第1章公司理财导论

1 第一章第一章 公司理财导论公司理财导论 本章问题 1 什么是财务管理 它与金融有什么区别 2 财务经理的职责是什么 目标又是什么 3 为什么会存在代理关系和代理问题 1 财务管理与金融的区别 财务管理与金融的区别 英文 Finance n 或 Financial adj 中文可翻译成 财政 财务 和 金融 这样在英 语世界的一门学科 在我国就有三个学科与之对应 特别是财务与金融两个学科 我国的 学科体系及其分类 还烙印着前苏联的印迹 财政主要是国家收支 财务主要是企业收支 金融主要是指金融机构 当年就有 大财政 小财务 银行是出纳 之说 我国改革开放 和市场经济的发展 在学科体系和学科内容上 大量引进和借鉴了美英两国的做法 致使 原有体系和目前的学科体系 学科内容发生了冲突 这样就引发了一个在英语世界不存在 但目前在我国依然存在并必须回答的一个问题 财政 财务与金融之间的关系问题 因为目前我国的财务管理和金融学大都沿用美英体系 所以采用美英体系来解释他们 之间的关系 1 1 什么是财务管理什么是财务管理 Finance Management 或 Corporate Finance 简单地说 财务管理就是对企业资金的管理 具体地说 就是 在一定的整体目标下 关于资产的购置 融资和管理 范霍恩 现代企业财务管理 第十版 经济科学出版社 1998 2 财务论题的四大领域 公司理财 投资 金融机构 国际财务管理 p2 1 2 什么是金融学什么是金融学 或财务学 财务理论 Finance 金融学 是研究人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配置的学科 金融决策的 成本和效益是在时间上分布的 而且决策者和任何其他人无法预先明确知道的 这是金融 决策区别于其他资源配置决策的两个特点 博迪 金融学 中国人民大学出版社 2000 4 博迪在其 金融学 一书的前言中指出 金融学是将其 所有的分支领域 公司财 务 投资学 金融机构学 囊括在一个统一的框架中 阐述其一般原理 于是财务管理 就是运用这些原理进行资产购置决策 融资决策和管理决策 然而 事实上财务管理在讲 2 解这些决策时同时阐述其所依据的基本原理 所以两者也难以区分 但这种困难在英美国 家牵涉到的是一个学科体系内的内容划分问题 我国面临的困难是两个学科 财务管理和金融学 之间的交叉问题 就目前金融 学内容以及学生就业去向来看 因为一门成熟的学科必须有相应的职业相对应 我国的金 融学主要是金融机构学 即侧重于对银行 保险 证券等机构运作规律的研究 1 3 什么是财政学什么是财政学 公共经济学 Public Sector Economics 财政学是研究政府部门 机构 理财的应用性很强的学科 是经济学的一个分支 又 称政府经济学 公共部门经济学或公共经济学 经济部门分为 公 或 私 两种部门 财政学研究公共部门的收入或支出问题 怎样获得政府收入 收入多少 怎样支出 即收 入怎样分配 其核心问题是效率和公平问题 财政学 政府部门 公共经济学 Public Sector Economics 金融学 中介机构 财务管理学 企 业 私 有 部 门 财务管理学 Finance Management 图 1 1 国内外 finance 对比 金融机构学 finance 2 2 财务经理的职责是什么 目标是什么 财务经理的职责是什么 目标是什么 2 12 1 财务经理的职责财务经理的职责 财务管理的职能就是财务经理的职责 财务经理一般是隶属于企业的一位最高官员 例如财务副总裁或首席财务官 CFO 3 董事会 董事长兼首席执行官 CEO 总裁兼首席营运官 COO 营销副总裁生产副总裁财务副总裁 现金经理信贷经理 经理 财务计划资本支出 财务长主计长 税务经理成本会计经理 财务会计经理数据处理经理 图 1 2 简化的组织结构图 财务经理的职责主要有三类 资本预算资本预算 寻找一些现金流量超过资本成本的项目予以投资 并进行长期投资计划和管理 进行 项目评价的精髓 就是评价项目所带来的未来现金流量的规模 时间分布及其风险 一般 来说这些项目要贯彻企业的长期战略和经营理念 寻求长期竞争优势 资本结构资本结构 投资项目确定以后 就要解决支持投资项目所需资金的筹措和管理方式 资本结构就 是长期债务与权益的比例关系 理论上讲 要寻求资本成本最低的资本结构即最优资本结 构 对于企业来说 一种资本结构是否优于另一种资本结构的问题 成为资本结构的核心 问题 这里不只是资本成本问题 还有公司控制权 收益分配权等问题 营运资本管理营运资本管理 营运资本就是企业的短期资产减去短期负债 营运资本管理就是对短期资产 短期负 债等维系企业日常经营活动的现金收支管理 2 2 财务管理目标财务管理目标 财务管理目标就是财务经理运用自己的职权 所要达成的预期结果 4 赋予财务经理其职责 其目标就是要使股东权益价值最大化 股东权益价值最大化就赋予财务经理其职责 其目标就是要使股东权益价值最大化 股东权益价值最大化就 是要使当前的股票的市场价格最大化 是要使当前的股票的市场价格最大化 财务管理目标的这一表述 避免了利润最大化 相 关者利益最大化的弊端 首先 含义非常清晰 容易计量 其次 没有短期 长期之争 第三 能做到盈利能力和风险的均衡 第四 具备可操作性 财务经理为企业的股东利益服务 为股票市场价格最大化进行财务决策 好的决策提 高股票的市场价格 不好的决策降低股票的市场价格 也就是说 财务经理为提高股票的 市场价格而进行决策 股票价格的涨跌也就成了评价财务经理决策成败的准绳 2 3 财务管理目标与财务经理职责之间的关系财务管理目标与财务经理职责之间的关系 总而言之 他们之间的关系就是为实现财务管理目标 财务经理应该做 必须做的主 要工作 即财务经理的职责 为了使公司当前的股票价格最大化 财务经理必须进行资本 预算 投资决策 融资决策 资本结构 和运营资金管理 投资决策 融资决策和运营资 金管理的好坏 也是由是否提高了股票价格评判的 那么 好的投资决策 融资决策和运 营资金管理决策 真的就能提高股票价格吗 有效市场假说 决定股票价格的关 键因素是什么 怎样做才能提高股票价格 3 经营者与股东的利益冲突 经营者与股东的利益冲突 财务经理为企业股东服务 达成股票市场价格最大化目标 这里有一个假定 即经营 阅读材料阅读材料 1 1 财务管理目标的几种观点 财务管理目标的几种观点 目前 关于财务管理目标主要有以下几种观点 一是利润最大化 二是相关者 价值最大化 三是股东权益价值最大化 利润最大化 就是企业利润最大化 但其含义比较模糊 一是指会计利润呢还 是经济利润 二是使短期利润呢还是长期利润 一般来说 会计利润有会计准则可 以遵循 不容易引起计量纷争 所以应该是指会计利润 正因为会计利润遵循会计 准则它便于进行盈余操纵 会计利润不能反映企业的真实利润 过于关注短期利润 以牺牲长期利润 只考虑获利能力 没有考虑相应的风险 相关者价值最大化 利益相关者价值主要是股东价值 社会价值 顾客价值 员工价值的集合 一些全球性企业 确实做到了四个价值最大化 但就目前的情况 来看 社会价值 顾客价值 员工价值还没有一个公认的计量标准 不易计量 股东价值最大化 就是指当前股票的市场价格最大化 5 者与股东的利益是一致的 然而 我们观察到的很多现象证明不完全是这样的 股东 委 托人 雇用经理 受托人 为股东的利益服务 这就发生了代理关系代理关系 在代理关系中 委 托人 股东 和经理 受托人 之间的利益可能发生冲突 这就是代理问题代理问题 股东和经理 发生利益冲突付出的代价 就是代理成本代理成本 要使经理真正为股东的利益服务 取决于两个因素 一是管理层的目标与股东的目标 是否一致 二是管理层如果不追求股东的目标 能否被撤换 第一个问题涉及到经理报酬方式 解决这一问题面前大多采用激励报酬制度 如分成 激励 股票期权激励计划 工作前景激励等等 第二个问题涉及到公司控制 也就是说 管理层没有尽自己的努力为股东的利益服务 为解决这一问题 一是可以在公司治理结构框架下 股东选举董事会 然后聘任和解聘管 理层 二是通过 接管 管理不善的企业比起管理良好的企业 被收购兼并的可能性更大 为了避免被其他企业接管 激励管理层竭力为股东利益服务 第一种方式属于公司治理激 励 第二种方式称属于市场激励 4 金融市场与公司 金融市场与公司 公司制组织形式的主要优点在于其所有权能够比其他组织形式更迅速 更容易地转让 并且可以方便地 大规模地筹集资金 目前公司所有权的转让主要是通过金融市场 金融 市场的存在和发展极大地强化了公司制的优势 金融市场在公司理财中发挥着极其重要的 作用 它也是理解现代财务理论的关键 4 1 流入和流出企业的现金流量流入和流出企业的现金流量 6 F 股 利和偿 债 B 企业 在资产上 的投资 流动资产 固定资产 金融市场 短期债务 长期债务 权益股份 A 企业发行证券 E 在投资 现金流 D 政府 其他利益相关者 C 来自企业 资产现金 流 企业资产 的总价值 企业对金融市场中 投资者的总价值 A 企业发行证券筹措现金 D 现金交税给政府 B 企业投资与资产 其他利益相关者收现 C 企业经营产生现金流量 E 现金流回企业再投资 F 现金以利息股利形式 支付给投资者 图 1 3 企业与金融市场之间的现金流动 4 2 一级市场和二级市场一级市场和二级市场 但公司需要筹集资金时 可以选择出售证券或发行新证券 新发行股票 债券或其他 证券 通常是由投资银行在一级市场一级市场上将公司证券销售给公众 然后 私人投资者在二级二级 市场市场上对已发行公司证券进行买卖交易 一级市场发行两类证券 一是公开销售证券 即公募公募 指将股票或债券先向一般的投 资公众出售 然后可在二级市场上交易的证券 二是直接销售证券 即私募私募 指至多只向 少数富有的投资者或机构投资者出售的证券 一级市场发行的股票有两种 首次公开发行 首次公开发行 IPO Initial Public Offering 是把股票或 债券卖给普通的投资大众 成熟新证券 增发 成熟新证券 增发 是指已有股票上市公司发行的证券 7 一级市场 IPO 股票增发 二级市场 证券交易所场外交易 图 1 4 一级市场和二级市 场 4 3 拍卖市场和交易商市场拍卖市场和交易商市场 二级市场有两种 拍卖 auctiong 市场和交易商 dealer 市场 拍卖市场或交易所 交易有一个实际的交易场所 如华尔街纽约证券交易所 交易所为会员提供证券交易的设 施 且只有交易所会员才可以在此交易 因此交易所的会员资格或席位是有价值的资产 绝大多数席位是佣金经纪商 大多被大型 可提供全方位服务的经纪公司所拥有 经纪商 和代理机构撮合卖方和买方 他们事实上并不拥有被买卖的证券 例如 券商从投资者那 里接受买卖指令 观察所有现行报价 通告交易者最理想的报价并执行交易指令 交易商市场也称场外交易 OTC Over The Counter 任何证券都可以在 OTC 市场交 易 交易商为自己买卖 并自担风险 其交易一般通过自动报价系统进行交易 目前通过 自动报价系统 NASDAQ 利用计算机联网为各种交易商提供股票买卖即时报价信息 8 1990 12 19 上交所成 立 95 19 1994 8 2 435 2001 6 1 3 2245 4 4 2005 6 6 998 23 2007 10 16 6124 04 2008 10 28 1664 93 2009 2 2 0 2263 5 2 9 客户 经纪人 经纪公司 电脑 全国证券交易所场外交易市场 v 国际证券交易所 电脑交易商电脑交易商电脑交易商 交易执行完毕 结算公司 图 1 5 股票交易流程图 顾客通过指令与经纪人联系 经纪人把指令输入公司电脑 计算机通过程序设计置 利用当前可以获取的最好交易价格来 确定证券交易所 在给定的指令下 该交易所或者泰国电子交易 系统来执行 或是由负责该指令的公司交易者执行 一旦交易 执行完毕 有关消息通过计算机网路反馈给公司 从而送给经纪 人 它将会把信息传递给顾客 把交易信息传递给清算公司 10 阅读材料阅读材料 1 2 全国性非上市公众公司股权交易市场将落户天津 全国性非上市公众公司股权交易市场将落户天津 CCTV com 2008 年 03 月 23 日 21 22 来源 CCTV com 一家股份制公司 如果不是上市公司 那么它能不能也像股市一样交 易股权呢 答案是可以的 不过要在国家批准的专门交易市场 记者今天 了解到 国务院已经批准 非上市公众公司的股权交易市场 落户天津滨 海新区 所谓非上市公众公司股权交易市场 也就是柜台交易市场 场外交易 英文简称是 OTC 它是指在证券交易所之外进行证券交易的市场 在 OTC 交易的证券包括不符合证券交易所上市标准的股票 以及符合交易 所上市标准 但不愿意在交易所挂牌的股票和债券等 中国社科院金融研究所研究员尹中立说 要形成一个完整的多层次 的资本市场 应该包括 OTC 市场 创业板市场和主板市场 OTC 市场的 推出 不仅丰富了企业融资的渠道 也为广大投资者搭建了更多的投资平 台 尹中立提醒 虽然我国 OTC 市场的准入标准 交易细则等还没有公 布 但从国际上来看 OTC 市场的公司规模 公司治理水平等要求 都 会低于主板市场 因此 OTC 市场的风险也要比主板大 据了解 目前全 国性非上市公众公司股权交易市场的选址 信息系统建设等硬件准备已基 本完成 但市场的具体建设还需进一步报国家有关部门批准后方可进行 天津市政府有关人士表示 全国性非上市公众公司股权交易市场的建设 不仅要看天津的进度 还要与中国资本市场整体改革推进的节奏相吻合 责编 赵文 本章总结 本章总结 1 财务经理的职责包括 资本预算 企业应该采取何种长期投资 资本结构 企业应从何处 怎样获取长期资金 营运资本管理 企业应该如何管理日常财务活动 2 财务经理的目标是 当前股票价格最大化 3 股东和管理层利益存在冲突的可能 这就是代理问