第四章资本成本与资本结构ppt课件.ppt

第4章 资本成本与资本结构 第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构决策 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 2 案例 1999年8月 韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体 大宇汽车公司被列入 整顿企业 名单 债权银行要求对大宇汽车进行债务整合 30多年前 大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员 1967年3月22日 大宇工业有限公司成立 到20世纪90年代 大宇集团通过政府的政策支持 银行的信贷支持和在海内外的大力购并 从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集团 1993年金宇中提出 世界化经营 战略时 大宇在海外的企业只有15家 而到1998年底已增至600多家 等于每3天增加一个企业 大宇是 章鱼足式 扩张模式的积极推行者 认为企业规模越大 就越能立于不败之地 即所谓的 大马不死 1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的第18位 1998年底 大宇总资产高达650亿美元 年销售额600亿美元 并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅 大宇拥有20万雇员 其中一半在海外 集团营业范围涉及贸易 造船 汽车 通讯 建筑 机械 电信 家电 制造和金融等 大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司 大宇集团的解体 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 3 随着大宇推动海外扩张计划 到1995年 其债务已经高达190亿美元 1997年底 韩国发生金融危机后 其他企业集团都开始收缩 但大宇集团看错形势 继续盲目举债扩张 于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中 这几乎是大宇集团资产的5倍 1998年初 韩国政策提出 五大企业集团进行自律结构调整 方针后 其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面 努力减轻债务负担 大宇却认为 只要提高开工率 增加销售额和出口就能躲过这场危机 因此 它继续大量发行债券 1998年 大宇发行的公司债券达7万亿韩元 约58 33亿美元 1998年第四季度 大宇的债务危机已初露端倪 在各方援助下才避过债务灾难 以后 在严峻的债务压力下 大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力 但为时已晚 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 4 1999年 大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业 但并没有能改善资金状况 为救燃眉之急 大宇又发行大量超短期企业期票 也没有奏效 反而使其债务结构更加恶化 据韩国金融监督委员会统计 大宇集团截至6月底的外债已达到99 4亿美元 其中54 8亿美元是年内到期的债务 此外 大宇欠本国金融机构的债务达到60万亿韩元 大宇集团承认 导致它发生债务危机的重要原因是其 拖延了结构改革的时间 失去了金融机构的信任 1999年11月1日 大宇集团向新闻界正是宣布 该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职 以表示 对大宇的债务危机负责 并为推行结构调整创造条件 韩国媒体认为 这意味着 大宇集团解体进程已经完成 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 5 案例分析 大宇集团解体的原因是其在扩张过程中 过度负债经营 形成较大的财务风险 在外部经营环境巨变的情况下 导致企业经营风险失控 本章针对资金成本 资金结构 财务风险和经营风险等问题进行分析 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 6 第一节资本成本 一 资本成本的作用二 个别资本成本的计算三 加权平均资本成本 综合资本成本 四 边际资本成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 7 一 资本成本的作用 一 资本成本的含义 资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价 资金筹集费 手续费 资金占用费 利息 股息 二 内容 筹集费用 发行股票 债券支付的印刷费 发行手续费 律师费 资信评估费 公正费 担保费 广告费等 占用费用 股息 利息筹 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 8 三 资本成本的作用1 选择筹资方式 进行基本结构决策和选择追加筹资方案的依据2 评价投资项目 比较投资方案和进行投资决策的经济标准3 评价企业经营业绩的基准 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 9 四 资本成本的种类 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 10 二 个别资本成本的计算 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本 一 长期借款成本长期借款成本指借款利息和筹资费用 借款利息计入税前成本费用 可以起到抵税的作用 因此 一次还本 分期付息借款的成本为 式中 Kd 长期借款资本成本率 i 长期借款年利息额 L 长期借款筹资额 即借款本金 f 长期借款筹资费用率 即借款手续费率 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 11 例1 某企业取得10年长期借款2000万元 年利率为8 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率为0 5 企业所得税率为25 该项长期借款的资本成本为 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 12 上述计算长期借款资本成本的方法比较简单 但缺点在于没有考虑货币的时间价值 在实务中 还有根据现金流量计算长期借款资本成本的 其公式为 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 13 例2 沿用例1的资料 根据考虑货币时间价值的方法 该项借款的资本成本计算如下 第一步 计算税前借款资本成本 用试错法 i 7 时 NPV 2000 8 7 024 2000 0 508 1990 149 84 万元 当i 9 时 NPV 2000 8 6 418 2000 0 422 1990 119 12 万元 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 14 运用插值法求税前借款资本成本 7 149 84 149 84 119 12 9 7 8 11 第二步 计算税后借款资本成本 K1 K 1 T 8 11 1 25 6 08 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 15 二 债券成本按照一次还本 分期付息的方式 债券资本成本的计算公式为 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 16 例3 某公司发行总面额为5000万元的5年期债券 票面利率为10 发行费用率为5 公司所得税率为25 分别计算发行价格为5000万元 6000万元和4000万元时该债券的成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 17 考虑时间价值时 其计算与长期借款一样 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 18 三 普通股成本从理论上说 普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变 公司必须为股权投资者创造的最低收益率 普通股成本的确定方法有三种 1 股利折现模型法2 资本资产定价模型3 风险溢价法 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 19 1 股利折现模型就是按照资本成本的基本概念来计算普通股资本成本的 即将企业发行股票所收到资金净现值与未来资金流出现值相等的贴现率普通股资本成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 20 1 零成长股票 2 固定成长股票每年的股票按固定的比例g增长 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 21 例4 假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股 每股面值10元 目前每股市场价格11 625元 年股利支付额为每股0 2125元 预计以后每年按15 增长 筹资费率为发行价格的6 普通股的资本成本 第四章资本成本与资本结构ppt课件 22 3 非固定成长股股利增长率从高于正常水平的增长率转为一个被认为正常水平的增长率 称为非固定成长股票 这种股票资本成本的计算需通过解高次方程来计算 例5 某企业股票预期股利在最初5年中按10 的速度增长 随后5年中增长率为5 然后再按2 的速度永远增长下去 则其资本成本应该是使下面等式成立的贴现率Kc 即 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 23 2 资本资产定价模型法基本步骤 根据CAPM计算普通股必要收益率 调整筹资费用 确定普通股成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 24 现仍以BBC公司为例 假设目前短期国债利率为5 7 历史数据分析表明 在过去的5年里 市场风险溢价在6 8 之间变动 根据风险分析 在此以8 作为计算依据 根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析 BBC股票的 系数为1 13 BBC股票投资的必要收益率 假设筹资费率为6 则资本成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 25 3 风险溢价法根据风险与报酬的关系 普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者 因而会在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价 依照这一理论 留存收益的成本公式为 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 26 风险溢价可以凭经验估计 一般认为 某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲 大约在3 5 之间 当市场利率达到历史性最高点时 风险溢价通常较低 在3 左右 当市场利率处于历史性低点时 风险溢价通常较高 在5 左右 而通常情况下 常常采用4 的平均风险溢价 这样 留存收益成本为 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 27 四 优先股资本成本 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券 特点 股息定期支付 但股息用税后利润支付 不能获得因税赋节余而产生的收益 见例题 计算公式 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 28 例6 假设BBC公司拟发行优先股60万股 每股面值25元 年股息为每股1 9375元 且每年支付一次 由于该优先股尚未上市流通 公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格 然后确定资本成本 假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8 优先股的市场价格 如果优先股发行费用为发行额的4 优先股的资本成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 29 五 留存收益资本成本 第四章资本成本与资本结构ppt课件 综合资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定的 其计算公式为 权数的确定方法 账面价值法 市场价值法 目标价值法 三 综合资本成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 31 账面价值法以各类资本的账面价值为基础 计算各类资本占总资本的比重 并以此为权数计算全部资本的加权平均成本 二 账面价值 市场价值与目标价值 反映公司发行证券时的原始出售价格 市场价值法以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重 并以此为权数计算全部资本的加权平均成本 反映证券当前的市场价格 目标价值法以未来预计的目标市场价值为基础确定权数 计算全部资本的加权平均成本 反映证券未来的市场价格 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 32 例7 某企业账面反映的长期资金共5000万元 其中长期借款1000万元 应付长期债券500万元 普通股2500万元 保留盈余1000万元 其中成本分别为6 9 9 2 11 46 12 该企业的加权平均资本成本为 6 9 1000 5000 9 2 500 5000 11 46 2500 5000 12 1000 5000 10 43 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 33 评价 账面价值法优点 数据易于取得 计算结果稳定 适合分析过去的筹资成本 缺点 若债券和股票的市场价值已脱离账面价值 据此计算的加权平均资本成本 不能正确地反映实际的资本成本水平 市场价值法优点 能真实反映当前实际资本成本水平 有利于企业现实的筹资决策 缺点 市价随时变动 数据不易取得 市场价值法优点 能体现期望的资本结构 适用于企业筹措新资金 缺点 很难客观合理地确定目标价值 不易推广 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 34 四 边际资本成本 边际资本成本是在多次筹措资本时 取得最后一笔筹资的成本 它实质是新增资本的加权平均成本 计算公式 追加筹资的资本结构 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 35 个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响 实际上 企业的筹资总额越大 资金供应者要求的报酬率就越高 这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升 如何计算边际资本成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 36 边际资本成本的计算程序 资本结构保持不变 个别资本成本变动 确定追加筹资的目标资本结构假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致 确定各种筹资方式的资本成本 例8 假设某公司目前的资本结构较为理想 即债务资本占40 股权资本占60 通过发行普通股股票取得 根据测算 在不同的筹资规模条件下 有关资本成本的资料如表7 3所示 据此计算不同筹资规模条件下的资本成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 37 表3筹资规模与资本成本预测 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 38 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资突破点 即指在现有资本结构条件下 保持在某资本成本水平时可以筹集到的资金总额限度 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 39 表4筹资总额分界点及资本成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 40 表5不同筹资总额的边际资本成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 41 第二节杠杆利益与风险 一 杠杆效应的含义二 成本习性 边际利润和息税前利润三 经营风险与经营杠杆四 财务风险与财务杠杆五 公司总风险与总杠杆 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 42 一 杠杆效应的含义 杠杆效应 指借助于杠杆 在选取适当的支持点后 在杠杆的一端施加一定的作用力 会在杠杆的另一端产生放大了的作用力 以推动较重物体这一原理 财务管理中的杠杆效应 指由于特定费用 如固定成本或固定财务费用 的存在而导致的 当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 43 2 分类 混合成本 变动成本 固定成本 指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本 指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本 半变动成本 半固定成本 二 成本习性 边际贡献和息税前利润 一 成本习性 1 概念 指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 44 3 总成本习性模型 y a bx y为总成本 a为固定成本 b为单位变动成本 x为产量 若能求出公式中a和b的值 就可以利用这个直线方程进行成本预测 成本决策和其它短期决策 注 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 45 1 概念 指销售收入减去变动成本后的差额 2 公式 M rx bx r b x mx M为边际贡献 r为销售价格 b为单位变动成本 x为销量 m为单位边际贡献 二 边际利润 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 46 1 概念 指企业支付利息和交纳所得税之前的利润 2 公式 EBIT rx bx a r b x a M a EBIT为息税前利润 a为固定成本 三 息税前利润 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 47 销售量 额 增加1 息税前利润 EBIT 增加1 5 原因是固定成本不变 使单位产品分摊的固定成本减少 从而使单位利润增加 可见 在一定的销售规模内 固定成本保持不变的条件下 随着销售的增长 息税前利润以更快的速度增长 这种增减幅度的不同步性 即为经营杠杆影响所致 启示 提高销售量和销售额 会使EBIT增长更多 这也是企业扩大销售的原因 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 48 三 经营风险与经营杠杆 一 经营风险 经营风险是指企业在无负债时商品经营上的原因给公司的收益 指息税前收益 或收益率带来的不确定性 影响经营风险的因素 经营风险的衡量 经营杠杆系数 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 49 二 经营杠杆 Q EBIT 经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系 主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响 经营杠杆的含义 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 50 经营杠杆 经营杠杆产生的原因 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 51 经营杠杆的计量 理论计算公式 经营杠杆系数 DOL 息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数 简化计算公式 清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 52 例9 ACC公司生产A产品 现行销售量为20000件 销售单价 已扣除税金 5元 单位变动成本3元 固定成本总额20000元 息税前收益为20000元 假设销售单价及成本水平保持不变 当销售量为20000件时 经营杠杆系数可计算如下 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 53 例10 假设单价为50元 单位变动成本为25元 固定成本总额为100000元 不同销售水平下的EBIT和DOL见表7 6 表6不同销售水平下的经营杠杆系数 盈亏平衡点 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 54 图2不同销售水平下的经营杠杆系数 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 55 影响经营杠杆系数的因素分析影响经营杠杆系数的四个因素 销售量 单位价格 单位变动成本 固定成本总额 经营杠杆系数 DOL 越大 经营风险越大 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 56 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源 它只是衡量经营风险大小的量化指标 事实上 是销售和成本水平的变动 引起了息税前收益的变化 而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化 也就是放大了公司的经营风险 因此 经营杠杆系数应当仅被看作是对 潜在风险 的衡量 这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被 激活 特别提示 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 57 四 财务风险与财务杠杆 企业通过债务资本和权益资本来筹集资金 其中权益资本是由投资者提供的资本 其资本成本不是事先确定的 而是随企业盈利情况的变化而变化 债务资本是由债权人提供的 到期要偿还本息 资本成本是事先固定的 它不随企业的盈利多少而变动 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 58 即当EBIT增长10 时 净利增长12 5 当EBIT下10 时 净利下降12 5 即净利润的增减变动率比EBIT增减变动率更快 原因在于当EBIT增减变动时 I不变 单位EBIT负担的利息费下降或增加所致 前者为财务杠杆利益 后者为财务杠杆风险 EarningsPerShare 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 59 四 财务风险与财务杠杆 一 财务风险 财务风险也称筹资风险 是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性 影响财务风险的因素 财务风险的衡量 财务杠杆系数 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 60 二 财务杠杆 EBIT EPS 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系 用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度 财务杠杆的含义 I 债务利息 D 优先股股利 税后支付 N 发行在外的股份数 我国只有普通股发行在外 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 61 财务杠杆 财务杠杆产生的原因 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 62 财务杠杆的计量 财务杠杆系数 DFL 指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 理论计算公式 简化计算公式 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 63 例题10 乙企业资本总额100万 其中长期债券50万 利率8 普通股50万 5000股 息税前利润10万 所得税率30 请计算DFL 假设i 10 i 12 时 DFL又是多少 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 64 例11 某公司为拟建项目筹措资本1000万元 现有三个筹资方案 A 全部发行普通股筹资 B 发行普通股筹资500万元 发行债券筹资500万元 C 发行普通股筹资200万元 发行债券筹资800万元 假设该公司当前普通股每股市价50元 不考虑证券筹资费用 该项目预计息税前收益为200万元 借入资本利率为8 所得税税率为30 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表8 7所示 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 65 表7不同筹资方案财务杠杆系数 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 66 五 公司总风险与总杠杆 从前面分析可知 经营杠杆是通过扩大销售对息税前利润产生影响 而财务杠杆是通过扩大息税前利润对普通股每股利润产生影响 如果两种杠杆共同起作用 那么销售量或销售额稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动 企业的风险也就会更高 通常将这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 67 五 公司总风险与总杠杆 一 总风险 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 总风险的衡量 财务杠杆系数与经营风险系数 二 总杠杆 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系 用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度 总杠杆的含义 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 68 总杠杆产生的原因 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 69 总杠杆的计量 总杠杆系数 DTL 指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 理论计算公式 简化计算公式 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 70 例题12 某企业有关资料如下 收入1000万 变动成本400万 固定成本400万 利息80万 所得税率50 普通股发行在外的股票100万股 要求计算DOL DFL DTL 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 71 公司总风险 总杠杆系数 DTL 越大 公司总风险越大 控制程度相对大于对经营风险的控制 控制难度较大 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 72 一 资本结构的意义二 资本结构决策因素的定性分析三 资本结构的决策方法 第三节资本结构决策 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 73 一 资本结构的意义 一 资本结构的含义资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系 由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的 且在整个资金总量中所占比重不稳定 因此 不列入资本结构管理的范围 而是在营运资本中进行管理 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 74 二 资本结构的意义 1 合理安排债务资本比例 可以获得财务杠杆收益2 合理安排债务资本比例 可以降低企业资本成本3 合理安排债务资本比例 可以增加公司的价值 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 75 二 资本结构决策因素的定性分析 1 企业财务状况 2 企业资产结构 拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金 拥有较多流动资产的企业 更多依赖流动负债来筹集资金 资产适用于抵押贷款的公司举债额较多 以技术研究开发为主的公司则负债很少 3 企业销售情况 4 企业所有者和管理人员的态度 如果股东很重视控制权的问题 企业一般尽量避免普通股筹资 而是采用优先股或负债方式筹集资金 如果管理人员喜欢冒险 则可能安排较高的负债比例 反之 则会只使用较少负债 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 76 5 贷款人和信用评级机构的影响 6 行业因素 7 所得税税率的高低 所得税税率越高 利息抵税的好处越多 则可以适当加大负债的比重 8 利率水平的变动趋势 如果企业财务人员认为利息率暂时较低 不久的将来可能上升 则会大量发行长期债券 从而在未来一段时间内将利率固定在较低的水平上 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 77 资本成本比较法 P131 每股收益分析法 P132 每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收益相同时的息前税前利润点 或销售额点 也称息前税前利润平衡点或筹资无差别点 当预期息前税前利润 或销售额大于 小于 该差别点时 资本结构中债务比重高 低 的方案为较优方案 公司价值比较法 P135 二 最优资本结构的选择 一 最优资本结构的含义最优资本结构这个点上 企业的加权平均资本成本最低 同时企业价值达到最大 三 资本结构的决策方法 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 78 资本成本比较法 P131 这种方法就是通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本 初始资本结构决策测算各方案加权平均资本成本 追加资本结构决策 计算各方案加权边际资本成本 新结构下综合资本成本 教材P131 例题4 17 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 79 某企业目前资金结构如下 资金来源金额 万元 长期债券 年利率8 200优先股 年股息率6 100普通股 25000股500合计800该公司普通股每股面额200元 今年期望股利为24元 预计以后每年股息增加4 该公司所得税率33 假设发行各种证券均无筹资费用 该公司计划增资200万元 有以下两个方案可供选择 例13 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 80 甲方案 发行债券200万元 年利率为10 此时普通股息将增加到26元 以后每年还可增加5 但由于风险增加 普通股市价将跌至每股180元 乙方案 发行债券100万元 年利率为10 发行普通股100万元 此时普通股股息将增加到26元 以后每年再增加4 由于企业信誉提高 普通股时价将上升至230元 要求 通过计算 在甲 乙两个方案中选择较优方案 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 81 原债券比重 200 1000 20 新发行债券比重 200 1000 20 优先股比重 100 1000 10 普通股比重 500 1000 50 原债券成本 5 36 新发行债券成本 10 1 33 1 0 6 7 优先股成本 6 普通股成本 26 180 100 5 19 44 甲方案综合资金成本 20 5 36 20 6 7 10 6 50 19 44 12 73 计算按甲方案增资后的加权平均资金成本 2020 4 2 第四章资本成本与资本结构ppt课件 82 计算按乙方案增资后的加权平均资金成本原债券比重 200 1000 20 新发行债券比重 100 1000 10 优先股比重 100 1000 10 普通股比重 600 1000 60 原债券成本 5 36 新发行债券成本 10 1 33 1 0 6 7 优先股成本 6 普通股成本 26 230 100 4 15 30 乙方案综合资金成本 20 5 36 10 6 7 10 6