华北制药资本结构分析李雅菲

西南财经大学天府学院西南财经大学天府学院 2012 2013 2 学期学期 资本运作课期末学业论文资本运作课期末学业论文 论文题目 论文题目 华北制药资本结构优化问题探析华北制药资本结构优化问题探析 学生姓名 学生姓名 李雅菲李雅菲 专专 业 业 会计学 会计学 CPA 方向 方向 学学 号 号 2013 年年 6 月月 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 西南财经大学天府学院 论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明 所呈交的论文是本人在导师的指导下取得的成 果 对本论文的研究做出重要贡献的个人和集体 均已在文中以明 确方式标明 因本毕业论文引起的法律结果完全由本人承担 本论文成果归西南财经大学天府学院所有 特此声明 论文作者签名 作者专业 会计学 CPA 方向 作者学号 2013 年 6 月 28 日 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 摘要摘要 近年来我国的制药行业发展迅猛 随着我国经济发展以及人口 老龄化趋势加重 制药行业预计仍旧保持高速发展 华北制药作为 中国化学制药的知名品牌 占据了国内化学制药的巨大市场 但是 近年来华北制药的资本结构出现居高不下的现象 资产负债率远远 高于行业均值 企业的偿债能力减弱 对此 本文通过分析华北制 药的资本结构现状 进而分析了影响资本结构的因素 结果表明 华北制药的高额负债以及化学制药行业成本的加剧 导致其资产负 债率极具增加 关键词 关键词 制药行业 资本结构 优化措施 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 目录 一 引言 1 一 华北制药集团有限责任公司基本情况介绍 1 1 化学制药行业基本情况介绍 1 2 华北制药基本情况简介 1 二 华北制药资本结构现状分析 2 一 资本结构相关基本理论 2 二 债务资本分析 3 1 资产负债率过高 长期偿债能力低下 3 2 短期偿债能力较差 4 三 权益资本分析 4 三 华北制药资本结构不合理的原因分析 6 一 企业偿债能力差 6 二 企业亏损严重 7 三 企业运营效率有待提高 9 四 获利能力较差 9 四 华北制药资本结构优化建议 11 一 完善治理结构 11 二 增强偿债能力 提升运营效率 培育核心竞争力 12 三 提高企业运营效率 扩大内源融资 13 五 总结 13 参考文献 15 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 1 一 引言 一 华北制药集团有限责任公司基本情况介绍 1 化学制药行业基本情况介绍 近年来 中国的制药行业保持高速增长 2000 2005 年年增长率 达到了 21 远高于全球 8 的平均水平 随着我国宏观经济的高 速增长 城市化水平也不断提高 人口老龄化加剧 预计中国制药 行业还将继续保持高速增长态势 目前中国制药企业在 一小二多三 低 的现象 企业规模与跨国制药巨头相比普遍偏小 虽然制药企业 数量众多 但是同质化竞争现象严重 同时企业效益低下 造成这 些现象的关键原因在于中国制药企业的创新能力严重不足 缺乏核 心竞争优势 因此 很多制药企业面临严重问题 提高中国制药企 业的创新能力以及企业效率成为了亟待解决的问题 2 华北制药基本情况简介 华北制药集团有限责任公司是目前中国最大的制药企业 建成五 十多年来 华药稳健经营 逐步壮大 销售额持续增长 主要经济 指标始终处于国内同行业前列 与投产时相比 经营范围由单纯的 制药拓展到了生物 化工 农药 商贸等领域 主要产品由 5 个增 加到目前的各种类别的 430 多个品种 由一家产权结构单一的工厂 发展为有三十多家子公司 多元投资主体的企业集团 1994 年 华 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 2 药股票在上海证交易所挂牌上市 目前公司国家股权比例为 59 87 由河北省政府授权华药集团公司持有 目前公司正处于战 略调整期 公司的销售规模不断扩大 生产设备也在不断更新升级 无形资产开发投入逐年增加 企业发展潜力比较大 二 华北制药资本结构现状分析 一 资本结构相关基本理论 资本结构是指企业长期资本的来源和构成比例关系 通常情况 下 企业的资本由长期债务资本和权益资本构成 长期债务资本包 括长期借款 长期债券 权益资本包括普通股 优先股 和留存收 益等 资本结构的核心是债务性资本与权益性资本的比例关系 通 常用资产负债率来表示 资本结构可以通过股权和债券特有作用的 发挥及其合理配置来协调出资人之间 出资人内部股东和债权人之 间的利益和行为 资本结构对公司治理的影响 主要体现于负债对 经理人的约束 负债能缓和股东与经营者之间利益冲突降低股权代 理成本 负债比率越高负债在约束股权代理成本方面的作用则越大 也就是说 企业的负债降低了股权代理的成本 缓和了股东和经营 者之间的冲突 但是另一方面 负债由产生了另一个层次的委托代 理关系 也就是债权人和股东之间的关系 在存在公司所得税的情况下 负债经营会为企业带来节税利益 同时也会促使管理者努力工作 从而使投资者对企业充满信心 有 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 3 利于企业价值的提升 但是利用负债又会引起财务危机成本和破产 风险的增加 在我国 企业所得税率偏高 企业为避税而更偏好于 采用举债融资的方法 二 债务资本分析 1 资产负债率过高 长期偿债能力低下 图 1 华北制药 2008 年到 2012 年资产负债率 数据来源 华北制药年度财务报告 从图中可以看出 华北制药从 2008 年到 2012 年资产负债率虽然 呈降低趋势 但是依旧远远大于 40 63 的行业均值 说明其资产负 债率依旧过高 资产负债率衡量的是企业清算时对债权人利益的保 护程度 资产负债率越低 企业的偿债就越有保证 如此之高的资 产负债率使华北制药近年来偿债能力下降 财务风险加剧 另外 资产负债率过高也会导致企业融资成本的加剧 因此降低华北制药 的资产负债率是增强企业长期偿债能力的必经之路 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 4 2 短期偿债能力较差 表 1 短期偿债能力财务指标 项目项目20082009201020112012 流动比率0 66880 80820 82410 73290 9285 速动比率0 51690 63030 57620 51620 6807 现金比率 22 979236 272720 236222 411828 1779 数据来源 华北制药年度财务报告 企业流动比率和速动比率越高 其资产的流动性越大 企业的 变现能力也就越强 短期偿债能力也越强 一般来说 比较合理的 流动比率和速动比率分别为 2 和 1 但是从表中可以看到 近五年 华北制药的流动比率与速动比率虽然都呈上升趋势 但是都未达到 1 说明企业的资产流动性差 营运资金不足 流动资产无法抵偿流 动负债 短期偿债能力较弱 速动比率稍有上升 但仍旧不能达到 较佳比率 企业偿债风险较大 从短期偿债能力的其他指标看 应收账款周转率呈现较为不稳 定趋势 2008 年到 2010 年逐年上升 此后又开始下降 2012 年应 收账款周转天数 38 72 天 而存货周转率相对 2011 年也略有下降 但总体变化不大 2012 年华药存货周转天数 50 06 天 有助于提高 该公司的短期偿债能力 但是公司短期偿债的依旧有较大压力 三 权益资本分析 股权融资相比较负债而言 有着更大的优势 债务融资成本高 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 5 并且受到的约束程度大 更多企业愿意选择股权融资 例如 银行 借款或发行债券的主要依据是公司新投资的项目的预期收益率 对 项目审查比较严格 对资金的投向的约束较强 而且银行对贷款的 使用情况也具有更严格的监督 从而构成对企业行为的经常性和制 度性的约束 与之相反 股权投资并不能对上市公司管理层构成强 有力的治理约束 所以上市公司的管理层更愿意通过配股 而不是 向银行借款或者是发行债券来筹集资金 截止于 2012 10 17 华北 制药股本结构为总股本 7558 万股 流通 A 股占 74 6 限制 A 股 占 25 4 从下表中可以看到 华北制药的为分配利润从 2008 年到 2012 年均为负 表明公司处于亏损状态 盈利能力较差 如果公司 在 2013 年转为盈利也无法为股东分红 因为其必须以盈利填补近年 的亏损 表 2 华北制药留存收益分配表 项目项目20122011201020092008 盈余公积171 08 3146 72 2125 62 5106 90 5219 81 4 未分配利润 53 447 4 87 13 48 189 83 447 11 2 49 49 5 数据来源 华北制药年度财务报告 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 6 三 华北制药资本结构不合理的原因分析 一 企业偿债能力差 图 2 华北制药资产负债率同同行业比较图 数据来源 华北制药年度财务报告 从 2010 年数据来看 1 11 月 我国化学药品制造业资产负 债率为 47 40 比 2009 年同期减少了 2 81 个百分点 利息保障倍 数为 10 84 倍 比上年同期增加了 2 59 倍 产权比为 0 90 比上年 同期减少了 0 11 其中 化学药品原药制造业 化学药品制剂制造 业资产负债率分别为 49 41 46 02 比行业平均水平分别高 2 01 低 1 38 个百分点 化学药品原药制造业 化学药品制剂制造 业利息保障倍数分别为 7 56 14 05 倍 比行业平均水平分别低 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 7 3 28 高 3 21 倍 化学药品原药制造业 化学药品制剂制造业产权 比分别为 0 98 0 85 比行业平均水平分别高 0 08 低 0 05 相比较我国化学药品制造业资产负债率来说 华北制药近年来 一直维持于 70 到 80 的水平已经是相当高了 而对于华北制药来 说 负债逐年的增加是导致其资产负债率高的主要原因 另外 企 业的或有负债 担保责任 租赁活动以及可用银行贷款的额度也会 影响企业的偿债能力 通过了解 可以发现 华北制药有较高的担 保金额 企业为其他单位提供债务担保时 如果被担保方到期无力 还款 担保方就将负连带责任 因此 对外担保也成为了华北制药 负债率高的一个原因 二 企业亏损严重 2010 年 1 11 月 我国化学药品制造业资产负债率为 47 40 比上年同期减少了 2 81 个百分点 利息保障倍数为 10 84 倍 比上 年同期增加了 2 59 倍 产权比为 0 90 比上年同期减少了 0 11 其中 化学药品原药制造业 化学药品制剂制造业资产负债率分别 为 49 41 46 02 比行业平均水平分别高 2 01 低 1 38 个百分 点 化学药品原药制造业 化学药品制剂制造业利息保障倍数分别 为 7 56 14 05 倍 比行业平均水平分别低 3 28 高 3 21 倍 化学 药品原药制造业 化学药品制剂制造业产权比分别为 0 98 0 85 比行业平均水平分别高 0 08 低 0 05 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 8 图 3 华北制药利润变化趋势图 数据来源 华北制药年度财务报告 从以上数据可以看出 我国化学药品制造业行业近年来虽高速 发展 但发展状况并不理想 整个行业的不景气趋势也对华北制药 的营业状况产生了较大的影响 而华北制药在近些年的营业也出现 了几次巨大的亏损 尤其是 2009 年和 2010 年 亏损严重 据了解 由于公司主要产品维生素 C 和国家基本药物价格大幅下降 非基本 药物价格下调 同时 原辅材料 动力价格不断上涨 导致公司 2011 年期末的累计净利润与上年同期相比将下降 50 以上 2012 年 期间 原材料价格和动力成本不断上升 同质化恶性竞争激烈 政 策性降价和基本药品招标的对起营业利润都产生了巨大影响 2012 年 12 月 21 日 河北翰鼎房地产开发有限公司与公司签署协议 同 意在政府对公司进行补偿的基础上 按人民币 1864 元 平方米 另 行向公司支付补偿金总计近 2 亿元人民币 增加了公司 2012 年度收 益 因此公司 2012 年的利润较前几年的亏损较小 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 9 三 企业运营效率有待提高 表 3 华北制药运营效率财务指标表 20082009201020112012行业均值行业均值 应收账款 周转率 4 12295 65313 272712 06929 2975 8 11 存货周转 率 3 78224 20718 77498 61777 1913 3 61 固定资产 周转率 1 79111 89194 0584 81253 1523 3 52 总资产周 转率 0 71640 6811 25281 19060 897 0 73 数据来源 华北制药年度财务报告 运营能力是企业资产的利用效率 即资产周转速度的快慢以及 有效性 企业运营能力的大小对于企业获利比率的持续增长与偿债 能力的不断提高产生决定性影响 从上表可以看到 华北制药的应 收账款周转率和存货周转率呈上升趋势 说明其运营能力发展较好 而华北制药的总资产周转率在近年表现较好 基本高于 0 73 的全国 行业均值 但是可以看到总资产周转率变化不稳定 起伏较大 因 此华北制药还需注意其运营效率 不能效率一时的增加而掉以轻心 四 获利能力较差 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 10 表 4 华北制药每股指标 指标指标每股收益每股收益 每股净每股净 资产资产 净资净资 产收产收 益率益率 总资产收益总资产收益 率率 总资产总资产 周转率周转率 销售净利销售净利 率率 2008 年末0 261 4218 43 990 715 57 2009 年末 0 370 78 47 95 5 520 68 8 10 2010 年末0 2350 9923 753 18861 25282 5451 2011 年末0 1211 1110 91 37311 19061 1532 2012 年末0 0162 95390 440 11340 8970 1264 数据来源 华北制药年度财务报告 从华北制药股份有限公司的每股收益可以看出 其明显低于 全国 A 股的平均水平 说明在完成股东财富最大化的财务目标上华北 制药股份有限公司是远差于全国上市公司的平均水平 其中 2009 年 出现负值 说明华北制药出现了亏损情况 据了解 2009 年年 6 月 冀中能源重组公司之后 公司主营业务实现了稳定的增长 但是由 于公司 2009 年三季度末计提资产减值准备 6 3 亿元 导致归属于母 公司净利大幅亏损 扣除计提资产减值准备影响后净利润为 2 47 亿 元 每股收益受两个因素影响 每股净资产和净资产收益率 华北制 药股份有限公司的每股净资产水平连续四年变化不大且基本与全国 上市公司的平均水平接近 只有 2012 年有较大提高 说明华北制药 股份有限公司基本完成了资本的保值 2012 年资本增值较为明显 此 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 11 原因经进一步分析主要来源于华北制药股份有限公司负债总额的现 金比较低 说明其偿债能力及再借贷能力较差因此 通过对其获利能 力的分析 也可以看到华北制药的资本结构有很多不合理之处 我们直到 每股收益水平低下的更主要的因素在于净资产收益 率 净资产收益率又受两个因素影响 权益乘数和总资产净利率 权 益乘数反映了公司资本结构 一般认为保持行业平均数较好 否则或者 是发挥不了财务杠杆效应或者是财务风险较大 其中 2009 年末和 2012 年末净资产收益率都出现了大幅度下滑 2009 年出现负值 净 资产收益率水平很差的原因只能源于总资产净利率 同时我们看到 影响总资产净利率的两个因素 总资产周转率和销售净利率 华北制药 股份有限公司都表现出了差于全国平均水平的态势 四 华北制药资本结构优化建议 选择筹资结构的标准要考虑两个方面的因素 一是综合加权资 金成本低 二是资本组合风险小 要使综合加权资金成本降低 受 负债的免税效应趋使 通过增加筹资中的负债比重就可达到 但资 本组合中负债比重增大 又会增加企业的财务风险 也因此会影响 到负债筹资的效果 所以 要使企业的财务风险保持在其可承受的 范围内 企业在筹资中又不能使负债比重过大 而要和现存的资本 结构结合起来 达到一个适中的组合 可见 资本结构涉及到企业筹资 经营 利益分配等各个方面 是反映企业资金实力的重要指标 是衡量企业偿债能力的重要尺度 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 12 同时也是检验企业财务风险 进而涉及企业整体风险的重要依据 它是企业进行筹资决策的起点和归宿 因此 解决资本结构不合理 的问题就是解决企业财务问题的重中之重 以下就是针对华北制药 的资本结构不合理问题所提出的一些改进措施 一 完善治理结构 首先应当建立资本结构优化机制 加强对预算的约束 强化出 资者对公司的监督 建立合理的利润分配计划 培育完善经理人和 企业家市场 让经营者产生于市场受制于市场 要防止国有股权代 表由外部人变成内部人并与经营者串谋 使企业党委超越经营决策 真正成为 经营决策的监督者 改善上市公司的股权结构 是国有 股和公众股在同一市场流通 才能使股东和市场对内部人形成制约 在发展债券市场方面 一方面要坚持国有股的减持计划 在适当的 水平上实现股权分散化 优化股权结构 另一方面发展债券市场 在考虑每年的股市扩容问题时 至少要安排一定比例的国有股上市 这一点对于优化资本结构是非常有效的 二 增强偿债能力 提升运营效率 培育核心竞争力 应加强对上市公司的监督和管理 提高资金使用效率 如加强对 应收账款的管理 制定恰当的信用政策 提高固定资产使用水平 减少 闲置资产的资金占用 合理确定资本结构 资产结构等 在必要的时 候 还可以采取资产重组 资产置换 并购等手段开拓一些新的 有 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 13 潜力的项目 努力提高上市公司的业绩 营运能力是反映企业资产管理情况的重要指标 营运能力强的 企业 资产的管理效率越高 企业的财务状况较好 资金周转速度 快 使用效率高 同样的资会对于营运能力较强的企业产生的作用 会相对较大 16 此外 营运能力强的企业资产的管理效率越高 抗 风险能力强 资信水平较高 因而就有实力借入外部资金进行举债 经营 同时其资本结构中资产负债率低的状况也可以得到改善 随着市场成熟度越来越高 中国企业已经进入了 微利时代 每个 企业都在面对不断增加的成本压力 因此培育企业核心竞争力才是提 高经营业绩的根本途径 更是企业可持续发展的客观需要 华北制药 应抓住机遇 不断加强技术创新与管理创新 提高产品与服务的质量 发挥我省的比较优势和企业的竞争优势 转变过去的粗放式经营方式 这样才能在纷繁复杂的市场经济环境中立于不败之地 三 提高企业运营效率 扩大内源融资 2000 年 2008 年我国上市公司融资结构数据 外源融资比 年份公司数内源融资比 股权融资债权融资 200017160 9754 7345 98 200120258 8856 3443 66 200216339 0450 3649 64 200395218 848 4632 74 2004103015 9245 3438 74 200565927 7350 4749 53 200662770 935 5364 47 200750290 7972 0527 95 200861211 6370 3629 64 数据来源 国泰安数据库 西南财经大学天府学院 华北制药资本结构优化问题探析 14 从上表可以看到 我国上市公司融资结构的外源融资比率不稳 定 据了解 医药行业也大致呈现此类情况 其内源融资比率较小 因此要扩大医药上市公司内源融资的比例 我国医药上市公司的盈 利能力与资本结构呈负相关关系 要想提升企业的内源融资能力 就要有较强的盈利能力 因此 这就需要医药上市公司加强自身管 理 发展公司主营业务 不断提高其核心竞争力 从而提升公司的 业绩水平和盈利能力 以提高公司的内源融资能力