货币金融学(米什金)读书笔记

货币金融学 米什金 读书笔记 授人以鱼 不如授人以渔 这本书带给我们的绝不仅是金融学的一些知 识和理论 而是为我们提供了分析和解决实际问题的重要工具 例如 我们可 以了解到这些看似枯燥的理论是如何通过生动的事例得以体现的 可以学习如 何方便 高效地找到我们所需要的资料 如何利用工具对五花八门的经济金融 数据进行分析和整理 以及如何培养我们的金融学思维 用一种崭新的方式来 认识和剖析我们周围的世界 其次 这本教材为我们打开了一扇窗户 加深了 我们对实际金融体系的了解 米什金教授长期供职于美联储 对美国金融体系 的结构和运作机制了如指掌 在为我们展示了一幅美国金融风情画卷的同时 米什金教授还对金融体系的未来发展进行了展望 由于中国在世界经济和金融 市场中的重要性不断上升 米什金教授在最近几版中特别增加了对中国情况的 介绍 其中有些内容不一定完全准确 但却能够启发我们对一些现实问题的思 考 1 导言 导言 金融市场金融市场 资金从拥有闲置资金的人手中转移到资金短缺的人手中 金融中介机构金融中介机构 金融体系是由银行 投资银行 保险公司 共同基金 财 务公司等不同类型的金融机构组成的复杂系统 所有金融机构都受到政府 严格监管 2 金融体系概览 金融体系概览 金融市场将资金从支出少于收入而积蓄了盈余资金的家庭 公司和政府那里 引导至因支出超过收入而资金短缺的经济主体那里 金融中介机构种类有商业银行 契约性储蓄机构如保险公司 养老和退休基金 等 投资中介公司如投资银行 财务公司 共同基金等 3 货币是 货币是在商品 劳务支付和债务偿还中 被普遍接受的东西 与收入和财富 是有区别的 4 债务市场 利率 利率行为 利率的风险和期限结构 债务市场 利率 利率行为 利率的风险和期限结构 经济中最受关注的变 量之一 利率的市场均衡利率的市场均衡 人们愿意购买债券的数量和人们愿意出售债券的数量相 等 此时债券价格成为均衡价格或市场出清价格 对应该价格的利率为均 衡利率或市场出清利率 由于存在超额供给和超额需求 市场总是趋于均 衡状态 利率的风险结构利率的风险结构 违约风险违约风险是指债券发行人无法或不愿意履行承诺的利息 支付或本金偿付 无违约风险债券无违约风险债券是指国债这种没有违约风险的债券 风风 险溢价险溢价是指有违约风险的债券与无违约风险的债券之间的利差 利率的期限结构利率的期限结构 到期期限是影响债券利率的另外一个因素 风险结构相 同 期限不同的债券的收益率连成一条线 即为收益率曲线 三种理论解 释利率的期限结构 预期理论 分割市场理论和流动性溢价理论 5 股票市场 股票市场 普通股价格估值和确定普通股价格估值和确定 理论上 投资价值可用整个生命周期内 该投资 产生的所有现金流量贴现至今天的价值来衡量 单阶段估值模型单阶段估值模型 e K PD P 1 11 0 推广的股利估值模型推广的股利估值模型 1 0 1 t t e t K D P 戈登增长模型戈登增长模型 假定股利永远按照不变的比率增长 同时股利增长率低于 投资要求回报率 则股票价值估算简化为 其中 g 为预 e K gK D P e 1 0 期不变的股利增长率 市场如何确定股票价格市场如何确定股票价格 第一 价格是由愿意支付最高价格的买主确定的 第二 市场价格是由最能有效利用该资产的买主确定的 第三 信息在资 产中有很大作用 关于资产的全面而准确的信息能够通过降低它的风险来 提高它的价值 理性预期理论理性预期理论 理性预期等于利用所有可得信息做出的最优预测 但这一 预测结果并非是完全精确的 有效市场假定有效市场假定 将理性预期理论应用于金融 市场 即金融市场的预期等于基于所有可得信息的最优预测 证券价格反 映了所有可得信息 有效市场中的证券价格反映了该证券真实的内在价值 因此在有效市场中 所有的价格都是正确的 反映了市场基本面 6 外汇市场和国际金融体系 外汇市场和国际金融体系 外汇市场外汇市场 每个国家都有自己的货币 不同国家间的贸易涉及不同的货币 会有外汇交易 产生了汇率 外汇市场是决定汇率的市场 长期汇率长期汇率 一价定律 如果两国生产的商品是同质的 运输成本和交易壁 垒非常低 那么这个商品在全世界的价格都应是一样的 购买力平价理论购买力平价理论 任何两种货币的汇率变动都应当反映两国物价水平的变 化 短期汇率短期汇率 长期汇率强调进出口货物需求 短期来看 进出口资金量更重 要 利息平价条件利息平价条件 美元存款和国外存款的预期回报率相等 即 0 D R 根据长期汇率和短期汇率的资产市场方法非常直观的解释了汇率波动现象 物价水平 通货膨胀率 贸易壁垒 生产能力 进口需求 出口需求 货 币供给的预期等均会影响汇率 外汇市场同股票市场等资产市场一样 价 格水平波动十分剧烈 且难以预测 外汇市场干预外汇市场干预 中央银行为影响汇率而定期参与国际金融交易 分为非冲销非冲销 性外汇干预性外汇干预 即中央银行买卖本国货币以对基础货币施加影响 和冲销性冲销性 外汇干预外汇干预 伴随对冲性公开市场操作的外汇干预 不会影响基础货币 同 其他市场一样 外汇市场也不能完全摆脱政府的监管 国际收支平衡表国际收支平衡表 经常账户反映了经常生产的商品和服务的国际交易 商 品进口和出口的差额 即贸易净收入 资本账户即资本交易的净收入 经 常账户 资本账户 政府国际储备的净变动 国际金融体系的演进国际金融体系的演进 一战前 世界经济为金本位制金本位制 一战给世界贸易造成极大破坏 金本位制崩溃 一战和二战期间 金本位制曾试图被恢复 而 1929 年的世界性经济萧条 使金 本位制彻底破产 1944 年 盟国召开了布雷顿森林会议 建立了固定汇率制度 从 1945 年延续到 1971 年 被称为布雷顿森林体系布雷顿森林体系 1971 年 布雷顿体系崩溃 1973 年 美国和它的贸易伙伴国一致同意汇率浮动汇率浮动 目前 汇率可根据市场变 化随时变动 7 衍生金融工具 衍生金融工具 避险避险 衍生金融工具是一种金融交易 可以有效降低风险 衍生金融工具 可以是通过获取额外的短头寸来抵消长头寸 也可以是通过获取额外的长 头寸来抵消短头寸 远期合约远期合约 指交易双方达成的在未来某一时点进行某种金融交易的协议 期货合约期货合约 在合约到期日 合约的价格等于即将交割的标的资产的价格 期货市场 为保证清算所的财务状况良好 合约双方必须存入保证金保证金 期货 合约采取逐日盯市盯市制度 如保证金账户余额减少至维持水平之下 交易者 就要求追加保证金 期权期权 是赋予买方在一定时间段内 按照某一价格购买或出售标的金融工 具的选择权的合约 互换互换 是指签约双方相互交换彼此的现金流的合约 8 金融机构的经济学分析 金融机构的经济学分析 世界各国金融机构的现状 世界各国金融机构的现状 银行是企业外部资金最重要的来源 而不是可 流通证券 间接融资比直接融资的重要性大数倍 只有组织完善的大公司 才能进入金融市场为其经营活动筹资 典型的债务合约是对借款人行为设 置了无数限制条件 极为复杂的法律文本 且抵押是居民个人和企业债务 合约的普遍特征 金融体系是经济体中受到最严格监管的部门 交易成本和金融中介交易成本和金融中介 没有金融中介 小面额的投融资交易 成本过高 且投资人无法分散化和多样化投资 提高投资风险 金融中介可实现规模 经济 同时可开发专业技术用于降低交易成本 提高资金的流动性 信息 不对称造成了逆向选择和道德风险 而逆向选择和道德风险使市场出现 劣币驱逐良币 的现象 使得股票和债券交易量很少 9 银行业的管理 结构与竞争 监管的经济学分析 银行业的管理 结构与竞争 监管的经济学分析 银行的资产负债表 基本业务和管理的基本原则银行的资产负债表 基本业务和管理的基本原则 流动性管理流动性管理 保持足够的流动性资产来履行向储户进行支付的义务 如果 银行有足够准备金 存款外流就不需要调整资产负债表的其他科目 准备 金不足后 可向其他银行借款 出售手持的证券 向央行借款 减少贷款 存款外流的成本越高 银行愿意持有的超额准备金就越多 负债管理负债管理 以低成本获得资金 资产管理资产管理 资产多样化组合 将风险保持在适当的水平 保持流动性 甄 别 贷款专业化 限制性条款的监督和执行 长期客户联系 抵押品和补 偿余额 信用配给 资本充足性管理资本充足性管理 高资本金可防止破产 即无法履行对储户或其他债权人 的义务 但高资本金会降低权益回报率 ROE 利率风险管理利率风险管理 如果利率敏感型负债高于利率敏感性资产 利率上升会减 少银行利润 利率下降会增加银行利润 表外业务表外业务 贷款出售 信用证 票据 金融期货等投机活动 银行业结构与竞争银行业结构与竞争 创新的动力来自于对财富的欲望 金融环境的变化会推动金融机构进行具 有盈利性的创新 创新分为三种 适应需求变化的创新 适应供给变化的 创新和规避管制的创新 金融创新与传统银行业务的衰落金融创新与传统银行业务的衰落 金融创新加剧了银行业经营环境的竞争 引起传统银行业务的逐步衰落 银行衰落的原因包括 资金获取的成本优 势的下降 资金使用的收入优势下降 银行面临的选择 第一是将贷款业 务扩展到新的 风险更高的领域 第二是开展盈利性更高的表外业务 银行监管的经济学分析银行监管的经济学分析 信息不对称与银行监管信息不对称与银行监管 信息不对称 逆向选择和道德风险使得政府对银 行业进行监管 银行监管的八个种类 政府安全网 对银行持有资产的限 制 资本金要求 注册和银行检查 风险管理评估 信息披露要求 消费 者保护 对竞争的限制 事实上证明 银行监管往往并不十分有效 引发 了数次银行业危机 银行业危机银行业危机 不同国家的银行业危机似乎是历史的重复 特征十分相似 金融自由化鼓励了竞争 提高了金融的效率 但由于放松监管 使道德风 险加重 使得银行更为冒险 结果很可能是银行业危机 10 非银行金融机构 非银行金融机构 保险业 人寿保险 财产和意外伤害险 保险公司同样也是资产转换 利 用保费收入投资债券 股票 抵押贷款和其他贷款等资产 这些资产的收 益用于支付保险偿付金 保险同样存在逆向选择和道德风险 养老基金 养老基金同样是资产转换 为公众提供退休收入的保障 这类 基金大多投资于长期证券 养老基金是股票市场极具影响力的参与者 社 会保障体系分为私人养老金计划和公共养老金计划 财务公司 通过发行商业票据 股票和债券或者向银行借款来筹集资金 并用这些资金发放特别针对消费者和企业需要的贷款 财务公司资产转换 的过程为借大放小 与银行借小放大恰恰相反 分为销售财务公司 消费 者财务公司 工商企业财务公司 共同基金 通过向小额投资者销售份额来聚集大笔资金 用于购买证券 可从经纪人手续费中获得折扣 并能投资多样化的证券组合 因此可降低 成本和降低风险 证券市场机构 投资银行投资银行 协助企业在一级市场上进行证券的销售 证券经纪人和交易商证券经纪人和交易商 在二级市场上从事证券交易 经纪人的职责是匹配 买卖双方 并从中赚取手续费 交易商随时按照给定价格买卖证券 来连 接买方和卖方 因此交易商持有证券存货 并以略高于买价销售证券 其 风险较大 有组织的交易所有组织的交易所 相当于一个证券拍卖场所 经纪人和交易商撮合具有相 同报价的买卖指令 11 中央银行结构和体系 中央银行结构和体系 起源起源 公众对中央集权的敌意 使得 1836 年以前的中央银行两次破产 1836 1907 年 银行恐慌经常发生 而对私人银行操纵经济和政府之手干预 经济担忧 1913 年制约和平衡的体系 正式结构正式结构 根据 联邦储备法 成员商业银行 联邦储备银行联邦储备银行 总统任命 和参议院批准 联邦储备委员会联邦储备委员会 联邦储备银行和联邦储备委员会共同 联邦公开市场委员会联邦公开市场委员会 贴现率 法定存款准备金率和公开市场操作是美联 储三大政策工具 非正式结构非正式结构 1913 年美联储仅贴现贷款一个政策工具 大萧条时期新成立 的联邦储备委员会有效控制了公开市场操作和变动法定准备金率两个政策 工具 1930s 之后 联邦储备委员会获得了操作货币政策工具的权力 联邦 储备银行失去了美联储体系内的任何直接权力 成员银行也事实上被排除 在美联储的政治程序外 事实上 美联储委员会主席控制了联邦储备委员 会的权力 独立性独立性 工具独立性和目标独立性 委员会成员任期 14 年 不能被免职 不能连任 其自身拥有巨额收入 但由于控制美联储结构的法律由国会颁 布 同时总统可以通过国会和任命委员的方式影响美联储 理论和实践都 说明 中央银行越独立 就越能制定出好的货币政策 12 货币供给过程和决定因素 货币供给过程和决定因素 货币供给的四个参与者参与者 中央银行中央银行 银行银行 储户储户 借款人借款人 央行负债和资产央行负债和资产 美联储的货币负债总额和财政部的货币负债被称为基础基础 货币货币 财政部的货币负债不足 1 因此基础主要是美联储的货币负债 分 为流通中的现金流通中的现金和准备金准备金 准备金是银行的资产 美联储的负债 准备金 的增加会提高存款和货币供给的水平 准备金分为法定准备金和超额准备 金 目前美联储对准备金不支付任何利息 央行资产央行资产 分为政府证券政府证券和贴贴 现贷款现贷款 基础货币的控制基础货币的控制 美联储通过在公开市场上买卖政府证券和向银行发放贴 现贷款 对基础货币进行控制 公开市场操作公开市场操作 公开市场购买包括向银行和非银行购买 无论证券出售方 将所得以存款还是现金形式持有 公开市场购买对基础货币的影响都是相 同的 即基础货币的增加等于公开市场购买的规模 贴现贷款贴现贷款 基础货币的增加等于美联储向银行发放贴现贷款的增加 其他因素其他因素 浮款浮款和财政存款财政存款 多倍存款创造