BC电信公司资本成本分析

BC 电信公司资本成本分析电信公司资本成本分析 一 一 BCBC 电信公司财务状况简介电信公司财务状况简介 根据英国哥伦比亚公司两位管理者 Barb 和 Rick 参加加拿大一所著名商学院 为期 3 周的管理培训课程时 对于 BC 电信公司的资本成本的相关讨论可以看出 BC 公司是加拿大的一所上市公司 它的筹集资金渠道具有多样化 比如 短期 货币市场借款 银行贷款 发行长期债券 发行股票等多种方式 同时 公司 通过发新股新增的资本不会超过其全部资本的四分之一 其余的来自没有融资 成本的留存收益 但是 BC 电信公司的大部分负债都是通过签发商业票据取得 的 下面我将对 BC 电信公司的具体财务情况对负债 股票 损益 个别资本成 本进行详细地分析 计算组成 BC 电信公司资本的各个资本成本 对它们进行成 本比较及评价各种融资 然后通过对边际成本的计算 对现有资本结构进行分 析 一 BC 电信公司的负债情况分析 BC 电信公司主要有银行借款 短期货币市场借款 发行债券 发行股票四 种筹资方式 BC 电信公司在 1993 年底从短期货币市场借取 5300 万美元 公司 的大部分短期负债都是签发商业票据取得的 BC 电信公司的的应付账款和预提 负债为 3 亿 4400 万美元 BC 电信公司的长期债务和其他负债为 17 亿 2400 万 美元 长期债务主要是发行债券 债券的发行的利息较低 2002 年的债券仅附 9 15 的息票发行 而加拿大长期政府债券的收益率为 9 32 二 BC 电信公司发行股票情况分析 BC 电信公司已在市场上发行两种优先股 一种是每股面值是 50 美元 收 益率为 6 10 另一种是每发行面值达 100 美元的股票需要支付 3 50 美元给证 券承销商 发行股票比借债便宜 但由于优先股的税后成本比负债要高 所以 公司以后不再发行优先股 截止至 1993 年底 共有发行的普通股 113 760 000 股 现行的股票发行价格是每股 23 75 美元 BC 电信公司如果以此价格发行新 股 必须支付承销商大约该价格 5 的佣金 以每股 1 19 美元计价 三 BC 电信公司的损益状况分析 BC 电信公司的留存利润归股东所有 公司权益在过去五年的平均回报率为 13 5 BC 电信公司所得税过高为 48 所以其抵税作用不容忽视 下面我摘 录了截止 1993 年底的公司损益表 损益表 摘录 损益表 摘录 1993 年 12 月 31 日 单位 百万美元 四 财务状况分析 通过计算分析 我认为 BC 电信公司的财务现状有以下几个指标可以反映 1 BC 电信公司有资格获得利率为 8 的贷款以及由资产负债表可知 BC 电信公司的举债能力是很强的 2 BC 电信公司所得税过高为 48 所以其抵税作用不容忽视 3 BC 电信公司的长期负债占固定资产的比重是 48 52 所以也可以说明 公司的债务偿还能力还有很大的潜力 4 BC 电信公司负债率 负债总额 资产总额 53 344 129 1724 138 4113 58 虽然接近最优值 但我们认为其资产组合并非最优结构 5 固定资产净值占总额的比重 3553 4113 86 4 固定资产占了很大比重 说明流动资产比重过小 6 平均长期债券收益 9 82 长期政府债券 9 32 平均普通股收益率 10 88 公司发长期债券和普通股都可以实现筹资 二 计算二 计算 BCBC 电信公司的个别资本成本电信公司的个别资本成本 一 一 根据提供资料可知 BC 电信公司涉及的资本主要包括 流动负债 商业信用 商业票据 长期借款 长期债券 优先股 普通股 留存收 益 所得税率 48 根据 1969 年 1993 年财经综合指数及抽取的普通股数据做出的贝塔值 的 回归分析 营业收入2210所得税201 营业费用1669股东权益前利润216 净营业收益541少数股权益2 其他收益23净利润215 利息支出147优先股股息9 税前利润417普通股收益207 通过线性回归法确定 i 0 2819 R2 0 0878 拟合度很低 说明不宜采用通过 1969 1993 年的历史数据线性回归法确定 的 i 相比之下 从图书馆查阅的 值具有更高的拟合度 R2 0 14 所以 直接取值 0 69 序号序号个别资本成本个别资本成本计算结果计算结果 1长期债券成本 已知平均利率 10 75 债券筹资额 B 106 46 美元 筹资费率 fb 10 34 由损益表可 知 417 1 T 215 得企业所得税率 T 48 Kb Ib 1 T 1 fb 106 46 10 75 1 48 106 46 1 10 34 6 18 2长期借款成本 把银行贷款当做长期借款 银行贷款的基本利率 i 图表标题 y 0 2819x 0 0431 R2 0 0878 40 00 30 00 20 00 10 00 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 30 00 20 00 10 00 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 50 00 收益率线性回归图线性 收益率线性回归图 为 8 假设不存在筹资费用 得 KL i 1 T 8 1 48 4 16 3优先股成本 在损益表中可知 优先股股息为 9 百万美元 由 资产负债表知优先股筹资 138 百万美元 材料告 诉我们费用率 f 6 5 通过基本公式可以得到 Kp Dp Po 1 f 9 138 1 6 5 6 98 4普通股成本 加拿大政府长期债券收益率的几何平均数为 Rf 5 51 由表可知市场平均报酬率 Rm 10 88 还有 5 的佣金 采用资本资产定价模型可得 Ks Rf Rm Rf 5 51 0 69 10 88 5 51 9 55 Ks Ks f 14 55 5商业票据 由资产负债表注释知约定支付项目包含了几 种期票 它们都将在一年内到期 平均利率为 6 56 所以可以把商业票据的资本成本视为 6 56 6商业信用 资产负债表中可得流动负债主要是商业信用 资 本成本为 0 7留存收益成本 其资本成本是一种机会成本 因此企业使用这部 分资金的最低成本应与普通股资本成本相同 唯 一的差别就是没有筹资费用 在公司财务报表可 以看出公司权益的回报率在过去的 5 年中平均为 13 5 其资本成本是一种机会成本 因此企业使用 这部分资金的最低成本应与普通股资本成本相同 唯一的差别就是没有筹资费用 也就是对权益账 面价值估算出来的收益率 看成是留存收益的资 本成本 二 公司原有资本结构分析 方式金额 百万美元 比重资本成本 商业票据531 3 6 56 流动负债 商业信用 344 129 47311 5 0 41 9 4 16 长期借款 长期债券 1724 41 9 6 23 优先股1383 4 6 32 普通股99524 2 14 55 留存收益 盈余公积 73017 7 13 5 合计4113100 根据个别资本成本的计算结果 我们知道长期借款的个别资本成本最 低 其次是长期债券 而通过企业原有资本结构表发现 长期借款和长期 债券占企业总资本的比重也最大 二者都属于长期债务类 债务资本在企 业经营过程中可以发挥积极有效的作用 因此我们可以考虑将这两者作为 主要筹资方式 三 三 不同融资方式的比较及评价不同融资方式的比较及评价 序 号 融资方式资本 成本 优点缺点所占比重计算 1长期借款4 16 1 筹资速速快 2 筹资弹性大 3 筹资成本低 4 具有杠杆作 用 1 借款限制条件 多 2 筹资风险较高 3 筹资数量有限 长期借款的金 额 1724 百万 美元 长期债 券为 0 美元 1724 4113 41 9 2长期债券6 23 1 资金成本比 较低 2 可保障股东 的控制权 3 可获得财务 杠杆收益 4 便于调整资 本结构 1 增加企业的财 务风险 2 限制条件较多 3 所筹集数量有 限 长期借款的金 额为 0 美元 长期债券为 1724 百万美元 1724 4113 41 9 3普通股14 5 1 没有固定到 期日期 不需 归还 2 没有固定的 股利负担 3 筹资风险小 4 增强公司的 举债能力 1 资本成本高 2 分散公司的控 制权 3 降低每股收益 995 4113 24 2 4留存收益13 5 1 资金成本较 普通股低 2 保持普通股 股东的控制权 3 增强公司的 信誉 1 筹资数额有限 制 2 资金使用受制 约 730 4113 17 7 5优先股 138 4113 3 4 6商业票据 53 4113 1 3 7商业信用304 129 4113 11 5 四 综合资本成本的计算四 综合资本成本的计算 1 予以排除的筹资方式及种类 1 商业票据和流动负债 其主要产生于商业信用及商业活动中签发票据 对于 我们方案的设计可以暂时不予以考虑 2 优先股 优先股筹资需要支付筹资费用和优先股股利 主要是按固定的股利 率向持股人支付股利 由于股利税后支付不具有抵税的作用 所得税过高 48 按损益表 201 417 得到 案例中也提出了优先股的税后成本往往比负债 要高 纵使筹资费用低也不宜采用 另外 有些优先股 累积优先股 参与优先 股等 要求分享普通股的剩余所有权 稀释其每股收益 况且 BC 电信很久未发 行 且其对发行来说吸引力较小 二 综合资本成本计算 情况 1 长期债券的金额 1724 百万美元 长期借款为 0 美元 综合资本成本 6 23 41 9 14 55 24 2 13 5 17 7 8 58 情况 2 长期债券的金额为 0 美元 长期借款为 1724 百万美元 综合资本成本 4 16 41 9 14 5 24 2 13 5 17 7 7 64 五 最优方案的设计与可行性分析五 最优方案的设计与可行性分析 1 为了合理地安排筹资渠道 科学地规划筹资比例 所以我选取的是以长期借 款为主 普通股 留存收益为辅的筹资方案 在此基础上 建议 BC 公司拓宽筹 资渠道 如融资租赁 并购 杠杆回购等来整合优化该公司的筹资结构 具体 规划如下 我们通过计算发现 1 资产负债比率 负债总额 总资产 2250 4113 0 55 营业毛利率 营业收入 营业成本 营业收入 2210 1669 2210 0 24 国际上通常认为 资产负债率为 60 左右较为适当 结论 长期借款安排 60 左右的比例 2 由于长期借款筹资风险较高 因此我们可以追加一部分普通股来分 担风险 普通股只能占资产的 25 且不能超过新增的 1 4 它没有 固定到期日期 不需归还 所以没有固定的股利负担 在一定程度 上可以增加公司的举债能力 结论 追加部分普通股来分担风险 25 3 留存收益是一种传统的融资方式 可以增强公司的信誉 我们应该 也考虑进去 结论 留存收益作为分担风险的辅助方式 15 2 最优方案 即长期借款占 63 普通股占 24 留存收益占 13 为最合理以及最 佳方案 按照所述比例 经计算得到 长期债券及负债为 1890 万 普