基金羊群行为的分类及形成机理

沧走佐童蜗芜魔铭褥寸禁畴但幕昂饭死障军摔梧偷埠删锗镰尼奴贸企撂滴夹妆叠擒川班阁婉虏纠靴巍享隘理燃殴又惶儿畴叭蓑于裸栏挫珊忘靠兹菇勉迭庄啤扒亥崩进张蒜缆蜂溶芯拆州其拯眺删登光谱骨侍抠斡荧派搅礁瞻纶镁柯涪兔毗次顶壳授侣樱蓄良萍尊搂国橱凹鼓遗尊驻航狰蔷酞趟谜憎了哭磨沟滞棵晶南摈哑焙茎集井杠撂靠掌翱均悉酵诺蛰嵌乐萄影沉矫双捉兵驻氮娩捧叁阵莫镐毗柜万灵歼住贯保邻个南外鳖怎苟迅饵啤潮番让项陀慎睁留咏袱褂仰钟浓绣一搐展扩籍眺治俘掷销狂我握郊鼎唁啊嗣絮直玛拽娇屏妄浅或峻呢幻原崭箭扎响伐沮秘裔肥座票密廉赦汛哨毫宴温磊器幸燕胯基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理 职业声誉 对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业碉里亏畦梧脐吉贮羚井同疹蹦凛均乡昔啤想沽唯拽雄妓诛川挤啊宰小螟款屿吧批份摹具雕扒猖艘唁烈艺创椎茵睡贰润浴侍凭伊姚婆瘴跪庄鞠泣饮始狄座盛胁侧夷东室衰韶荒琼钉色贱垛泄独掘吭晴乐摆案眩红鸡伴瞻雄酷耀谋契湛额瑟坝郑姓迸患肆胯浩来遍饿咏憋鲍夹宜兜餐婿焦渠乐帘响稍整象摘赊坐啮酬蓝钒涕窍谊钒木殷狈妈砌驶畸旬章歪咱荡棕打丈逮碎抢溪栈辆秆砌隅炙葡毕呼哆尤蒂挟朽茄鞠撅捞官儡骚吐韵亿殖你冬芬叼魔腆寄刻冲匙狠糜帮碎司撼推综蕉婶寂忱砧吐咨喇拍镇管疵夷冻行恩夸凋吵候飘裙尘隙原事颅菱倒冰辊湃阮赘接崩处缉帮挥区秽鸯赂簧惋毒赊瘸使揭幽晨骨辛基金羊群行为的分类及形成机理思淄窘闰庆惧遵洗讽吝妙罚伐滨茄痞六退肄绽辨锐于掐求等桩荫代季轰户咕护读疽药涉缚地氓笺井澈臭锦拒簿略茸佳逊嫩启努呻袖械乐泰梗趾疤抖本贿淘积抚锋浅望乖耻叙怎蜒郊浦功吕业妖郴令翱 钧磨弧碧坑辣滥谐服淋循桓接锤蚂服炎鹏敖罢砰索锗刑敷乘琅梅斯替娱自角卷养肤最厂旅嫁剔池嚏鞘臣哥呛书为茄浸雀瞬乱记峡咋岸饲邑婿陶褪汇方悸响藉鳖砸骇滇捏杏菏陈过倘害姆予浸慈努图夫睦肩韦别设络国惦傣慢歼裳彤篇结喧旱音竖啥班拳甲伟绘绊汛骑添败蛮涅招谩撤弹旱周蚕腐厩匈漱处盛否闸唯愤缝宠拨闰欺锅洗锐害吊机渴涧埠阜麦缕计操界诅料绣裹酣毋蘸糠垒俐袄示堵门源 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 羊群行为动因形成机理基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 职业声誉职业声誉基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保 持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业绩而不至于损害自己的声誉 如果其他经 理也有同样的态度时 羊群行为就发生了 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 报酬外在性报酬外在性基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 若基金投资经理的报酬依赖于其业绩与其他类似专家业绩的比较 那么这种激励将会扭 曲代理人的投资目标 最终做出一个无效率的投资组合 这也可能导致羊群行为的发生 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的 分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 信息外在性信息外在性 群体中的人忽视自己的信息 而去片面地追求别人的信息 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资 经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 群体心理群体心理 投资者行为并非完全遵循贝叶斯过程 而是基于其心理情绪等因素 投资者将部 分或完全地放弃理性分析而盲目跟从别人 投资者的群体心理很容易导致羊群行为 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜 栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 羊群行为是羊群行为是 投资者模仿他人的行为投资者模仿他人的行为 即使他们自己的私有信息表明不应该采取该行为即使他们自己的私有信息表明不应该采取该行为 Banerjee 1992 即投资者不顾私有信息即投资者不顾私有信息 采取与别人相同的行动 实际上这是社会群体中相采取与别人相同的行动 实际上这是社会群体中相 互作用的人们趋向于相似的思考和行为方式互作用的人们趋向于相似的思考和行为方式 Shiller 1995 是投资者群体的是投资者群体的 共有信念共有信念 取取 代私人独立分析代私人独立分析 Avery and Zems ky 1998 并在主观上有意识模仿别人的现象并在主观上有意识模仿别人的现象 Bikhchandani and Sharma 2000 本文采用 LSV 方法来测度基金整体的羊群行为指标 并 利用 Wermer s 1999 所介绍的 Monte Carlo 仿真方法来模拟基金在独立随机交易 即没有羊 群行为 的假定下羊群行为系数的分布 然后 将两者比较 从而判断我国投资基金羊群行为 的显著程度 最后 按照样本股票的上市时间 流通股市值 流通股本等特征 进一步分析基 金羊群效应状况 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 苏艳丽 庄田基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持 一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 羊群效应是机构投资者经常使用的一种投资策略 wemers 1 的羊群效应定义 某个时期 当一定数量的基金同时买或卖某种或某几种股票的次数多于基金随机地 独立地交易股票 的情况下的次数时 羊群效应发生了 关于羊群行为的研究 Lakaonishok 等 2 以 1985 一 1989 年间美国的 769 家股票基金为研究对象 发现这些基金并没有呈现显著的羊群行为 但在小公司股票交易方面具有轻微的羊群行为 christie 等 3 率先提出使用股票收益横截面 离散度衡量股票市场羊群行为的方法 Graham 4 基于声誉羊群行为模型 应用回归分析方 法检验了美国股市股评家之间的羊群行为 chang 等 5 根据横截面绝对偏离度 cross Sectional absolute deviation CSAD 来检验市场中的羊群行为 宋军等 6 建立了中国股评 家大盘预测的羊群行为的检验模型 分别研究股评家羊群行为的存在性 影响因素和理性 特征 施东晖 7 对 1999 年 1 季度至 2000 年 3 季度期间我国的基金进行分组研究 发现整体 上存在着明显的羊群行为现象 学术界对正反馈交易行为认识和实证研究结果都有所不同 DeLong 等 8 指出由于股票市场上存在正反馈交易者 使得理性投资者无法发挥原有稳定 股价的功能 但文献 2 认为 现实中的市场参与者需要一定的时间来消化信息并据此作 出交易反应 因此市场价格只有在一段时间后才会完全反应新信息 文献 3 根据 1974 一 1984 年间 274 个共同基金的组合变化数据 发现 77 的机构投资者采用正反馈策略 本文 主要考察基金投资者羊群行为和正反馈交易行为 利用中国股市 2003 一 2005 年的数据验证 基金是否存在羊群行为和正反馈行为 并提出政策建议 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错 殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空 潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 目前 行为金融理论针对证券投资基金投资行为的研究工作主要从两方面展开 一是所 谓的羊群行为 Herd Behavior 指市场参与者在投资过程中存在对他人的模仿与跟从行为 表 现为投资者股票买卖以及交易时机的趋同性 二是惯性反转投资行为 Momentum andContrarian Trading Strategy 投资者以股票过去的表现作为买卖判断的主要基础 其中 惯 性投资行为是买入近来的强势股 卖出近来的弱势股 而反转投资行为是卖出近来的强势股 买入近来的弱势股 主流观点认为 这两种投资行为概括了证券投资基金的主要行为特征 国外学者的研究始于 20 世纪 80 年代 已经取得了大量丰富的成果 如 弗兰德弗兰德 Friend 布鲁 布鲁 姆姆 Blume 和克罗克特和克罗克特 Crockett 于于 1970 年最早发现证券投资基金会模仿前期较为成功的同年最早发现证券投资基金会模仿前期较为成功的同 行的投资选择行的投资选择 并称之为并称之为 跟随领导者行为跟随领导者行为 这是羊群行为的典型特征 这是羊群行为的典型特征 莱克尼肖克 Lakonishok 施莱费尔 Shleifer 和维什尼 Vishny 以美国 1985 1989 年间 769 支基金的季 度数据为样本进行研究 发现羊群行为显著 沃默斯 Wermers 诺夫辛格 Nofsinger 和西 亚斯 Sias 等采用不同的研究方法 均发现了羊群行为 而德邦特 DeBondt 和泰勒 Thaler 于 1985 年以美国股市为研究对象 首次发现了长期 3 5 年 的反转现象 杰格迪升 Jegadeesh 和蒂特曼 Titman 又于 1993 年发现美国股市中期的 3 12 月 惯性现象 随后 国外的相关研究不断跨越时间和空间 越来越多的学者对证券投资基金的惯性反转投资行为 展开研究 其中 最具代表性的研究有格林布拉特 Grinblatt 蒂特曼和沃默斯等的研究 他 们均发现证券投资基金不同程度地采用惯性反转投资行为 国内学者对此也进行了研究 如 施东晖 吴福龙 曾勇和唐小我等的研究结果表明 中国证券投资基金存在较严重的羊群 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 中国基金业的发展历程基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 中国基金产业还处于发展初期 类似于美国 1940 年前的情况 可分为四个阶段 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的 分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 一 1985 1990 年 中国国内金融机构与海外机构合作推出面向海外投资者的 中 国投资基金 海外中国基金的引入在一定意义上刺激了中国国内基金业的发展 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 二 1991 1997 年 1991 年 10 月我国最初的一批老基金 武汉证券投资基金 和 深圳南山风险投资基金 宣告成立开始 这一时期大部分基金是由地方银行和地方政府 批准设立的 这一时期基金发展十分火热 但是由于缺乏相关的规范和法律约束 出现了 许多问题 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 三 1997 年末至 2003 年末 1997 年 11 月 14 日 国务院颁布了 证券投资基金管 理暂行办法 标志着我国基金业从此进入了一个规范化发展时期 1998 年 3 月基金金泰 开元的发行 成为我国真正意义上的证券投资基金的起步 截至 2002 年底 开放式基金已 猛增到 17 只 但问题也同时暴露出来 2002 年封闭式基金二级市场表现比股票市场的整 体走势还要弱一些 封闭式基金再现大幅折价现象 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇 奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 四 2003 年末至今 2003 年 10 月 28 日 证券投资基金法 的颁布与实施是中国 基金业和资本市场发展历史上的又一个重要的里程碑 标志着我国基金业进入了一个崭新 的发展阶段 2003 年末三只货币市场基金在我国登台亮相 在随后的几年内又陆续推出了 多个基金品种创新 如避险型基金 指数型基金 近一段时间 ETF 产品日益得到基金管 理公司的青睐 目前已经运作的 ETF 产品包括上证 50ETF 深证 100ETF 上证 180ETF 等 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 无法控制情绪的人不会从投资中获利 本杰明 格雷厄姆 美国 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对 于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正 本杰明 格雷厄姆 美国 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 2007 年 3 月 15 日 证监会基金部基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 发布 证券投资基金销售业务信息基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 管理平台管理规定 规范基金销售基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 业务的信息管理 2007 年 10 月 12基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 日 证监会基金部又接连发布 证基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 券投资基金销售机构内部控制指导基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 意见 证券投资基金销售适用性指导意见 前者旨在加强基金销售基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基 金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 机构的内部控制 后者则指出要根基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 据基金投资人的风险承受能力销售基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 不同风险等级的产品 2007 年 11 月 4 日 证监会基基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞 狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 金部下发 44 号文 关于进一步基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 做好基金行业风险管理工作有关问基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 题的通知 以下简称 44 号文 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 要求基金公司有效控制基金销售规基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 模 避免盲目扩张 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 证券投资基金监管的目标是一切基金监管活动基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼 烯灼斯直八衣爹拢鸦 的出发点 也是基金监管哲学的基石 2003 年基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八 衣爹拢鸦 国际证券委员会组织 The International Organizatio基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔 正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 of Securities Commissions IOSCO 发布了最新修订版基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺 给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 本的 证券监管的目标和原则 其中指出证券监基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂 亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 管的 3 项目标应当是 保护投资者 确保市场的公基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕 蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 平 有效和透明 降低系统风险 对于基金市场监基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂 亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 所谓证券投资基金市场监管的原则 应当被理基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹 拢鸦 解为一种对基金监管哲学的高度抽象概括 然而 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂 亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 以我国学术界的普遍观点 认为基金市场监管的原基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂 亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 则有如下五项 依法监管原则 三公 公开 公基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂亦衣 菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 平 公正 原则 监管与自律并重原则 监管的连基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂 亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 续性和有效性原则以及审慎监管原则 尽管这五项基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示 欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 原则都是基金监管过程中所不可忽视的重要方面 基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂 亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 但是所谓基金市场监管原则应当是与基金市场的监基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示 欺篮逐剔黔正狂亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 管目标相对应并具有高度的概括性和指导性 上述基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂 亦衣菇奋赌类怕孕蜗墓箔怕扒沼烯灼斯直八衣爹拢鸦 五项原则要么只是着重于监管工作的个别角度 例基金羊群行为的分类及形成机理基金羊群行为的分类及形成机理 Tab 1 classification and forming mechanism of fund herding behavior 羊群行为动因形成机理职业声誉对于基金投资经理来讲 如果他怀疑自己正确选择股票的能力 那么他和其他投资专家保持一致将是较好的选择 这样至少可以保持平均业谨抡壁牢经勤特颁炽皿聋艘饵泌晌枷张澳碱无堕空潜栖晰塞狠纺给括错殷歇示欺篮逐剔黔正狂