医药政策趋势

国金证券研究所 医药组 李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺 分析师:李敬雷 SAC:S1130511030026邮箱：,医药行业最新政策趋势判断及投资策略,2014年10月,判断行业发展趋势的最简单逻辑,最合适的医药分析框架：国金医药模型收入：医保决定收入利润：招标决定利润,1、从医保看现在政策所处的阶段,医保基金的压力催生政策由“药改”转向“医改”，政策范围涉及深层次内容，影响也偏长远。,数据来源:国金医药绘制,总结：医保控制导致行业增长受限,几大政策影响：降价：确定性高，化学药的相对价值限用：确定性高，口服剂型相对价值医改：确定性高，长期影响，性价比高仿制药的相对价值这些政策会是持续的干扰项，没有停歇的时候，可能是10年也可能是20年。投资心理怎么办？持续整体的干扰、短期结构性的机会,总结：医保控制导致行业增长受限,对投资的意义：行业始终会处在政策的干扰范围之内，轻行业、重结构是长期的趋势。政策的放松：相对的放松期（延伸考虑：行业的数据的同比意义？）,数据来源:国金医药绘制,化学药,中成药,2、从招标看行业最新利润状况,在行业规模增长整体放缓的背景下，每一个政策的相对宽松间隙就更为重要。医改、药改等政策扑朔迷离，持续存在，无规律可循。收入增长受此影响，已经确定进入了平衡周期。（2013Q1化药、2014Q1中药）但影响行业利润增长，确有非常清晰的周期波动规律。,医药行业最新状况,医药板块的基本面依然处在政策僵持期的随机游走状态。何时会改变？必须要有能影响行业趋势的大规模政策落地。,预判：从当前周期波动判断传统医药机会,投资周期的定位：1、目前处在新一轮的僵持期（对应今年的投资小年），但趋势要发生变化预期变化导致的估值切换机会（8月的观点）2、这个位置把握明年新一轮周期到来的进攻性机会预期兑现产生的周期进攻机会,支撑短期切换的因素：预期好转,短期看法（8月观点）：熬了两个季度，原因是缺乏主线逻辑；目前逐步清楚，估值切换可能出现，案例：恩华药业。（1）业绩：中报业绩，三季度业绩。（2）招标：出方案省份加快。（3）其他预期：仿制药鼓励政策、新药加快审批变化的影响：虽然对基本面而言影响不大，但对投资预期的环比改善影响是正面的。所以我们当初判断好转预期的累积，会带来板块最佳的表现时机是9月中下旬。,支持明年进攻弹性的因素：招标趋势,招标的预期：坚持双信封：确定坚持降价：确定注重质量和价格的匹配：有分化，有好有坏分组机制的设定，对国产药的影响：有分化，有好有坏对投资的影响：目前已经在招标的影响当中，等待落地（预期不高）下一波周期的判断：10-03月招标持续进行、1-5月消化影响、6-12月大趋势,目前的估值切换行情是预期好转推动,8月路演观点：积极看待医药的机会短看业绩推动的估值切换（9月份）、长看招标推动的周期进攻（明年二季度）。9月路演观点：目前处在第一逻辑进行时目前板块已经在进行切换，今年看似估值合理但是明年还有空间的公司，都可能在这一两个月内有20%以上的表现。上涨路线：好公司、滞涨公司、低估值公司重点公司：红日药业、华东医药、恒瑞医药、洪城股份,之后将进入明年的弹性收益阶段,过了10月份这轮切换将完成，后续的策略定位将在明年的进攻性机会。All in之后超预期的概率。三条政策投资逻辑：1、降价，化学药的相对优势（恒瑞、恩华、华东）2、限用，口服药的相对优势（济川、香雪、众生、红日）3、招标，新批品种的招标弹性（恩华、莱美、济川、益佰）,二、对与政策关系不大的新投资,新公司：1、跟政策关系不大；2、模式、预期弹性大，不受估值束缚；对于投资：1、主题？炒作？2、医院、器械、基因、细胞，还有什么？产业的思维：以色列的经验,以色列经验：哪些领域会出创新,创新来自于：医疗器械、新的疗法、诊断技术、医疗信息化,对国内医疗产业投资的启示,看好的医药“新”公司：1、创新升级能力（产品创新、制度创新）；2、资本整合能力（创投资本、并购资本）。推荐的标的1、首推医疗器械（产品创新+整合并购）；2、其次看好创新药物和治疗手段（产品创新）；3、长线看好医疗服务（制度创新）。,数据来源:wind,投资机会梳理1：器械,对于医疗器械。这是我们下半年策略唯一选中的一个新兴板块，我们认为器械的逻辑要比医院清晰、兑现也容易。短期很多器械公司因为业绩压力（表观业绩增速不快）而调整，也有市场因为对部分公司并购逻辑的质疑而影响了对其他器械股的投资。但我们认为对器械公司的投资应该有信心，很多公司我们能够看到他们沿着并购逻辑、进口替代逻辑，在持续的推进、兑现当中。尤其是本周完成以色列研究之后，我们认为要从资本的角度给与医疗器械股溢价。重点公司：科华生物、鱼跃医疗、乐普医疗、万东医疗,投资机会梳理2：服务,对于医疗服务，我们长期看好短期等时机。等待的时机一是并购预期的兑现，二是估值的消化，三是新逻辑的出现。但近期能感受到变化的发生。例如爱尔眼科的中报超预期、几个公司的停牌、高校医院和军队医院的反腐。对于这类公司的估值不能太贪，尤其是对于下半年能在现有预期基础上，再次出现突破的公司，用超预期的业绩快速降低估值。重点公司：信邦制药、复星医药、爱尔眼科、迪安诊断、泰格医药,投资机会梳理3：其他,以医药商业为代表的网络医药电商主题。互联网食品药品经营监督管理办法，、商务部等6部门关于落实2014年度医改重点任务提升药品流通服务水平和效率工作的通知。虽然从政策的复杂角度，我们认为还有很长的路要走。但从投资角度，热情会提前发酵。对医药流通的投资，可能会想年初对医院主题的追捧一样，持续成风。这里面值得参与的有变革精神的医药商业企业：九州通、一心堂、嘉事堂、国药股份等公司。,投资机会梳理3：其他,以医疗器械为代表的可穿戴移动医疗主题。医疗器械作为我们的首推，除了创新、并购、进口替代等常规逻辑以外，可穿戴、移动医疗是新的趋势。这一方面市场讨论很多，我们只强调一点，医疗领域的颠覆离不开医生圈子的参与，否则很难成功。这一块的基本面是大趋势，但是要走的路依然很长。从投资角度，同样关注有变革精神的医疗器械企业：鱼跃医疗、乐普医疗、宝莱特、蒙发利、九安医疗等公司。以国企改革思维为代表的变革主题。这是宏观大策略的思维，一个太极集团撩起了市场的神经，类似的标的自然会被追捧。没有人会关心未来到底会有什么变化，只要是符合当前的投资主题就行。还有哪些国企、股价在底部、没有什么机构、有改革可能的公司？,个股选择,“马年战斗序列”依然作为全年核心公司，观点不变。1、新兴产业之医疗器械：科华生物、鱼跃医疗、乐普医疗、万东医疗2、新兴产业之医疗服务：复星医药、爱尔眼科、迪安诊断、信邦制药、泰格医药3、传统产业之化学处方药：华东医药、恒瑞医药、恩华药业4、传统产业之中药处方药：益佰制药、济川药业、红日药业,最新的个股选择,个股方面我们在维持对医疗器械强烈看好的情况下，继续布局