国外期货公司的经营模式和经验

国际期货公司状况简介国际期货公司状况简介 美国是全球期货市场最为成熟的国家 是现代期货交易的发祥地 从 1848 年芝加哥期 货交易所成立至今已有 160 年的历史 目前美国期货市场的中介机构主要包括 FCM FB FT IB AP CPO CTA 等几种类 型 FCM Futures Commission Merchant 是美国期货业中最主要的期货经纪中介机构 是各种期货中介机构的核心类型 相当于我国的期货公司 FB Floor Broker 又称交易池 经纪人 他们在交易池内替客户或经纪公司执行期货交易指令 FT Floor Trader 与 FB 刚好相反 他们在交易池内替自己所属公司做交易 IB Introducing Broker 一般以机构 形式存在 可以开发客户和接受交易指令 但不能接受客户的资金 且必须通过 FCM 进行 结算 AP Associated Person 以个人形式存在 主要从事所属的 FCM IB CPO 和 CTA 等机构的业务开发 客户代理等工作 CPO Commodity Pool Operator 是指向个人筹集 资金组成期货基金 并管理此基金在期货市场上从事投机以图获利的个人或组织 通常为有 限合伙公司 CTA Commodity Trading Advisors 一般称为商品交易顾问 可以提供期货 交易建议 如管理和指导账户 发表及时评论 热线电话咨询 提供交易系统等 但不能 接受客户的资金 且必须通过 FCM 进行结算 FCM 也可称为期货经纪商 可以独立开发客户也可以接受 IB 介绍客户 FCM 可以接受 期货交易指令 向客户收取保证金也可以为其他中介机构提供下单通道和结算服务 美国 全国期货业协会 NFA 和 CFTC 对 FCM 的最低调整后净资本要求为 25 万美元 同时除 了对 FCM 持有账户的保证金要求外 还要求 8 的客户保证金和 4 的非客户保证金 不 过这一要求仅适用于持有账户的 FCM 根据不同的营运方式 美国的 FCM 大致可分为全能 型金融服务公司 专业型期货经纪公司及期货和现货兼营型三种类型 全能型的金融服务 公司是指具有银行背景 资金雄厚 致力于向客户提供全方位金融服务的金融集团 在这 种集团内期货业务可能只是其业务范围的一部分 期货部门通常以子公司或下级部门的形 式存在 专业型期货公司是指一些专营期货经纪业务的期货公司 现货和期货兼营型期货 公司具有现货商背景 包括一些加工商和贸易商等 从 CFTC 公布的美国期货交易商报告来看 截至 2007 年年底 在 CFTC 登记注册的 FCM 共有 154 家 其中同时在美国证券交易委员会 SEC 登记注册的有 59 个 如果考 虑到部分期货公司实质上属于金融集团的子公司 则属于全能服务型金融公司的 FCM 数量 还要多 从其管理的客户保证金大小来看 排名前从其管理的客户保证金大小来看 排名前 20 位的期货公司中属于全能金融服务位的期货公司中属于全能金融服务 公司下属机构的期货公司共有公司下属机构的期货公司共有 17 家 其中家 其中 JP 摩根期货公司 培根商品 法国巴黎商品期摩根期货公司 培根商品 法国巴黎商品期 货公司 货公司 BNP PARIBAS COMMODITY FUTURES INC 分别是摩根大通 英国保诚金 分别是摩根大通 英国保诚金 融和法国巴黎银行集团的子公司 其他如瑞银 高盛 美林 花旗 贝尔斯登等期货业务融和法国巴黎银行集团的子公司 其他如瑞银 高盛 美林 花旗 贝尔斯登等期货业务 均以集团公司的下属部门形式存在 另有均以集团公司的下属部门形式存在 另有 2 家属于专业型期货公司 分别为曼氏全球和家属于专业型期货公司 分别为曼氏全球和 RJ 奥布润 属于现期兼营的期货公司有亚达盟投资服务有限公司 奥布润 属于现期兼营的期货公司有亚达盟投资服务有限公司 ADMIS 该公司为 该公司为 美国美国 ADM 公司的全资子公司 公司的全资子公司 ADM 为集粮食加工 贮运和全球贸易为一体的大型国际集为集粮食加工 贮运和全球贸易为一体的大型国际集 团 另外 经常进入前团 另外 经常进入前 20 名的期现兼营的期货公司还有富士通 名的期现兼营的期货公司还有富士通 FC Stone 美国期货公司发展历程美国期货公司发展历程 商品期货时期具有现货背景的期货公司为主流 现代意义上的期货交易起源于 19 世纪中期的美国芝加哥 当时芝加哥已经成为美国的 谷物集散地 期货交易诞生初期 并没有完全从事经纪业务的期货公司 出于本身套保的 需要 最初的期货业务主要由从事粮食加工 销售 运输等业务的粮运商等兼营 比如前 面提到的 RJ 奥布润 ADMIS 以及富士通即起源于专门从事粮食 农产品贸易加工的集团 公司 此后随着金属 能源等商品期货的推出 一部分从事金属能源现货加工 交易的公 司也开始进入期货市场 比如培根商品期货进入期货业务前就主要从事能源现货贸易 期货交易初期 由于没有立法规范 美国的期货市场呈现出投机过度和混乱无序的状 态 尤其是在美国内战之后 由于通货紧缩导致商品特别是农产品价格长期低迷 农民的 经济权益受到了极大损害 引起了农民和社会的极大不满和关注 而后招致一些地方政府 通过法令禁止期货交易 在这种情况下 期货市场遭受重挫 长期低迷 期货公司发展也 受到影响 此时的期货公司规模较小 抗风险能力也较弱 期货市场的杂乱局面使美国国会认为必须进行强有力的干预 1921 年美国国会颁布了 第一部与期货交易有关的法律 期货交易法 1922 年 期货交易法 被重新制订并 命名为 谷物期货法 并于同年 10 月 1 日生效施行 1936 年为适应期货交易发展的需 要 美国国会将 谷物交易法 更名为 商品交易法 将管理的对象从谷物扩大到其他 农产品 并首次明确设置了专门的监管期货交易的政府机构 商品交易委员会 CFTC 强化了政府对期货市场的直接监管 法规推出后 美国期货市场监管制度逐步完善 市场 操纵和逼仓等不良状况逐渐减少 期货市场成交量逐渐增大 美国期货市场逐步走向成熟 伴随着期货市场的成熟 美国期货公司也经历了一个优胜劣汰的过程 美国期货公司在 最初多以私人家族公司形式存在 此时的期货公司无论资金 规模还是抗风险能力都处于 较弱状态 经历了美国期货市场发展初期近半个世纪的低迷 以及之后的大萧条和二次世 界大战 一批小型的期货公司被淘汰或被一些大型的现货商收购 依托集团优势继续发展 ADMIS 的发展经历就是一个很好的例子 ADMIS 的历史可以追溯到 20 世纪 30 年代成立 的 Tabor 谷物和饲料公司 Tabor Grain and Feed Company 后者是伊利诺斯中部一家独 立的谷物运营商 1956 年公司业务扩展到投资银行和股票经纪业务 1966 年公司改名为 Tabor 商品公司 并成为 CBOT 的结算会员 开始了结算和清算业务 1975 年公司为 ADM 收购 1985 年改名为 ADMIS ADM 是集粮食加工 贮运和全球贸易为一体的大型国际集 团 它在大豆 玉米 小麦和可可综合加工工业方面的成就一直名列世界首位 是全球最 大的粮食加工商之一 此外 大萧条时期大量的投资银行也伴随着股市萧条而倒闭 此时的投资银行较少涉足 期货交易业务 在此期间 一些期货公司则伴随着美国期货市场的成熟 经过吸收合并 开设分支机构而发展壮大 期货交易发展初期 美国期货公司有 400 多家 而到了 2002 年 3 月 CFTC 公布的期货公司只有 174 家 这一过程中 期货公司组织结构也出现了一个新趋势 即由私人公司转变为公众公司 或者在私人公司中引入其他合伙人 例如 20 世纪 30 年代 培根期货这个原属于培根家族 的私人公司 在华尔街首次引入分红制 后来经过 50 年代和 60 年代的扩张 在 1971 年 成为公众公司 70 年代 该公司又合并了 Halsey Stuart Co Shield Model Roland 和 Harrison Co 最终成为培根集团控股公司 2003 年该公司又为英国保诚集团收购 当 然 也有部分公司长期保持私有制 并生存下来 例如 RJ 奥布润至今仍属于私人公司 不 过该公司也引入了其他合伙人 金融期货推出带动金融背景的期货公司快速发展 20 世纪 70 年代 伴随着越战和石油危机而来的滞胀沉重打击了美国和欧洲的经济 利 率波动显著加大 布雷顿森林体系解体后 国际金融体系发生了急剧变化 浮动汇率制代 替固定汇率制 使全球贸易体系面对的不确定性大大增强 在这种背景下 金融期货应运 而生 1972 年 5 月 芝加哥商业交易所 CME 首次推出了英镑 加元等在内的外汇期货 同年 10 月 CBOT 推出了第一个利率期货 国民抵押协会债券 1982 年 2 月 堪萨斯 期货交易所 KCBT 推出了价值线综合指数期货合约 股指期货诞生了 同一年期权交易 开始出现 这大大丰富了期货交易品种 1975 年证券交易固定佣金制的取消大大压缩了传统证券经纪业务的利润空间 从而刺 激华尔街的金融企业纷纷拓宽业务范围 寻求新的利润增长点 金融期货推出前后 一些 金融公司意识到金融衍生品波动中蕴含着巨大的投资机会 同时也有一些投资银行认为通 胀背景下参与商品市场可以最大程度上减少通胀带来的负面影响 在这种状况下 一部分 投资银行成立了专门的期货业务部门或期货业务子公司 另一部分投资银行则收购了现有 的期货公司 前者如美林证券 摩根大通等 后者如高盛集团等 金融期货推出后国际期货市场经历了新一轮快速发展阶段 美国期货交易成交量稳步上 升 监管体系也进一步走向成熟 1974 年 美国国会又一次修订期货交易法律法规 将 商品交易法 更新为 商品期货交易委员会法 该法规的颁布宣告了美国期货交易管 理体制由联邦政府监管 行业协会自律和交易所自我管理三级管理体制相结合的模式正式 形成 1978 年 1982 年和 1992 年 美国国会对 商品期货交易委员会法 分别提出了相 关修正案 1999 年 11 月 4 日 美国出台了 金融服务现代化法 该法的出台使得美国的银行 保险公司及其他金融机构可以在控股公司层面混业经营 2003 年 10 月 美联储首次同意 银行可以从事商品交易 为银行收购或控股商品期货公司打下基础 金融机构的混业经营 阶段 商业银行可以参与金融期货业务 可以从事自营业务也可以从事代理经纪业务 金 融期货交易量的快速上升使投资银行和商业银行背景的期货公司有了脱颖而出的机会 在 这种环境下 一些有金融背景的期货公司凭借集团或母公司已经建立的服务网络 市场信 誉等优势 快速成长壮大 从从 2007 年年 12 月月 31 日日 CFTC 发布的发布的 FCM 报告来看 排名前报告来看 排名前 20 位的期货公司中属于全能金融服务公司下属部门的期货公司共有位的期货公司中属于全能金融服务公司下属部门的期货公司共有 17 家 其所管理的保家 其所管理的保 证金在前证金在前 20 名中占到名中占到 89 在金融期货火爆的环境下 一些现货兼营期货的公司也通过 IB 渠道积极介入金融期货 业务 如 ADMIS 以及爱荷华谷物公司等都建立了 IB 渠道 RJ 奥布润也积极引入了 IB 从 而在金融期货市场中分得一杯羹 而另一些专业的期货公司如曼氏全球等则尽量通过多建 立分支机构 提供优质服务来赢得市场 需要指出的是 金融期货推出初期 投资银行设立或控股期货公司的主要目的并不是代 理期货经纪业务 而主要是从事自营业务 单从代理的客户保证金排名来看 截至 2003 年年底 客户保证金排名前 20 名中 独立的不具备银行背景的期货公司仍占据了半壁江 山 交易电子化推动期货公司全球化发展 交易电子化推动期货公司全球化发展 20 世纪 80 年代以来 随着通讯和计算机技术的发展 电子交易逐步应用于美国期货市 场 电子化交易以其运作的高效率 辐射范围的广泛性和交易执行的准确性电子化交易以其运作的高效率 辐射范围的广泛性和交易执行的准确性 备注 电子化交易的最大特点 备注 电子化交易的最大特点 而迅速风靡全球 成为市场发展的主流而迅速风靡全球 成为市场发展的主流 期货交易电 子化的发展推动了期货交易的全球化进程 1991 年 CME 和当时的 CBOT 与路透社合作 推出了环球期货交易系统 GLOBEX 并于 1992 年投入使用 期货交易电子化的发展也带来了期货交易成交量的大幅提高 电子交易推出后 不但交 易成本降低 而且交易便捷迅速 在这种情况下 期货公司纷纷建立或加入已有的电子交 易平台 到 2001 年 美国已有超过 100 家的网上期货商 目前基本上所有期货公司都提 供网上交易 网上交易量占全部交易量的五成以上 网上交易的推出使美国本土以外的客户也可以通过网络参与美国期货市场 这大大促进 了期货交易的全球化 期货交易全球化使那些已经建立了庞大国际网络的金融集团在竞争 中胜算更大 同时也促使有能力的期货公司纷纷在全球各地设立分支机构 或并购当地期 货公司 一些财力雄厚的金融集团更是抓紧时机收购了一些大型期货公司 2003 年 美联 储批准商业银行可以从事商品业务 从而允许花旗集团保留其于 1998 年收购的旅行者集 团的子公司 Phibro 公司从事商品期货业务 英国保诚集团也收购了具有百年历史的培根期 货 2005 年 9 月 美林证券收购了当时的顶级期货公司 ADVEST 2006 年 瑞士投资银 行瑞银集团 UBS AG 以 3 86 亿美元收购了顶级荷兰银行期货经纪公司 ABN AMRO 以 扩张其全球期货业务 由于大型跨国金融集团能够为客户提供全方位的金融服务 同时国 外期货客户中的 70 80 为金融机构客户 因此 凭借金融期货品种以及全球网络的优 势 一些具有金融背景的期货公司逐渐胜出 截至 2007 年年底 美国期货公司根据客户 保证金排名的前 20 名期货公司中 具有跨国金融机构背景的有 17 家 前 5 名中除了第 名曼氏全球不属于金融集团外 其他均属于金融集团 交易所合并促使大型期货公司并购或上市 美国政府对期货交易所设立权的放开加剧了期货市场间的竞争 面对日益激烈的竞争 期货交易所间开始了相互并购 截至 2008 年 5 月 CFTC 的数据显示 美国仅有期货交易 所 9 家 2007 年 在已经合并了纽约期货交易所 NYBOT 的基础上 芝加哥商业交易 所 CME 再次并购 CBOT 合并后的芝加哥商业集团期货交易量占美国期货总交易量的 85 以上 成为全球最大的期货交易所 之后该集团又开始了与纽约商业交易所 NYMEX 并购的洽谈 期货交易所合并后 其对于期货公司的话语权明显增强 而且试图绕过期货公司开展期 货交易 面对这种情况 期货公司必须壮大以求生存 此时 一些期货公司再次寻求与其 他公司合并或上市来进一步扩大规模 2007 年保证金排名分属第 和第 的美国飞马公司 和卡利翁金融合并后成立新三角 NEW EDGE 集团公司 2007 年以来 全球不少金融公 司受次贷影响 业绩大幅下降或濒临倒闭 从而为其他金融公司收购创造了条件 2007 年 年底 排名第 13 位的贝尔斯登即由于次贷亏空而由摩根大通收购 同时 另一家拥有大 型期货业务的法兴银行也传出了希望被收购的消息 可以预计 今后超级金融集团或超后超级金融集团或超 级期货公司将越来越多的涌现 体现出强者恒强 大者恒大的级期货公司将越来越多的涌现 体现出强者恒强 大者恒大的趋势趋势 典型期货公司发展案例分析典型期货公司发展案例分析 前面我们从美国期货市场和期货公司发展过程中的主要历史阶段进行了纵向分析 重点 考察了外部环境变化对期货公司发展的影响 下面我们要研究的是处于同样的环境中 为 什么有的期货公司能够做大做强 而另一些原本强大的公司却被市场无情淘汰 我们将选 取典型公司的发展案例来探求这一问题 重点介绍高盛期货业务 RJ 奥布润和富士通公司 的发展历程 从阿朗到高盛 乌鸦变凤凰 成立于 1869 年的高盛集团是华尔街最著名的投资银行之一 1981 年高盛收购阿朗 J Aron 公司 借此进入商品期货领域 我们先回顾一下阿朗公司的发展历史 1898 年 雅各布 阿朗在新奥尔良州创立了 J 阿 朗公司 初始资本是 1 万美元 主要从事咖啡交易 12 年后 公司搬到了纽约 最初公司 的成员和资金主要来自于本家族 当公司业务扩展到可可 铜业 橡胶甚至兽皮时 非家 族成员才逐渐进入公司 阿朗公司早期的业务纯粹是 套利 活动 比如在纽约市场上购买 橡胶或糖 然后立即运到伦敦市场出售 从中获取微薄的差价收益 由于是家族企业 阿朗公司的经营思想非常保守 所以在资本使用上谨慎而节约 哪怕 是稍微带一点投机性质的业务 公司都不会涉足 只是把自己的业务局限在无风险交易领 域 着力于寻找被其他公司所忽略的市场机遇 阿朗公司从来没有从事过投机性活动 不 会冒市场风险 至于信用风险 则被降低到最低限度 阿朗公司历史上最大的一次发展出现在 20 世纪 60 年代末 当时公司开始进军贵金属 交易行业 一段时间后 公司的合伙人资本从 1925 年的 400 万美元增加到了 1965 年的 1250 万美元 1970 年 阿朗公司进行了资本调整 资本额仅为 40 万美元 但在 70 年代 空前绝后的发展机遇中 公司资本总额迅速增加到了 1981 年的 1 亿美元 阿朗公司被高盛收购之前是一家小型的主要从事商品交易的家族企业 也是高盛公司的 客户之一 高盛为阿朗公司提供投资服务 同时也在阿朗从事期货交易 两家公高盛为阿朗公司提供投资服务 同时也在阿朗从事期货交易 两家公 司互为对方的客户 业务往来密切 司互为对方的客户 业务往来密切 备注 予以借鉴 备注 予以借鉴 由于阿朗公司合伙人 的意见 1981 年 阿朗公司请高盛公司帮忙寻找买主 20 世纪 70 年代末期 正是工业化 国家通货膨胀失控的时期 储存商品就能够升值 尽管当时绝大部分投资银行对传统的商 品交易业务很少涉足 但高盛还是意识到收购阿朗公司不但可以建立逆周期的保护机制以 稳定公司盈利 而且可以抑制高盛的对手所罗门兄弟公司在商品领域咄咄逼人的发展态势 由于两家公司均为私有合伙人公司 文化背景相似 阿朗也愿意为高盛收购 1981 年 11 月 6 日 高盛公司收购了阿朗公司 由于阿朗的盈利主要来自于贵金属套利 黄金价格的窄幅波动使阿朗失去了利润的来源 阿朗并入高盛后不久 就呈现出衰弱的局面 1982 年阿朗的利润仅是并购前的一半 1983 年阿朗没有任何利润 直到后来有了较为稳定的外汇交易后 阿朗才逐渐恢复到以前 的盈利水平 阿朗主要从事货币期现套利 公司意识到如果只依靠套利 很难有大的发展 于是高盛重组了外汇部 积极开展投机交易 到了 80 年代末 其外汇交易的盈利额达到 了收购前的 15 倍 占阿朗总利润的 80 以上 在业务拓展中 阿朗的足迹遍布全球 目前 高盛商品部在全球范围内运营 在纽约 伦 敦 新加坡 东京 卡尔加里和悉尼 通过高盛 JB WERE 设有办事处 阿朗的交易横跨现 货市场及衍生品市场 包括贵金属与稀有金属 原油与石油产品等 到了上世纪 90 年代 初 阿朗创造的利润占到了高盛总利润的 1 3 甚至更多 1997 年 高盛将阿朗与固定收益业务合并 建立了固定收益商品部 如今固定收益商 品部仍然在为高盛创造着巨额利润 固定收益商品部从事代理客户交易与自营 其中又以 自营为核心业务 来自自营业务的利润风险大而且不稳定 但在过去几年中 由于固定收 益商品部的领导者布兰克费恩布兰克费恩高超的投资时机选择能力 高盛在多次剧烈的市场波动中 都安然无恙 高盛的出众之处多半在于华尔街上广为流传却少有公司真正拥有的一种概念 即公司文高盛的出众之处多半在于华尔街上广为流传却少有公司真正拥有的一种概念 即公司文 化 化 自新聘员工步入曼哈顿下区布罗德大街自新聘员工步入曼哈顿下区布罗德大街 85 号那一刻起 高盛的优越及其对号那一刻起 高盛的优越及其对 手的平庸即给人以刻骨铭心的印象 高盛的执行官和分析师们认为 他们的成手的平庸即给人以刻骨铭心的印象 高盛的执行官和分析师们认为 他们的成 功得益于高盛拥有全世界最聪明的头脑和相对扁平的治理结构 这种架构激励功得益于高盛拥有全世界最聪明的头脑和相对扁平的治理结构 这种架构激励 高管们相互竞争 彼此挑战 结果是最好的主意会浮出水面 在 多年的高管们相互竞争 彼此挑战 结果是最好的主意会浮出水面 在 多年的 历史中 造就高盛的真正原因 完全在于它能将所有个人的野心 贪婪和偏执历史中 造就高盛的真正原因 完全在于它能将所有个人的野心 贪婪和偏执 凝结成真正的的团队合作 用凝结成真正的的团队合作 用 我们我们 代替了代替了 我我 高盛业绩不俗 是因为它能 高盛业绩不俗 是因为它能 够吸引优秀的人才 这些优秀人才又能够吸引更多的优秀人才 另外 高盛不够吸引优秀的人才 这些优秀人才又能够吸引更多的优秀人才 另外 高盛不 仅仅抓住了低利率的固定收益交易及波动性极大的商品业务方面的机遇 而且仅仅抓住了低利率的固定收益交易及波动性极大的商品业务方面的机遇 而且 也把握住了所有业务的机遇 高盛的风险意识也很强 高盛所使用的风险管理也把握住了所有业务的机遇 高盛的风险意识也很强 高盛所使用的风险管理 模式平均每天收集模式平均每天收集 25000 个数据以进行风险测试 同时还不断以各种情景来个数据以进行风险测试 同时还不断以各种情景来 评估高盛的头寸 评估高盛的头寸 RJ 奥布润积极引入 IB 参与金融期货 RJ 奥布润也可称为 RJ 奥布润联合公司 该公司成立于 1914 年 是最古老的独立期货 经纪商之一 RJ 奥布润目前属于芝加哥奥布润家族 为 Spectrum 风险投资以及 Technology Crossover Ventures TCV 所有 RJ 奥布润是 CME 的创始人之一 同时也是 CBOT NYMEX 的全面结算会员 RJ 奥布润最初从事农产品业务 目前业务范围涉及商品 和金融两方面 为客户提供 24 小时全球期货交易市场的执行和清算服务 是全面 综合 型的期货经纪商 RJ 奥布润能够在期货市场中争得一席之地 最主要的原因在于他们最主要的原因在于他们 永远把客户放在第一位 根据客户的意愿和需求及时 迅速展开行动 永远把客户放在第一位 根据客户的意愿和需求及时 迅速展开行动 RJ 奥布奥布 润的理念是引导客户通过风险管理来获得利润 他们通过为客户提供有价值的交易信息 润的理念是引导客户通过风险管理来获得利润 他们通过为客户提供有价值的交易信息 高效的运行 准确及时的研究报告 丰富的后台支持以及正确的风险管理和安全的资产管高效的运行 准确及时的研究报告 丰富的后台支持以及正确的风险管理和安全的资产管 理来帮助客户获取稳定 丰厚的回报 这也是客户信赖理来帮助客户获取稳定 丰厚的回报 这也是客户信赖 RJ 奥布润的原因 奥布润的原因 进入电子化交易时代以来 RJ 奥布润建立了快速 先进 安全的交易平台 同时交易 界面友好 迅速 适合不同市场和不同客户 目前 RJ 奥布润提供 3 种交易平台 分别是 RJO Vantage Web OE CQG Trader 其中前两种为免费使用 几乎适用于美国 欧洲和 东南亚的所有交易所 最后一种仅适用于 GLOBEX eCBOT LIFFE ICE EUREX 等交易 所 为了与交易平台的全球化相适应 弥补公司缺乏金融网络的不足 RJ 奥布润在美国建 立了由 270 个 IB 以及全球最大的金融 工业和农业组成的服务网络 服务机构遍布全球 这样一来 RJ 奥布润的客户也从农业产品扩展到了金融产品 并遍布全球 富士通 FC Stone 上市融资强化专业化平台 FC Stone 是一家从事商品交易风险管理的专业化公司 业务层次包括商品期货经纪结是一家从事商品交易风险管理的专业化公司 业务层次包括商品期货经纪结 算业务和风险管理咨询业务 客户层次包括大宗商品的上游生产者 下游用户以及其他期算业务和风险管理咨询业务 客户层次包括大宗商品的上游生产者 下游用户以及其他期 货中介机构 公司成立于货中介机构 公司成立于 1968 年 由粮食仓储商发起成立 以会员制方式运作 初期业年 由粮食仓储商发起成立 以会员制方式运作 初期业 务主要为会员和其他客户提供大宗商品营销和交易风险管理咨询服务 务主要为会员和其他客户提供大宗商品营销和交易风险管理咨询服务 备注 产业链客户实行会员制 创新机制 备注 产业链客户实行会员制 创新机制 在会员需求的推动下 公司的风险管理业务逐步涵盖农产品 能源 林业产品和食品 等商品的期货期权产品 2000 年 公司收购了 Saul Stone 期货经纪公司 使公司商品交 易和结算平台得到进一步扩展 从而使公司在美国各主要商品期货期权交易所均具备了结 算会员资格 能够对在美国各交易所上市的所有商品期货和期权合同提供结算服务 这次 收购后 公司组织也调整成控股公司结构 2007 年 公司首次公开发行股票 成为上市公 司 FC Stone 公司的业务分为三大块 一是商品期货期权经纪与风险管理业务 二是为现 货商提供融资 仓储和物流服务 三是粮食仓储和贸易业务 目前 公司已转让其从事粮 食仓储和贸易服务子公司的大部分股权 因此 公司业务主要集中在商品期货以及为现货 商提供融资和仓储服务两大部分 备注 参与商品仓储与贸易业务备注 参与商品仓储与贸易业务 商品期货期权经纪与风险管理业务是 FC Stone 公司的核心业务 2007 年 8 月底 按照 客户资产排名 公司在全美期货佣金交易商中位列第 名 公司客户总数达 7500 多个 商品期货期权合约交易量达 6170 万张 客户资产达 9 97 亿美元 美国期货公司发展历程调查 公司将客户进行了明确细分 并根据客户风险管理能力采取分类服务和分类收费的经营公司将客户进行了明确细分 并根据客户风险管理能力采取分类服务和分类收费的经营 模式模式 对于自身具备风险管理能力的客户 公司主要为其提供便捷的交易通道和有竞争力 的交易佣金 而较少向其提供收费咨询产品 对那些不熟悉期货市场或者风险管而较少向其提供收费咨询产品 对那些不熟悉期货市场或者风险管 理经验和能力不足的客户 公司向其提供全方位的咨询产品 公司目前拥有近理经验和能力不足的客户 公司向其提供全方位的咨询产品 公司目前拥有近 120 人的专业咨询顾问团队 公司咨询顾问负责对客户的原料和产品进行综合人的专业咨询顾问团队 公司咨询顾问负责对客户的原料和产品进行综合 评估 以确定客户需要套期保值的风险暴露量 并进一步设计出一套量身定做评估 以确定客户需要套期保值的风险暴露量 并进一步设计出一套量身定做 的套期保值方案 以减少大宗商品价格波动对客户利润空间的影响的套期保值方案 以减少大宗商品价格波动对客户利润空间的影响 客户套期保 值进入运作程序后 咨询顾问每月将对客户套期保值户头和现有头寸 以及从年初至评估 月份套期保值方案的运行绩效进行动态跟踪 专业化的咨询顾问团队以及咨询业务增强了 公司的竞争优势 增强了公司并购和开拓客户的能力 该公司在美国设立了 12 个营业网点 在全球其他地区设立了 4 个营业网点 目的是为 区域市场套保客户提供个性化服务 目前 公司的套保客户已经超过了 500 个 在为客户 构建个性化套保方案时 FC Stone 公司的咨询顾问不仅需要考虑全球商品市场价格波动因 素 而且还要考虑客户业务所在地的区域价格波动因素 作为套保工具 交易所交易的商 品期货价格的波动主要反映全球商品市场价格波动因素 而对于中等规模的客户来说 区 域性价格波动因素对于套保方案有效性的影响比较大 所谓区域商品价格波动因素 主要 包括影响区域供求关系的天气因素 运输 仓储和保险等相关服务的便利性及其成本 为 此 公司对于客户业务所在的区域市场均建立了价格波动历史数据库 并在套保方案设计 时充分考虑当地市场的价格波动因素 最终为客户量身定做出最合适的套保方案 公司非常重视风险管理专业咨询顾问团队建设 目前仅 120 人的专业咨询顾问团队的平 均工作年限为 8 年左右 每年流动比例在 9 左右 对于新入职的咨询顾问 公司将为其 提供全方位的培训 新入职的咨询顾问需要在有经验的咨询顾问指导下工作两年才允许独 立开展风险管理咨询业务 产业链客户 富士通最佳产业链客户 富士通最佳 在营销层面 公司根据行业和区域的不同把客户分成以下几个类别 一是谷物行业客户 这是公司传统业务领域 公司为谷物仓储 贸易 加工以及最终用户等客户提供公司为谷物仓储 贸易 加工以及最终用户等客户提供 服务服务 二是能源行业客户 经过几年的发展 到了 2007 年 公司商品风险管理和咨询业 务占税前利润的 84 8 清算业务占 17 8 融资服务占 1 95 粮食贸易业务占 3 95 公司得到了全方位的发展 海外期货公司的业务发展模式海外期货公司的业务发展模式 美国是期货市场和期货行业发展最为成熟的国家 建立了多层次 专业化的期货经纪 业务模式 期货经纪公司分为四类 即期货佣金商 FCM 介绍经纪商 IB 商品投资基金 CPO 商品交易顾问 CTA 其中 FCM 主要为 IB CPO CTA 提供交易渠道服务 后 三者更多体现了专业化和个性化的服务特色 据统计 在美国期货业协会 NFA 注册的 FCM 目前共有 192 家 根据不同的业务发展模式 美国的 FCM 又可以分为三种 全能型金融服务公司 如高盛公司 花旗环球金融 摩根大通等金融巨头 期货经纪业 仅占其业务的一部分 在这类公司中 负责期货经纪业务的机构可以是总公司的期货部 也可以在总公司下设立专门从事期货经纪活动的子公司 这类公司大多数具有交易会员资 格和结算会员资格 专业的期货经纪公司 这类公司专营期货经纪业务 其中一些公司规模很大 差不多是 本国所有大型交易所的会员 但也有一些地方性的小公司 本身并不具有交易所会员资格 只有委托大经纪公司为其进行交易和结算 前瑞富期货公司就是其中的典型代表 它是以 经纪业务为基础的多元化发展的期货经纪公司 拥有最广泛的客户群 是全球最大的非银 行金融机构 其最大特点就是业务发展非常全面和均衡 凡是期货经纪公司能够涉及的领 域 该公司均成功进入 现货公司兼营期货经纪业务 这类公司包括一些大型的现货加工商 仓储商 现货公司兼营期货经纪业务 这类公司包括一些大型的现货加工商 仓储商 中间商和出口商等中间商和出口商等 这类公司的最大特点是现货贸易经验丰富 对现货市场与期货市场 之间的关系把握较为准确 代表性公司为美国的富士通集团 FCS 富士通是美国最大的农 产品贸易商之一 美国中西部农场 70 的农民通过富士通进行保值交易 英国的期货经纪中介主要分为全能期货经纪商 贴现期货经纪商 介绍经纪商 曼氏金 融是最具代表性的全能期货经纪商 其主营业务为资产管理 在 2003 年的收入结构中 资 产管理费收入为 2 711 亿英镑 代理费收入仅为 0 708 亿英镑 经纪业务收入仅占总利润的 25 左右 日本期货经纪公司主要有三种类型 一是金融公司兼营期货经纪业务 主要是一些拥有 投行背景的公司 如小林洋行和一些证券公司等 二是拥有现货背景的大型企业 大都下 设专门从事期货经纪业务的子公司 如三井物产 住友商事 丰商事 冈藤商事 三菱商 事等 三是专业期货经纪公司 如日商联贸期货经纪股份有限公司 台湾地区的期货经纪商主要有四类 一是专营期货经纪商 二是兼营期货商 三是期货 交易辅助人 主要是一些获许经营期货交易的辅助业务 包括招揽客户 代理期货商接受 客户开户 接受客户的委托单并交付期货商执行等 四是复委托公司 就是代理本土客户 从事境外期货交易 客户委托单经境内期货商 再转给境外的交易所达成交易 国外期货公司在金融市场中的定位及业务发展模式研究国外期货公司在金融市场中的定位及业务发展模式研究 通过观察国外期货市场的发展历程可以看出 期货公司是金融中介 发挥 着分配和管理风险的功能 在现实经济中 国外成熟金融市场中的期货公司正 在发挥着多种金融中介的职能 为经济的稳定运行发挥着重要作用 期货公司 正在逐渐成为以投资银行和保险公司为主的综合性金融机构的分支 单纯的经 纪公司在发展中由于核心产品单一而举步维艰 高投入与佣金水平的持续降低 导致利润减少 小规模的公司只有被整合到大型金融机构中才能够得以生存 而我国的期货公司由于国家政策的限制而仅仅充当交易中介 其金融中介属性 不仅没有被承认 而且功能的单一性也使其难以承担金融中介的职责 三 国外期货公司的业务发展模式研究 与我国期货市场相比 以美 英等国为代表的期货市场已经发展得相当成 熟 形成了机制完善 结构完备的期货行业体系 而新加坡 印度 韩国等新 兴期货市场也在学习成熟市场经验的基础上取得了长足发展 美国是期货市场和期货行业发展最为成熟的国家 其期货行业结构在原发 型期货市场中最具代表性 美国期货经纪公司种类多 业务范围广 美国 商 品交易法 将其期货市场的中介机构划分为代理业务型 客户开发型以及管理 服务型三大类 其中的代理业务型中介机构就是我们通常所讲的期货经纪公司 这类中介机构主要是期货佣金商 FCM Futures Commission Merchant 场内经 纪商 FB Floor Broker 以及场内交易商 FT Floor Trader FCM 是各种期货经 纪中介的核心 是代表客户从事期货交易的企业法人或由企业法人设立的分支 机构 也可以是通过监管机构注册的个人经纪人 通常也称之为期货经纪商 经纪人事务所 电话行 佣金行或经纪行 从其功能来看 与我国的期货公司 类似 作为期货交易活动的中介组织 在美 日等发达国家期货市场的构造中 期货商具有非常重要的作用 据统计 在美国期货业协会 NFA 注册的 FCM 目前共有 192 家 根据不同的 业务发展模式 美国的 FCM 又可以分为三种 1 全能型金融服务公司 如高盛公司 花旗环球金融 美林公司以及摩 根大通等金融巨头 期货经纪业仅占其业务的一部分 在这类公司中 负责期 货经纪业务的机构可以是总公司的期货部 也可以在总公司下设立专门从事期 货经纪活动的子公司 这类公司大多数具有交易会员资格和结算会员资格 2 专业的期货经纪公司 这类公司专营期货经纪业务 其中一些公司规 模很大 差不多是本国所有大型交易所的会员 不过 也有一些地方性的小公 司 本身并不具有交易所会员资格 只有委托大经纪公司为其进行交易和结算 在这种小型专业期货经纪公司中 有些专门拉分散的小客户 一般不向客户提 供系统的资料和信息服务 以瑞富期货公司 Refco 为典型代表 瑞富期货是以经纪业务为基础的多元 化发展的期货经纪公司 拥有最广泛的客户群 是全球最大的非银行金融机构 从瑞富期货的发展史可以看出 经纪人和经纪商制度是其拥有活力的关键 购 并是其扩张的主要手段 瑞富期货的最大特点就是业务发展非常全面和均衡 凡是期货经纪公司能够涉及的领域 该公司均成功进入 目前 瑞富期货涉足 的主要业务包括衍生品交易 服务 资本市场业务 资产管理业务和收购业务 等四大块 3 现货公司兼营期货经纪业务 这类公司包括一些大型的现货加工商 仓储商 中间商和出口商等 此类公司最初涉足期货市场主要是为了套期保值 后来其业务触角进一步延伸 逐渐突破套期保值业务范围的局限 从自营保值 业务拓展到期货经纪业务 有些现货公司旗下还设立了专门从事期货经纪业务 的子公司 这类公司的最大特点是现货贸易经验比较丰富 对现货市场与期货 市场之间的关系把握较为准确 代表性公司为美国的富士通集团 FCStone 富士通的经营规模虽比不上上 述期货公司 但却独具特色 作为一个从事商品交易风险管理的专业化公司 其特点是业务渗透商品价值链中包括生产 销售 加工 运输 批发和零售的 每一个环节 为客户提供纵向一体化的商品贸易服务 从而成为美国最大的农 产品贸易商之一 美国中西部农场 70 的农民通过富士通进行保值交易 其他原发型期货市场与美国的期货经纪行业既有共同点 又存在差异 英 国的期货经纪中介主要可以分为全能期货经纪商 贴现期货经纪商 介绍经纪 商 全能期货经纪商全方位地提供期货期权代理业务 FOREX 业务以及场外市 场现货与衍生品的交易 同时还开展了电子交易和网上交易 并且为投资者提 供咨询 培训等服务 英国最具代表性的全能期货经纪商有曼金融 Man Financial GNI 有限公司和 Berkeley 期货公司 其中曼金融的发展被认为是 贸易公司成功转型为金融机构的经典案例 目前 曼金融主营业务为资产管理 在其 2003 年的收入结构中 资产管理费收入为 2 711 亿英镑 资产管理业绩收 入为 1 391 亿英镑 代理费收入仅为 0 708 亿英镑 也就是说 经纪业务收入 仅占曼金融总利润的 25 左右 日本从事期货经纪业务的企业主要有三种类型 一是金融公司兼营期货经 纪业务 主要是一些拥有投行背景的公司 如小林洋行和一些证券公司等 二 是一些拥有现货背景的大型企业 这些企业大都设立了专门从事期货经纪业务 的子公司 这类期货公司的代表有三井物产 住友商事 丰商事 冈藤商事 三菱商事等 三是专业型期货经纪公司 以创建于 1958 年的日商联贸期货经纪 股份有限公司 Nihon Unicom Corporation 为代表 中国台湾的期货经纪商主要有四类 一是专营期货经纪商 只受托从事证 期局公告的期货期权交易 二是兼营期货商 包括一些本土及外国券商和金融 机构 三是期货交易辅助人 主要是一些获许经营期货交易辅助业务的证券经 纪机构 期货交易辅助业务包括招揽客户 代理期货商接受客户开户 接受客 户的委托单并交付期货商执行等 四是复委托公司 就是代理本土客户从事国 外期货交易的机构 四 结论与建议 通过以上分析 笔者得出以下几点结论与建议 1 期货市场是市场经济发展到高级阶段的产物 是社会分工的必然结果 而期货公司的出现 有效地解决了会员资格限制和投资者众多这一矛盾 众多 的非交易所会员投资者可以通过经纪公司来参与交易 保证了交易所会员的质 量 解决了市场活跃和参与规范等问题 2 通过观察国外期货市场的发展历程可以看出 期货公司应定位为金融中 介 属于金融服务业 发挥着分配和管理风险的功能 在现实经济中 国外成 熟金融市场中的期货公司正在发挥着多种金融中介的职能 为经济的稳定运行 发挥着重要作用 参照国际上发达国家期货公司的一般特征 顺应我国金融市 场发展需要 我国期货公司未来的发展定位应为包括商品期货和期权 金融期 货和期权等金融衍生品的经纪代理 自营投资 委托理财 咨询培训和基金管 理等业务在内的金融服务业 3 各个国家和地区期货公司的业务发展模式各有特色 但是国外期货市场 的期货业 均已形成多层次 多元化的 较为完善的行业结构 在我国 由于 期货市场还处于初创时期 对期货经纪活动的组织 运营与监管还缺少必要的 经验和法规 与国外期货公司相比 国内期货公司存在明显的差距 具体表现 在 国内期货公司只能从事期货交易代理业务 公司规模较小 市场细分能力 不足等 因此 非常有必要借鉴国际上的成功经验 促使我国的期货公司尽快 向全能经纪商的角色转变 以推动我国期货公司乃至整个期货市场进一步规范 化发展 期货公司在未来金融市场的定位及业务发展模式 当前 美国的次贷危机正波及全球 它对全球经济的影响现在还无法准确评 估 但人们已经开始在反思这样的问题 即中国的金融衍生品发展之路该如何 走下去 期货公司应扮演什么样的角色 笔者想就此对现今期货公司在未来金 融市场的定位及其业务发展模式 提出自己的一些看法 一 海外期货公司在金融市场中的定位及业务发展模式 海外期货公司在金融市场中的定位 在国外 期货公司归属于非银行金融服务行业 具有经纪 结算 场外交 易 期权发售 基金管理 顾问服务及融资等职能 具有突出个性和综合服务 能力 在国际金融市场上 期货公司发挥着多样化的金融中介职能 以美国农 产品期货为例 如果农场主计划播种粮食 要取得生产资料的农业贷款必须首 先在期货市场做卖出套期保值 银行根据农民套期保值的规模发放相应贷款 政府为保护农民利益同样根据农民套期保值的规模在期货市场为农民做买入看 涨期权 在这个过程中 无论农场主 银行还是政府都遵循市场原则 通过期 货市场以市场手段完成不同角色的经济或政策目的 银行在农场主做套期保值 的前提下发放贷款 因此不存在还款纠纷 避免了金融风险 政府为保护农场 主的种植积极性 以农场主的实际保值规模买入看涨期权 锁定了因农场主交 不出相应规模的粮食导致价格暴涨所带来的风险 因此不存在补贴不到位的问 题 同时又兼顾了公平性 由于经济活动的发生存在时间的错位和空间的阻隔 因此 经济活动必然 会产生风险 如价格风险 购销风险 违约风险和质量风险等 在风险与经济 活动共生的状况下 标准期货合约的诞生为人们提供了一种分配和管理风险的 工具 期货市场以风险作为交易对象 期货公司通过提供交易中介 把资产交 易中的风险分解开来 让那些愿意并且能够承担风险的投资者 或者由于分工 在管理风险方面具有比较优势的部门吸收 这就在整个社会范围内优化了风险 的配置 在现实经济中 国外成熟金融市场中的期货公司正在发挥着分配和管 理风险 价格发现等多种金融中介的职能 为经济的稳定运行发挥着重要作用 伴随着期货市场的迅速发展 全球期货公司呈现出万帆齐挂 百轲争流的壮观 景象 在金融市场中处于一个非常重要的地位 海外期货公司的业务发展模式 美国是期货市场和期货行业发展最为成熟的国家 建立了多层次 专业化 的期货经纪业务模式 期货经纪公司分为四类 即期货佣金商 FCM 介绍经纪 商 IB 商品投资基金 CPO 商品交易顾问 CTA 其中 FCM 主要为 IB CPO CTA 提供交易渠道服务 后三者更多体现了专业化和个性化的服务特 色 据统计 在美国期货业协会 NFA 注册的 FCM 目前共有 192 家 根据不同的 业务发展模式 美国的 FCM 又可以分为三种 全能型金融服务公司 如高盛公司 花旗环球金融 摩根大通等金融巨头 期货经纪业仅占其业务的一部分 在这类公司中 负责期货经纪业务的机构可 以是总公司的期货部 也可以在总公司下设立专门从事期货经纪活动的子公司 这类公司大多数具有交易会员资格和结算会员资格 专业的期货经纪公司 这类公司专营期货经纪业务 其中一些公司规模很 大 差不多是本国所有大型交易所的会员 但也有一些地方性的小公司 本身 并不具有交易所会员资格 只有委托大经纪公司为其进行交易和结算 前瑞富 期货公司就是其中的典型代表 它是以经纪业务为基础的多元化发展的期货经 纪公司 拥有最广泛的客户群 是全球最大的非银行金融机构 其最大特点就 是业务发展非常全面和均衡 凡是期货经纪公司能够涉及的领域 该公司均成 功进入 现货公司兼营期货经纪业务 这类公司包括一些大型的现货加工商 仓储 商 中间商和出口商等 这类公司的最大特点是现货贸易经验丰富 对现货市 场与期货市场之间的关系把握较为准确 代表性公司为美国的富士