家英国管辖的公用事业公司 母公司未能实现足够的价值并公布其为子公司再融资的打算 出售方购买了一个衍生产品投资组合以对冲利息成本 母公司继续保留摩根士丹利作为这个再融资的财务顾问 母公司接受了一个令其满意的要约并同意出售子公司 然而 要约价格随着利率波动以反映新的拥有者预期的资金成本 母公司 摩根士丹利做了和原先对冲组合相反的安排 购买了新的金融衍生产品以对冲利率 处理资产价格的风险 摩根士丹利构建了新的投资组合结构以取得对冲记账的待遇 并避免了按市值计价对收入的影响 母公司在出售结束时做了相反的利率对冲 相反的对冲实现了可观的收益 35 36 Section5 集团资产负债表管理 需要多少外汇债务 案例分析 家乐福集团的外汇敞口 集团资产负债表管理 37 家乐福是一家以欧元为单位的公司 主要经营在欧元地区EBITDA主要来自欧元地区主要股东也来自欧元地区然而 家乐福在最近20年中开始进军非欧元国家 需要多少外汇债务 续 案例分析 家乐福集团的模拟分析结果 当前vs套保后 集团资产负债表管理 38 权益账面价值的波动率大大降低负债净值的波动率增加净收入在波动率和平均值两方面都受到负面影响信用风险大大增加 有被评级机构降低评级的可能 虽然可能性非常低 净投资套保策略对销售额增长和EBITDA没有影响 架构 因素 考虑 集团资产负债表管理 39 中石油应该选择固定还是浮动利率债务呢 固定抑或浮动利率债务 战略型的 战术型的 集团资产负债表管理 资产债务匹配 40 浮动利率利息收入 固定利率利息成本 波动的净利息成本 浮动利率利息成本 浮动利率利息收入 平稳的净利息成本 使浮动利率资产和浮动利率负债匹配来减少利率波动造成的风险 浮动利率债务 保持固定利率的债务可以提供使中石油对利率成本的可预见性和确定性 然而 因为公司有非常可观的的现金保有量 其产生的浮动利率收入最终导致利息收入和利息成本不匹配的概况 创造浮动利息成本使公司利息成本和收入匹配 这样使得公司的净利息成本波动趋于平稳 因为如果利率下降 由现金存款产生的利息收入下降可以由债务利息支出的下降抵消 传统的风险关注点 固定利率债务 固定或浮动利率债务 续 全球同业比较 集团资产负债表管理 41 大部分国际石油公司倾向浮动利率的融资因为主要营运收入是直接受经济周期影响 和它们都有大量的现金而收入也是浮动BP 72 的债务是浮动利息Shell 大部分的债务是含结构 以浮动利率为主 Total 96 的债务是浮动利息ENI 60 的债务是浮动利息Rosneft 87 的债务是浮动利息Petrobras 三份之二的债务是浮动利息 固定抑或浮动利率债务 续 注摩根士丹利预测截至2010年2月5日 所有预测数字都截至指定期间末彭博的加权平均值 数据截至2010年3月5日 FOREIGNCURRENCYDEBTANALYSIS 目前是否是锁定长期利率的有利时机 利率可能增长的原因 美联储购买项目的结束为消除财政赤字的发行量达到创纪录水平对于外部需求的疑问美联储的宽容度下降通货膨胀的不确定对美国财政政策可持续性的担忧因此目前环境为中国石油提供了一个锁定长期利率的有利窗口时机 42 根据供需情况做出的走出衰退预测 43 AppendixA 建立风险管理政策 外汇期套期保值政策的主要元素 建立风险管理政策 44 企业因对短期和长期的外汇风险进行套保完善的套保政策能有效的避免操作的犯错和增加企业透明度这样的内部政策应由领导和董事会授权我们强调几个主要外汇套保政策元素 套保目的 套保 而不是套利 指定授权人签字 代表公司的外汇交易员工 条款 每一种外汇产品交易规定最长的期限 金额 不能超出X 的某一期限的预期实盘 工具 远期 期权 远期和期权组合 会计处理 公允价值对财务报表影响 盯市 有规范的监测套保工具的表现 同行分析 其他竞争对手或国际巨企的套保策略 如工具 期限 对外汇看法 建立风险管理政策 跨国公司的外汇套期保值 45 现金流套期保值 大部分公司的套期保值活动局限于对外汇计价的商业资金流动和红利进行套保 时限在6 18个月之间长期套期保值仅局限于极特殊情况 例如航空 杠杆收购公司出于估值和运营的目的 减少交易型外汇套期保值活动 通常按照多种货币组合的方式举债 实现现金流的匹配外汇兑换套期保值 大部分跨国公司通常在外汇计价的债务中采用G10货币部分公司积极通过以低收益率货币 日元 对外汇资产进行套期保值 以此来降低融资成本但是只有非常少数的公司积极采用衍生品来对净投资做出系统的套期保值某些具体的风险情况可能触发战术套期保值 例如对某一特定货币敞口和EM敞口的非经常性套期保值 大部分跨国公司都拥有套期保值政策 以便来管理外汇现金流和资产负债表敞口这些公司积极采用短期衍生品来对外汇计价成本 收入和红利实行套期保值全球众多机构组织经常按照外汇计价方式举债 以此来对资产负债表或收入的错配进行套期保值剩余敞口通常出于预算 预测的目的而在短期内实行套期保值 建立风险管理政策 46 英国石油摘自公司年报 英国石油的外汇管理政策目的是将外汇兑美元汇率波动中产生的经济和重大交易风险降至最低水平 集团统一协调处理外汇汇率风险 集团通过持续地评估外汇汇率的风险价值并且对其实施管理 将12个月外汇风险价值控制在2亿美元以下 以此对汇率风险做出管理对于可能性非常高的资本支出预测 集团通过使用外汇远期和期货来锁定非美元外汇的美元成本虽然集团根据市场机会按照不同外汇发行债务 但是集团采用衍生工具将债务换成美元浮息敞口 但是在某些特定情况下将一部分债务保持为固定利率敞口 截至2008年12月31日融资债务的加权平均利率为3 2007年为5 固定利率债务的加权平均期限为三年 2007年为两年 同业公司的外汇套期保值政策 建立风险管理政策 47 同业公司的外汇套期保值政策 续 现金流套期保值政策范例 建立风险管理政策 48 大部分跨国公司通过远期和期权等工具来对外汇计价的现金流实行套期保值 资料来源2008年年报 资料来源2008年年报 外汇兑换套期保值政策范例 建立风险管理政策 49 集团根据不同的情况对美元或英镑以外货币的资产负债表净敞口实施管理 主要是巴西雷亚尔和澳大利亚元 部分做法是将部分预期现金流转换成英镑或美元来实现套期保值 贷款没有集团追索权的子公司担保通常需要按照各自的功能性货币来借入或者实行掉期 Eni的外汇风险管理政策是将外汇波动所产生的经济和交易敞口控制在最低水平内 如果子公司按照欧元以外的货币准备财务报表 那么针对子公司以外币计价的利润或资产或负债进行兑换时所产生的风险 Eni不会从事任何套期保值活动 但是不同情况下需要单独评估的特定交易除外 Eni的集团财务部门实行有效的汇率风险管理 在集团公司内部匹配相对的头寸 通过使用货币掉期 远期和期权等部分衍生品来对集团的净敞口实行套期保值 Rosneft包括原油和石油产品出口在内的所有出口收入都按照美元计价 或者与原油和石油产品的美元计价价格密切相关 除债务还本付息成本以外 Rosneft有相当一部分的运营成本按照卢布计价 如果公司的成本按照外币计价则可以对外汇风险提供一个天然的套期保值 Rosneft在国际债务资本市场中大举借债 导致公司相当大比例的贷款和利息为美元计价 公司通过远期销售一部分外汇计价收入并兑换成卢布的方式来抵消以卢布计价的成本和债务所相关的外汇风险 跨国公司采用衍生品来对资产和负债相关的外汇风险敞口实行套期保值 资料来源2009年年报 资料来源2009年年报 资料来源2009年年报 在重大项目上做出套期保值政策的范例 建立风险管理政策 50 许多跨国公司对特定活动中产生的外汇敞口实行套期保值 资料来源2008年年报 资料来源2008年年报 51 AppendixB 外汇工具简介 外汇套期保值方案比较 战略 优点和考虑 外汇工具简介 公司可以根据以下因素选择产品 希望得到的保障程度希望保留多少汇率上涨带来的优势愿意承担的汇率波动性是否愿意支付现金溢价利率差是否有利 52 外汇工具简介 53 风险和报酬矩阵期限 1年 外汇套期保值方案比较 续 外汇工具简介 Disclaimer 54 Wehavepreparedthisdocumentsolelyforinformationalpurposes Youshouldnotdefinitivelyrelyuponitoruseittoformthedefinitivebasisforanydecision contract commitmentoractionwhatsoever withrespecttoanyproposedtransactionorotherwise Youandyourdirectors officers employees agentsandaffiliatesmustholdthisdocumentandanyoralinformationprovidedinconnectionwiththisdocumentinstrictconfidenceandmaynotcommunicate reproduce distributeordiscloseittoanyotherperson orrefertoitpublicly inwholeorinpartatanytimeexceptwithourpriorwrittenconsent Ifyouarenottheintendedrecipientofthisdocument pleasedeleteanddestroyallcopiesimmediately Wehavepreparedthisdocumentandtheanalysescontainedinitbased inpart oncertainassumptionsandinformationobtainedbyusfromtherecipient itsdirectors officers employees agents affiliatesand orfromothersources Ouruseofsuchassumptionsandinformationdoesnotimplythatwehaveindependentlyverifiedornecessarilyagreewithanyofsuchassumptionsorinformation andwehaveassumedandreliedupontheaccuracyandcompletenessofsuchassumptionsandinformationforpurposesofthisdocument Neitherwenoranyofouraffiliates orourortheirrespectiveofficers employeesoragents makeanyrepresentationorwarranty expressorimplied inrelationtotheaccuracyorcompletenessoftheinformationcontainedinthisdocumentoranyoralinformationprovidedinconnectionherewith oranydataitgeneratesandacceptnoresponsibility obligationorliability whetherdirectorindirect incontract tortorotherwise inrelationtoanyofsuchinformation Weandouraffiliatesandourandtheirrespectiveofficers employeesandagentsexpresslydisclaimanyandallliabilitywhichmaybebasedonthisdocumentandanyerrorsthereinoromissionstherefrom Neitherwenoranyofouraffiliates orourortheirrespectiveofficers employeesoragents 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