对中国外汇储备规模影响因素的计量分析

1 对中国外汇储备规模影响因素的计量分析对中国外汇储备规模影响因素的计量分析 摘要 本文通过对影响我国外汇储备的因素进行实证分析 由相关经济理论作为基础 设定回归模型并收集了相关的数据 利用 EVIEWS 软件对计量模型进行了参数估 计和检验 并加以修正 最后 我们对所得的分析结果作了经济意义的分析 并相应提出一些政策建议 关键词 外汇储备 回归模型 正文 一 问题的提出一 问题的提出 据中国央行 2011 年 1 月 13 日公布的 2010 年金融统计数据显示 2010 年 末 国家外汇储备余额为 28473 38 亿美元 同比增长 18 7 较 2009 年 12 月 末 23991 52 亿美元 全年增加了 4481 86 亿美元 外汇储备继续保持增长 外汇储备是一国对外经济交往中货币支付结算的结果 在国际收支平衡表 中 外汇储备的增加主要来自于经常项目顺差 资本和金融项目顺差 国家外 汇管理局去年底公布的 2010 年三季度及前三季度我国国际收支平衡表修订数据 显示 2010 年前三季度 我国国际收支经常项目顺差 2039 亿美元 同比增长 30 资本和金融项目顺差 1301 亿美元 增长 2 当前充足的外汇储备为我国稳定的金融环境提供了保证 我国是一个发展 中的大国 即使按照传统的适度规模指标衡量 也需要保持一定规模的外汇储 备 充足的外汇储备也是一种信心的保证 此次国际金融危机就充分证明 充 足的外汇储备提升了我国有效应对危机的能力 同时 充足的外汇储备为国家 防范游资冲击提供了基础性保障 兴风作浪的投机资本不敢对储备大国随意造 次 充足的外汇储备 还为我国推行积极的国际发展战略 共同应对金融危机 打下基础 本文拟通过时下对影响外汇储备因素的主要理论观点 归纳出影响一国外 汇储备的主要可能因素 并结合中国的宏观及制度背景提出影响中国外汇储备 的各种可能因素 在此基础上 利用中国的有关数据及一定的计量经济学方法 对各种可能因素产生的影响进行实证分析 二 理论综述二 理论综述 在影响因素中 汇率的决定理论中 最著名的就是购买力平价理论 ppp 理 论 任何两种货币之间的汇率会调整到反映这两个国家的物价水平变动为止 进一步在进出口中影响到外汇储备 ppp 理论只是一价定律在物价水平上的应 用 而不是在个别商品上的 一般来说 一国的物价水平在短期是相对保持不 变的 而在长期是绝对变动的 因此 由购买力平价理论解释在长期的汇率的 变动是十分有效的 国际收支平衡的关系式为 储备资产增减额 经常项目差额 资本与金融 项目差额 如果这一等式不相等 则将补齐的平衡数视为净误差与遗漏 储备 资产通常由外汇储备 黄金储备以及特别提款权 SDR 在 IMF 的储备头寸 其他债权等 3 个小项目组成 由于我国黄金储备的各年变动量不大 特别提款 2 权等 3 个小项目在储备资产增减额中所占的比重较小 所以储备资产变动主要 表现为外汇储备的变动 以上关系近似为 外汇储备增减额 经常项目差额 资本项目差额 误差与遗漏 因此 与 外汇储备来源紧密相关的主要因素还有进出口贸易顺差额 外债和外商直接投 资 三 模型的设定三 模型的设定 1 1 模型数据的选择 模型数据的选择 改革开放之前 我国实行计划经济 对于外汇几乎没有需求也没有多少储 备 影响外汇模型的因素有质的变化 由于在改革开放以后 我国逐步加大对 外开放力度 对于外汇的需求与使用才逐渐步入正轨 又由于本文只研究我国 外汇储备情况 因此选择从 1985 2009 年的时间序列数据 2 2 影响因素的选择 影响因素的选择 国内生产总值 GDP 外汇储备与国内生产总值之比反映了一国经济规模 对于外汇储备量的需求 外汇储备粮与国内生产总值应保持适宜水平 进出口差额 一国对外经济交易主要通过国际收支平衡表中商品交易和资 本往来项目反映 对外经济交易量越大 表明对外开放程度越大 受外界干扰 也越大 由于储备的基本用途是作为对外支付准备金 弥补国际收支赤字 因 此 我国对外贸易经济的活动规模 尤其我国进出口贸易规模对储备需求的决 定是重要的 进出口差额越大 所需要的国际储备量也越大 相反 就越小 外商直接投资 FDI 进入二十世纪九十年代 外商直接投资是我国外汇 储备增加的主要结构性因素 对我国外汇储备增量的贡献度日益加大 同时外 商投资企业的汇出利润也构成了用汇需要的重要内容 利用外资可视为举借外 债之外的另外一个对外融资方式之一 可大大减轻外汇储备的负担 而且使得 经济建设获得跃进式的增长 外债余额 我国是一个发展中国家 资金是最稀缺的资源之一 近年来 随着经济体制改革的推进 我国也大胆采用在国际资本市场筹措资金的做法 对外融资有了长足的发展 截至 2005 年底 我国外债余额达到了 2810 45 亿 美元 外债规模的扩增适应了国内经济发展的需要 促进了基础设施方面的加 速发展 对外融资正越来越成为国家宏观经济调节的一种重要手段 因此 外 债的风险 成本 币种结构以及累计余额 清偿能力等都与我国的外汇储备息 息相关 汇率制度 外汇政策和外汇管制 固定汇率或稳定的外汇政策对储备的需 求比浮动汇率制度大 外汇管制严格的国家其所需的外汇储备相对较少 此外 国内资本市场的活跃程度 是否储备货币发行国 外债规模 出口 商品供求弹性 各国政策的国际协调等因素也都会对储各需求量造成影响 3 3 设定模型 设定模型 根据理论界的研究和官方的政策可知 外汇储备与其相关因素是线性关系 因此建立进出口贸易差额 X1 国家外债余额 X2 外商直接投资 X3 对 100 美元的年均汇价 X4 和外汇储备规模 Y 等因素之间的回归模型 1223344t XXXX t Y 四 估计模型参数四 估计模型参数 3 1 1 数据的收集数据的收集 年份年份X1X2X3X4Y 1985696293 66158 319 5626 44 1986738 5345 28214 822 4420 72 1987826 5372 2130223 1429 23 19881027 9372 2140031 9433 72 19891116 8376 5141333 9255 5 19901154 4478 32 525 4534 87110 93 19911357532 33605 6143 66217 12 19921655 3551 46693 21110 08194 43 19931957576 2835 73275 15211 99 19942366 2861 87928 06337 67516 2 19952808 6835 11065 9375 21735 97 19962898 8831 421162 75417 261050 29 19973251 6828 981309 6452 571398 9 19983239 5827 911460 43454 631499 6 19993606 3827 831518 3403 191546 75 20004742 9827 841457 3407 151655 74 20015096 5827 71701 1468 782121 65 20026207 7827 71713 6527 432864 07 20038509 88827 71936 34535 054032 51 200411545 5827 682285 96606 36099 32 200514219 1819 172810 45603 258188 72 200617603 96797 183229 88630 2110663 44 200721737 3760 43736 18747 6815282 49 200825632 6694 513746 61923 9519460 3 200922072 35683 114286 47900 323991 52 其中 X1为进出口贸易差额 X2为国家外债余额 X3为外商直接投资 X4为对100美元的年均汇价 Y为外汇储备量 2 2 估计方法的选择与参数估计估计方法的选择与参数估计 选取 OLS 回归法 对以上数据 Eviews 分析得如下数据 4 4321 40264 10523498 463434 16031811 0781 4601 XXXXY 1382 526 0 3 1 4 t 3 0 5 3 2 0 0 F 4 19 162 7328 DW 24 4 1 2 R 2 R 由此可见 0 0 可决系数和调整可决系数均大于 0 9 很高 F 2 R 2 R 检验值为 162 7328 在 1 的显著性水平下大于 4 5 可见 X1 X2 X3 X4 联 合对 Y 的解释能力显著 但 X1 系数的伴随概率大于 5 的显著水平 则 X1 对 Y 的解释能力欠佳 需要进一步的检验 进出口差额系数为负值 这与经济意 义相悖 说明很可能存在多重共线 五 模型参数的检验与优化五 模型参数的检验与优化 多重共线性检验与优化多重共线性检验与优化 1 1 多重共线性检验多重共线性检验 计算各解释变量的相关系数 利用 Eviews 得到相关系数矩阵 如下表 由相关系数矩阵可以看出 各解释变量之间的相关系数较高 由此确定存在多 重共线性 2 2 多重共线的优化多重共线的优化 逐步回归法逐步回归法 首先用 Y 分别对 X1 X2 X3 X4 进行回归 5 其可决系数分别为 1 0 2 0 3 0 4 0 2 R 2 R 2 R 2 R 加入 X1 的方程的最大 以 Y1 对 X1 的回归方程 Y1 1427 395 0 X1 为基础 2 R 顺次加入 X3 X4 X2 变量逐步回归 Y1 1427 395 0 X1 加入 X3 后 0 t b2 0 8182 t b0 0 0698 t 绝对 2 R 值明显下降 则没有通过 t 检验 应剔除 X3 加入 X4 后 0 有提高 又在众多经济理论中 人民币年均汇率与外汇储 2 R 备有重大的直接关系 所以予以保留 再加入 X2 得 0 t 检验显著 予以保留 2 R 则此时结果为 则此时结果为 421 14396 1583159 13475065 0492 4536 XXXY T 0 0115 0 0024 0 0071 0 0014 0 0 F 3 20 152 0083 DW 1 2 R 2 R 异方差检验与优化异方差检验与优化 1 1 异方差的检验 异方差的检验 1 1 首先我们以图示法观察 首先我们以图示法观察 X1X1 X2X2 X4X4 分别与分别与 resid 2resid 2 的关系 的关系 6 上图中残差平方项与解释变量几乎无关 初步可得知该残差序列不存在异方差上图中残差平方项与解释变量几乎无关 初步可得知该残差序列不存在异方差 现象 现象 2 2 进一步 进一步 WhiteWhite 检验 检验 7 无交叉项检验 交叉项检验 无交叉项检验中 Obs R squared 的伴随概率为 0 在交叉项检验中 Obs R squared 的伴随概率为 0 前者小于 5 后者甚至小于 1 的 检验的显著性 2 水平 所以接受同方差的假定 自相关的检验与优化自相关的检验与优化 1 自相关的检验 1 观察残差和滞后一期残差的图示如下 其中 RES 为残差项 RESS 为滞后一期的残差项 残差项与与其滞后一期的残差值不存在相关关系 所以初步断定不存在自相关残差项与与其滞后一期的残差值不存在相关关系 所以初步断定不存在自相关 现象 现象 2 2 进一步检验 进一步检验 在德宾在德宾 瓦特森检验中 瓦特森检验中 DW 1 在 5 的显著性水平下 d 1 10 d 1 66 由于 d d 怀特检验不能确定残差项是否自相 LULU 关 ACAC 和和 PACPAC 对于自相关的识别对于自相关的识别 残差序列分析图残差序列分析图 8 观察残差序列的分析图 AC 和 PAC 全部落在各自的虚线范围之内 不存在明显 的叠尾和拖尾现象 可以认为残差序列为纯随机序列 图中右边的 数学检验 2 的伴随概率均大于 0 9 也支持随机序列的结论 利用回归检验法没有找到理 想的自相关模型 故不存在自相关 模型的结构变化检验模型的结构变化检验 邹氏断点检验法邹氏断点检验法 在邹氏断点检验中 以 1997 年为分界点 将样本分为容来那个相等的两份 F 统计量的伴随概率非常小 说明模型的结构没有发生实质性的变化 模型的结构稳定性检验与预测模型的结构稳定性检验与预测 9 以 1997 年为断点将原样本断分 在邹氏模型预测功效检验中 F 15 16982 在 5 的置信水平下 小于标准值 所以模型较稳定 因此 经过分析和优化 最终的回归方程为 421 14396 1583159 13475065 0492 4536 XXXY T 0 0115 0 0024 0 0071 0 0014 0 0 F 3 20 152 0083 DW 1 2 R 2 R 6 6 结论和政策建议结论和政策建议 一 调节国际收支走向均衡 1 经常项目方面 我国应将出口导向型增长转变为内需推动型增长 从根 源上解除贸易对外汇储备高速增长的推动 作为大国 经济的内部需求对贸易 平衡的影响 往往远大于汇率的作用 2 资本和金融项目方面 一方面 抑制短期投机资本的过快流入 央行要 大力加强资本流入的控管 加强对短期国际资本的监控 加强对外汇资金流入 结汇的检查以及对企业和金融机构短期外债的管理 同时还应与国内其他金融 部门 外贸管理部门 海关等几方面进行联合协作 信息共享 对各种形式的 投机资本流入进行跟踪调查 完善统计系统 给予适度防范 另一方面 大力 10 发展境外直接投资 发展境外直接投资既是我国产业调整的需要 又有利于实 现国际收支的平衡 二 改进人民币汇率形成机制 1 适当扩大人民币汇率浮动区间 在人民币面临巨大升值压力的情况下 我们应适当放开汇率波动的幅度 这样可有效杜绝因固定汇率目标导致的国际 套汇套利行为对本国货币供给的冲击 减轻维持固定汇率目标对外汇储备规模 的压力 削弱外汇储备与货币供给的内在联系 2 创新外汇市场交易机制 为了能让人民币更好地反