汇川技术分析报告

1 / 51汇川技术分析报告汇川技术研究报告By Dodge-20160512在制造业中寻找标的时，由于不像互联网一样，国内目前与国外差距并不大，因此，寻找一家未来最有希望成为今天的跨国巨头的企业也许是一条可以思考的路子。歌尔之所以能成长到今天，与其处于大行业、顺应了全球制造业向中国转移的趋势、标杆战略都有很大关系。即使汇川目前价格高一些，我也仍然愿意将其多配置一些，未来中国的转型和崛起，不能仅靠劳动力优势，而汇川是工控领域最像跨国巨头的公司，我也真心希望国内企业能摆脱价格战，有朝一日与艾默生、ABB、施耐德比肩而立。选择汇川作为研究目标，主要因为它也是电气自动化领域的公司，而且我因为工作关系接触到的一些业内人士对这家公司评价也相对较高。一、 公司基本情况2 / 51汇川技术 XX 年 4 月成立，成立时股东为蒋顺才、熊礼文、李友发，后来陆续引入了朱兴明等多明技术管理人员，并逐步让出了大部分股份。有意思的是在 XX 年，汇川刚成立没多久，艾默生就起诉了它和熊礼文，是不是真的侵权我不知道，不过可见当时汇川就已经对艾默生有潜在威胁了。此外，XX 年时，蒋顺才等三人拟引入的 16 名股东中也有10 人曾在艾默生工作，5 人仍在艾默生工作，所以当时采取代持方式避免了更多纠纷，中国人想偷点东西也不容易。汇川的整个艾默生班底以及创业团队在文化上的认同和相互的了解可能也是其取得成功的重要因素。从股权结构来看，相对分散，大股东朱兴明持股 8%，以艾默生原团队为核心形成了股东团队和管理层的相对稳定。其它股权方面的问题就不说了。 二、业务情况从业务上看，汇川目前基本是艾默生业务的一部分，包括中低压变频器，伺服产品，工控自动化设备等。根据公司 2016 年公布的招股书，汇川将其产品分为了低压3 / 51变频器、一体化及专机、伺服、PLC 几类，但实际上，一体化及专机即应用于电梯等特殊领域的变频器或控制器，伺服和 PLC 的应用亦在工控领域。1、低压变频器业务XX 年，国内低压变频器市场约为 120 亿，下游以起重、电梯、纺织印染、冶金、电力、石油石化、市政、化工为主，上述 8 大行业约占总市场的 60%。从变频器的下游来看，多为制造业，受工业增速影响较大。遗憾的是，低压变频器虽然规模比高压大，且国内企业起步早，但无论高中低端，在 2016 年时还是国外企业占了大头，国内企业只在低端抢了部分份额，其中英威腾和汇川当年销售都在 2 亿元左右。XX 年，国内低压变频器市场份额如下：而据工控网 2016 年低压变频器市场报告，2016 年国内低压变频器市场达到 216 亿元，增速则只有%，创近年新低，本土品牌市场占有率进一步提升，2016 年欧美品牌占有率%，4 / 51日韩%，本土%，国产化虽有进步，但仍然缓慢，2016 年的较大提升和龙头企业英威腾、汇川等利用上市扩大规模都有较大关系。从下游市场来看，2016 年下游最大的市场是风电、纺机、电梯、起重、机床、化工、冶金、石油、市政、电力。除了风电近几年异军突起，其他下游主要行业变化不大。2、伺服业务伺服系统是指以物体的位移、角度、速度为控制量组成的，能够跟踪目标任意变化的自动化控制系统，通常由伺服驱动器和伺服电机组成。伺服系统是在变频技术基础上的延伸产品，除了可以进行速度与转矩控制外，还可以进行精确、快速、稳定的位置控制。据汇川技术招股书，伺服行业 XX 年市场份额为 25 亿，预计 2016 年近 40 亿，伺服系统主要是取代传统的机械、液压、电气传动系统等，主要5 / 51下游行业是机床、包装、电子设备行业等。风电和电动汽车的发展对伺服系统需求也比较大，考虑到过去几年的经济发展情况，个人认为 2016 年伺服系统实际的市场规模可能达到了 50 亿以上。与低压变频类似，这也是个国外品牌占据多数市场份额的行业，尤其是在高速、高精度定位、精密加工的高端领域。汇川在 XX 年伺服驱动系统的销售额仅有 100 多万，2016 年接近 2000 万，是个新进入者。上面就是汇川技术在 XX 年时的业务情况，在 XX 年打完与艾默生的官司后，这家公司实现了亿元收入，正蓄势待发。3、2016 年汇川业务及经营从 XX 年的近 2 亿，到 2016 年的 12 亿，4 年时间里，公司收入增长了 5 倍，年均近 60%，当然这种增速和行业规模 4年来增长了近一倍有关，但也离不开汇川自身的优势和产品定位，同行业的上市公司英威腾收入仅从亿增长至亿，其它一些非上市公司则成长更慢。6 / 51至 2016 年，汇川业务仍是以变频、伺服驱动、PLC 为主，但是从公司年报的首页上“变频器、PLC、HMI、伺服驱动器、电机、大传动、新能源”几个短语，我们已经能见到一家“中国艾默生”的影子。在 2016 年年报里，介绍到“公司是专门从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品有变频器、伺服、PLC、稀土永磁同步电机、电动汽车电机控制器、光伏逆变器等，主要服务于装备制造业、节能环保、新能源三大领域，产品已经广泛应用于电梯、机床、空压机、金属制品、电线电缆、印刷包装、纺织化纤、塑胶、建材、起重、冶金、煤矿、市政、化工、电力、汽车等行业。 ”显然，公司产品已经从中低压变频器扩展到高压变频器、同步电机，在新能源方面，也开始介入电动汽车和光伏逆变领域。2016 年，公司实现了亿的收入和亿元的营业利润，收入虽有增长，但利润下滑。近三年关键财务数据及指标如下：7 / 51公司在 2016 年年报中对其业务介绍到：2016 年，在变频器方面，公司凭借电梯一体化控制器产品的产品优势、品牌优势以及卖方案的销售策略，使得公司在电梯行业的销售仍然保持较快增长，市场占有率进一步提高， 。但由于机床、起重机械、空压机、金属制品、纺织机械等 OEM 行业需求出现下滑，导致公司通用变频器销售出现下滑，但下滑幅度低于行业水平。而高压变频器第一年表现也不错，实现了 1500 万的销售收入。伺服产品方面，由于受到注塑机市场需求下滑的影响，注塑机专用伺服产品销售收入出现下滑，特别是注塑机专用伺服电机下滑较大；通用伺服产品凭借在机械手、电子设备等行业的良好表现，销售收入出现 30%以上的增长。 。控制类产品表现稳定，销售收入略有增长。新能源电动汽车电机控制器受到国家政策的影响，销售出现约 10%的下滑，没有完成年度销售目标；光伏逆变器获得金太阳、低电压穿越的认证，完成了既定的市场目标。铁路机车牵引试验变流器产品项目进展顺利，成功中标多个标段，销售收入实现较大增长。8 / 51汇川技术投资分析深圳市汇川技术股份有限公司，2016 年 9 月 28 日在深圳创业板上市，每股发行价元。经营范围：工业自动化控制软件、硬件及其产品和系统集成的技术开发、生产、销售；自营和代理各类商品及技术的进出口业务。主营业务：工业自动化控制产品的研发、生产和销售。主要产品：低压变频器、一体化及专机、伺服系统和 PLC 等。一、行业分析产业政策公司所处行业为工业自动化控制系统行业，目前公司的主要业务涉及其中的低压变频器与伺服系统两个细分行业，工业自动化控制系统行业受国家装备制造业调整和振兴规划及节能减排政策支持，主要包括：行业现状、市场容量和竞争格局1、行业发展现状9 / 51低压变频器自 20 世纪 60 年代左右问世，到 20 世纪 80 年代在主要汇川技术投资分析 工业化国家已经得到广泛应用，行业内知名企业主要包括瑞士 ABB、德国SIEMENS、日本安川、日本三菱、美国艾默生等。相对于工业化国家来说，我国的低压变频器行业起步比较晚。20 世纪 90 工行班 何文 2016 年9 月年代末，低压变频器逐渐得到国内广大用户的认可，在国内开始广泛地推广使用，但仍然以国际品牌为主。2000 年10 / 51以来，在国家的大力支持下，以汇川公司、英威腾、欧瑞传动、森兰为代表的国产低压变频器生产厂商在吸收国外低压变频技术的基础上通过不断创新，开始尝试自主研发生产，极大地推动了低压变频器的国产化进程。 、行业竞争格局、主要企业及市场份额从销售规模来看，目前国际品牌厂商占据了我国低压变频器约%的市场份额，并占领了起重、电梯、冶金、机床、风电等国内高端市场。以汇川公司、英威腾为代表的极少数国产低压变频器生产厂商凭借持续不断的自主创新，从上百家国产品牌厂商中脱颖而出，虽然尚未具备与瑞士 ABB、德国 SIEMENS 等国际顶级厂商展开全面竞争的实力，但在部分细分产品市场上已经显示出一定的竞争优势，市场份额逐步扩大。影响行业发展的有利和不利因素1、有利因素装备制造业的国产化和产业升级政策将加快行业的发展 近年来，国家推出了装备制造业调整和振兴规划，要求做强做大装备制造业，提高装备制造业自主创新和国产化水11 / 51平。我国装备制造业的快速发展和产业升级对设备制造的工艺和产品质量提出了越来越高的要求，客观上加大了设备制造业对工业自动化控制产品的需求。节能环保政策将促进行业的进一步发展我国是世界上能耗最高的国家之一，能源资源严重短缺，节能降耗已成为国家发展亟待解决的重要问题。国家先后发布了 “十一五”十大重点节能工程实施意见和中国节能技术政策大纲 等多项节能减排政策，要求提高电机系统效率，推广变频调速、交流伺服等技术，有助于推动行业的进一步发展。产品应用领域不断拓展随着现代工业的发展，工业自动化控制产品的应用领域不断拓展，除了在纺织、印刷包装、石油石化、机床等传统领域得到广泛应用外，在风力发电、医疗器械、轨道交通、电动汽车等新领域的应用也日益增多，客观上也给工业自动化行业带来了新的发展机遇。12 / 512、不利因素行业基础相对薄弱低压变频器、伺服系统行业属于高科技行业，我国本土企业起步晚、技术积累少、规模小，与国外同行相比差距仍然较大，整体基础薄弱，影响了整个行业的竞争力以及国际市场的开拓。行业竞争日趋激烈国际品牌厂商在国内低压变频器和伺服系统市场占据了主要的份额，而且主要定位于中高端市场，并开始向中低端市场延伸产品链，随着国际品牌厂商的本土化制造和服务的提升，中低端市场的竞争将更加激烈。而随着低压变频器和伺服系统产品在国内的逐渐推广应用，越来越多的国产品牌厂商开始进入该行业，也使得行业竞争日趋激烈。核心优势1、竞争地位13 / 51汇川公司生产的低压变频器主要定位中高端市场，已经规模化进入了十余个应用行业，其中在电梯行业市场份额%，为国产品牌第一。公司已与国内近 100 家电梯生产企业达成合作关系，电梯行业客户包括江南嘉捷、康力电梯股份有限公司、苏州市申龙电梯有限公司、苏州莱茵电梯制造有限公司、苏州帝奥电梯有限公司、苏州德奥电梯有限公司、佛山市南海珠江富士电梯有限公司、上海崇友电梯有限公司等；在金属制品及电线电缆行业占据了 30%以上的市场份额，处于行业领先地位；在机床、印刷包装、空压机、EPS电源等行业处于国产领先地位。2、主要竞争对手公司在低压变频器领域的竞争对手主要为国际品牌厂商，包括瑞士 ABB、安川、三菱等。瑞士 ABB 集团是电力和自动化技术领域的全球领导厂商， 在自动化领域拥有 DCS、仪器仪表、低压电机、电气传动、低压自动化等业务。XX 年，ABB 低压变频器在国内的销售14 / 51额为亿元，同比增长 20%，位列我国低压变频器市场份额第一，其优势行业为起重、风电、电力、冶金、市政、石油、金属制品等。日本安川 XX 年低压变频器在国内的销售额为亿元，其优势行业为电梯、起重、印刷包装、机床、冶金等。日本三菱 XX 年低压变频器在国内的销售额为亿元，其优势行业。英威腾为国产品牌变频器厂商，产品包括低压、中压、高压三大系列，其中以低压为主。2016 年，低压变频器销售收入为 亿元。3、技术优势汇川公司一直坚持追求技术领先的战略，并以高端客户的需求为牵引，持续大幅度增加研发的投入，XX 年、XX 年、2016 年和 2016 年 1-6 月研发投入分别占公司当期主营业务收入%、%、%和%，并组建了一支 181 人的高素质研发队伍，覆盖了核心平台技术的研究、应用技术的研究和产品的开发，公司的研发中心已被认定为”深圳市电机驱动与控制15 / 51技术研究开发中心” 。该公司形成了以下的技术优势：拥有综合的技术平台优势公司先后自主研发了高性能矢量变频技术、PLC 技术、伺服技术和永磁同步电机技术，已成为少数同时拥有这些平台技术的公司之一。拥有永磁同步电机控制技术方面的多项技术优势在永磁同步电机控制技术方面，公司拥有多项技术优势，其中：永磁同步电机静止辨识转子位臵技术，处于行业领先位臵，该技术的应用可大大提高产品的易用性；永磁同步电机无传感器矢量控制技术，可保证在 1Hz 时满转矩输出，该技术将极大简化系统，推动永磁同步电机的普及。拥有解决尖端技术难题的能力公司攻克了第一台国产品牌高速客梯控制系统的安全性和舒适性难题；公司在 EPS 电源快速切换技术上实现了突破，该技术已经成功应用在鸟巢等国家重要体育设施的应急电源系统中。16 / 51拥有完整的知识产权管理体系公司建立了完整的知识产权管理体系，包括：产品概念阶段的知识产权可行性分析、产品开发过程中专利和软件著作权的申请、参与行业标准的制定等。公司已授权或在申请的发明专利 20 项、实用新型专利 14 项、外观设计专利15 项、软件著作权 15 项，参与起草了 3 个国家标准 ，包括中央空调水系统节能控制装臵技术规范 、 静止式岸电电源 、 变频螺杆压缩机技术条件 。4、竞争劣势品牌劣势公司主要的竞争对手为瑞士 ABB、日本安川、三菱、松下等国际知名厂商，它们经过多年的积累，其品牌形象、技术积累、产品系列汇川技术技术分析1、在 4 月 27 日我们确实是看到了基金在出货，但这点量17 / 51实在是太少了，更不要太过把基金的行为当作自己的行动指南，我认为不只是在 4 月 27 日基金在出货，在其它时间也必定会有出货。但不要忘记，更多的基金在进货，在去年 9-30 到 12-31 再到最近的 3 -31，基金占总流通盘的比例是连续增多的。我认为有的基金为什么会出汇川，可能有下面原因：一是双汇事件造成重仓双汇的几十家基金在近来遭到了巨大的赎回压力，再加上近来不少中小盘和创业板股大跌，不少基金的仓位被动上升，所以不得不卖出一部分股来降低仓位。再加上大盘不好所以有点基金出货太正常。我相信不少大型基金也是看好汇川的，但是汇川的盘子实在太少，以目前那么少换手率，想吃个 1000 万元以上太难，一个亿更难。在平时的盘面上，只要有个 100万的资金就可以拉汇川涨个 2-3。但对我们小散来说，吃个十万八元没有什么问题。去年 4 月 1 日后洋河大曲连续大涨，但在这之前，有部分基金离开了洋河大曲。其中就有汇添富均衡增长在去年 6 月 30 日前减持了 145 万股002304。现在看看洋河大曲后来的涨幅，基金的水平有时不过如此罢了。在 XX-2016 年大智慧收费软件有一个席位功能，从席位交易的情况看基金和游资常常对战，在大多情况下基金不是游资的对手。当然也有游资输得相当惨的情况，如 XX 年 6 月 3 日中国联通，就有 4 家游资共 15 亿的资金惨有基金手下。18 / 512、300124 盘子太小，换手率低，基金高度控盘，游资是不会碰汇川的。因此在以后的日子里，你还难看到爆涨爆跌，在涨停跌停的情况发生，除非发生什么突发利空利好事件。由于汇川已经有明星企业的影子，所以不少个人涨户也会长期拿着汇川不动，且还有新的个体长线投资者进入，因此基金的仓位不会再有太大增长空间。这股的趋势必定是一个慢慢向牛向上的过程，3、目前投资汇川的多是机构投资者和长线投资者，想通过短炒汇川赚钱太难，游资也不会盯汇川，机构投资者也不会主动拉汇川，现在持有汇川的机构就等着以后看好汇川的机构投资者和小散为它抬轿。从理论上说，如果原持有的人没有一个人卖出，那么我只要 70 元就可以把汇川拉涨停。4、今年 9 月 28 日，有 4230 万股禁，这个我是这样分析的，这 4230 万股都是原始股东，大约有近 70是自愿锁定三年，所以不会卖出，余下的 30股份，在目前汇川高成长下如果卖出，那简直是脑瘫，那些想多吃货的基金也巴不得。反过来，如果在 9 月 28 日以后有大量的原始股东解禁后卖出，那就表明汇川的基本面发生了恶化。原始股东现在都19 / 51是汇川的高管，他们对公司的基本面最清楚不过了。但从目前的情况看这种情况不可能发生，反宜是那些募投项目发生了大收益，汇川会更加发展得好。5、汇川的基本面在这不用多说了，汇川的强大不只在技术和管理，任何细小的方面都做得很好，很难发现漏洞。一个公司如果任何方面都做得很好，在以后经营活动中发生意外恶化的可能性就要少得多！抗风险能力就会大提高。6、如何想买进并长期持有汇川，从技术上看，以布林线下轨进货就是了。拿着后，只要汇川的基本面不发生恶化，只要大盘不存在系统性风险，就最好别动它，该上班的上班，该旅游的旅游，该养生的养生，何必与炒股中十有 7成的人成天跟着大盘喜怒无常。7、投资型的炒股，如果一只股目前的估值合理，市盈率合理，没有透支末来的业绩，假设一年后这股的利润增长率能达到 100，在大盘不涨不跌的情况下，这股的股价就应翻倍，如果再一下年也就能保持 100的增长，这股价就再翻倍，也就是两年涨 4 倍。当然这个是以大盘不涨不跌的情况，如果大盘也涨了，那就不止 4 倍了。我认为 2016 年汇川的业绩增长不会少于 150，达到 200也完全有可能，20 / 51所以我认为汇川在 2016 年 12 月 31 日前复权价达到 300 元不成问题。我认为下周二除权后的股价只可能存在两种方向，不是上涨就是稳住，几无存在下跌的可能。填权只是时间问题。要不是创业板指数破位下跌，汇川不可能是现在这个价。什么时候创业板和中小板能稳住并上涨了， 就是汇川的填权时间，我们期待着。 。 。 。 。 。汇川技术 2016 年年报跟踪研究By Dodge-20160405关于公司的历史和基本业务不再赘述，直接来看看 2016 年年报披露的情况。第四季度汇川技术实现了亿元收入，创下历史新高，同比增长 70%左右；主营业务利润增长 60%，净利润同比则增长一倍，从而使得全年净利润保持了 76%的高增长。全年收入亿，其中下半年亿，基本还是四六开的比例，这也为以后从上半年收入推测全年提供了可能当然，具体情况还要看当年订单。一、财务情况分析21 / 511、利润表相关科目分析整体收入利润分析2016 年，公司收入同比增长%，重新恢复几年以来的高增长之途，毛利率也比去年略有提高，当然，要恢复到 2016 年的 55%是很难的，能够保持在 50%之上就把其他工控企业甚至大多数制造业企业甩在身后了。2016 年虽然宏观经济仍旧不太景气，但对工控行业应该说是个恢复之年，大概出于下游企业经营情况有所好转，带来补库存的需求吧。诸如英威腾、科华、易事特等收入利润都有一定程度的增长，只是高压变频企业由于竞争激烈且下游以煤炭、水泥、电力等重工业为主，经营不佳。销售费用和管理费用增速都低于收入，可以理解，这两项费用都是以人工为主，随收入快速增长，会有一定规模效应，正如 2016 年这两项费用增速都高于收入一样。进一步查看明细，销售费用中的人力成本增速 35%左右，接近收入；运杂费增长 70%，侧面表明了收入增长的真实性；其他差旅、业务招待、促销保持平稳，还算不错，收入增22 / 51长并不是价格战带来的。管理费用中的人力成本增速 25%左右，研发费用持平，这倒不是个太好的信号，原因有待进一步观察。不过 2016 年研发费用占收入比重约为%，仍然保持了较高了水平，希望公司继续注重研发，汇川历史上的成功已经表明，优秀的产品是可以卖出好的价格的。 毛利率略有恢复，三费增速较低，带来了营业利润增长快于收入。而净利润之所以增长更快，主要是由于政府补助大增，不是坏事。在费用管控合适和补助的合力下，汇川 2016 年的净利率达到了惊人的33%，已经和很多制造业企业的毛利率水平差不多了。财务指标上确实像家外企。从成本结构来看，无论是变频器还是新能源，材料都占成本的 90%左右，和电子产业差异很大，即使考虑到上游原材料成本中包含的人工，也可以说在这个领域国内劳动力低的优势并不大，所以进口替代也会比电子行业滞后的多。优势在于随着我们人口结构的变化带来的工程师红利、巨大的国内市场和内资企业对本土市场需求的了解，当然，这个时间窗口不会特别长，外资企业都在加速本土化。而从全球来看，这么多年，工23 / 51控巨头也就是欧洲、日本、美国那几家，国内企业要成为一家国际化的工控巨头并不容易，路还很漫长。分产品分析分产品来看，变频器仍是汇川根基，2016 年占全部收入的70%，毛利率 55%，比去年略有上升，变频器收入增长34%，增速比原来的行业龙头英威腾要快的多，而且规模上完成了超越。由于公司未再单独列示一体化专机的收入，所以也无从得知通用变频器份额如何，不过仅从毛利率和变频器总量上，表现不错。从 2016 年 3 月的机构调研得知，电梯相关产品收入接近 8 亿，则其它领域为 4 亿左右，增速 25%左右，与英威腾相近，在电梯之外的规模仍比英威腾要少的多。运动控制类产品收入亿，占比约 16%，同比增长%。毛利率%，增长%。该部分对应的主要是伺服驱动、伺服电机、直流电机等。未来随着机器人尤其是家用机器人对劳动力的替代，伺服产品会受益很大，这也为汇川进军机器人领域奠定了基础，伺服和直流电机也是公司继变频器之后下一个有望做到 1024 / 51亿营收级别的产品。从机构调研看，注塑机行业相关的伺服收入在 1 亿以上，类似电梯在变频器领域的地位，仍然是对一个行业的专用产品完成突破带动整体收入提升。控制技术类收入增长 40%，但规模仍然很小，毛利率%，提高近五个百分点。在 PLC 这个百亿级的市场上，也几乎是国外企业一统江湖，国内和利时略有些份额而已。相对中低压变频器，PLC 是个更难进口替代的市场，同时也意味着先突破的企业能享受到较高的利润。顺便插一句，美国上市的和利时 2016 和 2016 年收入都在 20 亿左右，净利润分3 亿左右；2016 年预计收入 30 亿以上，利润 5 亿左右，而三年经营现金净流量也都在 2 亿以上，但目前市值只有 70多亿人民币，这还是 2016 年涨了一倍之后的价格。中概股只看互联网，完全无视我天朝制造业的崛起升级么？此外，也可看出上市地的选择对企业是多么重要，和利时如果回归 A 股，这盈利能力和增速，200 亿市值一点问题没有啊，做点并购、员工激励、改善下股东生活啥的就方便多了。新能源类也即电动汽车电机控制器和逆变器是 2016 年增长最快的细分产品，收入亿，增长了 6 倍之多，已占总收入的近 10%，毛利率从%大幅下滑至%。随着逆变器的玩家越来越多，预计毛利率还会小幅下滑，而汽车的电机控制器倒25 / 51会好一些。不过只要能保持 40%以上毛利率，这一项也是近期汇川重要的收入利润增长来源。其它产品收入规模尚小，就不管了。2、资产结构分析公司总资产 38 亿，流动资产 33 亿元，货币资金 21 亿元，得益于良好的经营现金流，公司上市以来账面上一直保持在 20 亿左右的现金，事实上是超出日常经营需要的。2016年收购了宁波伊士通，但花费不多，仍有进一步通过并购扩张的潜力。截至 2016 年末，应收账款净值亿，比上年增长 82%，应收账款周转率也有所下降，这可能是财务报表中最差的一个数据了，与此同时，应收票据也有 48%的增长，二者之和为亿，考虑增值税后占 2016 年营业收入的近 40%，高于第四季度收入，等于是四季度收入全未收到现金。好在从账龄来看，1 年以上应收账款占比还有所下降，不过公司 2016年核销了 300 万的应收账款，比上年的 30 万大大增加，也26 / 51需注意，此外，对 2 年以上的 600 万应收账款，可能基本都是难以收回的。流动资产的另一个大头是存货，截至 2016 年底，余额亿，比去年末增长一倍，当然，和 2016 年底只增长 30%而已。存货中原材料亿，发出商品 1 亿，产生品和在产品 1 亿，结合公司业绩预告来看，2016 年一季度收入亿左右，这个存货数量还算正常。在建工程大增，主要是苏州汇川扩建一期工程全面开工，该基建工程主要是用来实施企业技术中心、大传动变频器、新能源汽车电机控制器、光伏逆变器等四个项目，目前这四个项目的累计投资金额达到个亿，估计一方面是在建工程，一方面是在现有厂房已购部分设备开始实施。上述三个会带来收入的项目预计在 2016 年年中可使用，和在建工程进度差不多，三个项目的产品市场空间都比较大，估计在 2016 年会带来部分收入，2016 年是关键之年。期末应付账款亿元，比上年末增长 140%，预收亿，增长123%，占款是好事情，和公司四季度的生产旺季也匹配。3、现金流情况27 / 51全年经营活动净现金注亿，虽比净利润低，但还是不错的数据。未来高压变频和电动汽车电机控制器领域收入增加可能使公司现金流情况比利润差距更大些。二、经营情况1、基本情况变频器领域， “电梯、注塑机行业的销售收入增长均超过 35%以上，市场占有率持续提升” ，从电梯开始向其他领域扩展了，注塑机看来还不错，收购伊士通后期待能完成融合。纺织、起重有待进步，利用变频带动伺服、PLC 等上规模才能实现产品多元化。新产品 MD500 预计 2016 年上半年推出部分型号，销售发力可能要在 2016 年了。通用伺服产品， “凭借在锂电设备、LED 设备、机械手、电子设备、建筑机械、机床、纺织机械、印刷设备等行业良好表现，销售收入实现 60%以上增长” ，这是个不错的势头，也远快于行业增速，目前不少企业都在进入机器人，伺服产品希望能在国内企业中率先开始进口替代！28 / 51新能源汽车电机控制器亿订单，光伏发电亿订单，2016 年确认的收入为亿，还有亿会在 2016 年确认。从产品销量来看，自动化类基本和收入一致，而新能源产品销量增长%，应当是品类扩张，还看不出产品本身的价格变化。2016 年全年订单亿，年末在手订单亿左右。2、正在建设中的四个募投项目从上述项目的可研来看，研发中心预计员工 450 人，大部分是新增，比现有 540 余人的研发人员增加 80%，希望未来保持研发的高投入。大传动大传动应当是指大功率变频器，低压主要用于冶金、港机，中压主要是煤矿、轨道交通和潜油电泵，高压是电力和冶金。可研报告提及 2016 年市场容量 60 亿，在工艺控制领域以西门子、ABB、TMEIC、罗克韦尔等外企为主，在节能则是利德华福、合康变频为主，明显高压以节能为主要需求，低压是工艺控制为主要需求。汇川产品目标高端，估29 / 51算的毛利率 45%，净利率 17%，比公司目前情况要低不少，考虑到高压变频器的激烈竞争，保守一些是合适的；据介绍已经突破了矢量控制技术，这个方面我就比较无知了，不过，从汇川目前的产品在市场上的认可程度看，还是比较可信。项目如果进展顺利，预计 2016 年可实现亿左右的收入，4000 万净利润；2016 年 5 亿左右收入，7000 万左右净利。光伏光伏逆变器是公司的一个延伸产品，市场规模已不必多说，行业老大阳光电源最近几年业绩也是持续高速增长。根据百度资料：“前瞻网预计，2016 年我国光伏逆变器需求量将达到，2020 年将达到 10GW。 在我国“十一五”期间，诸如逆变器等光伏发电配套设备多处在研发和创新阶段，较少受到政策关注。 “十二五”时期，光伏发电市场的趋势是向全产业链发展，晶硅、组件以外的配套设备将受到市场与政策的进一步关注，发改委将逆变器列入指导目录鼓励类，就是这一趋势的体现。30 / 512016 年，我国光伏并网容量达 500 兆瓦，逆变器市场在 5亿元左右。目前， “十二五”国内的光伏装机容量目标大幅上调到 10GW，较之前公布的目标翻了一番。假设这些装机全部并网，按照 1 元/瓦造价计算，预计到 2016 年，国内逆变器市场将达到 100 亿元” 。和目前我国总装机容量 10 亿 KW 比起来，即使 10GW 也只是1/100。所以最近几年对光伏逆变器的需求不错，当然，良好的市场前景也吸引了很多竞争者，诸如科士达这种 UPS企业、荣信这种电力电子和汇川等都进入了光伏逆变市场。激烈的竞争导致行业盈利能力迅速下滑，2016 年至今，阳光电源的毛利率从%下滑到 2016 年的%，且从 2016 年年报看，以 WM 为单位统计的出货量增长 178%，收入却只增长95%，24%是不是底部？不知道。汇川的逆变器也是定位于高端，策略是“实行市场细分，快速介入项目型市场” ，沿袭公司在电梯一体化领域的项目方案化销售方式。该项目测算投产后毛利率 43%，净利率17%。预计 2016 年新增亿左右收入，2000 万利润；2016 年新增 3 亿收入，4000 万利润。考虑到阳光电源的毛利率下滑情况，上述高毛利能否实现有些疑虑，查了下资料，科士达逆变器为%，科华为%。汇川 2016 年新能源产品的毛利31 / 51率为 46%，其中包括了电动汽车电机控制器，规模扩大后，能否保持 43%以上的毛利率，需观察。新能源汽车电机控制器最后一个项目是新能源汽车电机控制器，虽然纯电动汽车几年以来国内都进展缓慢，但是随着特斯拉的带动和丰田混动的快速发展以及石化能源的枯竭，新能源汽车前景广阔，业岩气之类，也只是把石化能源时代延长一下而已这是石化能源漫长的形成过程和人类的贪婪决定的。该项目预计 2016 年可产生收入 1 亿左右，利润 1000 万；2016 年 2 亿左右，利润 3000 万。以上四个项目都有待于苏州一期扩产基建完成。从 2016 年的投入来看，进展还算比较快，和公司 2016 年订单回升有很大关系。上述三个项目预计会在 2016 年贡献 5 亿收入，7000 万净利，但是考虑到公司目前已在租房实施上述项目，所以 2016 年能新增多少收入，还要看订单情况。3、收购伊士通2016 年 9 月，汇川收购了伊士通。伊士通与汇川的业务有32 / 51较强的互补性：首先，汇川主要销售伺服驱动器和变频器，而注塑机行业是国内工业自动化较重要的细分市场，近年国内注塑机产量超过 10 万台套，对伺服驱动和变频器需求量也比较大。汇川技术(300124)内部控制制度深圳市汇川技术股份有限公司内部控制制度第一章 总则第一条 为加强深圳市汇川技术股份有限公司(简称“公司”)的内部控制,促进公司规范运作和健康发展,保护投资者合法权益,依照公司法 、 证券法 、深圳证劵交易所创业板股票上市规则 、 深圳证劵交易所创业板上市公司规范运作指引及深圳市汇川技术股份有限公司章程等规定,特制定本制度。第二条 公司内部控制的目标:33 / 51合理保证公司经营管理遵守国家法律、法规、规章及其他相关规定；提高公司经营的效益及效率，提升公司质量，增加对公司股东的回报；合理保证公司资产的安全、完整；合理保证公司财务报告及相关信息的真实完整，信息披露的真实、准确、完整和公平；促进公司实现发展战略。第三条 公司董事会对公司内部控制的建立健全和有效执行负责，监事会对董事会建立与实施内部控制进行监督，经理层负责组织领导企业内部控制的日常运行。第二章 内部控制制度的框架与执行第四条 公司的内部控制主要包括:环境控制、业务控制、会计系统控制、电子信息系统控制、信息传递控制、内部34 / 51审计控制等内容。公司内部控制制度涵盖以下层面:(一)公司层面;(二)公司下属部门或附属公司(包括控股子公司、分公司和具有重大影响的参股公司)层面;深圳市汇川技术股份有限公司 内部控制制度(三)公司各业务单元或业务流程环节层面。第五条 公司内部控制制度包括以下基本要素:(一)内部环境:指公司的组织文化及影响员工风险意识的综合因素,是公司实施内部控制的基础，包括人力资源政策、企业文化、治理结构、机构设置及权责分配、员工对风险的看法、管理层风险管理理念和风险偏好、职业操守和执业的环境、董事会和监事会的关注和指导等。35 / 51(二)风险评估:指企业及时识别、系统分析经营活动中与实现内控目标相关的风险，合理确定风险应对策略。(三)控制活动:指为确保有效实施风险对策而制定的制度和程序,包括批准、授权、验证、调整、复核、定期盘点、记录核对、职能分工、资产保全、绩效比较和附属公司管理等。(四)信息沟通:指产生规划、执行、监督等所需信息及向信息需求者适时提供信息。相关信息应能按照规定的格式和时效性要求进行辨认、获取和传递,并在公司内部有效传递。(五)内部监督:指公司自行检查内部控制制度运行情况的过程。监督可分持续性监督及专项监督评价,前者为经营过程中的例行监督,后者为内部稽核人员、监事会或董事会等其他人员单独进行的评估。第六条 公司不断完善其治理结构,确保股东大会、董事会和监事会等机构的合法运作和科学决策；公司逐步建立有效的激励约束机制,树立风险防范36 / 51意识,培育良好的企业精神和企业文化,调动广大员工的积极性,创造全体员工充分了解并履行职责的环境。第七条 公司明确界定各部门、岗位的目标、职责和权限，建立相应的授权、检查和逐级问责制度,确保其在授权范围内履行职能;公司不断完善设立控制架构,并制定各层级之间的控制程序,保证董事会及高级管理人员下达的指令能够被严格执行。第八条 公司内部控制制度涵盖经营活动中的所有以下业务环节:(一)销售及收款环节:包括销售、开立发票、确认收入及应收账款、执行与记录现金收入等的政策及程序。(二)采购、费用及付款环节:包括采购申请、进货或采购物料和劳务、处理深圳市汇川技术股份有限公司 内部控制制度采购单、验收货物、质量控制、填写验收报告书或处理退货、记录供应商账款、核准付款、执行与记录现金付款、供应商考察与选择、供应商合同签订、供应37 / 51商持续督导、价格监控、采购监督与制衡、与采购相关联的部门的功能及职责划分等的政策及程序。(三)生产环节:包括拟定生产计划、生产实施及交货、生产质量控制、计算存货及生产成本等的政策及程序。(四)研发环节:包括基础与前瞻性研究、产品设计、技术研发、产品测试、研发记录及文件保管等的政策及程序。(五)固定资产管理环节:包括固定资产的预算、取得、记录、折旧、维护保养、盘点、处置的政策及程序。(六)资金管理环节:包括货币资金的入账、划出、记录、报告、出纳人员和财务人员的授权和执行等的政策和程序。(七)融资环节:包括借款、保证、承兑、租赁、发行新股、发行可转换公司债券及其他融资事项的授权、执行与记录等的政策及程序。(八)投资环节:包括投资有价证券、股权、不动产、经营性资产、衍生品及其他长、短期投资的决策、执行、保管与处置等的政策及程序。38 / 51(九)关联交易环节:包括关联方的界定和确认,关联交易的定价、授权、执行、报告和记录的政策及程序。财务报告环节：包括取得原始单据，编制记账凭证登记账簿，编制财务报告的政策和程序。(转 载于: 海达 范文 网:汇川技术分析报告) 信息披露环节：包括信息披露管理和重大信息内部报告等的政策和程序。人力资源管理环节:包括雇用、签订聘用合同、培训、请假、加班、离岗、辞退、退休、计时、决定和计算薪金、计算个人所得税及各项代扣款、薪资记录、薪资支付、考勤及考核等的政策及程序。第九条 公司内部控制制度,除包括对经营活动各环节的控制外,还应包括印章使用管理、票据领用管理、预算管理、资产管理、担保管理、职务授权及代理制度、信息披露管理制度、重大信息的内部报告制度及对附属公司的管理制度等各项管理制度。39 / 51深圳市汇川技术股份有限公司 内部控制制度第十条 公司应根据国家财政主管部门的有关规定,建立内部会计控制规范。第十一条 公司使用计算机信息系统的,其内部控制制度还应包括信息系统安全管理制度。除明确划分信息系统处理部门与使用部门权责外,还应包括下列控制活动:(一)信息处理部门的功能及职责划分。(二)系统开发及程序修改的控制。(三)程序及资料的存取、数据处理的控制。(四)档案、设备、信息的安全控制。(五)在证券交易所指定网站或公司网站上进行公开信息披露活动的控制。第十二条 公司全面实行内部控制,并随时检查,以应对公司40 / 51内外环境的变化,确保内部控制制度有效运行。公司采取培训、宣传、监督、稽核等措施,要求公司全体员工认真执行内部控制制度。 第十三条 公司重点加强对控股子公司的管理控制,加强对关联交易、募集资金使用、重大投资、信息披露等活动的控制,并建立相应控制政策和程序。第十四条 公司建立完整的风险评估体系,对经营风险、财务风险、市场风险、政策法规风险和道德风险等进行持续监控,及时发现、评估公司面临的各类风险,并采取必要的控制措施。第十五条 公司制定公司内部信息和外部信息的管理政策,确保信息能够准确传递,确保董事会、监事会、高级管理人员及内审部及时了解公司的经营和风险状况,确保各类风险隐患和内部控制缺陷得到妥善处理。第十六条 公司完善相关部门之间、岗位之间的制衡和监督机制,并由公司内审部负责监督检查。第三章 主要的控制活动41 / 51第一节对控股子公司的管理控制第十七条 公司应按照创业板上市规则 、 创业板上市公司规范运作指引和有关法律法规及公司的实际经营情况制定对控股子公司管理相关的内控制深圳市汇川技术股份有限公司 内部控制制度度。第十八条 公司应加强对控股子公司的管理控制，制定对控股子公司的控制政策及程序，并督促各控股子公司建立内部控制制度。第十九条 公司对控股子公司的管理控制包括下列控制活动：(一)建立对控股子公司的控制制度,明确向控股子公司委派的董事、监事及重要高级管理人员的选任方式和职责权限等；(二)根据公司的经营策略和风险管理政策，督导各控股子42 / 51公司建立起相应的经营计划、风险管理程序；(三)制定监督管理控股子公司重大财务、经营事项,包括发展计划及预算、重大投资、收购出售资产、提供财务资助、从事证券及金融衍生品投资、签订重大合同等的政策及程序；(四)各控股子公司应根据公司相关制度的要求,及时向公司分管负责人报告重大业务事项、重大财务事项以及其他可能对公司股票及其衍生品种交易价格产生重大影响的信息,并严格按照授权规定将重大事项报公司董事会审议或股东大会审议；(五)各控股子公司应及时地向公司董事会秘书报送其董事会决议、股东大会决议等重要文件,通报可能对公司股票及其衍生品种交易价格产生重大影响的事项；(六)公司财务应定期取得并分析各分、子公司的月度报告,包括营运报告、产销量报表、资产负债报表、损益报表、现金流量报表、向他人提供资金及提供担保报表等；(七)公司人力资源部应结合公司实际情况,建立和完善对各43 / 51控股子公司的绩效考核制度。 第二十条 公司的控股子公司同时控股其他公司的,其控股子公司应按本制度要求,逐层建立对各下属子公司的管理控制制度。第二十一条 公司根据控股子公司章程的规定,对控股子公司的稽核工作进行监督管理。 第二十二条 公司比照对控股子公司监督管理的制度,对具有重大影响的参股公司进行监督管理。深圳市汇川技术股份有限公司 内部控制制度第二节 关联交易的内部控制第二十三条 公司应按照创业板上市规则 、 创业板上市公司规范运作指引和有关法律法规及公司的实际经营情况制定与关联交易相关的内控制度。第二十四条 公司关联交易的内部控制遵循诚实信用、平等、自愿、公平、公开、公允的原则,不得损害公司和其他股东44 / 51的利益。第二十五条按照有关法律、行政法规、部门规章、 创业板上市规则及公司章程 、 股东大会议事规则 、 董事会议事规则的规定,公司明确划分股东大会、董事会对关联交易事项的审批权限,规定关联交易事项的审议程序和回避表决要求。第二十六条 参照创业板上市规则及其他有关规定,确定公司关联方的名单,并及时予以更新,确保关联方名单真实、准确、完整。公司及其下属控股子公司在发生交易活动时,相关责任人要仔细查阅关联方名单,审慎判断是否构成关联交易。如果构成关联交易,要在各自权限内履行审批、报告义务。第二十七条 公司审议须独立董事事前认可的关联交易事项时,前条所述相关人员应于第一时间通过公司董事会秘书将相关材料提交独立董事进行事前认可。独立董事在做出判断前,可以聘请中介机构出具专门报告,作为其判断的依据。45 / 51第二十八条 公司在召开董事会审议关联交易事项时,按照公司章程 、董事会议事规则的规定,关联董事须回避表决。会议召集人应在会议表决前提醒关联董事回避表决。关联董事未主动回避的，知悉情况的董事应要求关联董事回避。公司股东大会在审议关联交易事项时,公司董事会及见证律师要在股东投票前,提醒关联股东须回避表决。 第二十九条 公司在审议关联交易事项时要做到：(一)详细了解交易标的真实状况,包括交易标的运营现状、盈利能力、是否存在抵押、冻结等权利瑕疵和诉讼、仲裁等法律纠纷；(二)详细了解交易对方的诚信纪录、资信状况、履约能力等情况,审慎选择交易对方；(三)根据充分的定价依据确定公允的交易价格；深圳市汇川技术股份有限公司 内部控制制度46 / 51(四)根据创业板上市规则的相关要求或者公司认为有必要时，聘请中介机构对交易标的进行审计或评估；公司不对所涉交易标的状况不清、交易价格未确定、交易对方情况不明朗的关联交易事项进行审议并做出决定。第三十条 公司与关联方之间的交易应签