行业研究员成长的思考

行业研究员成长的思考行业研究员成长的思考 行业研究员的主要职责是在调研上市公司 分析行业景气的基础上 运用财务模型和估值模型 给出公司价值分析报告 职责关键在于通过审读上市公司财务公报 卖方研究报告 基于行业发展 趋势和外部环境 分析公司核心成功要素 那么 要想成为一流的行业研究员 将经历哪些发展阶 段 每个阶段又该从哪些方面磨练自我 最终 化茧成蝶 呢 中信建投投资经理王琦给出了自己 的见解 一 一 行业研究员的三个阶段行业研究员的三个阶段 一般来讲 行业研究员会经历三个阶段 基础 fundamental 进阶 professional 和高级 master 每个阶段都有不同的要求 1 基础阶段 基础阶段 基础阶段的行业研究员必须掌握行业整体供需状况 行业主要的技术经济特征以及市场在当前阶段 对供需水平的一致预期 比如 该行业是否具有规模效应 竞争的主要手段 技术 品牌 渠道 管理 等 1 1 熟练认知所负责行业的基本特征 熟练认知所负责行业的基本特征 基础阶段的行业研究员必须掌握行业整体供需状况 行 业主要的技术经济特征以及市场在当前阶段对供需水平的一致预期 比如 该行业是否具有规模效 应 竞争的主要手段 技术 品牌 渠道 管理 等 2 2 熟知行业估值的历史区间 熟知行业估值的历史区间 行业研究员不仅要熟知纵向的历史区间 还能使之与当时的经 营或盈利状况相对应 把握行业生命周期 3 3 熟知行业内主要公司及其经营状况 对当前估值情况进行横向对比 熟知行业内主要公司及其经营状况 对当前估值情况进行横向对比 一般来讲 行业研究 员的基础阶段将持续一年左右 期间应该详细梳理行业基础数据及竞争特点 并对行业及主要公司 的纵向 横向估值状况了然于胸 而推荐的标的往往就是基于估值 尤其是横向估值 比较来进行 的 2 进阶阶段 信息主导阶段 进阶阶段 信息主导阶段 与上市公司 董秘或证代 甚至是总经理或董事长 及同行 买方与卖方分析师 保持较密切的联 系 1 1 与上市公司 董秘或证代 甚至是总经理或董事长 及同行 买方与卖方分析师 保持较与上市公司 董秘或证代 甚至是总经理或董事长 及同行 买方与卖方分析师 保持较 密切的联系 密切的联系 通过交流 及时获取上市公司及行业整体的最新信息 如对业绩大幅增长或下滑的判 断 资产重组 送配信息 技术突破 再融资 股权激励和增减持 2 2 能判断信息的价值并给出合理推荐 强力 一般 持续 短期 能判断信息的价值并给出合理推荐 强力 一般 持续 短期 并对其中长周期信息及 并对其中长周期信息及 时跟进 时跟进 3 3 掌握判断信息价值的技巧至关重要 掌握判断信息价值的技巧至关重要 在此列举部分鉴别信息质量及价值的原则 第一 企业高管的利益与投资者一致 如在再融资前 股权激励行权后 最好是离解禁还有一 段时间 公司大股东或高管大比例增持股份后 前次增发即将解禁前 这个力度稍弱 要留意企业 的责任心 等 这一点至关重要 因为即使是同样的消息 企业释放利好的不同动机也会造成截然 不同的结果 如高管股份解禁前拉高股价 随之而来可能有大笔卖出 第二 信息与行业 公司基本面不存在逻辑背离 以下几种情况都存在逻辑背离 有大额投资 但公司实际上资金紧张 当年大龙地产巨资拍地被证明是 地托 号称技术突破但缺少足够技术 积累 号称业绩大增 大比例送配 但大股东或高管在减持 号称业绩大幅增长但同行业经营不佳 且缺少足够个性化因素 第三 理性对比信息的收益与风险 上述分析后 即使假定信息属实 也要理性对比信息所可 能带来的收益和风险 我们往往会面临这样一个局面 股价已上涨一定幅度 而我们也经过努力掌 握了上涨原因 这时该如何决策呢 事实上 这很难给出确切答案 但我们可以通过计算 预期收 益 及 策略保护 来平衡收益与风险 对于 预期收益 就是要估计信息兑现的可能性与收益 并与之对比失败的概率及风险 比如那些完全没有当前价值支持的重组类信息 在股价有所表现的 情况下 一旦失败 风险巨大 投资需谨慎 而另外一些由于细分行业景气持续改善所导致的业绩 超预期消息 即使短期低于预期 只要行业景气持续改善 就仍有希望 在 策略保护 方面 如 赌重组类的操作 就要先确定资金配置不能超过一定比例 其次制定严格的止损纪律 从而为自己 加上保护膜 使最终推荐成功的概率更大 第四 重视信息兑现的时间 综合考虑兑现前与市场整体的互动 比如 有时候信息属实 但 兑现时间太久 期间大盘疲软 可能提前止损 因此 我们不仅要广泛了解信息 还要及时 密切 地跟进信息 提出或调整相应的投资建议 综上所述 如果信息覆盖率达到较高水平 行业研究员自身又具备较好的判断能力 那么行业 研究员可以视进阶阶段为努力的最终目标 一般来讲 行业研究员基础阶段 摸爬滚打 一年后就 开始向进阶阶段过渡 过渡期的时间与研究员的努力程度 个人性格都有很大关系 大致2至3年便 可完成过渡 并为投资经理给予有力支持 当然 如果要对操作策略和风险控制等方面有更好的理解 则需要与投资紧密结合 比如基金 公司将行业研究员视为行业基金经理 或者像目前交易部所试行的 给予成熟的行业研究员以少量 仓位试验 那么该过程将至少持续2 3年 行业研究员只有经历了行业自身及市场的完整周期 才能 对实际操作和风险有更深 更全面的认识 进而通过实际锻炼 将行业经验运用至其他行业 成为 为组合投资经理 3 高级阶段 高级阶段 高阶的行业研究员凤毛麟角 历练时间也十分漫长 因为他不仅要拥有判断能力 还需具备极强的 自信心 事实上 成熟的进阶阶段已经是对行业研究员提出的高要求 若要再上一层 行业研究员则需 经过以下历练 1 1 对行业发展规律有极深的理解 对行业发展规律有极深的理解 高级阶段的行业研究员除了要认识行业自身的技术 供求 等特点 还要深刻理解行业的宏观环境和长期因素 甚至准确判断社会环境特点与发展方向 最典 型的例子体现在资源和品牌消费行业 过去5 10年中国产业有两大显著特点 一是资源价值重估 上游资源行业谈判能力越来越强 侵蚀了中游行业不少利润 自身利润更是几何式增长 二是消费 大升级 品牌消费特别是带有一定垄断性质的高端消费品 白酒 经历了近10年的 旺季 如果能 准确判断这样的大趋势 那么收益将是巨大的 即使是判断更小的周期 也会有可观的收益 2 2 对于非周期行业 要从纵向与横向清晰把握公司估值和风险 准确坚定判断公司的经营拐 对于非周期行业 要从纵向与横向清晰把握公司估值和风险 准确坚定判断公司的经营拐 点 点 比方说 能在2003年前后发掘烟台万华 贵州茅台 中集集团 事实上 高阶的行业研究员凤 毛麟角 历练时间也十分漫长 因为他不仅要拥有判断能力 还需具备极强的自信心 而一旦历练 成功 他将能为投资经理乃至机构整体贡献巨大能量 因此高级阶段是每位行业研究员的终极目标 2 如何成长为更好的行业研究员如何成长为更好的行业研究员 1 夯实基本功 夯实基本功 行业研究员的成长 成熟离不开夯实的基本功 其高级阶段正是建立于对行业及公司分析的最 重要基础点的深刻理解上 正如篮球比赛中 往往决定成败的 并非拉杆式扣篮 而是娴熟的挡拆 与三分远投 基本功的掌握体现在以下三方面 1 行业分析与企业管理 推荐书籍 迈克尔 波特 竞争优势 其经典模型全面 实用 2 财务 对周转率 库存 现金流 毛利率和管理费用率等指标 行业研究员应能自信十足 地建立一个清晰的分析框架或模型 从而避免对清理库存损失估计不足等问题的失误 从实践来看 娴熟使用 杜邦分析 是非常重要的 以至于在面对任何投资与并购行为时 都能快速反应相关财 务指标 推荐书籍 CPA 教材的 会计学 和 财务管理 罗斯的 公司理财 3 投资 投资与价值分析的差异在于引入股价比较 而这也是最难的 价值相对稳定 价格波动性却很 大 行业研究员的存在价值正是基于 价格围绕价值波动 的假定 虽然有时波动幅度过大 但这 并不能成为动摇前者的理由 否则行业研究员就没有存在的价值 投资 技巧 类的必需技能包括 公司价值的分析 衡量和利用市场情绪 掌握判断市场情绪的现象 指标等 在股价低于价值最深的时候买入 在股价高于价值最多的时候卖出 最优化 保护 我们的投资 比如集中或分散 止损止盈等 2 建立投资盈利模式的基本框架 建立投资盈利模式的基本框架 大体而言 投资的盈利模式分以下四类 1 1 持续成长 成长类投资的关键是选股 持续成长 成长类投资的关键是选股 选股要兼顾市场空间 公司竞争力 技术 规模 管理 品牌 渠道等 及公司治理 其中公司治理尤为重要 因为成长投资的时间相对较长 对于 内部人 上市公司高管来说 无论行业研究员对行业及公司跟踪多么密切 终归还是 外部人 因此 在无法确认行业研究员诚信度的情况下 上市公司要想忽悠研究员是件很容易的事 2 2 景气反转 景气投资的关键在于判断景气 景气反转 景气投资的关键在于判断景气 其特点是弹性大 无论业绩还是股价 容易 产生盈利惊奇 可高可低 因此 关键点在于选出并密切跟踪景气指标 而做到这点并不容易 如 果说成长类投资要需要千里眼 于万千股票中选出最有能力 最靠谱的 那么 景气类投资则需要 顺风耳 随时准备成为惊弓之鸟 3 3 事件驱动 事件投资的关键是信息和判断 二者缺一不可 且对操作的要求也较高 事件驱动 事件投资的关键是信息和判断 二者缺一不可 且对操作的要求也较高 事件 驱动投资的基础是要有广泛的信息来源 这是 功夫在诗外 的 当然 只有信息没有判断肯定不 行 缺乏理性判断的信息会成为 噪音 甚至是 毒药 判断标准有两点 一是信息源的可靠性 比如其透露信息的动机 历史上信息的准确性等 二是信息真实或虚假时对股价影响有多大 可借 用 预期收益法 来分析 此外 时间因素也很重要 在此不做赘述 4 4 主题投资 主题投资很容易与价值投资相混淆 很多时候 主题投资 主题投资很容易与价值投资相混淆 很多时候 先成功后失败先成功后失败 的价值投资就的价值投资就 是主题投资 是主题投资 主题与价值的差异在于 狂热性和阶段性 狂热性是指该主题广受追捧 龙头股或许 是主业与主题相关 边缘股票则可能只是一个概念 比如产品刚开始立项或公司少量涉及 另外狂 热还指炒作概念并不要求业绩 至少短期不要求业绩 远期则还看不清楚 阶段性是指主题炒作往 往集中在某阶段 过了这个村 哪怕抱着纯正的龙头股甚至产生业绩时 股价都再也进不了那个店 门了 当然 也有少数主题投资转化为成功的价值投资 比如网络股时代的三大门户 虽然泡沫破灭 时股价跌到几毛钱 濒临退市 但后来都远远超越了泡沫高峰时的最高价 不过 这种例子实在很 少 不足为据 因此 主题投资既要有景气类投资的敏感 也要有事件类投资的信息广泛 但最关 键的还是要敢于 始乱终弃 该出手时就出手 3 能力建设与持续改进 能力建设与持续改进 上述是行业研究员的三个发展阶段及相应的技能要求 那么 除了勤奋和人脉 行业研究员还 应如何建立 改善自身能力 以下列举的思维习惯十分有助 1 1 建立自己的锚 建立自己的锚 根据上述的基本功重要性及基本的盈利模式框架 行业研究员应建立起自己对行业 公司及投 资建议方面的分析框架 并清楚把握框架中每一结点的跟踪要点 唯有如此 才具备持续改进的基 础 虽然搭建框架并不容易且需时间检验 但是框架一旦被证明有效 那么投资生涯就有了 锚 总体来讲不会犯太大的错误 也不太可能错失重大的机会 2 2 建立定时检验机制 建立定时检验机制 靠 锚 来分析和投资一定是正确的 但是期待一套既定 指标体系 来明确指导投资也一定 是幼稚的 这就像船虽然有了锚但不能总是泊在固定港口 所以行业研究员必须建立检验和持续改 进的机制 最简单的办法就是每月 每季 每年把所负责股票的涨跌排行榜打印出来 逐个 分析涨跌两 端个股的原因 并对照自己的 锚 分析是自己忽略了某些因素 还是 锚 本身出现了问题 而 对已经向投资经理推荐的品种 更是要时时处处反复检验 思考新出行业数据是否朝预期方向发展 新出的公司公告是否在预期之内 如果不符合预期 行业研究员一定要高度警惕 是不是自己的假 设有问题 是行业景气反转了 还是公司自己管理不善 是时间低于预期 还是管理层有意忽悠我 下一次的验证节点在哪里 预期会怎样 只有坚持这样的检验体系 投资才不会 出轨 才不会被 雷 追尾 个人的框架体系才能持续改进 趋于完善 3 3 清楚自己在哪里 清楚自己在哪里 投资到底是艺术还是科学 这是永恒的难题 就个人观点 投资很难用科学来完全解释 但也 不能像艺术那样挥洒自