关于上市公司高管薪酬与企业绩效的研究

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关于上市公司高管薪酬与企业绩效的研究摘要：随着我国市场经济的不断发展，现代企业的所有权和经营权的分离使得控制企业资源的高级管理人员的薪酬激励问题日益受到关注。如何使高管在满足自身利益的同时使企业价值最人化最终达到双赢，成为很多学者关注的问题。本文运用规范分析与实证分析相结合的方法，首先 对国内外高管薪酬问题的相关文献进行了回顾和评价。分别从委托代理理论、激励理 论、人力 资本理论的角度 对高管薪酬与公司绩效的相关性进行了理论分析。进而对 09 年我国高管薪酬现状作了描述性统计分析，发现我国高管薪酬存在行业差异、高管持股比例过低等问题。然后提出了七个假设,并用回归方程模型检验了高管薪酬与上市公司绩效之间的相关性，从而对我国上市公司高管人员薪酬激励的有效性进行了考察。通过研究，本文得出的主要结论 有：上市公司经营绩效与高管薪酬显著正相关，说明了高管薪酬激励的有效性；公司长期绩效和高管持股都存在显著正关关系，反映出我国上市公司已经初步建立起对高管人员的股权激励机制；高管薪酬与企业绩效、公司规模、股权制衡度三个影响因素存在正相关关系。最后在前面的理 论与实证分析的基础上，进一步提出 优化我国上市公司高管人员薪酬激励模式的设计思路。关键词：公司绩效；高管薪酬；上市公司Study on the Senior Executive Compensation and Company Performance of the Listed CompanyAbstracts：With the development of market economy in China，the separation of the ownership and the right of management in modern enterprisesThe issue of salary incentive of senior managers has caught more and more attentionMany scholars focus on how to get the mutual benefit that the senior executives can have their own interest and the enterprise make the maximization value. This paper combines normative analyses and empirical analysisFirstly, it reviews and analyzes domestic and foreign studies on executive compensation. Then it makes some theory analysis between the executive compensation and company performance from the following aspects：the principal-agent theory，incentive theory and human capital theorySecondly，it makes descriptive statistics analysis about Chinas executive compensation in 2009It finds that Chinas executive compensation has industry differences and executives shareholdings are fewThen the paper puts forward seven hypotheses and constructs linear multi-regression model，with correlation analysis and multiple regression analysisEmpirical results shows that the company performance and senior executive compensation executives shareholdings are significantly positive correlated, but company performance and shareholding are not significant positive correlatedSenior executive compensation and influent factors such as the company performance，the company scale， degree of ownership balance are positive correlatedFinally, on the basis of the theory and regression analysis above，we explore an improved model of topmanagement compensationKey words: Company performance; Senior executive compensation; Listed companies目 录1 绪论.11.1 研究背景和意义.11.2 文献综述 .21.2.1 高管人员薪酬与企业绩效的关系 .21.2.2 高管人员薪酬其他因素与企业绩效的关系 .31.3 研究方法与结构安排 .41.2.2 研究方法 .41.2.2 结构安排 .52 高管薪酬理论分析.52.1 委托代理理 论 .52.2 人力资本理论 .62.3 激励理论 .73 上市公司高管薪酬现状.83.1 上市公司高管薪酬现状 .93.2 上市公司高管持股现状 .104 高管薪酬与企业绩效的实证研究 .114.1 数据来源 .114.2 研究假设.124.2.1 上市公司企业绩效与高管薪酬的相关性研究 .124.2.2 上市公司高管薪酬与其他因素的相关性研究 .124.3 变量选择与模型设计.124.3.1 变量选择 .124.3.2 模型设计 .134.4 实证结果及分析.134.4.1 高管薪酬与其影响因素的相关性分析 .144.4.2 高管薪酬与其他影响因素的回归分析 .145 结论和建议 .155.1 实证结果及分析 .155.2 政策建议 .165.3 研究局限 .181 绪论1.1 研究背景和意义随着知识经济时代的来临和市场竞争日趋激烈，国内外许多企业越来越注重人力资源管理。在企业发展过程中，最重要的人才是企业高层经营管理人才，最大的人力资本是企业高层管理人员人力资本。而高级管理者作为企业的主要领导者，掌握着公司未来发展的命运，好的管理者能够带领企业取得更好的效益。如何激发高管的工作热情使其竭尽全力为公司服务，为公司创造更大的收益。如何激励高管成为当今学术界研究的重要课题。科学的激励措施的构建，才能促使高管充分发挥的其积极性，才能有效抑制现在高管流失严重或目光短浅等消极行为现象。针对高层管理人员这一对企业发展起着决定性作用的特殊群体设计薪酬，以合理有效的薪酬制度吸引高层人才到企业中来，只有企业拥有了适合自己的优秀人才，才能拥有竞争优势，运用合理有效的薪酬制度，能够提高企业人才的使用效率，调动管理人员的积极性，使高层管理人员致力于企业经营业绩的改善。管理层薪酬制度与企业绩效相关，是关系公司、企业发展的重大问题。确定适合企业自身的高层管理人员的薪酬制度，不仅可以激发管理人员积极性和创造性，更可以为股东和企业创造更多的价值和财富。所以对企业高管薪酬与企业绩效的关系进行深入、详细的分析具有十分重要的现实意义。本文剔除地域因素的影响，对高管薪酬与公司绩效相关性的实证研究中，结合中国的实际情况，将用高级管理层的年薪和持股(相关数据都在公开的上市公司会计报告中有所披露)作为变量，公司绩效以往研究中大都采用的是传统的公司绩效，如每股收益(EPS)，资产收益率(ROE)等公司绩效指标，本文分析了高管薪酬与企业绩效指标(ROE)的相关性，以及影响高管薪酬的因素，以此提出如何制定公平有效的激励机制的政策建议，为上市公司高管层薪酬激励制度的设计提供依据 1.2 文献综述目前，上市公司高管人员薪酬与公司绩效的关系大体有两类，一类表明高管薪酬和持股比例与公司绩效有显著性正相关关系，另一类则表明两者之问不存在统计上的显著关系。大家都力图寻找更加有效的方案来激励管理人员努力提高公司业绩，但是，提高企业业绩除了需要高层管理人员的有效领导之外，还受其所在行业的竞争程度、成长机会等因素的影响，以下是国内外关于高管薪酬对企业绩效影响研究：1.2.1 高管人员薪酬与企业绩效的关系 1高管人员薪酬与企业绩效正相关 Murphy(1985)利用 19641981 年美国 73 家大公司样本，研究分析了管理者薪酬与股东收益之间的关系，发现管理者薪酬对股价绩效的弹性是明显的，在统计上是有意义的。他还将工资和资金舰金激励)、期权激励和总的激励加入其模型中，发现现金激励和总的激励对于公司价值的弹性 B 近似为 011。高夫兰和斯米德(Coughlan & Schmidt，1985)根据 1978-1982 年间 149 家公司的数据，研究了 CEO 现金薪酬的变化与公司业绩之间的关系。他们的研究结论与MurPhy(1985)l 拘研究结论相一致，即薪酬变化与股价绩效成正相关关系。他们还首次提供证据表明公司绩效差更可能更换 CEO。霍尔和利伯曼(Hall&liebman，1998)利用美国上百家公众持股的最大商业公司1980 到 1994 年 15 年的数据，通过实证研究得出经营者报酬与企业绩效具有强相关的特征的结论，并认为经营者报酬结构中股票期权的比重增大，使得经营者报酬和企业业绩的相关性显著增加。 杨青、高铭（2009）采用 2005-2007 年度我国上市公司样本池数据，通过混合回归、固定效应回归和敏感性分析等实证检验发现，我国董事与 CEO 薪酬激励已初步与公司业绩挂钩，但是研究揭示 CEO 激励走在董事绩效激励前面，董事激励不足问题突出。进一步的研究发现上市公司中 CEO 薪酬与公司业绩正向相关，董事薪酬对公司业绩没有显著影响。 2.高管薪酬与企业绩效的相关性不显著 Jensen & MurPhy(1990)在绩效报酬与对高层管理的激励一文中用回归方式估计了现金报酬、购股权、内部持股方案和解雇威胁所产生的激励作用，考察了这几种报酬形式对公司绩效的敏感性。他们估计了 19741986 年间 1295 家公司的 10400 名高级管理人员的薪酬绩效敏感度，结果表明股东财富每变化 1000 美元，CEO 的财富有325 美元的同向变动。研究结论可以看出，高级管理层的报酬与企业业绩虽然正向相关的但其统计学意义很小，即高度不相关。Andjelkovicyle&McNoe(2001)以新西兰的公司为研究样本，结果发现，新西兰公司 CEO 薪酬与公司绩效不存在显著相关性。李增泉(2000)利用 1998 年度财务数据，运用回归模型进行分组检验，研究发现我国上市公司经理人员的年度报酬与企业业绩并不相关，而且资产规模、行业、国家股比例和公司所在区域均不对公司业绩与高管薪酬两者的相关性产生任何影响。 李良智、夏靓(2006)以 20012003 年 31 家电子行业上市公司面板数据进行实证分析，结论是电子行业上市公司高管的年度报酬与企业业绩指标大多不存在正相关，而公司规模却与高管报酬有显著的正相关关系。 詹浩勇、冯金丽(2008)通过对我国 20042006 年的 192 家高技术行业上市公司面板数据进行实证分析，发现其高管年度货币性薪酬与公司业绩(净资产收益率)无显著相关性，与公司规模显著正相关。1.2.2 高管人员薪酬其他因素与企业绩效的关系 米兰(Mehran，1995)利用 1979 到 1980 年随机抽取得到的 153 家制造业公司数据研究了经理人报酬结构、所有权与公司业绩的关系。其中公司业绩用资产报酬率和托宾 Q 表示，发现：两种公司业绩与经理人持有公司股票比例正相关；公司经理人基于股票的报酬占总报酬比重与公司成长机会正相关；财务杠杆、经营风险、公司规模等因素与经理人报酬结构间无显著相关关系。 林浚清等(2003)对公司内高管团队成员间薪酬差距和公司未来绩效之间关系的检验证实，二者之间具有正向关系，说明该结果支持锦标赛理论而不是行为理论。其实证分析还表明，影响我国薪酬差距的主要因素不是公司外部市场环境因素和企业自身经营运作上的特点，而是公司治理结构上的缺陷。 胡阳(2006)从企业财务控制系统设计的角度对上市公司经营者持股问题进行了实证研究，发现经营者持股金额与经营者年薪金额的比例是衡量持股激励强度的有效指标，该指标与股票报酬率呈线性正相关关系，与会计利润指标没有正相关关系。 刘睿智（2009）以 20012005 年的数据为样本，对中国上市公司高管薪酬与盈余管理的关系进行了实证研究。研究发现：（1）中国上市公司高管年薪与会计利润之间呈显著的正相关关系，高