2012通胀预期

中国的年度中央经济工作会议于本周的 12 月 12 日 14 日期间召开 会议之后发布的声明强调 各主管 部门将专注于将稳定经济增长作为 2012 年的主要的政策重心 而经济结构调整及管理通胀预期也是主要 的政策目标 从宏观政策方面来看 为支持经济平稳健康增长 仍保持 积极财政政策 和 稳健货币政 策 的基调 积极的财政政策和稳健的货币政策 中央经济工作会议强调 进入 2012 年 管理经济的下行风险以及通胀的上行风险是至关重要的 尤 其是在增长方面 会议强调指出某些中国公司面临经营困境和来自金融行业的潜在风险以及总体经济需要 重点关注的领域 会议强调要在初期及时评估可能为中国经济带来潜在风险的因素 包括由全球经济的不 确定性和金融市场震荡引发的风险 宏观政策面 为实现经济稳定增长 促进经济结构调整及管理通胀预期 会议强调了整体宏观政策的 连续性和稳定性 重点是宏观政策应具备 针对性 灵活性 前瞻性 尤其是 为支持经济平稳健康增 长 宏观政策基调仍保持 积极财政政策 和 稳健货币政策 增长面 政策重点是通过提升家庭收入 加速服务业发展及侧重于包括社会保障体系在内的社会服务来支持内需 整体而言 来自中央经济工作会议的声明未出现意料之外的内容 我们认为 由于决策者的侧重点逐 渐从通胀转向增长问题 因此宏观政策基调与我们对 2012 年的政策展望一致 1 货币政策面 虽然仍基本维持 稳健 基调 但我们预计 2012 年的货币环境实际上将相对放宽 尤其是 我们预计 2012 年上半年将会三次下调存款准备金率 信贷面 我们预计未来几个月内新增贷款 情况将好转 2012 年将达到 8 2 万亿元 然而 政策的放宽不会使房地产市场直接获益 房地产行业的紧 缩政策将持续下去 而且因实际利率仍处于较低水平 近期内无政策性降息迹象 除非外部环境于日后出 现急剧恶化 2 虽然 2012 年财政政策将支持增长 但重要的是需注意政策的实施将与 2008 年 09 年的刺激增长期 大不相同 当时的重点主要是公共部门的投资 而此次潜在的广泛 积极 政策基调是针对财政政策 我 们预计政府可能会减税及增加财政支出以支持某些行业增长 例如经济适用房 服务业 医疗保险和社会 保障体系 节水和地铁投资 此次财政政策重点的一项要素将是通过支持内需和私人消费 促进经济结 构的中期调整 增长前景 近期房地产是国内的主要风险 最新的经济数据表明中国经济增长有所放缓 近期的风险主要来自两个来源 在国外方面 欧元区主 权债务危机日益加剧的不确定性和全球需求的走软仍是中国出口业的拖累因素 在国内方面 房地产市场 业务的放缓和房价的下跌尽管是政策推动的理想结果 但可能于未来几个月内加速 而且未来几个季度内 与急剧修正相关的下行风险可能有所增加 整体而言 发生崩盘的可能性仍较低 因为政府可能会在必要 时放松紧缩措施 例如住房的限购和按揭贷款的限制 以释放市场需求 然而 考虑到房价下跌已经成为政 治任务 因此无法完全排除超调的风险 就此而言 何时及如何取消现有的房地产紧缩政策仍是政策制定 者于 2012 年面临的最大挑战之一 我们最新的经济预测反映出近期中国经济风险日益上升 我们预计 中国的国内生产总值增长率将放 缓至 2011 年第四季度的 7 4 经季节调整的年化季度环比 和 2012 年第一季度的 7 2 经季节调整的年化 季度环比 就总体而言 相对于上一年的实际国内生产总值增长率 目前的数据是 2011 年第四季度的 8 1 同比 和 2011 年第一季度的 7 6 同比 而 2011 年第三季度为 9 1 同比 2011 年全年的国内生 产总值预测增长率为 9 同比 2012 年为 8 2 同比 带有通胀预期的我国通货膨胀分析模型结果 2010 年以来 我国物价持续高位运行 除了通胀预期增大外 进口价格 食品价格 工资上升 流 动性过剩等因素都影响通过通货膨胀 并进一步提高通胀预期 引起通胀压力不断加大 尽管国家将保持 物价总水平基本稳定作为宏观调控的首要任务 但物价上涨的复杂性和特殊性 加大了调控物价的难度 首先 食品价格充当了涨价的首要推手 食品类支出占居民消费价格的比重最高 而食品的供给弹性 和需求弹性都较小 其供求关系与流动性的多少关系并不密切 而主要受国家粮食的收购价格政策影响 此外也与生产成本 气候因素 自然灾害和生产周期有关 2010 年以来 我国旱灾 涝灾 农业病虫害 较为严重 蔬菜 猪肉等价格居高不下 猪肉等农产品 12 05 0 24 1 95 价格变化的周期性 季节性 波动也较大 共同推动了食品的价格上涨 其次 输入型通胀特征明显 国际大宗商品价格走高助推产品价格上行 国际上 石油 铁矿石等大 宗初级产品生产被垄断 我国对石油 铁矿石等大宗初级产品没有定价权 只能被动接受国际市场价格 2010 年初以来 石油 煤炭 铁矿石 有色金属等国际大宗商品价格宽幅震荡并不断创下历史新高 导 致国内基础原材料价格大幅上涨 带动相关产品价格齐涨 再次 工资成本提高助推出厂价格上升 随着目前社会 用工荒 招工难 现象愈演愈烈 自 2010 年以来 全国出现了较为普遍的工资上涨 中西部地区的工资上涨甚至略快于沿海地区 企业只能依靠不 断提高工资及福利待遇来吸引一线员工 为消化成本上升带来的压力 企业只能通过提高产品价格来转移 和释放压力 同时 工资上升也表明居民收入提高 需求增加 最后 流动性过剩成为这轮物价上涨的特殊背景 尽管我国采取了稳健的货币政策 通过对冲和信贷 控制使流动性过剩的程度得到了缓解 但造成流动性总量过大和过剩的状况并未根本改变 一方面 流动 性过剩导致通胀预期居高不下 另一方面 提高社会总需求 拉动物价上涨 工资成本上升和流动性过剩 实际上表现为总需求的扩张 从而引起短期内产出缺口的变动 导致物 价上涨 一般来说 产出出现正缺口 就会出现通货膨胀 如果产出出现负缺口 则会出现通货紧缩 其 原因在于 当出现产出正缺口即实际经济增长率高于潜在增长率时 意味着资源已被过度利用即资源短缺 因而物价水平存在上涨压力 反之 则意味着资源未被充分利用 物价水平存在下降压力 在将工资成本和流动性过剩归结为总需求拉动因素后 笔者构建了包括通胀预期 输入性因素 农产 品价格 产出缺口等四要素的通货膨胀形成分析框架 模拟影响通货膨胀的主要要素对物价的影响 估计 结果显示 在影响居民消费价格的四个因素中 通胀预期的影响作用最大 弹性系数为 0 22 也就是说 通胀预期每增加 1 个百分点 带动居民消费价格升高 0 22 个百分点 其次是农产品价格 弹性系数为 0 17 产出缺口的弹性系数为 0 16 进口价格的弹性系数为 0 11 从通胀预期 输入性因素 农产品价格和产出缺口对居民消费价格的贡献度看 今年 1 6 月份 居 民消费价格上涨的 5 4 中 农产品的价格上涨贡献了 50 左右 通胀预期贡献了 23 左右 输入性因素为 15 左右 产出缺口的贡献度则为 12 左右 通胀预期的管理 以上分析表明 我国的通胀预期具有适应性和粘性特点 不是理性预期 这表明通胀预期可以管理 能管理通货膨胀的政策措施就能管理通胀预期 相机抉择的宏观经济政策对通货膨胀和通胀预期管理都有 效果 同时 通胀预期对通货膨胀具有较大的影响 管理通胀预期十分必要 国家需要确定较为明确的通 货膨胀目标 以便稳定通胀预期 实施审慎宏观政策 推动货币信贷供给回归 面对凸现的通胀压力 宽松货币政策向稳健或中性货币政策回归成为货币当局的必然选择 在充分发 挥存款准备金率 利率 公开市场操作 汇率和信贷管理等手段外 积极创新货币政策操作工具 控制好 货币供应量和银行信贷总量 有效管理物价和通胀预期 提高货币政策操作的前瞻性和敏感度 落实各项强农惠农政策 稳定农产品价格 加强农业生产和农产品供给 合理平抑农产品价格 一是加大农产品生产投入 夯实农产品生产基础 加大扶持力度 巩固 完善和落实各项支农惠农政策 建立与农产品生产 农产品价格和居民消费价格上 涨程度直接挂钩的农民种粮直接补贴机制 做好保障化肥 农药 农膜等农业生产资料供应及其价格稳定 工作 千方百计调动农民生产积极性 并在耕地面积有限的情况下 依靠科技力量提升农产品产量 保障 农产品供给 二是加快农村土地制度改革 坚持最严格的耕地保护制度 不断提高土地集约化经营水平 转变农业生产方式 发展现代农业 确保大宗农产品供给安全 三是建立多元化的农业生产投入机制 加 大财政对农业的扶持力度 将农业财政预算优先用于农业基础设施建设 并引导金融资本 工商资本 民 营资本和民间资本等增加对农业基础设施建设和农业科技的投入 鼓励农民增加农业生产投入 以改善农 业生产条件 夯实农业发展基础 提高农业综合生产能力 确保农产品产量稳步增长 四是积极开展 农 超对接 畅通鲜活农产品运输 绿色通道 改善农产品流通状况 降低农产品流通成本 五是完善粮食 猪肉 食用植物油等大宗农产品储备制度和调节机制 把握好储备吞吐调控时机 健全保障市场供应和稳 定价格的应急预案 保障其供应和价格基本稳定 审慎推进能源和资源价格改革 为减小输入性通胀压力 政府部门要科学有序地安排水 电 液化气 燃油价格改革 发挥价格机制 在能源 资源使用和配置中作用 促进节能减排 同时 也要防止能源 资源的集中涨价加重通胀预期 引发通货膨胀 建议一旦居民消费价格指数低于 4 的预期目标 就应该启动能源资源的价格改革进程 此外 在积极稳妥地推进水 电 油 气等资源类产品价格改革的同时 应逐步打破寡头垄断的市场格局 适当引入市场竞争 健全社会保障体系 建立与通胀挂钩的收入动态调整机制 在通胀预期较强 物价水平较高的时期 为实现有效的通胀预期管理 可以考虑针对特定收入人群 如低收入者 提供临时性补贴措施 减缓物价上涨过快对居民生活造成的负面冲击 可以根据实际情况实 现低收入人群的补贴与通胀挂钩的动态调整机制 降低社会对通胀的担心 适度提高对通胀水平的容忍度 本轮通胀 农产品价格 成本推动和外部输入的特征较为明显 难以快速根治 我国劳动力价格尤其 是农民工出现快速上涨的状况可能仍将延续 对于劳动密集型行业来说 难有有效手段来抵消劳动力上升 所带来的成本压力 提高产品价格是必然选择 发达国家的超宽松货币政策仍将持续数年 输入型通胀压 力有增无减 我国不宜在全球通胀环境下追求过低的通胀率 过紧的货币政策和汇率大幅升值 不仅会导 致出口停滞 而且可能加剧国际资本涌入 在通货膨胀与经济增长之间权衡 宜适度调高对通货膨胀的容 忍度 存款准备金率三年首降 反通胀变为稳增长 11 月 30 日 中国人民银行宣布 从 2011 年 12 月 5 日起 下调存款类金融机构人民币存款准备金率 0 5 个百分点 这是自 2008 年 12 月 25 日 三年来央行首度下调法定存款准备金率 三年间 中国货币政策由 宽松 走向 稳健 在 2010 2011 年连续 12 次上调存款准备金率 本次 的行动则向外界传递出货币政策转向的信号 下调准备金比市场预期的要早 但也在预料之中 11 月 30 日 汇丰银行大中华区首席经济学家 屈宏斌接受本报记者采访时坦言 10 月份以来 宏观调控部门在连续释放局部宽松信号之后 全面下调 存款准备金率 可视为货币政策全面转向的一个明显信号 预示着货币政策拐点已经确立 存准率下调符合预期 接受本报采访的多位经济学家表示 货币政策的首要目标已经从 反通胀 转向 稳增长 11 月 30 日 财政部财科所所长贾康在其微博上表示 要解读央行一次下调存款准备金率 0 5 不能限于货币政 策的 微调 概念 至少要与 预调 概念联系起来理解 本报记者获悉 在 11 月 26 17 日 国务院发展研究中心牵头举办的 2012 中国经济形势解析高层报 告会 上 就有智囊直言 当前高达 21 5 的存款准备金率存在不合理性 上述官方智囊表示 21 5 的存款准备金率明显过高 对宏观经济负面影响日益显现 明年存款准备 金率比较理想的水平应该是在 15 17 左右 存款准备金率 不一定会降得非常快 但是像现在这么高 的存款准备金率 一定要降下来 在兴业银行首席经济学家鲁政委看来 央行下调存款准备金率的时间节点选择上早有预期 其直接触 发因素可能是 11 月 30 日中国 A 股市场的暴跌 下调准备金率试图平复市场恐慌情绪 11 月 30 日 受国际版传言再度来袭影响 沪深两市暴跌 截至收盘 沪指报 2333 41 点 跌 78 98 点 跌幅 3 27 深成指报 9693 38 点 跌 319 56 点 跌幅 3 19 A 股市场的大跌 尚难成为货币政策转向的关键 在花旗银行大中华区首席经济学家沈明高看来 近 期无论从外围还是国内 诸多经济指标已显示存款准备金率有下调的可能性 沈明高向本报记者表示 一方面 外部经济放缓迹象明显 国内政策需要调整来应对外部经济的放慢 花旗认为 欧洲今年四季度将会走向衰退 而美国 2012 年经济增速也有可能低于 2 另一方面 国内经 济放缓的速度要比宏观先行指标显示的快 这体现在 CPI PPI PMI 工业增加值等多项指标上 反通胀 变为 稳增长 进入 10 月份以后 通胀压力减轻 多数机构预测 11 月份 CPI 将继续下行至 4 5 以下甚至更低 而 上周通胀回落的速度更快于下游 交银国际预计今年 11 月份 PPI 涨幅可能为 2 8 比上月的 5 0 有明显 的回落 上述国研中心权威专家也表示 在连续的紧缩货币政策调控下 物价上升的势头得到了遏制 从货币 供应和 CPI 之间的关系来看 这一轮通货膨胀的高峰已经过去了 物价回落态势比较稳固 但未来通胀压 力仍存在诸如劳动力成本上升 国际大宗商品价格波动等诸多不确定性 这一轮物价回落不会像前几轮那 样在几个月内就降到 2 以下 正如屈宏斌所言 过去 12 个月 宏观调控主要任务是反通胀 未来将步入 稳增长 周期 存款准 备金率下调只是一个开始 未来还会看到更多的存款准备金率下调 货币增长的目标都会相应的做出调整 除此之外 结构性减税 加大保障房支持力度等财政配套政策也将到位 屈宏斌说 在上述国研中心专家看来 2012 年的货币信贷调控一定会比 2011 年宽松 2012 年存款准备金率合理 水平应该在 15 17 之间 这意味着至少有 4 个百分点的下调空间 这位智囊人士认为 2011 年严格的行政性贷款规模管制对银行自主经营和实体经济都产生了一定的 负面影响 因此明年有可能弱化 对中小银行 贷款规模可以取消管制 特别不要做月度的规模控制 一些金融股份银行和全国性股份制银行可以把由月度控制改为季度控制 在合适的时间再把这个控制取消 我相信应该朝着这个方向去做 他说 稳增长 还需要促改革 2012 年中国宏观经济政策最大的亮点并不全在于 稳增长 而是如何在 稳增长 的命题下做 精致的 文章 简单扩张总需求很难将经济带上新一轮可持续增长周期 中国经济需要在更加细致的领域挖掘新 的经济增长亮点 随着中央经济工作会议落幕 2012 年的宏观政策浮出水面 保持经济平稳较快发展 调整经济结构 管理通胀预期 是贯穿中国经济的三条主线 2012 年 调控重心与时俱进 稳增长 重新成为首要任务 其实 这样的政策基调早已明晰 2010 年三季度以来 工业企业景气度遭遇断崖式下跌 11 月出口 交货值当月同比增速为 10 1 较 10 月的 13 6 大幅下滑 产销率从 10 月的 97 8 下降至 11 月为 97 5 11 月 PPI 再度环比下滑 0 7 个百分点 11 月工业增加值当月同比增速仅为 12 4 近十年中 这 样低的数据只在 2008 年金融危机冲击时才出现过 中国经济处在周期换挡的交锋期 经济增长的均衡水平不可避免台阶式下移 2012 年中国经济将继 续感受到真实经济增长率下行压力 自 2000 年以来 中国经济新一轮周期的上升阶段于 2007 年达到高峰 上升期长达 8 年之久 中国经济的周期性回调 2007 年下半年就已经显现 2007 年第三季度开始中国经济 季度经济增长率就逐季下降 表明国际金融危机后经济增速大幅下滑早有内生的结构性因素 2009 2010 年政府强力干预使下滑期暂时中止 但随着 2010 年下半年以来政策逐渐回归常态 经济周期力量重新显 现 在中国经济完成驱动转换前 稳增长 都将是长期而艰巨的要务 从此角度而言 2012 年中国宏观经济政策最大的亮点并不全在于 稳增长 而是如何在 稳增长 的命题下做 精致的文章 2008 年那样的 投资拉动经济 模式已积重难返 中国经济经历四万亿投资扩张后 结构再平衡成 为日益紧迫的问题 投资占 GDP 比重从 2009 年的 35 3 上升到 2010 年的 48 6 2009 年政府在现有体 制下将投资刺激经济增长模式发挥到了极致 但也透支了未来继续依靠投资拉动经济增长的空间 与此同 时 过度货币扩张之后 房地产似乎也很难再担经济增长 支柱 的大任 结构调整压力和房地产相关风 险将严重制约中国未来 1 2 年宏观政策放松空间 简单扩张总需求很难将经济带上新一轮可持续增长周期 中国经济需要在更加细致的领域挖掘新的经 济增长亮点 从长期看 战略新兴产业承担着中国经济产业结构的升级 区域经济承担着中国经济地理结 构的升级 收入分配承担着中国经济财富流转的升级 不过 由于全球经济的深度调整 上述路径实施难 度加大 从当前看 做好相关环节改革更为切实 稳定增长已与社会稳定息息相关 中央决策层的注意力已经越来越向民生领域转移 中国经济的结构 转型 将更多依赖于调结构的财政政策而非调总量的货币政策 只有更好地疏通财政政策的运行机制 提 高转移支付 减税等政策效率 才能达到刺激内需的效果 再如 继续深化金融改革 打通和拓宽流动性 由金融部门向实体部门流动的渠道 稳 字当头蕴含多重含义 刚刚结束的中央经济工作会议提出明年经济工作的总基调是稳中求进 为什么要 稳 字当头呢 稳 字当头有这几层含义 一是稳增长 二是稳通胀 三是稳金融 与之相应的 是要保持宏观调控政策的基 本稳定 从而实现社会大局的稳定 稳 字当头的提出基于以下判断 增长有下行风险 但不会失控 在增长下行与外部冲击下 金融风险加大 应防止出现失控 首先是稳增长 2011 年尽管经济增速逐季下滑 但全年在 9 以上有保证 如果说 2008 年是处在周期 的急速下滑阶段 那么当前则处在周期的震荡上行阶段 由于受政策紧缩与外部冲击影响 才致经济逐季 回落 因此 经济下滑很大程度上是政策调控作用的结果 尽管欧美复苏疲弱带来外部冲击 但基本处在 调控预期范围内 从而对增长下行不必过于担心 不过 未来外部不确定性 不稳定性上升