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资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 复习 1 什么是有效市场 2 市场有效的前提是什么 3 有效市场理论是如何解释股价的随机游走的 4 有效市场理论的反对者提出的主要反对证据是什么 5 如果市场能够反映迅速 及时所有已经公开的信息 但不能反映未公开的信息 这样的市场出于什么有效层次 资本成本与最佳资本结构课件 6 市场越是有效 那么就越是难以获得超额收益 7 股权筹资有哪些主要方式 债务筹资呢 8 债务筹资 与股权筹资相比 有什么优缺点 9 在我国公开发行股票是否需要经过政府的审批 10 什么是IPO 11 认股权证实际是一种看涨期权 可转换债券是否也含有看涨期权 资本成本与最佳资本结构课件 12 如果发行公司规定一手可转换债券 面值1000元 可以转换为20股 这意味着转换价格是多少 13 如果在可转换期间 某日股价是每股60元 此时的可转换债券的交易价格应不会低于每手1200元 为什么 14 此时投资者是否一定会行使转换权 15 为什么说认股权证可以使得发行公司 二次融资 而可转换债券则不是 16 优先股有什么特点 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本和最佳资本结构第一节资本成本第二节经营杠杆和财务杠杆第三节资本结构理论第四节最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 第一节资本成本一 资本成本 资金成本 的含义1 筹资费用 F 和资金使用费用 D 2 绝对数和相对数 二 资金成本的意义1 筹资方案决策的依据 2 是投资方案决策的依据 3 是衡量企业业绩的基准 资本成本与最佳资本结构课件 二 个别资本成本的计算 一 债务资本的成本计算例1 公司从银行借款100万元 期限3年 利率10 100 10 10 10 100资金成本K 10 例1 2 公司从银行借款100万元 期限3年 利率10 所得税率30 100 10 1 30 7 7 100K 10 1 30 7 资本成本与最佳资本结构课件 例2 公司从银行借款100万元 期限3年 利率10 筹资费用为2000元 99 8 10 10 10 10099 8 10 10 10 1001 r 1 r 2 1 r 3 1 r 3简化为K 10 100万100 0 2 99 8万 10 1 002 10 02 例2 2 公司从银行借款100万元 期限3年 利率10 筹资费用为2000元 所得税率为30 K 10 02 1 30 7 01 资本成本与最佳资本结构课件 例2 2 公司从银行借款100万元 期限3年 利率10 筹资费用为2000元 99 8 10 1 30 7 7 10099 8 7 7 7 1001 r 1 r 2 1 r 3 1 r 3K r 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 例3 发行债券面值1000元 期限20年 每年付息一次 利率8 发行费用率1 实际发行时以839 73元折价发行 829 73 80 80 80 80 1000829 73 80 PVIFV 20 r 1000 PVIF 20 r r 10 资金成本K 10 资本成本与最佳资本结构课件 例3 2 发行债券面值1000元 期限20年 每年付息一次 利率8 发行费用率1 实际发行时以839 73元折价发行 所得税率30 829 73 80 1 30 56 56 1000829 73 56 PVIFV 20 r 1000 PVIF 20 r K r 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 二 权益资本的成本计算1 发行优先股的成本的计算例1 以每股80元的价格发行了100万股 以后每年每股派送股息9 6元 8000 960 960 9608000 960 960 960 1 r 1 r 2 1 r 38000 960 rr 960 8000 12 K 股息D P 资本成本与最佳资本结构课件 例1 2 如果筹资费用率3 筹资费用 8000 3 240K 12 80007760 12 37 K D1 P P P 1 筹资费用率f D1 P 1 f 资本成本与最佳资本结构课件 2 发行普通股的成本的计算例2 8000 960960 1 5 960 1 5 28000 960 960 1 5 960 1 5 2 1 r 1 r 2 1 r 38000 960 r 5 8000 r 5 960r 5 960 8000r 12 5 K 第一年股利D1 P 股利增长率g考虑筹资费用率f K D1 P 1 f g 资本成本与最佳资本结构课件 3 留存收益的成本的计算相当于去除发行费的普通股成本 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 练习 1 发行三年期附息式债券 债券面额100万元 利率10 每年付息一次 发行时以110元溢价发行 计算本次债券的筹资成本 110 10 10 10 100110 10 PVIFA 3 r 100 PVIF 3 r r 7 PV 107 873r 6 PV 110 69K r 6 2 资本成本与最佳资本结构课件 练习1 2 发行三年期附息式债券 债券面额100万元 利率10 每年付息一次 发行时以110元的溢价发行 所得税率30 计算本次债券的筹资成本 110 7 7 7 100110 7 PVIFA 3 r 100 PVIF 3 r r 3 PV 111 31r 4 PV 108 33K r 3 4 资本成本与最佳资本结构课件 练习1 3 发行三年期附息式债券 债券面额100万元 利率10 每年付息一次 发行时以110元的溢价发行 所得税率30 发行费用1万元 计算本次债券的筹资成本 109 7 7 7 100简化K 3 4 110 109 3 43 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 三 加权平均资本成本的计算例1 企业现有的1000万元的资金的来源是 借款400万元 资金成本是4 5 优先股200万元 资金成本是8 普通股300万元 资金成本是13 留存收益100万元 资金成本是10 加权平均资金成本 WeightedAverageCostofCapital WACC Kw 4 5 40 8 20 13 30 10 10 8 3 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 第二节经营杠杆和财务杠杆一 经营杠杆1 盈亏平衡点例1 企业固定成本 F 10000万元 单位变动成本 V 1元 件 单价 P 2元 件 如果要保证不亏损 产销量应当达到多少件 2元 件 Q件 1元 件 Q件 10000元 0 2 1 Q 10000销售量Q 10000件 资本成本与最佳资本结构课件 销量 变动成本 固定成本 10000件 20000元 40000元 20000件 10000元 资本成本与最佳资本结构课件 销量 变动成本 固定成本 销售额 10000件 20000元 40000元 20000件 10000元 资本成本与最佳资本结构课件 销量 变动成本 固定成本 销售额 10000件 20000元 40000元 20000件 10000元 资本成本与最佳资本结构课件 销量 变动成本 固定成本 销售额 10000件 20000元 40000元 20000件 10000元 资本成本与最佳资本结构课件 盈亏平衡点练习 企业的F是12000元 V是1元 件 P是2元 求其盈亏平衡点销量 Q F P v 12000 2 1 12000件 资本成本与最佳资本结构课件 销量 变动成本 固定成本 销售额 10000件 20000元 40000元 20000件 10000元 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 例1 2 如果07年产销量是2万件 那么07年利润是多少 08年销量增长10 即达到2 2万件 那么08年利润是多少 利润增长率是多少 07年利润 PQ VQ F 4万元 2万元 1万元 1万元08年利润 4 4万元 2 2万元 1 1 2万元 利润增长率 0 2万元 1万元 20 可见 销售增长率是10 利润增长率是20 利润增长率是销售增长率的2倍 资本成本与最佳资本结构课件 销量增长率影响利润增长率的练习 企业的F是12000元 V是1元 件 P是2元 如果07年产销量是2万件 那么07年利润是多少 08年销量增长10 即达到2 2万件 那么08年利润是多少 利润增长率是多少 07年利润 2 20000 1 20000 12000 8000元 08年利润 2 22000 1 22000 12000 10000元 利润增长率 2000 8000 25 可见 销售增长率是10 利润增长率是25 利润增长率是销售增长率的2 5倍 当固定成本越高时 销售每增长一个百分点导致的利润增长百分点将越高 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 设固定成本F 单位变动成本V 单价P 销量Q 销售额PQ 变动成本VQ 利润EBIT PQ VQ F Q P V F设销售增长率为r 即新销量Q 1 r 新EBIT PQ 1 r VQ 1 r F利润增长额 PQ PQr VQ VQr F PQ VQ F PQr VQr P V Qr利润增长率 P V Qr Q P V F利润增长率 销售额增长率 P V QQ P V F经营杠杆系数 DegreeofOperatingLeverage DOL 资本成本与最佳资本结构课件 经营杠杆 在某一固定成本的作用下 销售量的变动对利润产生的作用 就成为经营杠杆 例1 3 企业固定成本 F 10000万元 单位变动成本 V 1元 件 单价 P 2元 件 在销售量是2万件或4万件时的经营杠杆系数 DOL 20000 P V QQ P V F 2000020000 10000 2 资本成本与最佳资本结构课件 DOL 40000 P V QQ P V F 4000040000 10000 1 33 资本成本与最佳资本结构课件 DOL练习 企业固定成本 F 12000万元 单位变动成本 V 1元 件 单价 P 2元 件 在销售量是2万件或4万件或1 2万件时的经营杠杆系数 DOL 20000件 2 1 20000 2 1 20000 12000 20000 8000 2 5DOL 40000件 2 1 40000 2 1 40000 12000 40000 28000 1 43 资本成本与最佳资本结构课件 DOL 12000件 2 1 12000 2 1 12000 12000 12000 0可见 销量越是接近盈亏平衡点 DOL越大 经营杠杆越显著 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 盈亏平衡点和DOL作业 1 企业的F是12000元 V是0 8元 件 P是2元 求其盈亏平衡点销量 Q F P v 12000 1 2 10000件 2 上述企业07年销售量是2万件 那么07年利润是多少 08年销量增长10 即达到2 2万件 那么08年利润是多少 利润增长率是多少 07年利润 4万 1 6万 1 2万 1 2万元 08年利润 4 4万 1 76万 1 2 1 44万元 08年利润增长率 0 24 1 2 20 资本成本与最佳资本结构课件 销量 变动成本 固定成本 销售额 10000件 20000元 40000元 20000件 10000元 资本成本与最佳资本结构课件 3 计算上述企业销量是2万件时的DOLDOL 20000件 2 0 8 20000 2 0 8 20000 12000 24000 12000 24 上述企业在销量是1 5万件时 如果销量增长10 利润增长率将是多少 DOL 15000件 2 0 8 15000 2 0 8 15000 12000 18000 6000 3利润将增长10 3 300 资本成本与最佳资本结构课件 5 在销量是1万零1件时 如果销量增长10 利润增长率将是多少 DOL 15000件 2 0 8 10001 2 0 8 10001 12000 10001 资本成本与最佳资本结构课件 复习 1 借债的资金成本就是其利率 借债的资金成本就是其真实利率 所得税率越高 负债的资金成本就越低 2 加权平均资金成本 从出资者的角度看 其含义是什么 出资者要求的加权平均收益率 3 借款100还款100 1 7 2 114资金成本是多少 7 1 r 2 12r 6 77 资本成本与最佳资本结构课件 或100 114 PVIF 2 r PVIF 2 r 100 114 0 8772r 6 PVIF 0 8900r 7 PVIF 0 87344 以每股5元的价格发行优先股 每年派发股息0 5元 其资金成本是多少 K 0 5 5 10 5 如果发行费用率是2 呢 K 10 55 1 2 10 1 02 10 2 资本成本与最佳资本结构课件 6 经营杠杆系数的分母实际是什么含义 7 某航空公司一年的固定成本是5000万元 平均的票价是1010元 接待每位乘客的成本是10元 如果要保本 每年的乘客数量应达到多少 1010元 人 10元 人 Q 5000万元 0Q 5000万元 1010 10 5万人8 07年乘客人数是6万人 07年盈利多少 EBIT 6000万 5000万 1000万元 9 08年由于经济危机 乘客人数估计会减少10 那么08年利润将减少百分之多少 即将减少多少万元 资本成本与最佳资本结构课件 DOL 60000 1010 10 6万人 1010 10 6万人 5000万元 60006000 5000 6意味着如果乘客人数减少10 利润将减少60 即减少1000 60 600万元 08年利润将是400万验证 08年乘客人数减少10 将减少6000人 利润 1010 10 5 4万 5000万 400万元 资本成本与最佳资本结构课件 10 08年由于经济危机 乘客人数估计会减少20 那么08年利润将减少百分之多少 即将减少多少万元 利润减少120 即亏损200万元 验证 乘客人数减少20 就是减少6万 20 1 2万利润 1010 10 4 8万 5000万 200万11 为什么销量越是远离盈亏平衡点 其DOL就越小 即杠杆效应就越不明显 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 二 财务杠杆例1 吴某和翟某投资1000万元成立了一个有限公司 各持500万股 公司没有负债 如果年EBIT为100万元 计算每股净收益 EarningPerStock EPS 设所得税率25 如果EBIT达110万 EPS是多少 富某和翟某投资200万元成立了一个有限公司 各持100万股 成立后又借债800万元 利率10 如果年EBIT为100万元 计算EPS 设所得税率25 如果EBIT是110万 EPS是多少 资本成本与最佳资本结构课件 富翟公司资产负债和所有者权益1000万元股本200万元 富 翟各100万元 负债800万元吴翟公司资产负债和所有者权益1000万元股本1000万元 吴 翟各500万元 资本成本与最佳资本结构课件 吴翟公司 如果EBIT是100万元 净收益 100万元 利息 所得税所得税 100 25 25万元净收益 100 25 75万元EPS 75万元 1000万股 0 075元 股 资本成本与最佳资本结构课件 富翟公司 如果EBIT是100万元 净收益 100万元 利息 所得税利息 800万 10 80万元利润总额 100万元 80万元 20万元所得税 20 25 5万元净收益 100 80 5 15万元每股净收益EPS 15万元 200万股 0 075元 股 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 吴翟公司 如果EBIT是110万元 净收益 110万元 利息 所得税所得税 110 25 27 5万元净收益 110 27 5 82 5万元EPS 82 5万元 1000万股 0 0825元 股EPS变动率 0 0825 0 0750 75 10 可见 无负债公司的EBIT变动10 EPS也变动10 资本成本与最佳资本结构课件 富翟公司 如果EBIT是110万元 利润总额 110万元 80万元 30万元所得税 30 25 7 5万元净收益 110 80 7 5 22 5万元EPS 22 5万元 200万股 0 1125元 股可见 EPS的变动率 0 1125 0 0750 075 0 0375 0 075 0 5可见 由于EBIT增长10 导致EPS增长50 即EBIT每变动一个百分点 会导致EPS变动5个百分点 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 财务杠杆 在某一债务利息的作用下 EBIT的变动对于每股净收益产生的作用称为财务杠杆 设息税前利润EBIT 利息I 税率T 股数n EPS 净收益 n净收益 EBIT I 所得税所得税 EBIT I TEPS EBIT I 1 T 资本成本与最佳资本结构课件 如果EBIT变动率为r 即变为EBIT 1 r 则EPS的变动率 EPS的增长额原EPS EBIT 1 r I 1 T n EBIT I 1 T n EBIT I 1 T n EBIT rEBIT I那么EPS变动率 EBIT变动率 EBITEBIT I财务杠杆系数 DegreeofFinancialLeverage DFL 资本成本与最佳资本结构课件 DFL EBITEBIT I 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 财务杠杆练习 1 富翟公司的资产负债表如下 资产所有者权益和负债2000万元股本400万元负债1600万元 利率10 EBIT为200万元 计算财务杠杆系数 DFL EBITEBIT I 200200 1600 10 5可见 只要负债结构不变 DFL就不变 资本成本与最佳资本结构课件 2 富翟公司的资产负债表如下 资产所有者权益和负债2000万元股本300万元留利100万元负债1600万元 利率10 EBIT为200万元时 EPS是多少 EBIT变为220万元时 EPS是多少 资本成本与最佳资本结构课件 当EBIT为200万元时 净利润 200 160 40 25 30万元EPS 30万元 300万股 0 1元 股当EBIT为220万元时 净利润 220 160 60 25 45万元EPS 45万元 300万股 0 15元 股EPS变动率 0 05 0 1 50 可见 当EBIT变动率是10 时 EPS变动率是50 即EBIT每变动一个百分点 EPS变动5个百分点 即此时的DFL还是5 资本成本与最佳资本结构课件 验证 DFL 200万元 200200 160 5 资本成本与最佳资本结构课件 3 富翟公司的资产负债表如下 资产所有者权益和负债2200万元股本300万元留利100万元负债1800万元 利率10 去年的EBIT是200万元 预测今年的EBIT将增长10 则今年的EPS增长率将是多少 EPS将是多少 所得税率25 DFL 200万 200 200 180 10今年EPS增长率 10 10 100 去年的EPS EBIT I T 300万股 200 180 5 300 15 300 0 05元 股今年的EPS 0 05 1 100 0 1元 股 资本成本与最佳资本结构课件 验证 今年的EBIT是220万元 今年的净利润 220 180 10 30万元今年的EPS 30万元 300万股 0 1元 股 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 三 总杠杆DOL P V Q P V Q FDFL EBITEBIT IDOL DFL P V Q EBIT P V Q FEBIT I P V Q P V Q F I总杠杆系数 DegreeofTotalLeverage DTL 资本成本与最佳资本结构课件 第六章资本成本与最佳资本结构 资本成本与最佳资本结构课件 第三节资本结构理论一 传统的资本结构理论1 净收入理论负债的资金成本低于股权资金成本 因此负债越多 加权平均资金成本越低 因此企业价值越大 2 净营运收入理论负债的资金成本虽然低 但负债越多 企业风险越大 因此股东要求的回报率越高 因此权益资金成本越大 总体上 加权平均资金成本不变 因此企业价值不受资金结构的影响 3 传统理论 资本成本与最佳资本结构课件 二 现代资本结构理论1 MM理论1958年 Modigliani和Miller提出 资本成本与最佳资本结构课件 某投资的投资收益率10 投资100收益101010 无债公司资产负债和所有者权益100万股本100万 100万股 投资100万分红10万10万10万 每股收益 10万元 100万股 0 1元投资者要求的收益率 公司的资金成本 10 股权价值 10万 10 100万元公司价值 股权价值 100万元 资本成本与最佳资本结构课件 有债公司资产负债和所有者权益70万股本70万 70万股 30万负债30万 利率5 投资100 30 支付利息1 5万1 5 70 支付股利8 5万8